Автор оригіналу: @Peng_Investment (Дапенг піднімається з вітром)

ENA (Ethena) дає змогу світу Web3 мати незалежну емісію валюти (стейблкоїн) і права ціноутворення з величезним потенціалом майбутнього зростання та уявою. Якщо ви хочете дізнатися більше про інвестиційні дослідження проекту ENA, ви можете детально прочитати цю статтю.

Розділ 1 Огляд проекту

1.1 Вступ до проекту

Що стосується ENA (Ethena), то багато людей розуміють, що це децентралізований стабільний валютний проект USDe. Це синтетичний протокол у доларах США, заснований на Ethereum валютне рішення для інфраструктури банківської системи та глобально доступний інструмент, деномінований у доларах США – «Інтернет-облігація». У порівнянні з централізованими стейблкойнами Ethena має багато переваг і деякі недоліки. Однак насправді, на мій погляд, проект ENA насправді має глибше значення — вирішити незалежну емісію валюти та базову оцінку світу web3 і повернути права на емісію валюти світу web3.

Щоб зрозуміти глибше значення ENA, ми повинні спочатку зрозуміти розвиток валюти. Перший поділ праці в історії людства спричинив зміни в обміні речей, однак незручність носіння та торгівлі з контрагентами призвела до появи справжньої валюти.

Найдавнішою грошовою одиницею людства були в основному мушлі тощо, а пізніше вона поступово перетворилася на бронзу (пізніше перетворилася на мідь), срібло, золото, залізо тощо. Оскільки мідь і залізо легше окислюються та важко різаються, срібло та золото поступово стала визнаною валютою народу. Однак із швидким розвитком ремісничої економіки та швидким накопиченням багатства традиційні срібло та золото не могли задовольнити потреби людей, тому були винайдені паперові гроші (найдавніші в Китаї срібні банкноти). Винахід банкнот значно сприяв економічному розвитку, але банкноти не повинні бути надруковані випадково. За кожною банкнотою є срібний або золотий запас, що відповідає номіналу, який часто називають срібним стандартом або золотим стандартом. Розвиток долара США зумовлений типовою системою золотого стандарту (Бреттон-Вудська система), яка забезпечує тверду валюту та міжнародні атрибути долара США. Іншими словами, чим більше золота видобувається/резервується щороку, тим більше грошей (наприклад, оригінальних доларів США) можна надрукувати.

Однак, коли економіка досягла нового етапу розвитку, а золоті запаси були вже не в змозі встигати, грошова система Бреттон-Вудської системи з фіксованою пропорцією незабаром зіткнулася з проблемами, і, нарешті, її довелося оголосити про розпад у «Угоді Сміта». Відтоді емісія валюти основних країн світу, представлена ​​Сполученими Штатами, повільно перейшла від золотого стандарту до національного боргового стандарту. Деякий час тому інша велика країна також прийняла подібний механізм емісії національного боргу до Сполучених Штатів. Зокрема, коли країна випускає наддовгострокові казначейські зобов’язання (наприклад, 10 років, 20 років, 30 років, 50 років тощо), центральний банк друкує та випускає однакову кількість банкнот для придбання наддовгострокових облігацій. Термінові казначейські облігації, випущені країною для досягнення емісії валюти, полягають у тому, що вони можуть принести державі велику кількість готівки для інвестицій, а також вливають більше валютної ліквідності на ринок, широко відомий як «вивільнення води». " Метою випуску води насправді є стимулювання економіки, але це може легко призвести до пастки надмірної емісії валюти.

Давайте повернемося до світу web3 і переглянемо проект ENA. Чи здається його концепція ціноутворення «Інтернет-облігації» особливо знайомою? Яка конкретна інвестиційна логіка?

1.2 Інвестиційна логіка

BTC, ETH тощо – це перш за все високоякісні активи, подібні до золота в реальному світі, хоча їх можна використовувати для оплати та купівлі, по суті, це активи, а не валюти деномінації чи валюти випуску. Однак із бурхливим розвитком web3 ринок потребує більшої ліквідності, що зараз в основному досягається за рахунок використання централізованих стейблкойнів USDT і SUDC, які покладаються на традиційну фінансову інфраструктуру. Централізовані стейблкойни стикаються з трьома найбільшими проблемами:

(1) Заставу облігацій (наприклад, облігацій казначейства США) необхідно зберігати на регульованих банківських рахунках, що створює ризики зберігання, які неможливо хеджувати та підлягають контролю з боку регуляторів;

(2) сильна залежність від існуючої банківської інфраструктури та нормативних актів, що розвиваються в окремих країнах, включаючи Сполучені Штати;

(3) Оскільки емітент інтерналізує дохід, отриманий від використання допоміжних активів, одночасно передаючи ризик відокремлення користувачеві, користувач стикається з ризиком «неповернення».

Таким чином, децентралізовані, розумні та стабільні активи, які не покладаються на традиційну фінансову інфраструктуру, є єдиним способом розвитку web3. Їх можна використовувати як валюту транзакцій та основні базові активи для фінансування. Як централізовані, так і децентралізовані книги замовлень за своєю суттю є крихкими без незалежного та достатньо стабільного активу, що стабілізує резерви.

Задовго до ENA вже були піонери, які намагалися децентралізувати стейблкойни, типовими представниками яких є MakerDAO (DAI), UST тощо. Однак ці піонери зіткнулися з багатьма проблемами, пов’язаними з масштабованістю, дизайном механізму та відсутністю стимулів для користувачів.

(1) «Стейблкойни з надлишковою заставою» (зазвичай репрезентативні для MakerDAO, ставка застави 1,5x) історично стикалися з проблемами масштабування, оскільки їх зростання відповідає зростанню попиту на кредитне плече в ланцюжку Ethereum і швидкому зростанню Ethereum занепад невіддільний. Наприклад, DAO має ставку застави в 1,5 рази та ставку ліквідації в 1,4 рази, що є неефективним і не має бажання заставити. Нещодавно деякі стейблкойни почали вводити казначейські облігації для покращення масштабованості, але за рахунок опору цензурі.

(2) Конструкція механізму «алгоритмічних стейблкойнів» (зазвичай представлена ​​UST) стикається з проблемами, оскільки вона за своєю суттю крихка та нестабільна. Такі конструкції навряд чи можна стабільно масштабувати.

(3) Попередній «Delta Neutral Synthetic Dollar» було складно масштабувати, оскільки він значною мірою покладався на децентралізовані торгові майданчики, яким бракувало достатньої ліквідності та були вразливими до атак на смарт-контракт.

ENA навчилася з історичних уроків і надала відносно ідеальне рішення з відповідними рішеннями з точки зору масштабованості, стабільності та стійкості до цензури. Ця частина буде детально описана в технічному розділі. ENA дозволяє світові web3 мати право випускати незалежні валюти (стабільні монети). У той же час її економічна модель також сприятиме більшій кількості учасників, щоб забезпечити більшу ліквідність USDe.

У 2023 році лише стейблкойни для розрахунків у мережі перевищать 12 трильйонів доларів США. AllianceBernstein, провідна глобальна компанія з управління активами з активами в управлінні (AUM) на 725 мільярдів доларів США, прогнозує, що ринок стейблкойнів може досягти 2,8 трильйона доларів до 2028 року. Цей прогноз свідчить про значні можливості зростання з поточної ринкової капіталізації в 140 мільярдів доларів (раніше вона досягала максимуму в 187 мільярдів доларів).

1.3 Інвестиційні ризики

Хоча Ethena має свої унікальні переваги, існують також потенційні ризики, на які слід звернути увагу, зокрема:

(1) Ризик фінансування

«Фінансовий ризик» стосується ймовірності продовження негативних ставок фінансування. Ethena може отримувати дохід від фінансування, але також може бути вимагати сплати зборів за фінансування. По-перше, від'ємні прибутки, як правило, не тривають довго і швидко повертаються до позитивного середнього; по-друге, створення резервного фонду має гарантувати, що від'ємні прибутки не передаються користувачам.

(2) Ризик ліквідації

Ризик ліквідації стосується ризику вимушеної ліквідації, спричиненого недостатньою маржею на централізованих біржах під час нейтрального хеджування за дельтою. Для Ethena торгівля деривативами призначена лише для дельта-нейтрального хеджування, кредитне плече невисоке, а ймовірність ризику ліквідації невелика. У той же час Ethena використовує різні методи, такі як додаткове забезпечення, тимчасові повторювані замовлення між біржами та резервні фонди, щоб гарантувати, що ризики ліквідації не виникнуть або мають мінімальний вплив, якщо вони виникнуть.

(3) Ризик зберігання

Ethena покладається на постачальників «позабіржових розрахунків» (OES) для утримання активів, забезпечених протоколом, і тому піддається «ризику зберігання». Щоб вирішити цю проблему, з одного боку, Ethena утримується через ізоляційний траст банкрутства, а з іншого боку, вона співпрацює з кількома OES, такими як Copper, Ceffu і Fireblocks.

(4) Ризик банкрутства та закриття біржі

По-перше, Ethena розподіляє ризик і пом’якшує потенційний вплив неплатоспроможності біржі, працюючи з кількома біржами, по-друге, Ethena зберігає повний контроль і право власності на активи через постачальників OES, не вносячи жодної застави на будь-яку біржу. Це дозволяє обмежити вплив особливих подій на будь-яку біржу непогашеними прибутками та збитками постачальника OES між розрахунковими циклами.

(5) Іпотечний ризик

«Ризик забезпечення» — це коли резервний актив USDe (stETH) відрізняється від базового активу (ETH) безстрокової ф’ючерсної позиції. Однак через низьке кредитне плече та невеликі знижки застави вплив відокремлення stETH на позиції хеджування буде мінімальним.

Розділ 2 Технології, реагування на ризики, розвиток бізнесу та аналіз конкуренції

2.1 Технологія

Технічно Ethena — це синтетичний протокол у доларах США, заснований на Ethereum, який забезпечує рішення для криптовалюти, що не покладається на традиційну інфраструктуру банківської системи, а також доступний у всьому світі інструмент, деномінований у доларах США — «Інтернет-облігації». Синтетичний долар Ethena, USDe, надає криптовалютне рішення з масштабованою валютою, яке забезпечує дельта-хеджування застави Ethereum і Bitcoin, підтримуючи стабільність, прив’язану до USDe.

«Інтернет-облігації» поєднують прибуток, створений заставним активом (наприклад, ставкою Ethereum) (в тій мірі, в якій він слугує резервним активом) із фінансуванням і базовими спредами безстрокових і ф’ючерсних ринків, щоб створити першу мережеву криптовалюту. план рішення в національній валюті.

Отже, як USDe досягає стабільності, стійкості до цензури та економічної вигоди, а також справляється та усуває недоліки та ризики інших проектів?

(1) Стабільність

Користувачі можуть отримувати USDe із зовнішніх пулів ліквідності без дозволу (USDT, USDC, DAI тощо), або вони можуть карбувати й обмінювати USDe на вимогу на stETH, stBTC та інші активи, якими вони володіють, безпосередньо використовуючи контракт Ethena;

У той самий час, коли карбується USDe, дельта-нейтральне хеджування (деривативи) виконується через численні зовнішні централізовані біржі, гарантуючи, що його вартість у доларах залишається незмінною незалежно від того, як змінюється ринок. Ціна ETH може зрости втричі за одну секунду, а потім впасти на 90%, тоді як вартість портфеля в доларах США не вплине (за винятком короткочасних дислокацій між спотовим ринком і ринками деривативів). Це пояснюється тим, що прибуток від потрійного збільшення ціни 1 ETH повністю компенсується збитками від короткої безстрокової позиції такого ж розміру.

(2) Масштабованість

Оскільки дельта-нейтральна стратегія передбачає співвідношення 1 до 1 у поєднанні з гарантіями ліквідності на кількох централізованих біржах, а також високоцінними та масштабованими валютами застави, такими як ETH і BTC, USDe має великий потенціал масштабованості. Наразі це лише ETH із коефіцієнтом застави 27% (станом на квітень 2024 року) і загальною заставою приблизно 160 мільярдів доларів США. Дослідники Ethereum і співробітники екологів Ethereum дійшли згоди щодо того, що сума застави ETH незабаром досягне понад 40%. Це також дає великий простір для фантазії щодо масштабного зростання USDe.

(3) Протистояти цензурі

Ethena використовує постачальника «позабіржового розрахунку» (OES) для зберігання резервних активів. Це дозволяє Ethena делегувати/скасовувати делегування застави централізованим біржам, не стикаючись із особливими ризиками, характерними для бірж.

Хоча використання постачальника OES вимагає технічної залежності від постачальника OES, це не означає, що ризик контрагента було передано від біржі до постачальника OES. Постачальники OES часто зберігають кошти в трасті банкрутства, не використовуючи рішення MPC, щоб гарантувати, що кредитори постачальника OES не мають права вимагати активи. У разі відмови постачальника зберігача, очікується, що ці активи перебуватимуть поза власністю постачальника та не підлягатимуть кредитному ризику зберігача.

Жоден із цих постачальників OES не знаходиться в Сполучених Штатах і тому не потребує перевірки з боку США. Традиційне розміщення коштів через біржу або зберігання фіатної валюти, казначейських облігацій або навіть стейблкойнів на банківському рахунку в США або в кастодіані США несе значний ризик перевірки через поточне нормативне середовище в США та підвищену потребу в зосередженні уваги на дотриманні глобальних нормативних вимог.

(4) Економічні вигоди

Дохід, отриманий протоколом ENA, надходить із двох джерел:

  • Консенсус заставлених активів і винагороди рівня виконання (головним чином дохід від застави ETH)

  • Фінансування та основа від хеджованих позицій похідних інструментів Delta

Історично склалося так, що учасники, які скорочують цю дельту (дельта дорівнює 0), отримували позитивні ставки фінансування та базу через невідповідність між попитом і пропозицією цифрового активу.

Крім того, власники USDe, якщо вони не проводять транзакції, можуть заставити USDe та отримати sUSDE. Коли заставу USDe скасовано та sUSDE знищено, можна отримати початковий USDe та дохід від застави. Така конструкція може залучити до участі більше власників ETH, а не лише учасників, які потребують кредитного плеча, і, отже, може забезпечити більшу ліквідність USDe для всієї мережі3.

2.2 Реакція на ризик

Незважаючи на те, що децентралізовані стейблкойни хороші, є також деякі ризики, на які слід звернути увагу та які слід враховувати. Перевагою ENA є те, що на початку розробки всього технічного рішення ці ризики враховуються в загальному розгляді рішення. щоб вирішити або зменшити ймовірність ризиків, давайте розглянемо деталі.

1. Ризик фінансування

«Фінансовий ризик» стосується ймовірності продовження негативних ставок фінансування. Ethena може отримувати дохід від фінансування, але також може бути вимагати сплати зборів за фінансування. Незважаючи на те, що це створює безпосередній ризик для результатів протоколу, дані показують, що негативні результати, як правило, не тривають довго і швидко повертаються до позитивного середнього.

Від’ємні ставки фінансування – це особливість системи, а не помилка. USDe було створено з урахуванням цього. Таким чином, Ethena створила резервний фонд, який втрутиться, коли сукупна норма прибутку між активами LST (такими як stETH) і ставкою фінансування короткострокових безстрокових позицій є від’ємною. Це призначено для захисту спотової підтримки USDe. Ethena не передасть «негативну прибутковість» користувачам, які роблять ставку USDe на sUSDe.

Використання застави LST (наприклад, stETH) як застави для USDe також може забезпечити додатковий запас безпеки для негативного фінансування (stETH може отримати річну норму прибутку 3-5%), тобто лише тоді, коли норма прибутку LST є постійною з коштами. Коли сума відсоткових ставок від'ємна, дохідність протоколу буде від'ємною.

2. Ризик ліквідації

Ризик ліквідації, згаданий тут, відноситься до ризику вимушеної ліквідації, спричиненого недостатньою маржею на централізованій біржі під час дельта-нейтрального хеджування. Для Ethena торгівля деривативами призначена лише для дельта-нейтрального хеджування, кредитне плече невисоке, а ймовірність ризику ліквідації невелика. Хоча маржа Ethena на біржі складається з двох активів: ETH spot і stETH (stETH становить не більше 50%), оскільки мережа Ethereum зазнала оновлення Shapella, одна з функцій полягає в тому, щоб дозволити користувачам скасувати свою заставу stETH , stETH Знижка /ETH ніколи не перевищувала 0,3%. Іншими словами, вартість stETH майже така ж, як спотова вартість ETH.

Крім того, щоб гарантувати ефективне вирішення ризиків ліквідації в екстремальних обставинах, Ethena також вжила наступних заходів:

(1) Після виникнення будь-якої ризикової ситуації Ethena систематично довіряє додаткову заставу для покращення маржинальної позиції хеджування.

(2) Ethena може тимчасово передавати введену в експлуатацію заставу між біржами для підтримки конкретних ситуацій.

(3) Ethena має доступ до резервного фонду, який можна швидко розгорнути для підтримки позицій хеджування на біржі.

(4) Якщо трапиться екстремальна ситуація, наприклад серйозний недолік смарт-контракту в заставлених активах Ethereum, Ethena негайно зменшить ризик і захистить вартість допоміжних активів. Це включає в себе закриття похідних інструментів хеджування, щоб уникнути ризику ліквідації, що стає проблемою, і відчуження постраждалого активу в інший актив.

3. Ризик зберігання

Оскільки Ethena покладається на постачальників «позабіржових розрахунків» (OES) для утримання активів, забезпечених протоколом, існує певна залежність від їхніх операційних можливостей, що ми називаємо «ризиком зберігання». Бізнес-модель зберігача заснована на захисті активів, а не на заставі на централізованій біржі.

Є три основні ризики використання постачальника OES для хостингу:

(1) Доступність і зручність використання. Ethena може вносити, знімати та делегувати біржам. Відсутність або пониження будь-якої з цих функцій перешкоджатиме доступності робочого процесу торгівлі та функцій карбування/обміну USDe. Варто зазначити, що це не вплине на вартість підтримки USDe.

(2) Виконувати оперативні обов'язки. У разі невдачі біржі OES швидко передасть будь-який нереалізований ризик PnL на біржу. Ethena зменшує цей ризик, часто розраховуючи PnL на біржах. Наприклад, Clearloop компанії Copper щодня врегульовує прибутки та збитки між партнерами по обміну та Ethena.

(3) Збій роботи зберігача. Хоча серйозних операційних збоїв або банкрутств великих зберігачів криптовалюти не було, це реальна можливість. Хоча активи зберігаються на окремих рахунках, неплатоспроможність зберігача спричинить операційні проблеми зі створенням і викупом USDe, оскільки Ethena відповідає за управління передачею активів іншим постачальникам. Хороша новина полягає в тому, що резервні активи не належать зберігачу, і зберігач або його кредитори не повинні мати юридичних претензій на ці активи. Це тому, що постачальники OES або використовують віддалені трасти банкрутства, або використовують рішення для гаманців MPC.

Ethena пом’якшує ці три ризики, не надаючи надмірної застави одному постачальнику OES і забезпечуючи управління ризиками концентрації. Навіть зіткнувшись з тією самою біржею, буде кілька постачальників OES, щоб зменшити два вищезазначені ризики.

4. Ризик банкрутства біржі

По-перше, Ethena розподіляє ризики та пом’якшує потенційний вплив банкрутства біржі, працюючи з кількома біржами;

По-друге, Ethena зберігає повний контроль і право власності на активи через постачальника позабіржових розрахунків без необхідності вносити будь-яку заставу на будь-якій біржі.

Це дозволяє обмежити вплив особливих подій на будь-яку біржу непогашеними прибутками та збитками між розрахунковими циклами постачальника позабіржового клірингу.

Таким чином, якщо біржа збанкрутує, Ethena передасть заставу іншій біржі та застрахує непогашену дельту, яка раніше була покрита біржею-банкрутом. Якщо біржа збанкрутує, позиції деривативів будуть вважатися закритими. Збереження капіталу є головним пріоритетом Ethena. В екстремальних випадках Ethena завжди намагатиметься захистити вартість застави та стабільну прив’язку USDe (зменшити резерви).

5. Іпотечний ризик

«Ризик забезпечення» тут означає, що резервний актив USDe (stETH) не збігається з базовим активом безстрокової ф’ючерсної позиції (ETH). Базовий актив ETH LST не те саме, що базовий актив ETH контракту хеджування, тому Ethena має переконатися, що різниця в ціні між двома активами є якомога меншою. Як обговорювалося в розділі про ризики ліквідації, через низький рівень кредитного плеча та невеликі різниці застави вплив відокремлення stETH на позиції хеджування буде мінімальним, а ліквідація вкрай малоймовірна.

2.3 Розвиток бізнесу та аналіз конкуренції

З моменту заснування ENA зазнала стрімкого зростання зі значним зростанням вартості в короткостроковій перспективі. Цей сплеск пояснюється не лише потужною технічною та інституційною підтримкою, але й високою прибутковістю, яку він пропонує, що робить його привабливим як для роздрібних, так і для інституційних інвесторів. 29 березня 2024 року Binance оголосила, що Binance Launchpool запустить 50-й проект Ethena (ENA). Користувачі можуть інвестувати BNB і FDUSD у майнінг-пул ENA для майнінгу після 08:00 30 березня за пекінським часом протягом 3 днів. Крім того, Binance запустить Ethena (ENA) о 16:00 2 квітня за пекінським часом і відкриє торгові пари ENA/BTC, ENA/USDT, ENA/BNB, ENA/FDUSD і ENA/TRY. Діяльність Binance з майнінгу та обмінні операції також ілюструють швидкий розвиток ENA.

Програмні переваги ENA також виділяють її та справді представляють децентралізований стейблкойн, конкуруючи зі своїми традиційними основними конкурентами USDT і USDC, двома централізованими стейблкойнами. Хоча на ранній стадії виникне багато труднощів, темпи розвитку дуже швидкі, і багато людей у ​​галузі покладають на нього великі сподівання.

Розділ 3 Команда та фінансова ситуація

3.1 Командна ситуація

Ethena була заснована Гаєм Янгом, а її дизайн був натхненний публікацією в блозі Артура Хейса. В команді 5 основних членів.

Гай Янг є засновником і генеральним директором Ethena.

Конор Райдер є директором з досліджень у Ethena Labs, а раніше працював аналітиком у Kaiko. Він закінчив університетський коледж Дубліна та коледж Гонзага.

Елліот Паркер є керівником відділу управління продуктами в Ethena Labs, а раніше працював менеджером із продуктів у Paradigm. Він є випускником Австралійського національного університету.

Серафім Чекер є керівником відділу розвитку бізнесу Ethena. Раніше він обіймав посаду керівника відділу ризиків у Euler Labs і трейдера валютних операцій на ринках, що розвиваються, у Goldman Sachs.

Зак Розенберг є головним радником Ethena Labs, а раніше працював у PwC. Він закінчив Джорджтаунський університет, Вашингтонський юридичний коледж Американського університету, Когольдську школу бізнесу Американського університету та Рочестерський університет.

3.2 Фінансова ситуація

У липні 2023 року Ethena завершила початковий раунд фінансування на 6,5 мільйона доларів США на чолі з Dragonfly, а потім Deribit, Bybit, OKX Ventures, BitMEX та іншими.

У лютому 2024 року Ethena отримала стратегічні інвестиції в розмірі 14 мільйонів доларів США під керівництвом Dragonfly за участі PayPal Ventures, Binance Labs, Deribit, Gemini Frontier Fund, Kraken Ventures тощо, з оцінкою в 300 мільйонів доларів США в цьому раунді.

Розділ 4 Економіка жетонів

4.1 Розподіл токенів

Загальна пропозиція: 15 млрд

Початковий тираж: 1,425 млрд

Основа: 15%, які будуть використані для подальшого сприяння популярності USDe, зменшення залежності криптосвіту від традиційної банківської системи та централізованих стейблкойнів, а також використовуватимуться для майбутнього розвитку, оцінки ризиків, аудиту та інших аспектів.

Інвестори: 25% (25% у перший рік, подальше лінійне розблокування кожного місяця)

Розвиток екосистеми: 30%, ця частина токенів буде використана для розвитку екосистеми Ethena, 5% з яких буде розповсюджено серед користувачів у першому раунді airdrops, а решта частини підтримуватиме різні наступні плани Ethena та заохочувальні заходи. Активність токенів Binance lanuchpool є однією з них, на яку припадає 2% від загальної кількості.

Основні учасники: 30% (команда Ethena Labs і консультанти, 25% розблоковано за 1 рік)

Після запуску токена управління Ethena вона негайно запустить «подію другого кварталу» для подальшого розширення своєї економічної моделі токенів. Ця подія приділятиме особливу увагу розробці нових продуктів, які використовують біткойн (BTC) як допоміжний актив. Цей крок не тільки розширює потенціал зростання USDe, але також забезпечує ширше визнання ринку та сценарії застосування Ethena.

Sats Rewards, як ядро ​​події другого кварталу, має на меті винагородити користувачів, які беруть участь у розбудові екосистеми Ethena. Збільшуючи винагороди для перших користувачів, Ethena ще більше зміцнює відчуття участі та приналежності до спільноти, а також заохочує нових користувачів приєднуватися. Конструкція цього механізму заохочення демонструє розуміння Ethena важливості побудови міцної та активної спільноти.

За допомогою ретельно розроблених економічних моделей токенів і механізмів стимулювання Ethena прагне побудувати платформу DeFi, яка є водночас інклюзивною та стійкою, досліджуючи нові шляхи для майбутнього децентралізованих фінансів.

4.2 Розблокування маркера

2024.6.2 Розблокувати 0,36%;

2024.7.2 Розблокувати 0,36%;

2024.8.2 Розблокувати 0,36%;

2024.9.2 Розблокувати 0,36%;

2024.10.2 Розблокувати 0,36%;

13,75% буде розблоковано 2025.4.2, що є дуже високим показником і вимагає особливої ​​уваги.

Розділ 5 Цільова оцінка

Поточна ринкова вартість ENA становить 1,4 мільярда доларів, а ринкова вартість FDV – 14 мільярдів доларів. Оцінка стейблкойнів загалом невисока. У 2023 році лише стейблкойни перевищать 12 трильйонів доларів США, коли стейблкойни отримають визнання на ринку. AllianceBernstein, провідна глобальна компанія з управління активами з активами в управлінні (AUM) на 725 мільярдів доларів США, прогнозує, що ринок стейблкойнів може досягти 2,8 трильйона доларів до 2028 року. Цей прогноз припускає, що з поточною ринковою капіталізацією в 140 мільярдів доларів (раніше вона досягла піку в 187 мільярдів доларів) будуть величезні можливості для зростання.

Отже, як оцінити ENA?

По-перше, у нього немає об’єкта оцінки, на який можна було б повноцінно посилатися. По-друге, ринок стейблкойнів величезний, і на такому фоні важко дати певну інформацію оцінка. Слід розглянути, чи може рішення Ethena вирішити та адаптуватись до потреб розробки децентралізованої стабільної валюти web3, а також чи зможе воно впоратися з можливими ризиками.

Однак засновник BitMEX Артур Хейс спробував використати оцінку, подібну до Ondo, щоб оцінити ENA. Його модель оцінки базується на наступному: довгострокове поділ полягатиме в тому, що 80% доходу, отриманого від протоколу, приписуватиметься вкладеному USDe (sUSDe), а 20% доходу, отриманому протоколом Ethena. деталі наступним чином:

Річний дохід протоколу Ethena = загальний дохід * ( 1 – 80% * ( 1 — пропозиція sUSDe / пропозиція USDe));

Якщо закладено 100% USDe, тобто sUSDe пропозиції = USDe пропозиції: річний дохід протоколу Ethena = загальний дохід * 20%;

Загальна прибутковість = пропозиція USDe * (прибуток застави ETH + своп-фонди ETH Perp);

Прибутковість ставок ETH і фонди ETH Perp Swap мають змінну відсоткову ставку.

Дохідність ставок ETH - припускаючи, що прибутковість PA становить 4%.

ETH Perp Swap Funding – припустимо, що PA становить 20%.

Ключова частина моделі полягає в тому, що слід використовувати повну оцінку (FDV), кратну доходу. Використовуючи ці множники як орієнтир, було оцінено потенційний FDV Ethena.

На початку березня Ethena отримала 67% рентабельності активів на суму 820 мільйонів доларів. Якщо припустити, що співвідношення пропозиції sUSDe до USDe становить 50%, екстрапольовано, що через рік річний дохід Ethena становитиме приблизно 300 мільйонів доларів США. Використовуючи оцінку, подібну до Ondo, FDV становить 189 мільярдів доларів.

Таким чином, простір зростання ENA = 189/14 = 13,5, що конвертовано в ціну валюти становить 12,6.

Незалежно від аналізу розміру ринку чи структури доходу, потенціал зростання ENA все ще величезний і заслуговує на увагу та інвестиції. Як працювати конкретно на рівні інвестиційної операції? Давайте подивимося на наступний розділ.

Розділ 6 Інвестиційний аналіз та рекомендації ENA

Оскільки ENA поки що є валютою, гідною довгострокових інвестицій, один спосіб полягає в тому, щоб купувати зараз і тримати її надовго; інший спосіб полягає в тому, щоб купувати її в потрібний час і продавати її в потрібний час, постійно роблячи коливання і довгострокове інвестування. Цей розділ буде зосереджено на дослідженні та аналізі другого методу інвестування, а також надасть поточні пропозиції щодо інвестування.

6.1 Дослідження розповсюдження мікросхем

Відповідно до діаграми розподілу чіпів URPD на інформаційній панелі ENA, якою поділився вчитель Лін @levilin 2008 VIP-групи, нам не важко знайти:

Починаючи з 15 травня, фішки з ціною вище 1 поступово скорочуються, і дуже велика зона консенсусу фішок сформувалася поблизу 0,85, особливо коли вона досягла свого піку 22 травня;

По-друге, з 22 травня, між 0,7-1,2, особливо близько 0,85, майже 1/3 фішок було втрачено, але зона консенсусу все ще зосереджена навколо 0,85, утворюючи дуже великий рівень підтримки біля 0,85, якщо ми зможемо його отримати тут Буде дуже вигідно побудувати позицію поруч.

Вище 1 немає великої концентрації фішок, і можна навіть сказати, що коли настане бичачий ринок, опір зростанню буде дуже малим бути дуже швидким.

6.2 Аналіз показника MVRV

Давайте подивимося на індикатор Z_score MVRV (від ринкової вартості до реалізованої вартості).

Показник MVRV-Z = оборотна ринкова вартість / реалізована ринкова вартість, де «реалізована ринкова вартість» базується на вартості валюти, переданої в ланцюжку, розраховується як сума «вартості останнього ходу» всіх валют на ланцюг. Тому, якщо показник занадто високий, це означає, що ринкова вартість валюти переоцінена відносно фактичної вартості, що не сприяє подальшому зростанню ціни валюти; в іншому випадку вона занижена. Відповідно до минулого історичного досвіду, коли цей індикатор знаходиться на історичному максимумі, ймовірність того, що ціна валюти демонструватиме тенденцію до зниження, зростає, і ви повинні звернути увагу на ризик погоні за підвищенням. Коли цей показник нижче 1, це означає, що середня вартість позиції всієї мережі є збитковою. Побудова позиції в діапазоні нижче 1 матиме більші психологічні та фінансові переваги, ніж усі власники позицій.

Коли цей показник вище 3, це означає, що прибуток всієї мережі перевищує 3 рази, і вона увійшла в зону ризику, і ви можете розглядати отримання прибутку поетапно і партіями.

Що стосується індикатора MVRV ENA, на наведеному вище малюнку можна побачити, що, починаючи з 14 квітня, індикатор MVRV ENA був зосереджений біля 1, досягнувши найнижчої точки 0,71. Поточний Z_score становить 1, що є відповідним часом для встановлення фіксованої інвестиційної позиції.

Тому поточна зона підходить для відкриття позиції. Краще, якщо її можна відкрити за ціною близько 0,85 або навіть нижче.

Розділ 7 Тепло ринку

Інтерес ринку до ENA також дуже позитивний. За допомогою наступних трьох фотографій ми можемо легко дізнатися:

Незважаючи на те, що ціна ENA скорегувалася внаслідок загальної корекції ринку, увага ринку та KOL до ENA завжди була дуже позитивною, і увага KOL до ENA має чітку тенденцію до зростання в травні порівняно з квітнем. Це також ілюструє технічні переваги та майбутні перспективи розвитку ENA.

Розділ 8 Підсумок

ENA (Ethena) робить можливим незалежний випуск валюти (стейблкойн) і права на оцінку майбутнього. На основі розповсюдження мікросхем Teacher Lin @levilin у ланцюжку MVRV. даних, зараз гарний час інвестувати в партії, щоб створити позицію з меншим ризиком.

ENA (Ethena) на даний момент є найдосконалішим децентралізованим стейблкойном-проектом. Ми сподіваємося, що команда проекту ENA зможе продовжувати оновлювати та вирішувати потенційні ризики за допомогою більш відповідних технологій і методів.