За даними Blockworks, незважаючи на нещодавнє зниження ставки Федеральною резервною системою на 50 базисних пунктів у вересні, фінансові умови радше посилилися, ніж послабилися. Такий розвиток подій може здатися нерозумним, особливо для тих, хто не глибоко знайомий з ринками фіксованого доходу. Ось розбивка того, як розвивалася ця ситуація.

Коли Федеральний комітет з відкритих ринків (FOMC) знижує процентні ставки, вони спеціально знижують міжбанківську ставку овернайт, відому як ставка федеральних фондів. Проте FOMC має менший прямий контроль над довгостроковими процентними ставками на кривій дохідності, на які більше впливають ринкові сили. Завдяки вказівкам щодо курсу ставок і слабким економічним даним влітку ринок передбачав один із найагресивніших циклів зниження ставок в історії, очікуючи, що ставка ФРС досягне 3% до другої половини 2025 року. Це очікування призвело до значне падіння довгострокової прибутковості, що вказує на рецесійний прогноз.

Рішення ФРС знизити ставки на 50 базисних пунктів, що мало ймовірність лише 50%, мало на меті усунути занепокоєння, що ФРС рухається надто повільно та ризикує рецесією. Однак після зниження ставки позитивні економічні дані у вересні та жовтні призвели до незвичайного результату: у той час як ставка федеральних фондів знизилася, майже кожен інший термін погашення на кривій дохідності збільшився. Це призвело до підвищення вартості запозичень у всій економіці, особливо для довгострокових позик.

Більшість запозичень відбувається на довгому кінці кривої дохідності, а не через короткострокові ставки грошового ринку. Отже, коли вартість довгострокових позик зростає, фінансові умови ускладнюються. Недавнє підвищення прибутковості довгих облігацій після скорочення на 50 базисних пунктів призвело до жорсткіших фінансових умов. Термінові премії зросли, що відображає вищі альтернативні витрати для запозичень на довший термін. Крім того, 30-річні іпотечні ставки зросли після зниження ставок, всупереч очікуванням, що нижчі ставки призведуть до зниження іпотечних ставок. Це підвищення іпотечних ставок спричинило короткий сплеск іпотечного рефінансування, яке з тих пір знизилося, оскільки альтернативна вартість рефінансування стала менш привабливою.

Таким чином, незважаючи на зниження ставки ФРС, сукупні витрати на позики зросли через вищі довгострокові доходи. При оцінці фінансових умов важливо враховувати ширшу економіку, а не лише ставку овернайт.