Джерело статті: IOSG Ventures
Особлива подяка Міндао (@mindaoyang) за його пропозиції щодо перегляду. Я хотів би подякувати Міндао та Моміру за їхні пропозиції щодо перегляду цієї статті.
Ця стаття є оригінальним вмістом IOSG і призначена лише для галузевого навчання та обміну та не є жодним посиланням на інвестиції. Якщо вам потрібно надати цитату, вкажіть джерело. Для повторного друку зв’яжіться з командою IOSG для авторизації та інструкцій щодо повторного друку. Усі проекти, згадані в цій статті, не є рекомендаціями чи інвестиційними порадами.
TL, DR:
Минулого року MakerDAO досяг найкращої продуктивності в порівнянні з BTC, ETH та іншими протоколами DeFi. Тоді як ціна валюти загальних учасників DeFi зросла на 200%, ціна валюти MKR зросла приблизно на 500%.
Успіх MakerDAO пояснюється його надійними фундаментальними показниками та різноманітною бізнес-моделлю, яка добре показала себе як на RWA, так і на ринках криптовалют. У поточній невизначеній ситуації з традиційними фінансовими макроумовами та напрямком DeFi ми вважаємо, що бізнес-структура MKR у двох сферах може дозволити йому протистояти ризикам і отримувати значні прибутки.
Позитивні настрої ринку та дорожня карта Endgame віщують майбутнє зростання. Випуск MakerDAO Endgame: Launch Season ще більше підвищив настрої ринку.
Проблеми для Endgame включають досягнення балансу між інноваціями та ризиком, а також забезпечення того, щоб зацікавлені сторони зрозуміли його мету. Він пропонує нову економічну модель символів, структуру управління та чітку дорожню карту розвитку, щоб покращити його зростання, стійкість до ризиків і сприйняття суспільством.
Ми вважаємо, що, незважаючи на спрощення операцій, основний бізнес залишається незмінним у короткостроковій перспективі, але це може зменшити витрати на внутрішні комунікації та підвищити професіоналізм кожного бізнесу. Оперативна ефективність.
Ми вважаємо, що ефективне виконання Endgame має вирішальне значення для того, щоб MakerDAO продовжував керувати майбутнім ландшафтом DeFi, а відданість MakerDAO інноваціям визначатиме його майбутній успіх.
тло
Кілька криптовалют вистояли під час останнього ведмежого ринку, і Maker (MKR), безумовно, був однією з них. У той час, коли ціни на інші активи «блакитних фішок» коливалися, Maker не тільки зберіг свою вартість, але й зазнав дивовижного зростання, подвоївшись з березня по жовтень 2023 року. Ця надзвичайна стійкість доводить, що він може не тільки пережити труднощі, але й процвітати в складних умовах.
Але привабливість Мейкера не обмежується ведмежими ринками. У зв’язку з зростанням ринку криптовалют на початку 2024 року ціна Maker зросла з 1400 до 2000. Імпульс не зупинився на цьому; після оголошення про найочікуваніші плани Endgame 13 березня ціна злетіла до 3000. Такий сплеск означає, що утримування MKR могло принести прибуток у 5 разів за минулий рік!
Тож у чому секрет високих показників MakerDAO як на «ведмежому», так і на «бичачому» ринках? Це його надійні основи чи це успіх, який приходить завдяки його різноманітній розповіді? Найцікавіше, що таке MakerDAO Endgame і чого нам очікувати в майбутньому? Ця стаття має на меті пояснити ці сумніви та розкрити динаміку, завдяки якій MakerDAO виділяється на ринку криптовалют, що постійно змінюється.
MakerDAO: піонер DeFi з високою адаптацією, міст між криптографічними та реальними активами
У швидкозростаючому просторі DeFi MakerDAO успішно підкреслив свою унікальну позицію, вміло реагуючи на дві ключові тенденції: інтеграція реальних активів (RWA) і ставка Ethereum (stETH). Ця стратегія не тільки зміцнює її позиції в децентралізованому фінансовому просторі, але й демонструє свою стійкість і адаптивність. Інтеграція Staked Ethereum (stETH).
У криптопросторі MakerDAO має приблизно 600 000 ETH (wstETH), заблокованих через основний протокол і дочірню компанію Spark. Ця важлива інтеграція робить MakerDAO третьою за величиною сукупною блокованою компанією (TVL), досягнувши 11,67 мільярда доларів США (з яких Maker заблоковано 8,67 мільярда доларів, а Spark – 3 мільярди доларів США), після Lido з 34 мільярдами доларів США та Eigenlayer із 118,01 мільярдами доларів США. На відміну від Lido та Eigenlayer, які зосереджуються на послугах стекінгу та повторного стейкингу, бізнес-модель MakerDAO DeFi виходить за рамки простого стекінгу активів.
Блокуючи stETH, MakerDAO ефективно використовує ці активи як заставу для карбування свого рідного стейблкойну DAI. Цей процес дозволяє MakerDAO отримувати дохід за рахунок стабільних комісій (процентних ставок), що стягуються за позиками, виданими проти stETH. Оскільки прибутки Ethereum коливаються, MakerDAO коригує свої параметри ризику та відсоткові ставки, щоб забезпечити отримання прибутку, зберігаючи стабільність системи. Цей підхід перетворює волатильність Ethereum і отримує стабільний потік доходу, зміцнюючи його позицію лідера в галузі.
Стратегія RWA
У червні 2023 року MakerDAO інтегрувала казначейські зобов’язання США у свій портфель, що означає, що компанія диверсифікує свої потоки доходів за рахунок використання RWA. По суті, керівництво Maker не бажає дозволити, щоб його баланс тримав неефективний і «небезпечний» USDC, коли існує високопродуктивна та безризикова альтернатива. Це рішення не тільки позиціонує MakerDAO як лідера RWA в індустрії криптовалют, але й значно збільшує його дохід.
RWA, що включає такі реальні активи, як нерухомість та облігації, стала важливою частиною доходу MakerDAO, приносячи приблизно 60% прибутку від комісій. Включення казначейських облігацій США виявилося успішною стратегією, підвищивши стабільність доходів MakerDAO, що призвело до річного доходу, що перевищив 100 мільйонів доларів.
Згідно зі звітом Steakhouse (https://www.steakhouse.financial/projects/makerdao-financial-report-2023), у 2023 році близько 56% доходу, що становить 76,3 мільйона Dai, надходитимуть від реальних активів (RWA). ) . Подальший аналіз показує, що 83% реального доходу від активів зосереджено в другій половині року, що збігається з періодом постійного зростання десятирічної федеральної процентної ставки.
Джерело: Steakhouse
MKR: всепогодний криптоактив
MKR показав хороші результати в різних ринкових середовищах завдяки своєму стратегічному розподілу RWA та кредитування криптовалютного ринку. В умовах високих процентних ставок MKR продемонстрував велику стійкість, отримавши вигоду від своїх інвестицій RWA, на відміну від інших криптовалют, які можуть постраждати від такого макроекономічного стресу. Коли відсоткові ставки падають, ринкова ліквідність зростає і криптовалютний ринок починає зростати, очікується, що стратегія MakerDAO перейде до своїх сильних сторін у крипто-операціях, зокрема кредитуванні та запозиченні криптовалют.
Таким чином, MakerDAO вміло орієнтується в ринкових циклах, зосереджуючись на криптокредитуванні на ринках бичачого зростання та оптимізуючи прибутковість RWA на ринках зниженого рівня, забезпечуючи свій статус сильного криптовалютного активу, що працює у будь-які погодні умови.
Таблиця нижче підтверджує стратегію розподілу активів Maker. Коли в жовтні 2023 року ставки ФРС досягли максимуму на рівні близько 5%, Maker розподілив найбільшу частину своїх активів на активи, пов’язані з RWA, отримуючи дохід від казначейських облігацій та інших кредитних продуктів.
Коли процентні ставки почали падати, а Федеральна резервна система стала більш впевненою в контролі над інфляцією, Мейкер стратегічно повернувся до сфер, пов’язаних з криптовалютою.
Поточна макрокартина не така однозначна, як ми могли подумати: оскільки показник інфляції, оголошений Бюро статистики праці США, не відповідає очікуванням аналітиків (ІСЦ у березні 2024 року становив 0,4% проти очікуваних 0,3%), є занепокоєння щодо очікувань зниження ставки ФРС продовжують відкладатися або навіть пригнічуватися. Генеральний директор JPMorgan Джеймі Даймон навіть згадав про ризик підвищення процентних ставок вище 8%. Середовище високих процентних ставок надає більше можливостей для прибутку для проектів RWA. Існує велика ймовірність того, що Maker знову отримає прибуток від RWA.
Джерело: https://dune.com/queries/3569610/6008265
Розширення оцінки: відновлення ринку та еволюція оповіді після випуску фіналу
У попередніх розділах було підкреслено надійну бізнес-модель MKR і вражаючу прибутковість, що заклало основу для розуміння її оцінки. Однак сплеск ціни на MKR пов’язаний не лише з його фінансовими показниками, оскільки оцінки прибутку були підвищені з 500 мільйонів доларів у квітні 2023 року до 1,5 мільярдів доларів у березні 2024 року, але ціна зросла аж у 5 разів.
Уважніший погляд на дані Makerburn відкриває ще одну важливу частину історії: розширення оцінки. З червня по серпень 2023 року співвідношення ціна/прибуток (P/E) MKR коливалося між 10 і 15. У вересні 2023 року число почало зростати, сягнувши приблизно 20 до лютого 2024 року, перш ніж різко перевищити 30 до кінця березня 2024 року.
Отже, що зумовило це привабливе розширення оцінки?
Джерело: https://makerburn.com/#/charts/revenue
Відновлення ринкового середовища
У нашій статті за грудень 2023 року ми висвітлили початок шостого крипто-ринку биків, якому вже більше року, про що детально розповідається в нашому аналізі. Цей етап сприяв активізації різноманітних проектів DeFi, зумовлених активізацією ринку та очікуванням зростання. Очікуване зростання взаємодії та обсягу транзакцій є не просто спекулятивним; його можна спостерігати скрізь у просторі DeFi. Такі проекти, як Balancer, Synthetix, Sushiswap і Curve Finance, переживають значне багаторазове розширення, що підтверджено даними Token Terminal.
Однак надзвичайний шлях розширення оцінки MKR є не лише результатом ринкової динаміки, а саме співвідношення ціни та прибутку, яке, за оцінками, зросло до 30 до березня 2024 року. Повноцінний запуск MKR Endgame на початку березня 2024 року став ключовим моментом, який підвищив його оцінку до нових максимумів і відрізняв його траєкторію зростання від ширших ринкових тенденцій.
Це спонукає нас копнути глибше: що саме таке Endgame, і чому він надихає такі високі очікування та підтримує значне збільшення множника оцінки MKR?
Джерело: https://tokenterminal.com/terminal/metrics/ps-circulating
Стаття: Дослідження IOSG | Дані BTC показують, що ми вступили в новий цикл бичачого ринку
MakerDAO Endgame: найкращий план операційної ефективності, ясності та ізоляції ризиків
4.1 Передумови: виклики, з якими стикається MakerDAO
Операційна неефективність: незважаючи на широке впровадження DAO серед криптопроектів, все ще існують проблеми з операційною ефективністю. MakerDAO також зіткнувся зі значними проблемами, включаючи відмову від пропозицій щодо централізації операцій, спрямованих на підвищення ефективності. Ці комунікаційні бар’єри також затьмарили розуміння членами голосування та діяльності.
Посилення конкуренції: конкуренція в екосистемі децентралізованих фінансів (DeFi) зростає, про що свідчить публічний конфлікт MakerDAO з Aave. У зв’язку з тим, що Aave запускає свій стейблкойн GHO, MakerDAO відповів підтримкою розробки Spark і партнерством з Morpho для створення нового кредитного пулу. Ці кроки підкреслюють жорстку конкуренцію в DeFi і поступово викликають сумніви щодо стабільності конкурентних бар’єрів MakerDAO на ринку, що швидко змінюється.
Зміни в контролі ризиків: нещодавно норма заощаджень MakerDAO Dai Savings Rate (DSR) зазнала значних коливань, швидко піднявшись з 5% до 16%, потім скоригувавшись до 13% і, нарешті, скоригувавшись до 10% наприкінці квітня, що поставило під сумнів оцінку спільноти. розуміння політики очікування стабільних і передбачуваних відсотків. Крім того, вони значно розширили ліміт D3M до 2,5 мільярдів DAI і співпрацювали з Morpho для створення пулу USDe, що відображає стратегічний зсув у бік більшої терпимості до ризику. Ці кроки, які ближче до стратегії хедж-фонду, ніж традиційного центрального банку, демонструють зусилля MakerDAO боротися із зовнішніми конкурентами DeFi, водночас потенційно жертвуючи фундаментальною стабільністю.
Щоб вирішити ці проблеми, зберігаючи свою децентралізовану природу, MakerDAO представив фреймворк Endgame у третьому кварталі 2022 року, а його початкова фаза була запущена в першому кварталі 2024 року. Фреймворк розроблено для покращення масштабованості MakerDAO, стійкості до ризику та залучення користувачів.
4.2 Що міститься в дорожній карті
Основні зміни:
Maker Core не матиме прямого зв’язку з його бізнесом, навіть кредитування Dai здійснюється через Spark (SubDAO).
У Maker’s Endgame буде представлено два типи SubDAO: первинні SubDAO, включаючи AllocatorDAO та FacilitatorDAO, і вторинні SubDAO, відомі як MiniDAO. Основний SubDAO має велику пропозицію токенів, які розповсюджуються в основному через фермерство Genesis і використовуються для бонусів співробітників, з постійним розподілом на основі пізніших пропозицій. MiniDAO також дотримуються фермерської моделі Genesis, але конкретні стратегії розподілу в різних фермерських каналах відрізняються.
Endgame внесла ключові оновлення до використання MKR: це дозволяє купувати токени пулу ліквідності, щоб більше узгодити Maker Core з інтересами SubDAO, щороку оновлювати карбування для підтримки SubDAO та стимулів для працівників, а також новий модуль, у якому Locked MKR дає змогу керувати участь і винагороди, частина яких буде знищена при вилученні.
Вся пропозиція досить велика і містить багато технічних деталей. Однак ключові особливості та міркування щодо вдосконалення можна підсумувати в наступних категоріях:
4.2.1 Ділова сторона
1. Стимулюйте довгострокову участь
MKR як застава: використання MKR як застави в системі Sagittarius є серйозною зміною. Він є невід’ємною частиною Maker Endgame, що дозволяє використовувати MKR як заставу, стимулюючи довгострокові ставки на винагороди та штрафи для підвищення стабільності та управління в екосистемі Maker.
Винагороди та штрафи: на відміну від попередніх моделей, Sagittarius Block Engine запроваджує 15% штраф за скасування ставок, сприяючи стабільності та узгоджуючи інтереси власників із стійкістю екосистеми.
2. Механізм управління ризиками
Коефіцієнт жорсткої ліквідації: установіть значення 200%, якщо цей поріг опуститься нижче, сховище буде ліквідовано.
Коефіцієнт м’якої ліквідації: запобіжний поріг у 300% для ліквідації сховища, якщо воно не відновиться протягом тижня.
Контроль ризиків. Механізми запуску жорсткої та м’якої ліквідації в Maker Endgame розроблені для захисту інтересів усіх зацікавлених сторін, таких як власники MKR і користувачі DAI, забезпечуючи, щоб система залишалася добре забезпеченою та стійкою до коливань ринку. Однак впровадження ендогенної застави несе значні ризики. Коливання цін може спровокувати смертельну спіраль тиску продажів на MKR, що ще більше посилить його волатильність як забезпечення.
4.2.2 Операційна сторона
1. SubDAO
Відносини з Maker: SubDAO є автономними організаціями в екосистемі Maker, кожна зі своїми токенами управління та сферами діяльності. Наприклад, Spark SubDAO зосереджується на кредитуванні та продуктах DeFi, працюючи в масштабі з інфраструктурою Maker.
Відносини з MakerCore: відносини між MakerCore і SubDAO змінилися, MakerCore відступає від інтерфейсного обслуговування, щоб зосередитися на розповсюдженні DAI через ці SubDAO. MakerDAO виділяє кредитні лінії SubDAO, щоб вони могли мати достатню ліквідність. MakerCore встановлює параметри ризику, включаючи прийнятні типи застави та вимоги до надмірної застави, щоб забезпечити стабільність DAI. В обмін на ці послуги MakerDAO отримує комісію за депозит від DAI, яким керує SubDAO, створюючи симбіотичну систему з високою ліквідністю та доходом.
Розподіл вартості: вартість розподіляється між SubDAO і MakerDAO через призначений механізм інфляції, при цьому частина нових MKR розподіляється для SubDAO. Ці SubDAO обіцяють реінвестувати в MKR і DAI, підвищуючи ліквідність ринку та грошову вартість екосистеми. Цей розподіл залежить від кількості закладених токенів пулу ліквідності MKR/DAI, координуючи стимули для Maker та його SubDAO.
Розповсюдження New Stablecoin (NST)
Перерахування та розподіл прибутку
2. Категорія SubDAO
Розподільник DAO:
Можливість генерувати DAI безпосередньо з Maker.
Після схвалення Maker Core ви маєте право поширювати DAI в екосистемі DeFi.
Надайте новим учасникам доступ до екосистеми Maker.
Можливість створювати miniDAO для додаткової автономності та гнучкості.
MiniDAO:
Експериментальна концепція без практичних прикладів на сьогоднішній день.
Розроблено, щоб надати AllocatorDAO можливість створення більш незалежної структури, коли це необхідно.
FacilitatorDAO:
Відповідає за організацію та керування внутрішніми механізмами різних DAO та ядра Maker.
Робота з різними аспектами, включаючи управління спільнотою, розробку продукту та відповідність законодавству.
Структура різних DAO
Список SubDAO
4.2.3 Ізоляція ризику:
Endgame MakerDAO керує ризиками за допомогою чітко визначеної операційної та управлінської структури, яка підтримує послідовність в екосистемі Maker. Ця структура окреслює ролі власників MKR, Maker Core і SubDAO, зосереджуючись на управлінні потоками капіталу та розподілі активів. Власники MKR, особливо узгоджені делегати, мають вирішальне значення для встановлення практик управління, які забезпечують єдність і послідовність у прийнятті рішень у всій екосистемі.
Maker Core реалізує ці управлінські рішення, спрямовуючи капітал у сховища розподільників у межах встановлених параметрів ризику. Цей процес допомагає зменшити фінансовий ризик, гарантуючи, що управління капіталом не є надмірно зосередженим і що капітал децентралізовано завдяки співпраці з Організаторами.
Завдяки впровадженню токена керування SubDAO MKR займає більш безпечне становище, йому потрібно втручатися лише у випадку великої турбулентності, яку сам токен керування SubDAO не може вирішити (наприклад, велике роз’єднання). SubDAO стає брандмауером між фактичним бізнесом і Maker Core.
Джерело: Стейкхаус
4.3 Різні етапи:
Такий наратив, безсумнівно, безпрецедентний, і цей процес буде розділено на чотири етапи.
Не хвилюйтеся: чи це початок нової ери, чи це старе вино в нових пляшках?
Економіка токенів: зміни в економіці токенів MKR потребують більш ретельного вивчення. План використовувати MKR як заставу та дозволити керівним органам торгувати ETH за допомогою безвідсоткових позик вносить елемент ризику. Крім того, запропонований річний рівень інфляції становить приблизно 6%, що може мати непередбачені наслідки для вартості токена.
Простіший чи складніший: хоча детальний план кінцевої стратегії MakerDAO демонструє добре продуманий еволюційний план, він також має значний недолік. Хоча перехід до Maker Core був далекоглядним, здавалося, що довгострокові цілі приділялися надмірному акценту на негайні практичні дії, що призвело до розриву між стратегічними планами та поточною реалізацією. Крім того, зміни в структурах управління створюють ще один рівень складності, що змушує учасників сумніватися, чи цей новий підхід спрощує систему чи ускладнює її в інший спосіб.
Суть бізнесу залишається незмінною після ребрендингу: незважаючи на зміни в операційній структурі, MakerDAO по суті дотримується свого знайомого бізнес-простору криптокредитування, особливо його розширення на протокол Spark. Так само, що стосується RWA, його бізнес не змінився в короткостроковій перспективі. Це викликає сумніви щодо інновацій заради бізнесу, оскільки план не деталізує майбутні проекти. Це залишає значну частину дорожньої карти на уяву, припускаючи, що стратегічна увага зосереджена на вдосконаленні існуючих операцій, а не на дослідженні невідомих напрямків бізнесу. Принаймні на поточному етапі його бізнес все ще зосереджений на кредитуванні/запозиченні DeFi і RWA. Тому ми не можемо сказати, чи є запуск цього остаточного плану просто ребрендингом, чи він справді приносить більше цінності.
Це більш ризиковано чи безпечніше: SubDAO стають брандмауером між Maker Core і реальним бізнесом. Але водночас Мейкер пішов на більш ризикований крок. Сприйняття MakerDAO ринком змінилося від розгляду його як стабільного центрального банку до організації, яка все більше ризикує, щоб залишатися конкурентоспроможною. Ця зміна перспективи, що відображає переоцінку ризиків DAI, призвела до переоцінки MKR, привівши її у відповідність до ширших ринкових тенденцій. Ця зміна підкреслює тонкий баланс, з яким стикається MakerDAO між інноваціями та підтримкою фундаментальної стабільності.
на закінчення
Чудові показники MakerDAO за останній рік є свідченням його надійної цілодобової бізнес-моделі, яка чудово справляється з нестабільними криптовалютними ринками. Його зміна стратегії капіталізації RWA в періоди високих процентних ставок і його зосередженість на криптовалютних ринках під час ринкових ралі підкреслюють його ділову хватку в порівнянні з іншими токенами «блакитних фішок». Завдяки неперевершеним можливостям отримання прибутку — генеруючи приблизно 230 мільйонів доларів США на рік — MakerDAO є вершиною фінансової ефективності в просторі DeFi.
Розширення оцінки MakerDAO, спричинене позитивними настроями на ринку, підкреслює його потенціал для зростання ціни до прибутку (P/E). Пропозиції щодо дорожньої карти MakerDAO Endgame ще більше посилюють цей імпульс і передвіщають світле майбутнє.
Однак бачення Endgame не позбавлене проблем. Ключем до успіху є знаходження тонкого балансу між інноваціями та суворим управлінням ризиками, особливо в умовах, коли MKR виступає в якості допоміжної ролі. Складність реалізації такого амбітного плану вимагає відмінної комунікації для забезпечення зацікавленості зацікавлених сторін.
Хоча Endgame представляє спрощену операційну модель, вона не відхиляється від основної суті MakerDAO. Звичайно, комерційна трансформація може і не знадобитися, оскільки його бізнес-модель, безсумнівно, одна з найкращих. Він спрямований на покращення та розширення сформованої бізнес-структури, а не на дослідження нових підприємств у короткостроковій перспективі.
У майбутньому ключовою буде здатність MakerDAO пом’якшити ці проблеми та продемонструвати реальні переваги Endgame. Ефективне виконання може ще більше зміцнити його лідерські позиції в просторі DeFi, представляючи більш надійну, орієнтовану на користувача платформу, готову впоратися з динамічними змінами в криптосвіті.
Основним мірилом успіху Endgame буде його вплив – чи зможе він виконати свої обіцянки, збільшити вигоди для зацікавлених сторін і зберегти статус MakerDAO як маяка стійкості та інновацій у децентралізованому фінансовому просторі? Принаймні на даний момент здається, що запуск цього плану не зашкодить цьому розподілу праці по кожній з них, підвищуючи професіоналізм кожної сфери і водночас ізолюючи деякі ризики. Можливо, це лише кінець прологу, і конкуренція серед великих проектів DeFi стане ще гострішою. Тільки час покаже, але попередня подорож, безумовно, багатообіцяюча.
Посилання:
«Домашня сторінка CPI: Бюро статистики праці США». Перевірено 25 квітня 2024 р. https://www.bls.gov/cpi/.
«MakerDAO Endgame». Перевірено 25 квітня 2024 р. https://start.makerdao.com/.
«Огляд | Maker Endgame Documentation», 4 серпня 2023 р. https://endgame.makerdao.com/endgame/overview.
«Фінансовий стейкхаус». Перевірено 25 квітня 2024 р. https://www.steakhouse.financial/projects/makerdao-financial-report-2023.
Форум творців. «MakerDAO Endgame: Launch Season — General Discussion», 12 березня 2024 р. http://forum.makerdao.com/t/makerdao-endgame-launch-season/23857.
«Прибутковість 10-річних казначейських облігацій США та ціна біткойна демонструють значну негативну кореляцію | Новини Binance на Binance Square». Перевірено 25 квітня 2024 р. https://www.binance.com/en/square/post/2024-04-02-us-10-year-treasury-yield-and-bitcoin-price-show-significant-negative- кореляція-6216009372625.
