У прогнозах інвестиційних банків на Уолл-стріт немає нічого незвичайного, але погляди Goldman Sachs завжди заслуговують на особливу увагу. чому?
По-перше, тому що економісти банку твердо стояли на таборі м’якої посадки, і тепер виявляється, що вони були передбачливими. По-друге, у 2008 році головний економіст Goldman Sachs Ян Хаціус зробив такий же несподіваний, але прозорливий заклик, який суперечив ринковому консенсусу. У той час він правильно попередив, що непогашення іпотечних кредитів може призвести до серйозної рецесії.
Один вдалий прогноз може бути удачею, а два можуть привернути послідовників. Хаціус є одним із найбільш пильно стежених економістів на Уолл-стріт і у Вашингтоні.
«Кожен з економічної команди Білого дому більше одержимий читанням звітів Goldman Sachs, ніж будь-який інший інвестиційний банк», — сказав Джейсон Фурман, який був радником президента Обами з економічних питань з 2009 по 2017 рік. Нещодавно на X економічний радник Байдена Джаред Бернштейн похвалив Хаціуса. як «видатний». Згідно з оприлюдненим розкладом Пауелла, голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл зустрічався з ним кілька разів.
Прогнози Хаціуса були досить точними, що, очевидно, сприяло його популярності. Він один із небагатьох економістів, які двічі (у 2009 та 2011 роках) отримували премію Лоуренса Р. Кляйна за точність прогнозу «блакитних фішок». Хоча, як і більшість економістів, він недооцінив інфляцію в 2021 і 2022 роках, його прогноз інфляції на 2023 рік посів п’яте місце за точністю серед 68 економістів, оцінених The Wall Street Journal.
Але що дійсно привернуло послідовників, так це глибина та обсяг досліджень його команди. Хаціус очолює команду, що складається з 12 американських економістів Goldman Sachs (включно з головним економістом Девідом Меріклом) і 29 глобальних економістів, яка регулярно публікує докладні кількісні відповіді на гарячі питання, наприклад, наскільки штучний інтелект сприятиме довгостроковому зростанню, переваги до економічного зростання через носіння масок замість карантину, або до того, що означало б для інфляції масштабне врегулювання профспілок.
Команда склала власний набір економічних показників. До них відноситься широко імітований індекс фінансових умов, розроблений Хаціусом і його тодішнім босом Біллом Дадлі в 2000 році, який вимірює повний спектр монетарної політики, використовуючи сукупність процентних ставок, прибутковості облігацій, цін на акції та ефекту долара США.
Порушення ринкового консенсусу знову і знову
55-річний Хаціус народився і виріс у Німеччині. В одному з інтерв’ю він сказав, що спочатку цікавився історією та політикою, але був «трохи розчарований усім у цих сферах».
Тож він вивчав економіку у Фрайбурзькому університеті, а потім отримав ступінь доктора філософії в Оксфордському університеті. Він відмовився від ідеї стати професором, оскільки вважав свої інтереси занадто широкими для академічного середовища. Він приєднався до Goldman Sachs у 1997 році та обіймав посаду головного економіста банку в США в 2005 році, змінивши на цій посаді Дадлі (який пізніше став президентом ФРС Нью-Йорка в 2008 році, головним економістом у 2011 році та директором з досліджень у 2020 році).
Еклектизм Хаціуса є вирішальним для його підходу. Він вважає, що жодна єдина система не застосовується до кожного економічного циклу чи циклу процентної ставки.
У 2007 році багато аналітиків відкидали важливість втрат субстандартних іпотечних кредитів, порівнюючи їх просто з поганим днем на фондовому ринку. У звіті того листопада Хаціус назвав аналогію помилковою. Посилаючись на дослідження економістів Тобіаса Едріана та Хюн Сон Шіна, він зазначив, що акції здебільшого тримають «тільки довгострокові» інвестори, такі як пенсійні фонди, які «пасивно сприймають втрати чистої вартості».
Навпаки, іпотечні кредити тримають банки, інвестиційні дилери, хедж-фонди та фінансові установи, такі як Fannie Mae і Freddie Mac. Для кожного втраченого долара ці інвестори повинні скорочувати свої баланси, щоб підтримувати достатність капіталу. Це ключова причина, чому Harzos прогнозує повільніше економічне зростання та вищий ризик рецесії у 2008 році, ніж зазвичай очікується.
На хвилі рецесії Хаціус знову порушив консенсус, коли правильно передбачив, що дохідність облігацій впаде, незважаючи на величезний федеральний дефіцит. Частково спираючись на роботу британського економіста Уейна Годлі про кредитні потоки, Хаціус стверджував, що державні запозичення не підштовхнуть інфляцію чи відсоткові ставки, коли приватне кредитування настільки слабке.
Хаціус також припустився помилок, зокрема щодо зміни процентної ставки ФРС. Він не передбачав сплеску інфляції, коли пандемія закінчиться, і не усвідомив вчасно, наскільки ФРС підвищить процентні ставки у відповідь.
«Ви можете мати рацію щодо загальної картини, але все одно помилятися тактично, особливо коли мова йде про поведінку людини чи центрального банку», — сказав Хаціус.
Розрив між економічним прогнозом Хаціуса (жовтий) і ринковим консенсусом (зелений)
Що буде в майбутньому?
Goldman Sachs оптимістично дивиться на економіку цього року. Його економісти очікують, що економіка зросте на 2,3%, рівень безробіття залишиться нижче 4%, а ймовірність рецесії становитиме лише 15% — усе це оптимістичніше, ніж консенсусні очікування. Вони очікують, що базова інфляція, яка не включає харчові продукти та енергоносії, продовжуватиме падати, а бажаний показник ФРС знизиться до трохи вище 2% до кінця року.
З точки зору поточної загальної картини, Хаціус все ж підкреслив, що інфляція може повернутися до 2% без зростання рівня безробіття. Наприкінці 2022 року його команда зухвало запозичила найнебезпечніше слово Уолл-стріт, щоб назвати свій прогноз на 2023 рік: «Цей цикл інший».
Банк вважає, що перегрітий ринок праці охолоне через скорочення вакансій, а не зростання безробіття, тоді як покращення пропозиції зменшить інфляцію. Зрештою, відновлення пропозиції навіть перевищило очікування Goldman Sachs, а економічне зростання США у 2023 році перевищило оптимістичні очікування.
У 2024 році Goldman Sachs очікує більше того ж.
Багато економістів вважають, що відстрочені наслідки зростання відсоткових ставок можуть спровокувати рецесію. Але Хаціус вважає, що так званий ефект гістерезису неправильно зрозуміли. Він сказав, що відставання процентних ставок від рівня виробництва було тривалим, але відставання від зростання ВВП було коротким і минулося. Таким чином, у міру подальшого відновлення пропозиції інфляція, швидше за все, продовжуватиме падати разом із стабільним економічним зростанням.
Останні дані не збігаються з прогнозами Goldman Sachs. У січні роздрібні продажі були слабкими, а інфляція залишається високою. Goldman Sachs поклав відповідальність за інфляцію на зростання цін компаніями на початку року, стверджуючи, що воно відображало минулі, а не майбутні тенденції.
Дані показують, що вартість житла також стрімко зростає. Але Goldman Sachs стверджував, що січневе зростання було аномалією в 13-сторінковому звіті, опублікованому в неділю, який заглибився в приватні дані про орендну плату та розрахунки Міністерства праці.
Є багато тих, хто все ще сумнівається в перспективі м'якої посадки. Дадлі очікує, що безробіття різко зросте, а економіка скотиться в рецесію. Але, як визнає колишній бос Хаціуса, «справи точно підуть у бік Хаціуса».
Стаття передана з: Golden Ten Data