Автор: Артур Хейс

Упорядник: Ismay, BlockBeats

Примітка редактора: на тлі глобальних економічних потрясінь і нестабільності фінансового ринку, у цій статті Хейс заглиблюється в проблеми, з якими зіткнулася японська банківська система під час циклу підвищення процентних ставок Федеральної резервної системи, а також глибокий вплив фіскальної та монетарної системи США політики на глобальних ринках. Завдяки детальному аналізу інвестиційних стратегій банку Норінчукіна та інших японських комерційних банків щодо хеджування казначейських облігацій США в іноземній валюті, стаття розкриває причини, чому цим банкам доводиться продавати казначейські облігації США, коли різниця в процентних ставках збільшується, а витрати на хеджування іноземної валюти зростають. Далі Хейс обговорив роль механізму репо FIMA та його вплив на фінансові відносини між США та Японією, а також передбачив ключову роль, яку цей механізм відіграватиме у підтримці стабільності ринку. Насамкінець стаття закликає інвесторів скористатися інвестиційними можливостями на крипто-ринку в поточній ситуації.

Я щойно закінчив читати Червоний Марс, першу книгу з трилогії Кіма Стенлі Робінсона. Один із персонажів книжки, японський учений Хіроко Айхіро, часто каже «Шіката но на», що означає «безсилий», коли йдеться про ситуації, які знаходяться поза контролем марсіанських колоністів.

Це речення спало на думку, коли я думав над назвою для цієї «короткої» статті. У цій статті мова піде про ті японські банки, які стали жертвами монетарної політики "Pax America". Що робили ці банки? Щоб отримати гарний прибуток на своїх депозитах у японських ієнах, вони беруть участь у торгівлі USD-JPY. Вони позичили гроші у літніх японських вкладників удома, оглянули Японію та побачили, що всі «безпечні» державні та корпоративні облігації приносять майже нульовий прибуток, тож вони дійшли висновку, що краще позичати гроші Pax Americana через ринковий капітал Казначейства США (UST). використовувати, оскільки ці облігації забезпечують більш високі доходи, навіть якщо вони повністю застраховані від валютного ризику.

Але коли в Америці сталася величезна інфляція через грошові хабарі, які сплачували громадськості, щоб заспокоїти громадськість, щоб вони погодилися бути замкненими в своїх домівках і вводити експериментальні ліки для боротьби з «відчуттям бебі-буму», Федеральна резервна система (ФРС) була змушена діяти. Федеральна резервна система підвищила процентні ставки найшвидшими темпами з 1980-х років. Результат — погана новина для тих, хто володіє казначейськими облігаціями США. Зростання дохідності з 2021 по 2023 рік призвело до найгіршого раунду облігацій з часів війни 1812 року. Нічого не можна зробити!

У березні 2023 року перші збитки банків просочилися крізь підчерев’я фінансової системи. Менш ніж за два тижні три великі банки збанкрутували, що змусило Федеральну резервну систему надати повну підтримку всім цінним паперам казначейства США на балансі будь-якого банку США чи іноземного банку з філією в США. Як і очікувалося, біткойн різко зріс за кілька місяців після оголошення допомоги.

Біткойн зріс більш ніж на 200% з часу оголошення про допомогу 12 березня 2023 року.

Щоб підкріпити цю фінансову допомогу приблизно в 4 трильйони доларів (це моя оцінка загальної суми казначейських і іпотечних цінних паперів, які зберігаються на балансах банків США), ФРС оголосила в березні, що більше не використовуватиме дисконтне вікно. Це ". поцілунок смерті». Це вікно слід використати негайно, якщо будь-яка фінансова установа потребує швидкого вливання готівки, щоб заповнити некеровану діру в її балансі, утворену падінням цін на «безпечні» державні облігації. Що ми маємо говорити, коли банківська система неминуче виручається шляхом девальвації валюти та підриву гідності людської праці? Нічого не можна зробити!

Федеральна резервна система вчинила правильно, вчинивши фінансові установи США, але як бути з іноземцями, які також накопичили кошти в казначейських облігаціях під час глобального грошового сплеску в 2020 і 2021 роках? Банківські баланси якої країни, швидше за все, будуть перевантажені ФРС? Японська банківська система, звичайно.

Останні новини показали, що п’ятий за величиною банк Японії продасть іноземні облігації на суму 63 мільярди доларів, переважно казначейські облігації США.

Японський Norinchukin Bank продасть облігації США та Європи на 63 мільярди доларів

«Процентні ставки в США та Європі зросли, а ціни на облігації впали. Це зменшило вартість дорогих (низькоприбуткових) іноземних облігацій, які Норінчукін Банк придбав у минулому, спричинивши збільшення його збитків від паперів».

Банк Норінчукіна був першим банком, який піддався і оголосив про те, що він змушений продати облігації. Усі інші банки роблять таку саму угоду, про що я поясню нижче. Рада з міжнародних відносин дає нам уявлення про розмір величезних облігацій, які комерційні банки Японії, ймовірно, продадуть.

За даними Координованого огляду портфельних інвестицій Міжнародного валютного фонду (МВФ), у 2022 році комерційні банки Японії мали іноземні облігації на суму близько 850 мільярдів доларів. Це включає в себе майже 450 мільярдів доларів США в облігаціях і близько 75 мільярдів доларів у французькому боргу - цифра набагато більша, ніж їхні запаси в облігаціях, випущених іншими великими країнами єврозони.

Чому це важливо? Тому що Йеллен не дозволила б продавати ці облігації на відкритому ринку та призвести до різкого зростання прибутковості казначейства. Вона попросить Банк Японії (BOJ), який контролює Банк Японії, купити облігації. Тоді Банк Японії скористається механізмом репо Іноземних і Міжнародних валютних органів (FIMA), створеним Федеральним резервом у березні 2020 року. Механізм репо FIMA дозволяє членам центрального банку закладати цінні папери казначейства США та отримувати щойно надруковані долари за ніч.

Збільшення обсягу механізму репо FIMA свідчить про збільшення ліквідності в доларах США на світових валютних ринках. Усі знають, що це означає для біткойнів і криптовалют… тому я вважаю важливим нагадати читачам про ще один невидимий спосіб друкування грошей. Лише після того, як я прочитав сухий звіт ФРС Атланти під назвою «Офшорні долари та політика США», я зрозумів, як Єллен перешкоджала виходу цих облігацій на відкритий ринок.

чому зараз

Наприкінці 2021 року Федеральна резервна система повідомила, що почне підвищувати облікові ставки в березні 2022 року, і з того часу казначейські зобов’язання США (UST) почали падати. Минуло більше двох років, то чому японський банк вирішив визнати свої збитки зараз, після двох років болю? Інший дивний факт полягає в тому, що, згідно з консенсусом серед економістів, до якого варто прислухатися: економіка США знаходиться на межі рецесії. Тому ФРС, швидше за все, знизить процентні ставки лише за кілька засідань. Зниження відсоткових ставок призведе до зростання цін на облігації. Навіщо продавати зараз, коли всі «розумні» економісти кажуть, що полегшення вже не за горами?

Причина полягає в тому, що банк Норінчукіна при хеджуванні іноземної валюти казначейських облігацій США перетворився з трохи позитивної прибутковості на різко негативну. До 2023 року різниця в процентних ставках між доларом США та японською єною буде мінімальною. Потім ФРС розійшлася з Банком Японії (BOJ), підвищивши процентні ставки, тоді як BOJ залишився на рівні -0,1%. У міру збільшення розриву вартість хеджування ризику долара, закладеного в казначейські облігації США, переважує вищу прибутковість.

Ось як це працює. Norinchukin Bank — японський банк, який зберігає депозити в японських єнах. Якщо б він хотів купити високоприбуткові казначейські зобов’язання США, йому довелося б платити в доларах. Norinski Bank буде продавати ієни і купувати долари сьогодні, щоб купити облігації; це робиться на спотовому ринку. Якщо Norinski зробить це і ієна зросте до погашення облігації, Norinski втратить гроші, коли продасть долари назад в ієни. Наприклад, ви купуєте долари США сьогодні за 100 USDJPY, а завтра продаєте долари США за 99 USDJPY; долар США знецінюється, а японська ієна зростає. Тому Банк Норінчукіна зазвичай продає долари США та купує японські ієни на тримісячному форвардному ринку, щоб хеджувати цей ризик. Він буде повертатися кожні три місяці до моменту погашення облігації.

Як правило, тримісячні форвардні контракти є найбільш ліквідними. Ось чому такі банки, як Норінчукін, використовують ковзаючі тримісячні форвардні контракти для хеджування десятирічних покупок валюти.

Оскільки різниця між процентними ставками USD/JPY збільшується, форвардні пункти стають від’ємними, оскільки облікова ставка ФРС вища за ставку Банку Японії. Наприклад, якщо спотовий курс USDJPY дорівнює 100, а прибутковість долара США буде на 1% більша, ніж японська єна через рік у майбутньому, однорічна форвардна ціна USDJPY має становити близько 99. Це тому, що якби я сьогодні позичив 10 000 ієн, щоб купити 100 доларів під 0% відсотків, а потім поклав 100 доларів на депозит, щоб заробити 1% відсотків, я мав би 101 долар за один рік. Якою має бути однорічна форвардна ціна USDJPY, щоб компенсувати цей долар процентного доходу? Це приблизно 99 USDJPY, що є принципом без арбітражу. А тепер уявіть, що я зробив усе це лише для того, щоб купити облігацію казначейства США, яка приносить лише на 0,5% більше, ніж японські державні облігації (JGB) із подібним терміном погашення. Я фактично плачу від’ємну прибутковість 0,5% від цієї угоди. Якби це було так, ні Норінчукін, ні будь-який інший банк не продовжував би операцію.

Повернемося на графік, коли диференціал збільшується, тримісячна форвардна точка стає настільки негативною, що дохідність казначейських облігацій США, хеджованих валютою, до ієни нижча, ніж прямі покупки деномінованих у ієнах JGB. Починаючи з середини 2022 року, ви побачите на осі X червону лінію, що означає падіння долара США нижче 0%. Пам’ятайте, що японські банки, які купують JGB, деноміновані в ієнах, не мають валютного ризику, тому немає причин платити комісії за хеджування. Єдина причина взяти цю угоду, коли прибутковість після валютного хеджування >0%.

У Norinski Bank справи гірші за багатолюбних учасників FTX/Alameda. З точки зору ринкової капіталізації, казначейські облігації, які, ймовірно, будуть придбані в 2020-2021 роках, впали на 20%-30%. Крім того, витрати на хеджування валютних курсів зросли з незначних до понад 5%. Навіть якщо Norinchukin Bank вважає, що ФРС знизить процентні ставки, зниження на 0,25% буде недостатньо, щоб знизити витрати на хеджування або підняти ціни на облігації, щоб зупинити кровотечу. Тому вони повинні продати Treasuries.

Будь-який план, який би дозволив банку Норінчукіна заставити казначейські облігації США за нові долари, не вирішить проблему грошових потоків. З точки зору грошових потоків, єдине, що могло б повернути Норінчукіну прибутковість, це значне скорочення розриву між ставками між Федеральним резервом і Банком Японії. Таким чином, використання будь-якої з програм ФРС, як-от механізм постійного репо, який дозволяє американським філіям іноземних банків викуповувати казначейські зобов’язання США та цінні папери, забезпечені іпотечним кредитом, в обмін на щойно надруковані долари, за цих обставин неефективно.

Поки я це пишу, я ламаю голову, щоб придумати будь-який інший фінансовий спосіб, за допомогою якого Банк Норінчукіна міг би уникнути продажу облігацій. Але, як згадувалося вище, всі існуючі програми є певною формою позик і свопів. Поки Норінчукін тримає облігації в будь-якій формі, валютний ризик залишається і його необхідно хеджувати. Лише після того, як облігації будуть продані, Norinski Bank зможе розгорнути свої валютні хеджування, що є для нього величезними витратами. Тому я вважаю, що керівництво Банку Норінчукіна розглянуло всі інші варіанти, і продаж облігацій є крайнім заходом.

Я поясню, чому Єллен засмучена цією ситуацією, але поки що давайте вимкнемо Chat GPT і використаємо нашу уяву. Чи існує японська державна установа, яка може купувати облігації в цих банків і брати на себе ризик процентної ставки в доларах, не боячись банкрутства?

Дінь донг

Хто там?

Це Банк Японії.

рятувальний механізм

Банк Японії (BOJ) є одним із небагатьох центральних банків, які можуть використовувати механізм репо FIMA. Він може приховати інформацію про ціну казначейських облігацій США такими способами:

Банк Японії «м’яко рекомендує», щоб японські комерційні банки, яким необхідно продати казначейські облігації США, продавали ці облігації безпосередньо на баланс Банку Японії, а не продавали їх на відкритому ринку, і розраховувалися за ними за поточною ціною останньої операції. без жодного ризику для них. Уявіть, що ви можете скинути всі свої токени FTT за ринковою ціною, тому що Керолін Еллісон була там, щоб підтримати ринок і могла надати підтримку в будь-якому необхідному масштабі. Очевидно, це не дуже добре для FTX, але вона не є центральним банком із друкарським верстатом. Її друкарня грошей може обробляти лише 10 мільярдів доларів коштів клієнтів, тоді як Банк Японії обробляє необмежену кількість.

Потім Банк Японії використав механізм репо FIMA для обміну казначейських зобов’язань США на долари, надруковані ФРС з повітря.

Раз, два, зав'яжіть черевики. Так легко обійти вільний ринок. Чоловіче, це свобода, за яку варто боротися!

Давайте поставимо кілька запитань, щоб зрозуміти вплив цієї політики.

Хтось має втратити тут гроші; втрати облігацій через зростання процентних ставок все ще існують. Ким користуються?

Банк Японії все одно визнав би збиток від продажу облігацій Банку Японії за поточними ринковими цінами. Зараз Банк Японії несе майбутній ризик погашення казначейства США. Якщо ціни на ці облігації впадуть, Банк Японії матиме нереалізовані збитки. Однак це той самий ризик, з яким зараз стикається Банк Японії щодо свого багатотрильйонного портфеля JGB. Банк Японії є квазідержавною організацією, яка не може збанкрутувати і не підлягає вимогам достатності капіталу. Він також не має відділу управління ризиками, щоб примусово скорочувати позиції, коли його вартість під ризиком зростає через величезний ризик DV01.

Поки існує механізм репо FIMA, Банк Японії може щодня здійснювати зворотні викупи та зберігати казначейські облігації США до погашення.

Як зростає пропозиція доларів?

Угода про зворотний викуп вимагає від ФРС надати долари Банку Японії в обмін на цінні папери казначейства США. Цей кредит пролонгується щодня. ФРС отримує ці долари через свою друкарню грошей.

Ми можемо щотижня відстежувати долари, які вводяться в систему. Назва проекту – «Договір про зворотний викуп – іноземний чиновник».

Як бачите, викуп FIMA наразі дуже малий. Але розпродажі ще не почалися, і я припускаю, що будуть цікаві телефонні розмови між Єллен і керуючим Банку Японії Уедою. Якщо я вгадаю правильно, ця цифра збільшиться.

Навіщо допомагати іншим

Американці не відомі своєю симпатією до іноземців, особливо до тих, хто не говорить англійською та має дивну зовнішність. Питання зовнішнього вигляду є відносними, але для тих засмаглих жлобів із прапорами Конфедерації, що живуть у штаті Флаовер, японці виглядали не так. І знаєте що? Ці вульгарні люди цього листопада вирішать, хто стане наступним імператором. Це справді безмовний.

Причина, по якій Йеллен простягнула б руку, незважаючи на приховану ксенофобію, полягає в тому, що без нових доларів для поглинання цих сміттєвих облігацій усі великі японські банки підуть за прикладом Банку Норінчукіна та скинуть свої портфелі казначейства, щоб полегшити біль. Це означає, що казначейські облігації США на суму 450 мільярдів доларів швидко вийдуть на ринок. Цього не можна допустити, оскільки врожайність різко зросте, що зробить фінансування федерального уряду дуже дорогим.

Як стверджує ФРС, саме для цього було створено механізм репо FIMA:

«Під час «готівкової ажіотажності» в березні 2020 року центральний банк одночасно продав цінні папери казначейства США та поклав виручені кошти на депозит у ФРС Нью-Йорка Зберігання ФРС Нью-Йорка Позики овернайт цінних паперів казначейства США за ставками, вищими за ставки приватного РЕПО, дозволили б центральному банку збирати готівку, не примушуючи до прямого продажу на і без того жорсткому ринку казначейства.

Пам’ятаєте вересень-жовтень 2023 року? Протягом цих двох місяців крива дохідності казначейських облігацій стала різкішою, внаслідок чого індекс S&P 500 впав на 20%, а прибутковість 10-річних і 30-річних казначейських облігацій перевищила 5%. У відповідь Єллен перевела більшу частину випуску боргових зобов'язань на короткострокові казначейські облігації, щоб вичерпати готівку з програми зворотного викупу ФРС. Це підштовхнуло ринок, і з 1 листопада всі ризикові активи, включно з криптовалютами, почали зростати.

Я дуже впевнений, що в рік виборів, коли її начальнику загрожує поразка від злочинних рук «Помаранчевої людини» (мається на увазі Трамп), Йеллен виконає свій обов’язок перед «демократією», щоб гарантувати, що доходи залишаться низькими, щоб уникнути катастрофи на фінансовому ринку. . У цьому випадку Єллен потрібно було лише зателефонувати Уеді та наказати йому не дозволяти Банку Японії продавати казначейські облігації на відкритому ринку, а замість цього використовувати механізм репо FIMA для поглинання пропозиції.

Торгова стратегія

Усі приділяють пильну увагу тому, коли Федеральна резервна система нарешті почне знижувати процентні ставки. Однак спред відсоткової ставки USD/JPY становить +5,5% або 550 базисних пунктів, що еквівалентно 22 зниженням ставок (припускаючи, що ФРС знижує ставки на 0,25% за одне засідання). Одне, два, три чи чотири зниження ставок протягом наступних дванадцяти місяців не зменшать істотно цей розрив. Крім того, Банк Японії не виявив бажання підвищувати облікові ставки. Щонайбільше Банк Японії може знизити темпи купівлі облігацій на відкритому ринку. Причина, чому японські комерційні банки повинні продати свої хеджовані валютою портфелі казначейства США, не була з’ясована.

Ось чому я впевнений у прискоренні переходу від доларів Ethena (sUSDe), які наразі приносять 20-30%, до криптовалютних активів. У світлі цієї новини біль досяг точки, коли Банк Японії не має іншого вибору, окрім як залишити ринок казначейства США. Як я вже казав, останнє, що потрібно Демократичній партії при владі в рік виборів, це різке підвищення прибутковості казначейства, оскільки це вплине на основні фінансові проблеми, які хвилюють середнього виборця, як-от ставки по іпотеці, кредитній картці та автокредиту. . Якщо дохідність казначейства зростатиме, ці ставки зростуть.

Саме для цього був створений механізм зворотного викупу FIMA. Все, що зараз потрібно, це наполягання Єллен на тому, щоб Банк Японії використовував його.

Саме тоді, коли багато хто почав задаватися питанням, звідки виникне наступний шок доларової ліквідності, японська банківська система надіслала криптоінвесторам нові долари, складені з орігамі-журавликів. Це лише ще одна опора криптографічного ринку. Для того, щоб зберегти нинішню мирну та брудну фінансову систему Америки, засновану на доларах США, пропозиція доларів США повинна збільшуватися.

Скажіть разом зі мною "Shifang がない" і купіть соус!