зведення ключової інформації

- Поширеність високих оцінок токенів і низька початкова обігова пропозиція стала темою обговорення в криптоспільноті в останні місяці. Ця ситуація виникає через занепокоєння тим, що такі ринкові структури не залишають для трейдерів мало стабільного зростання після події генерації токенів («TGE»).

- Дані CoinMarketCap і Token Unlocks показують зростаючу тенденцію до запуску токенів із низькою пропозицією в обігу та високою вартістю. Зокрема, очікується, що з 2024 по 2030 рік буде розблоковано токени на суму приблизно 155 мільярдів доларів. Без відповідного збільшення попиту покупців і припливу капіталу велика кількість токенів, що виходять на ринок, спричинить тиск на продажі.

- Такі фактори, як приплив приватного ринкового капіталу, агресивні оцінки та оптимістичні настрої ринку сприяли тенденції запуску токенів за високими повністю розбавленими оцінками («FDV»).

- Поточна ситуація на ринку змушує інвесторів робити вибір і розпізнавання, враховуючи основи проекту, такі як економіка токенів, оцінка та продукт. Проектним командам також може знадобитися розглянути довгострокові наслідки рішень, пов’язаних з економікою жетонів.

- Фірми венчурного капіталу продовжують відігравати важливу роль у нашій галузі та можуть співпрацювати з проектними групами для забезпечення справедливого розподілу пропозиції та справедливої ​​оцінки.

спостереження за ринком

- Поширеність токенів з високою оцінкою та низькою початковою пропозицією в обігу стала темою обговорення в криптоспільноті в останні місяці. Така ринкова структура залишає трейдерам незначний стійкий потенціал зростання у випадку TGE, і це занепокоєння не безпідставне.

- Дедалі частіше токени запускаються з низьким обсягом обігу та великою часткою, виділеною для майбутнього випуску. Під час зростання ринку ці токени можуть швидко зрости в ціні через обмежену ліквідність, доступну під час торгів. Однак, коли велика кількість токенів заповнює ринок, коли його розблоковано, це зростання цін явно нестійке.

- Було висловлено занепокоєння з приводу нещодавно запущених токенів, які мають FDV, порівнянний із усталеними токенами рівня 1 або DeFi, які витримали випробування часом і довели, що вони приваблюють користувачів. Загалом учасники ринку зараз визнають вплив токенів, які характеризуються низьким тиражем і високим FDV.

Низька пропускна здатність, високий FDV

- Можна помітити, що серед нещодавно запущених токенів існує чітка тенденція до запуску з високими оцінками та низькою пропозицією в обігу. Це особливо очевидно, коли ми порівнюємо токени, запущені за останні кілька років: токени, запущені в 2024 році, мають найнижче співвідношення ринкової капіталізації (MC) до FDV. Це означає, що в майбутньому буде розблоковано велику кількість токенів.

Рисунок 1. Токени, запущені в 2024 році, мають найнижчий MC/FDV за останні три роки

Джерело: Twitter (@thedefvillain), CoinMarketCap, Binance Research, станом на 14 квітня 2024 р.

На малюнку 1 показано ринкову капіталізацію та FDV токенів, запущених за останні три роки, підкреслюючи відмінності у зростанні цих показників з часом. Примітно, що незважаючи на те, що 2024 рік тільки почався, FDV цих токенів, запущених у перші кілька місяців, уже близький до загального показника 2023 року, що підкреслює поширеність високоцінних токенів.

З MC/FDV 12,3%, токени, запущені в 2024 році, матимуть велику кількість токенів, які надійдуть в обіг у майбутньому. Це також означає, що для того, щоб підтримувати поточні ціни протягом наступних кількох років, цим токенам знадобиться приплив ліквідності з боку попиту в розмірі приблизно 80 мільярдів доларів США, щоб відповідати збільшенню пропозиції. Незважаючи на те, що ринкові цикли будуть змінюватися, це може бути непростим завданням.

Вивчення деяких нещодавно випущених монет показує основні причини величезних цифр FDV, які спостерігалися у 2024 році. **Малюнок 2** показує кілька токенів, запущених за останні місяці, а також відповідні відсотки циркулюючої та заблокованої пропозиції. З оборотною пропозицією лише 6% і не більше 20%, основна причина тенденції стає очевидною.

Малюнок 2. Нещодавно запущені токени мають низьку пропозицію в обігу

Джерело: CoinMarketCap, Binance Research, станом на 14 травня 2024 р.

За такого самого обсягу попиту низька пропозиція в обігу допомагає підвищити початкову ціну токена в умовах обмеженої ліквідності, таким чином збільшуючи FDV.

Порівняння пікового значення FDV тієї самої групи токенів із середнім значенням FDV десяти найкращих токенів на ринку (за винятком BTC, ETH і стейблкойнів) може дати уявлення про відносні оцінки токенів, нещодавно розміщених на біржі. На піку розвитку деякі монети оцінювалися так само, як і найбільші монети, які були на ринку роками.

Рисунок 3. На піку свого розвитку деякі нещодавно випущені монети мали оцінку, подібну до найбільших монет на ринку

Джерело: CoinMarketCap, Binance Research, станом на 14 травня 2024 р.

Проте варто зазначити, що FDV сама по собі не малює повної картини, і вони не враховують операційні показники, де коефіцієнти FDV (наприклад, FDV/заблокована загальна вартість, FDV/дохід тощо) є більш значимими.

За останні кілька місяців було багато проектів, які запускали свої токени, багато з яких мали низький тираж і високий FDV. Через велику кількість таких проектів ми відібрали для демонстрації лише декілька. Зауважте, що це лише для ілюстрації поширеності токенів з низьким тиражем і високим FDV і не є негативною оцінкою цінності чи потенціалу вибраного проекту, оскільки існує багато інших чинників.

Вплив на ринок і наслідки

- Випуск монети з низьким обігу вплинув на ринкову динаміку, зокрема через збільшення тиску на продаж. Відповідно до звіту Token Unlocks, за оцінками, з 2024 по 2030 рік буде розблоковано токенів на суму приблизно 155 мільярдів доларів. (1)

- Хоча ця кількість є приблизною, наслідки очевидні - Протягом наступних кількох років очікується вивільнення великої кількості токенів, і без відповідного притоку капіталу багато токенів зіткнуться зі значним тиском продажів.

- Враховуючи це, для інвесторів надзвичайно важливо розуміти графіки розблокування токенів і відстежувати їх, щоб не бути застатими зненацька, коли токен піддається значному розблокуванню.

Малюнок 4: Загалом 155 мільярдів доларів буде розблоковано протягом наступних кількох років

Джерело: Token Unlocks, Binance Research, станом на 14 травня 2023 року

Пов’язане спостереження полягає в тому, що меми-монети наразі перевершили інші монети. На додаток до значної уваги та сильного спекулятивного попиту, їхня структура пропозиції токенів також є одним із факторів, що сприяють цьогорічному ралі.

Рисунок 5. Меми-монети стали найефективнішим наративом на сьогоднішній день

Джерело: Dune Analytics (@cryptokoryo_research), станом на 14 травня 2024 р.

Усі токени більшості мемів розблоковані та знаходяться в обігу на момент TGE, що усуває тиск на продаж для майбутнього розведення. Багато монет-мемів запускаються зі співвідношенням MC/FDV 1, що вказує на те, що власники не постраждають від подальшого розмивання від випуску токенів. Ця структура відіграє важливу роль у привабливості монет-мемів, особливо тому, що усвідомлення впливу розблокування великої кількості токенів зростає. Хоча успіх монет-мемів не слід пов’язувати з відразою до токенів з низьким тиражем, очевидно, що роздрібні інвестори виявили значний інтерес до монет-мемів, навіть незважаючи на те, що цим токенам може бракувати користі.

Подібно до відомої події на фондовому ринку «швидкість GameStop», багато роздрібних інвесторів розглядають меми-монети як засіб для протидії інституційній перевагі, яка виходить від участі в приватних раундах. Це пов’язано з тим, що меми-монети зазвичай запускаються доступним для будь-кого способом, і інституційні гравці мають мало можливостей отримати токени раніше та за низьку ціну. У результаті меми-монети стали важливою історією на поточному ринку, продовжуючи привертати увагу своїми великими обсягами торгів і сильними рухами цін.

Як ми сюди потрапили?

- Високі оцінки та постійний тиск продажів через розблокування токенів є структурно негативними для цін на токени. Однак останнім часом ця ситуація стає все більш поширеною. Цьому сприяє кілька факторів.

Приплив приватного ринкового капіталу

Фонди венчурного капіталу (VC) все більше зміцнюють свою ключову роль у криптоінвестиційному ландшафті. Незважаючи на природні коливання інвестиційного капіталу через ринкові цикли, потоки венчурного капіталу в криптовалютний простір постійно зростають. З 2017 року криптопроекти отримали понад 91 мільярд доларів загального фінансування венчурного капіталу, що демонструє зростаючу важливість венчурних капіталів у забезпеченні проектів необхідним капіталом.

Рисунок 6: Сукупне фінансування венчурного капіталу перевищує 91 мільярд доларів США з 2017 року

Джерело: The Block, Binance Research, станом на 13 травня 2024 року.

Однак значне збільшення інвестицій також призвело до відповідного збільшення впливу фондів венчурного капіталу на формування оцінок ринку криптовалют. Оскільки більше грошей надходить у простір і венчурні інвестори беруть участь у більшій кількості угод, вони, по суті, підвищують оцінку.

У результаті, коли монети виходять на публічний ринок, їх ціни та оцінка були завищені. Насправді великі залучення приватного ринкового капіталу призводять до багатомільярдної ринкової капіталізації на момент запуску, що ускладнює для інвесторів державного ринку отримання прибутку від майбутнього зростання.

агресивна оцінка

Сильні показники ринку цього року підвищили настрої та стимулювали більш агресивну торгову активність. Це призвело до того, що деякі інвестори почали виписувати чеки за вищими цінами.

З огляду на те, що багатомільйонні оцінки стали нормою, розважливість щодо оцінки може призвести до того, що венчурні капітали виглядатимуть погано перед своїми партнерами з обмеженою відповідальністю («LP»), оскільки це означає, що вони втрачають переваги, коли активність угод висока. Хоча ринкова активність залишається нижчою за пік 2022 року, кількість криптовалютних транзакцій у першому кварталі 2024 року зросла на 52,1% у порівнянні з кварталом, що є найвищим показником за останні два роки.

Малюнок 7. Цього року активність угод зросла

Джерело: The Block, Binance Research, станом на 13 травня 2024 року.

Крім того, венчурні інвестиції мають стимули продовжувати залучати капітал під час ринків биків. Поки грає музика, вищі оцінки підвищать показники ефективності венчурного фонду. Крім того, для проектів вигідно залучати великі суми грошей за високою оцінкою, оскільки це забезпечує їх оборотним капіталом без значного розмивання. Це також демонструє сильну підтримку з боку «розумних грошей».

Загалом залучення капіталу за високою оцінкою в приватному раунді означає, що зацікавлені сторони мають стимул публічно запустити токен із вищою FDV.

оптимістичний настрій ринку

У першому кварталі цього року загальна капіталізація криптовалютного ринку зросла на 61%, тому зрозуміло, що настрої ринку в цей період були дуже позитивними. Індекс страху та жадібності Coinmarketcap провів 69 із 91 дня в першому кварталі на території «жадібних» і «надзвичайно жадібних». (2) Відповідно, команда проекту змогла скористатися цими позитивними настроями інвесторів, що дозволило їм залучити кошти за вищою оцінкою в першому кварталі.

Про це свідчить підвищення оцінок протягом першого кварталу. Зокрема, у першому кварталі 2024 року оцінки перед фінансуванням криптовалютних компаній, що підтримуються венчурним капіталом, відновилися більш ніж на 70% послідовно. Це свідчить про те, що в середньому проекти змогли залучити таку саму суму капіталу з меншим розмиванням, ніж у попередньому кварталі.

Рисунок 8: Відновлення оцінки фінансування до першого кварталу 2024 року

Джерело: PitchBook Data, Inc., Galaxy Research, Binance Research, станом на 31 березня 2024 року.

міркування

Для інвесторів: Основи мають значення

Сучасні умови ринку створюють для інвесторів зростаючу потребу вибору та розважливості. Враховуючи, що багато проектів починаються з високих оцінок, ймовірність досягнення сталого прибутку шляхом «сліпого слідування» новим токенам низька. Значну частину позитивних і легких грошей, можливо, вже заробили перші приватні ринкові інвестори.

Незалежно від того, інвестуєте в приватний раунд або коли токен проходить TGE, інвестори повинні провести ретельну перевірку та створити власний процес інвестування. Ось неповний перелік деяких основних показників і аспектів, які варто вивчити:

- Економіка токенів: не слід недооцінювати важливість розблокування розкладів і періодів набуття права, оскільки вони безпосередньо впливають на пропозицію токенів, що виходять на ринок. Без відповідного збільшення попиту виникне надмірний тиск продажів, що знизить ціну токена.

- Оцінка: FDV дає приблизне відчуття масштабу, але мало що означає саме по собі. Оцініть коефіцієнти оцінки відносно інших конкурентів і відносно себе з часом (наприклад, FDV/дохід, FDV/заблокована загальна вартість тощо).

- Продукт: подумайте про те, де знаходиться проект у життєвому циклі продукту (наприклад, офіційний документ чи продукт, який запускається в основній мережі)? Чи відповідає ринку продукт? Спостерігайте за діяльністю користувачів (наприклад, щоденні активні адреси, щоденна кількість транзакцій тощо).

- Люди: це включає команди та спільноти. Який досвід роботи засновників і який вони внесок у проект? Наскільки залучена спільнота та які аспекти проекту її найбільше цікавлять?

Замість агресивної гонитви за наступною блискучою монетою, витративши час на оцінку фундаментальних показників, ви допоможете виявити та уникнути будь-яких яскравих проблем і підводних каменів. Як сказав Уоррен Баффет: «Тільки коли приплив зникає, ви дізнаєтеся, хто плавав голим». Уникайте бути останньою людиною, яка прийме верх.

Для проектів: думайте довгостроково

Керувати проектом – непросте завдання, яке потребує врахування багатьох аспектів і зацікавлених сторін. Процес прийняття рішень складний і неможливо догодити всім. Зважаючи на це, ми вважаємо, що керівним принципом прийняття рішень є довгострокове мислення.

- Економіка токенів: запуск токена з низьким тиражем і високим FDV може допомогти підняти початкову ціну через обмежену пропозицію токена. Однак наступні розблокування можуть спричинити великий тиск на продаж токена. Це вплине на лояльних власників токенів проекту, можливо, одну з найважливіших груп у спільноті. Низька продуктивність маркерів також може перешкодити новим учасникам екосистеми приєднатися до мережі через зниження стимулів.

У зв’язку з цим слід ретельно розглянути графіки розподілу токенів, розблокування та набуття права. Хоча економіка токенів може бути більше мистецтвом, ніж наукою, без магічних чисел або методів, токенів в обігу було значно менше за останні запуски, як показано на малюнку 2. Щоб пом’якшити ризики, пов’язані з раптовим збільшенням пропозиції, команди та інвестори можуть розглянути механізми спалювання токенів, узгодження графіків набуття права з установленими етапами та збільшення початкової оборотної пропозиції під час TGE.

- Продукт: хоча токени можуть допомогти привернути увагу та є чудовим інструментом залучення користувачів, життєздатний продукт є ключовим для створення цінності, утримання користувачів і сталого зростання. Наявність принаймні мінімального життєздатного продукту до TGE допоможе інвесторам і користувачам краще зрозуміти ціннісну пропозицію проекту та визначити відповідність продукту ринку. У найкращому випадку запуск продукту зі значною популярністю серед користувачів може сприяти успішній TGE шляхом підвищення довіри та залучення висококваліфікованих інвесторів і користувачів. У довгостроковій перспективі продукт підвищує внутрішню цінність токена та впливає на ціну токена.

Оскільки активність із збору коштів відновилася в першому кварталі, засновники проекту змогли скористатися зростанням настроїв і досягти вищих оцінок. Однак, незважаючи на те, що залучення капіталу за високою оцінкою (хто може встояти перед залученням того самого капіталу з меншим розмиванням?) має інтуїтивний сенс, воно має довгострокові наслідки. Проекти, які збирають кошти за оцінками, що значно перевищують внутрішню вартість, повинні будуть довести премію в майбутніх приватних раундах або на публічних ринках. В іншому випадку ціна токена може продовжувати падати до своєї справжньої вартості. Інвестори зазнають збитків, а команді проекту може бути важко змінити настрої громади.

Ця стаття є уривком із дослідження Binance (перекладено на китайську мову, щоб більше китайських користувачів могли її побачити: ().Посилання на повний звіт)