Як повідомляє PANews, хедж-фонд Kerrisdale Capital оприлюднив тонку інвестиційну тезу: займаючись довгою позикою на біткойнах (BTC), водночас скорочуючи акції MicroStrategy. Передумова полягає в тому, що MicroStrategy, позиціонуючи себе як інструмент інвестування BTC, має необґрунтовану премію порівняно з базовим криптоактивом, який головним чином становить його вартість.
В аналізі Kerrisdale Capital стверджується: «Ціна акцій MicroStrategy різко зросла з нещодавнім зростанням цін на BTC, але, як це часто буває з криптоактивами, ситуація вийшла з-під контролю». Керрісдейл також підкреслив ключову різницю, зазначивши, що ціна акцій MicroStrategy передбачає вартість BTC «понад 177 000 доларів США, або в 2,5 рази більше спотової ціни BTC».
Під час обговорення причин підвищення цін на акції MicroStrategy Керрісдейл спростував деякі погляди, що підтверджують ринкову оцінку компанії. У звіті прямо зазначається: «Причин для надання премії акціям MicroStrategy недостатньо, щоб виправдати сплату більш ніж подвійної ціни за ту саму монету».
Ця заява підкреслює позицію Kerrisdale щодо переоцінки MicroStrategy з точки зору прямого впливу BTC. Починаючи з 1989 року під керівництвом генерального директора Майкла Сейлора, MicroStrategy активно накопичує BTC і робить його основою своєї інвестиційної стратегії. З серпня 2020 по 2023 рік компанія провела значні фінансові операції для збільшення своїх активів, які наразі перевищують 214 000 BTC.
Метод оцінки Kerrisdale враховує бізнес корпоративного програмного забезпечення MicroStrategy та його резерви BTC. Висновок, зроблений на основі аналізу, полягає в тому, що, незважаючи на те, що бізнес із програмним забезпеченням все ще працює, він «більше не створює значущої цінності для всього підприємства», підкреслюючи величезний вплив BTC на оцінку компанії.
Ключовою критикою Керрісдейла є висока премія акцій MicroStrategy відносно вартості її чистих активів (NAV). У звіті зазначається, що «премія за акціями MicroStrategy становить 2,6 рази, що є надзвичайно високим».
Керрісдейл вважає, що якщо ставку премії MicroStrategy скоригувати до більш історично стабільного рівня, акції зазнають значного зниження порівняно з показниками BTC. У звіті розглядається потенційний вплив фінансової стратегії MicroStrategy, включаючи її залежність від левериджу та ефект розмивання її механізмів фінансування.
Аналіз Kerrisdale показує, що хоча MicroStrategy успішно збільшила свої авуари BTC за допомогою агресивної діяльності на ринку капіталу, розмивання ефекту боргового фінансування та випуску акцій призвело до стагнації кількості BTC на акцію. Нарешті, за оцінками Kerrisdale Capital, «якщо поточний преміальний контракт у 2,6 рази скоригувати до більш історично послідовного 1,3 рази, зниження MSTR щодо BTC становитиме 50%». Цей висновок зроблено після вивчення взаємодії між премією за акціями MicroStrategy, холдингами BTC і більш широкою динамікою ринку.
