Автор: Том Аналізіс, постійний дослідник SoSoValue

Гонконзька комісія з цінних паперів і ф’ючерсів офіційно оголосила список схвалених спотових ETF віртуальних активів ChinaAMC (Гонконг), Harvest International і спот ETF Bitcoin і Ethereum. Ці шість спотових продуктів ETF були відкриті для нових підписок з 25 по 26 квітня, а 30 квітня вони були розміщені на Гонконзькій фондовій біржі.

Завдяки новим підпискам 6 гонконгських спотових ETF досягли хороших початкових масштабів. Згідно з даними SoSo Value, 3 біткойн ETF мають загальну чисту вартість 248 мільйонів доларів США, а 3 Ethereum ETF мають загальну чисту вартість 45 мільйонів доларів США. загальна чиста вартість майже 300 мільйонів доларів США, а американський спотовий продукт ETF, за винятком Grayscale (GBTC), який був перетворений з трасту на ETF, мав загальну чисту вартість лише 130 мільйонів доларів США. день.

Однак, з точки зору обсягу торгів у перший день, гонконгські крипто ETF набагато менші, ніж їхні американські аналоги. Згідно з даними SoSo Value, обсяг торгів у перший день шести гонконгських крипто ETF 30 квітня становив лише 12,7 мільйона доларів США. що було набагато менше, ніж 4,66 мільярда доларів США в перший день лістингу ETF США.

Ми помітили величезну невідповідність між початковим розміром крипто ETF і обсягом торгівлі в перший день? Який вплив може мати крипто ETF? інвестиційні можливості? Редактор проаналізує це через співвідношення попиту та пропозиції гонконгських ETF.

Малюнок 1. Огляд спотових даних ETF Гонконгу (джерело даних: SoSo Value)

Сторона попиту: інвесторам із материкового Китаю заборонено купувати, а додаткові кошти можуть бути обмежені, що призведе до низького обсягу транзакцій.

Цей гонконгський криптовалютний ETF все ще має суворі обмеження щодо кваліфікації інвесторів, і інвестори з материка не можуть брати участь у транзакціях. Взявши як приклад Futu Securities, власник рахунку повинен бути нерезидентом материкового Китаю та Сполучених Штатів, перш ніж можна буде здійснювати торгівлю. Ринок очікує, що материкові фонди будуть торгуватися через південний Hong Kong Stock Connect, який наразі заборонений і, як очікується, буде важко відкрити протягом тривалого часу.

З точки зору комісії, крипто ETF Гонконгу не перевершують ETF США, вони менш привабливі для установ, які хочуть їх утримувати протягом тривалого часу. Згідно з даними SoSo Value, 11 спотових ETF біткойн у Сполучених Штатах, за винятком Grayscale та Hashdex, найбільші з них, такі як IBIT і CBOE, мають ставки комісії за управління близько 0,25%, тоді як повні ставки 3 ETF біткойн у Гонконгу Ставки Kong є відносно вищими: HuaXia становить 1,99%, Harvest – 1,00%, а Boshi – найнижча – 0,85%. Через різницю в комісії вартість утримання біткойн ETF у США нижча для інституційних інвесторів, які оптимістично дивляться на крипторинок і хочуть утримувати його протягом тривалого часу.

У майбутньому кошти попиту можуть надходити з двох основних джерел:

1) Роздрібні інвестори Гонконгу. Для роздрібних інвесторів із гонконгськими ідентифікаційними картками поріг для купівлі гонконгських крипто ETF нижчий. Якщо ви купуєте спотовий ETF у США, вам потрібно мати кваліфікацію професійного інвестора (PI). Щоб подати заявку на отримання кваліфікації PI, вам потрібно надати підтвердження інвестиційного портфеля в розмірі 8 мільйонів гонконгських доларів або сертифікат загальної суми активів на 40 мільйонів гонконгських доларів. . Цього разу Гонконгський біткойн-спот ETF дозволяє роздрібним інвесторам торгувати, а години торгів більше відповідають азіатським графікам, що є важливим доповненням.

2) Традиційні інвестори, зацікавлені в Ethereum. Гонконгський Ethereum Spot ETF є першим у світі запуском, тому інвестори, які мають значні труднощі з утриманням валюти та оптимістично дивляться на перспективи Ethereum, можуть забезпечити поступове зростання Ethereum ETF.

Малюнок 2. Ситуація зі ставкою комісії за біткойн спот ETF в США (джерело даних: SoSo Value)

Малюнок 3. Ситуація зі ставкою комісії крипто спот ETF Гонконгу (джерело даних: зібрано SoSo Value)

Сторона пропозиції: метод фізичного викупу (в натуральній формі) збільшує пропозицію акцій ETF і збільшує початковий масштаб

Найбільша відмінність між гонконгським спотовим крипто ETF і біткойн-спотовим ETF США полягає в тому, що на додаток до викупу готівкою (готівкою) додається додатковий метод фізичного викупу (у натуральній формі). Це також безпосередньо визначає те, що з точки зору акцій ETF гонконгські криптовалютні ETF можуть мати більше постачальників.

Фізичний викуп означає, що коли інвестори підписуються (створюють) або викуповують акції ETF, вони можуть використовувати для обміну криптовалюту (біткойн або ефіріум) замість готівки. Під час підписки інвестори надають ETF певну кількість криптовалюти в обмін на акції ETF; при викупі інвестори повертають акції ETF в обмін на відповідну криптовалюту.

Звертаючись до порівняння процесу підписки на криптовалюту в Гонконзі на малюнку 2, ми можемо побачити, що існує дві основні відмінності між фізичною підпискою та підпискою готівкою:

1) Власники валюти можуть безпосередньо підписатися на валюту: для деяких великих власників валюти, таких як власники шахт, вони можуть легко конвертувати свою валюту в акції ETF, і на додаток до подальших холдингів, акції ETF можуть підтримувати викуп готівкою, а також підтримують прямий продаж для готівкою на фондовій біржі Гонконгу з дуже гнучким методом обробки.

2) Для криптовалютного ринку фізична підписка не принесе додаткові кошти на ринок, а лише переміщення криптовалют між різними рахунками. Готівкова підписка принесе фактичні замовлення на купівлю криптоактивів у ланцюжку.

Таким чином, передплатники гонконгських криптовалютних акцій ETF включають як традиційних передплатників готівкою, так і великих власників валюти. Хоча кожна компанія ще не розкрила конкретні частки фізичних підписок і грошових підписок, згідно з публічним повідомленням OSL, частка першої партії фізичних підписок в ETF може перевищувати 50%, що також пояснює, чому початковий масштаб збору коштів у Гонконгу криптовалютні ETF можуть досягти Майже 300 мільйонів доларів США були частково внесені через фізичну підписку. Але з іншого боку, ці фізично придбані акції ETF можуть бути конвертовані в замовлення на продаж під час наступних угод на вторинному ринку.

Малюнок 4. Порівняння процесу готівкової підписки на криптовалюту ETF у Гонконзі

Комплексна пропозиція та попит, зверніть увагу на ставки дисконту та премії, щоб скористатися інвестиційними можливостями

Відповідно до всебічного аналізу як пропозиції, так і попиту, наведеного вище, на відміну від біткойн-спотового ETF США, ми можемо відстежувати щоденний чистий приплив ETF (загальний чистий приплив, для отримання детальної інформації див. https://sosovalue.xyz/assets/us- btc -spot), щоб інтуїтивно оцінити вплив додаткових коштів, які приносять біткойн ETF у ланцюжок, на ціну криптоактивів. Попит і пропозиція гонконгських криптовалютних спотових ETF є складнішими, а дані, опубліковані різними фондами, не можуть чітко розмежувати фізичні та готівкові підписки та викупи. У цьому контексті ми вважаємо, що співвідношення дисконту/премії на публічному ринку (торгується на Гонконзькій фондовій біржі) може бути кращим показником для спостереження.

Як ми проаналізували вище, у транзакціях на Гонконзькій фондовій біржі на місці дисконти та премії є найкращим вираженням сили як пропозиції, так і попиту. Якщо ETF відчуває знижку, це означає, що продавці більш охочі продавати, а пропозиція перевищує попит. Маркет-мейкери мають стимул купувати акції ETF зі знижкою на Гонконгській фондовій біржі, а потім звертатися до емітента ETF, щоб викупити їх. акції на біржі, тим самим заробляючи різницю в ціні, і загальні чисті активи ETF зменшуються, відтік коштів негативно впливає на загальний ринок шифрування. Увесь процес можна коротко описати так: знижка ETF --> сильніший продаж --> можливий викуп --> негативний вплив на крипторинок. Навпаки, припускаючи премію ETF --> сильніші ордери на покупку --> можуть призвести до підписки --> позитивний вплив на крипторинок.

Згідно з даними SoSo Value, станом на закриття 30 квітня, за винятком Harvest Bitcoin Spot ETF (3439.HK) і Harvest Ethereum Spot ETF (3179.HK), які генерували негативні премії в -0,18% і -0,19% відповідно, інші продукти мали позитивну премію, а найвища позитивна премія становила 0,33% під час внутрішньоденних торгів. У перший день продажі були стриманими, а купівля – відносно сильною. Беручи до уваги вплив маркет-мейкерів у перший день лістингу ETF, дані про дисконт і премію можна постійно спостерігати, якщо позитивна премія вдасться зберегти, очікується, що вона продовжуватиме залучати інвесторів до підписки, особливо з боку власників валют. Тоді масштаб криптоспотового ETF у Гонконзі перевищить оціночну вартість у 500 мільйонів доларів США, і якщо премія стане негативною, вам слід побоюватися арбітражних операцій для викупу акцій ETF, а емітенти ETF продають криптовалюти, що призводить до падіння крипторинку; .

Малюнок 5. Механізм впливу попиту та пропозиції криптоспотового ETF Гонконгу (джерело даних: зібрано SoSo Value)

Гонконгський крипто ETF також має важливу цінність для інвесторів: він додає шлях конверсії та обігу криптоактивів і фінансових активів, що торгуються.

Хоча короткостроковий вплив спотового ETF Гонконгу на криптовалютний ринок може бути меншим, ніж вплив спотового ETF США, у середньостроковій та довгостроковій перспективі механізм фізичної підписки та погашення крипто ETF Гонконгу також забезпечує спосіб перетворення криптоактивів у традиційні фінансові активи. Через фізичну підписку криптовалюта конвертується в акції ETF, оскільки акції ETF мають справедливу вартість і ліквідність на традиційних фінансових ринках, ETF, що володіють криптоактивами, можна використовувати як сертифікати активів на традиційних фінансових ринках, що дозволяє використовувати різні типи операцій. такі як іпотечне кредитування, створення структурованих продуктів тощо, ще більше відкривають канали між криптоактивами та традиційними фінансами, і вартість криптоактивів може бути більш повно відображена та реалізована.

З точки зору більш макроекономічної та довгострокової перспективи, схвалення Гонконгом спотових ETF біткойнів і Ethereum є важливою подією для світового крипторинку в довгостроковій перспективі, а також роль криптовалюти у світовій фінансовій системі – важливий крок до подальшої легалізації.