Оригінальна назва: Restaking: Everything Old is New Again

Автор оригіналу: Девід Хан

Оригінальна збірка: Ladyfinger, Blockbeats

Примітка редактора:

Протокол повторного ставлення Ethereum і LRT стають гарячою темою в сфері криптовалют. Завдяки механізму консенсусу PoS і ставши найбільшим фондом безпеки в криптосвіті з фондом економічної безпеки майже в 112 мільярдів доларів, концепція переставлення пропонує новий спосіб зробити внесок у безпеку мережі, отримуючи додаткові винагороди. Успішний запуск Eigen Layer і той факт, що він швидко став другим за величиною протоколом DeFi, додатково демонструє потенціал і привабливість концепції та технології повторного стекінгу.

Протокол повторної ставки не тільки надає канал додаткового доходу для валідаторів, але також приносить нові переваги всій екосистемі Ethereum, дозволяючи валідаторам повторно робити ставку на ефірі для забезпечення безпеки нової служби активної перевірки (AVS). мотивація. Однак із розвитком LRT і ускладненням механізму повторної іпотеки з’являються нові ризики. Ці ризики стосуються не лише безпеки та фінансової стабільності, а й потенційного впливу на стабільність консенсусного протоколу Ethereum у майбутньому.

Передмова

Механізм консенсусу PoS є найбільшим фондом економічної безпеки в криптовалюті, загальна сума якого становить майже 112 мільярдів доларів. Але валідатори, які захищають мережу, не повинні лише отримувати базові винагороди на заблокованому ETH. Токени Liquidity Staked Tokens (LST) вже давно є способом для учасників перевести свої прибутки ETH і консенсусного рівня в простір DeFi — або продавати, або повторно забезпечувати в інших транзакціях. Тепер поява повторного покриття вводить ще один рівень у вигляді рідких жетонів повторного ставлення.

Відносно розвинена інфраструктура стекінгу Ethereum і велика кількість бюджетів безпеки дозволили Eigen Layer перетворитися на другий за величиною протокол DeFi в екосистемі із загальним заблокованим значенням (TVL) у 12,4 мільярда доларів США. Рівень Eigen Layer дозволяє валідаторам отримувати додаткові винагороди, повторно використовуючи свої активи ETH для служб активної перевірки (AVS). Як наслідок, посередники у формі ліквідних угод про відновлення покриття також стали більш поширеними, сприяючи поширенню легкого залізничного транспорту.

Зважаючи на це, з точки зору безпеки та фінансів, переробка та легка залізниця можуть становити додаткові ризики порівняно з існуючими пропозиціями BET. Ці ризики можуть ставати все більш непрозорими, оскільки кількість AVS зростає, а стратегії операторів легкорейкового транспорту відрізняються. Тим не менш, винагороди за ставки (стейкінг) закладають основу для нового класу протоколів DeFi. Якщо такі пропозиції будуть реалізовані, окремі дискусії щодо скорочення емісії ставок до мінімально життєздатних емісій (MVI) також можуть ще більше підвищити відносну важливість довгострокових високих боргових зобов’язань. Як наслідок, підвищена увага до відновлення можливостей стає однією з найбільших криптовалютних тем року.

Основи рестекінгу Ethereum

Перероблений протокол Eigen Layer запрацює в основній мережі Ethereum у червні 2023 року, а AVS запустять на наступному етапі його багатофазного розгортання (2К24). По суті, концепція переставлення Eigen Layer створює спосіб для валідаторів захищати нові функції в Ethereum, такі як рівні доступності даних, зведення, мости, оракули, міжланцюгові повідомлення тощо, і потенційно отримувати додаткові винагороди в процесі. Це являє собою новий потік доходу для валідаторів у формі «безпеки як послуги». Чому це стало такою гарячою темою?

Як найбільша криптовалюта PoS, ETH наразі має величезну фінансову базу для захисту своєї мережі від ворожих атак більшості. У той же час, однак, невпинне зростання валідаторів і ставок ETH, мабуть, перевищило те, що необхідно для захисту мережі. Під час злиття (15 вересня 2022 року) було поставлено 13,7 мільйона ETH, імовірно достатньо, щоб захистити TVL мережі в 22,1 мільйона ETH на той час. Коли ми почали публікувати, зараз було поставлено близько 31,3 мільйона ETH, що втричі зросло в деномінованому ETH, але TVL Ethereum, деномінований у ETH, фактично нижчий сьогодні (ніж наприкінці 2022 року) і становить 14,9 мільйона ETH (див. малюнок 1).

Велика кількість поставлених ETH, а також безпека, ліквідність і надійність базового активу дають йому унікальну можливість сприяти безпеці інших децентралізованих служб. Іншими словами, ми вважаємо, що перегляд концепції значною мірою неминучий, оскільки розширення внутрішньої цінності ETH. Проте безкоштовного обіду не буває. Щоб забезпечити коректність цих послуг, повторні ставки використовуються для перевірки поведінки та можуть підлягати конфіскації або скороченню штрафів, подібно до традиційних ставок. (Тобто, коли перший набір AVS буде випущено у 2 кварталі 24 р., злом не буде ввімкнено.) Подібним чином, як і у випадку зі стейкингом, оператори повторного ставлення також отримають додаткові ETH (або токени AVS) за свої послуги).

Ethereum LRT

Зростання TVL Eigen Layer на сьогоднішній день вражає, поступаючись лише Lido (провідному протоколу ліквідних ставок Ethereum). Eigen Layer досягає цього, зберігаючи ліміт депозитів для більшості процесів і до запуску будь-якого живого AVS. Тим не менш, важко відокремити поточні потреби в постачанні від інтересу користувачів до короткострокового точкового і дроп-фармінгу. Хоча кількість перерахованого ETH, ймовірно, продовжуватиме зростати в довгостроковій перспективі в міру розвитку протоколу, ми вважаємо, що TVL може скоротитися в короткостроковій перспективі, коли закінчиться фармування точок або якщо ранні винагороди AVS будуть нижчими, ніж очікувалося.

Eigen Layer базується на існуючій екосистемі стейкингу, створюючи різноманітні базові LST або власний стекінг ETH (через Eigen Pods). Програмно валідатори вказують свої вихідні адреси Eigen Pods, щоб заробити бали Eigen, які в майбутньому будуть обміняні на винагороду протоколу. LST, заблокований на рівні Eigen (1,5 мільйона ETH), становить приблизно 15% від усіх LST, тоді як загальний ETH, заблокований на рівні Eigen, становить майже 10% ETH, використаного в усіх інвестиціях (31,3 мільйона ETH 3M). (На сам LST припадає 43% усіх інвестованих ETH в екосистему.) Фактично, ми вважаємо, що повторне калібрування після стабілізації попиту на стейкинг після жовтня 2023 року відповідає за останній інтерес до впровадження нових валідаторів. У лютому 2024 року до ставок було додано понад 2 мільйони ETH, що збіглося з призупиненням обмеження депозиту Eigen Layer. Насправді деякі провайдери LST збільшують свій цільовий APY, щоб використати реінвестований інтерес для залучення нових користувачів на власні платформи.

Завдяки популярності LST розвинулась багата екосистема LRT із понад півдюжиною протоколів, що пропонують версії токена Liquid Reload із різними точками та сценаріями розвантаження. З 3 млн ETH, захищених на рівні Eigen, приблизно 2,1 млн (62%) загорнуто у вторинні протоколи. Ми бачили подібні моделі раніше на ринку ставки ліквідності та вважаємо, що диверсифікація альтернатив буде важливою, оскільки галузь росте.

У довгостроковій перспективі, якщо випуск нативних ставок зменшиться через збільшення участі в стейкінгу (зменшення доходів у міру приєднання більшої кількості валідаторів), то стейкінг може стати дедалі важливішим напрямком для прибутковості ETH. Окреме обговорення щодо скорочення викидів ETH нативного стекінгу може ще більше підвищити актуальність перерахунку прибутковості (хоча це дуже рання стадія обговорення).

Тим не менш, очікується, що продуктивність AVS буде відносно низькою після запуску, що може створити проблеми для LRT у короткостроковій перспективі. Наприклад, Ether.fi, найбільший LRT, стягує 2% річної комісії платформи за «управління сховищем» на своєму TVL. Однак не всі легкі залізниці мають однакову структуру тарифів, і в цьому відношенні є місце для конкуренції. Однак, якщо ми використовуємо ці 2% комісії як заголовок для розрахунку витрат на беззбитковість, AVS доведеться сплатити приблизно 200 мільйонів доларів у річному вимірі (1,24 мільярда доларів у перерахованому вигляді), щоб послуги безпеки Eigen Layer вийшли на беззбитковість – це більше, ніж Aave або Минулого року виробник стягував ще більше. У зв’язку з цим постає питання про те, скільки потрібно генерувати AVS для бізнесу, щоб збільшити загальний дохід для зацікавлених сторін ETH.

Поява сервісів аутентифікації

На сьогоднішній день AVS не запущено в основній мережі. Першим випущеним AVS (на початку 2 кварталу 2024 р.) буде EigenDA, рівень доступності даних, який може виконувати роль, подібну до сховища blob-об’єктів Celestia або Ethereum. Після успіху оновлення Dencun, яке знизило витрати L2 на понад 90%, ми вважаємо, що EigenDA стане ще одним інструментом у модульному арсеналі для здешевлення угод L2. Однак створення або міграція L2 для використання EigenDA є повільним процесом, який може зайняти місяці, перш ніж генерувати значний дохід для протоколу.

Щоб оцінити початкову прибутковість EigenDA, ми можемо порівняти її з витратами на зберігання блок-об’єктів Ethereum. Наразі приблизно 10 ETH на день використовується в blob-транзакціях для багатьох основних L2, включаючи Arbitrum, Optimism, Base, zkSync і StarkNet (див. Малюнок 5). Якщо EigenDA бачить подібні рівні використання, за нашою консервативною оцінкою річна норма перерахованих винагород становитиме близько 3,5 тис. ETH, що еквівалентно приблизно 0,1% додаткових винагород. Плата за перші кілька місяців може бути навіть нижчою, ніж ця оцінка, хоча додавання кількох AVS може швидко збільшити прибутки.

Інші AVS, побудовані в екосистемі Eigen Layer, включають Interoperability Network, Fast Finality Layer, Proof of Position Mechanism, Cosmos Chain Security Bootstrap тощо. Простір можливостей для AVS широкий і зростає. Реклаймери можуть вибрати, який AVS вони хочуть заробити за допомогою застави ETH, хоча процес стає складнішим із кожною новою AVS.

Виклики та стратегії LRT

Це піднімає питання про те, як різні LRT оброблятимуть (1) вибір AVS, (2) потенційне скорочення та (3) можливу фінансізацію токенів. У традиційному стейкінгу однозначний зв’язок між відповідальністю валідатора та прибутком є ​​чітким, що робить LST відносно простою справою, враховуючи всі обставини. Але з повторним підрахунком структура «багато до одного» додає деякої нетривіальної складності (і різноманітності емітентів LRT) у тому, як прибутки (і збитки) накопичуються та розподіляються. LRT не лише виплачує базові винагороди за ставки ETH, але й виплачує винагороди за отримання набору AVS. Це також означає, що потенційні винагороди, які виплачують різні емітенти LRT, відрізнятимуться.

В даний час багато моделей LRT не повністю з'ясовані. Однак, якби існував лише один LRT на проект, усі власники токенів у певному протоколі, ймовірно, підлягали б єдиним стимулам AVS та умовам скорочення. Конструкція цих механізмів може відрізнятися в різних постачальників LRT.

Однією з пропозицій є застосування багаторівневого підходу, згідно з яким емітенти LRT могли б прийняти діапазон AVS із «високим» і «низьким» ризиком, хоча це вимагало б встановлення критеріїв ризику, які ще не визначено. Крім того, залежно від архітектурного дизайну, остаточні винагороди власників токенів все ще можуть виплачуватися через усі AVS, що, на нашу думку, перешкоджає меті структури рівня ризику. Як альтернатива, децентралізована автономна організація (DAO) може вирішувати, які AVS вибрати, але це ставить під сумнів, хто є ключовими особами, які приймають рішення в цих DAO. В іншому випадку провайдер LRT може служити інтерфейсом до рівня власних даних і дозволити користувачам зберігати повноваження приймати рішення щодо прийняття AVS.

Майбутні ризики

Однак на момент запуску процес повторного бронювання має бути відносно простим для операторів, оскільки Eigen DA буде єдиним AVS, який можна захистити. Однак однією з особливостей Eigen Layer є те, що ETH прикріплюється до однієї AVS і потім може бути переданий іншим AVS. Хоча це може збільшити прибуток, це також може збільшити ризик. Надсилання одного й того самого перерахованого ETH до кількох AVS викликає труднощі під час демонтажу ієрархії скорочень і умов вимог між службами. Кожна служба створює власні умови скорочення, тому може виникнути ситуація, коли один AVS скорочує повторно зарахований ETH через неправильну поведінку, тоді як інший AVS хоче повернути той самий повторно зарахований ETH в результаті порушення довіри. Компенсація за травми учасникам. Це може призвести до остаточного конфлікту скорочення, хоча, як згадувалося раніше, Eigen DA не матиме умов скорочення під час початкового запуску.

Щоб ще більше ускладнити це налаштування, модель «колективної безпеки» Eigen Layer, у якій AVS використовує загальний пул стекінгу ETH для захисту своїх послуг, може бути додатково налаштована за допомогою «приписуваної безпеки». Тобто окремі AVS мають потенціал отримати (додатковий) перепрофільований ETH, який використовується виключно для захисту їхніх конкретних послуг – це форма страхування або системи безпеки, яка сплачує премії за AVS. Тому, оскільки розгортається все більше і більше AVS, роль оператора стає технічно складнішою, а правил скорочення стає важче дотримуватися. На додаток до цієї складності перепланування, масштабування LRT абстрагує велику частину фундаментальної стратегії та ризику від власників токенів.

Це проблема, тому що, зрештою, ми думаємо, що люди підуть туди, де найкращі стимули від цих провайдерів LRT. Таким чином, LRT можуть стимулюватися максимізувати доходи, щоб отримати частку ринку, але це може відбутися за рахунок вищого (хоча і прихованого) ризику. Іншими словами, ми вважаємо, що важлива винагорода з поправкою на ризик, а не абсолютна винагорода, але бути прозорим щодо цього може бути важко. Це може призвести до додаткового ризику, оскільки LRT DAO стимулюється багаторазово поновлюватися, щоб залишатися конкурентоспроможним.

Крім того, LRT також може чинити тиск на зниження продажів на винагороди AVS, які не належать до ETH, якщо платежі LRT будуть повністю здійснені в ETH. Тобто, якщо LRT вимагає конвертації власних токенів AVS в ETH (або еквівалент) для перерозподілу винагороди власникам токенів LRT, накопичена вартість викупу може бути обмежена регулярним тиском продажів.

Крім того, LRT також має ризики оцінки, які не можна ігнорувати. Наприклад, якщо існує розширена черга зняття ставок (після Dencun Fork Ethereum, який зменшив ліміт відтоку валідатора з 14 до 8), LRT може бути тимчасово зміщено зі свого базового значення. Якщо LRT стане загальноприйнятою формою застави в DeFi (наприклад, LST у протоколах запозичень і позик), це може ненавмисно посилити ліквідацію, особливо на неліквідних ринках.

Це припускає, що ці протоколи DeFi можуть належним чином оцінити значення, надане LRT. По суті, LRT представляє різноманітний набір портфельних холдингів, профіль ризику яких може змінюватися з часом. Нові компоненти можуть бути додані чи видалені, або сама AVS може змінити свої прибутки чи ризики платоспроможності. Гіпотетично ми можемо побачити сценарій, за якого спад ринку може вплинути на кілька AVS одночасно, таким чином дестабілізуючи легкий залізничний транспорт і підвищуючи ризик вимушеної ліквідації та волатильності ринку. Рекурсивне кредитування лише збільшує ці втрати. З іншого боку, протоколи, які можуть розкласти LRT на компоненти принципу та прибутковості, можуть допомогти зменшити цей ризик, оскільки токенізовану основну суму можна використовувати як оригінальну заставу, а токенізовану дохідність можна використовувати для обміну процентних ставок.

Нарешті, як підкреслив співзасновник Ethereum Віталік Бутерін, у деяких випадках серйозний збій механізму рефакторингу може загрожувати базовому консенсусному протоколу Ethereum. Якщо кількість ETH, що повторно утримується, є достатньо великою відносно всього ETH, що зберігається, може виникнути фінансовий стимул для впровадження неправильних рішень, які можуть дестабілізувати мережу.

на закінчення

Очікується, що протокол перейменування Eigen Layer стане наріжним каменем різноманітних нових сервісів і проміжного програмного забезпечення на Ethereum, що, у свою чергу, може надати валідаторам значуще джерело винагород ETH у майбутньому. AVS від Eigen DA до Lagrange також може значно збагатити саму екосистему Ethereum.

Тим не менш, прийняття оболонки LRT навколо базового протоколу може призвести до прихованого ризику непрозорої стратегії скидання або тимчасового відхилення від базового протоколу. Питання, як різні емітенти вибирають AVS і розподіляють ризики та винагороди між власниками LRT, залишається відкритим. Крім того, початкова прибутковість AVS може не відповідати надзвичайно високим очікуванням ринку, хоча ми очікуємо, що це зміниться з часом у міру зростання впровадження AVS. Тим не менш, ми віримо, що переробка підтримує відкриті інновації Ethereum і стане основною частиною інфраструктури екосистеми.