Автор: Йохан Юн, CoinTelegraph; переклад: Дун Тонг, Золотий фінанс
Співзасновник MicroStrategy Майкл Сейлор застосував агресивну стратегію придбання біткойнів, яку спостерігачі вважають або геніальним баченням, або безрозсудною грою.
Останній попередив, що серйозна залежність MicroStrategy від волатильних активів, таких як біткойн, є ризикованою. Різке падіння ціни біткойна може створити тиск на баланс компанії, посилити фінансові труднощі та, можливо, зменшити її здатність погашати борги або залучати додаткові кошти.
Попри ризики, Сейлор залишається непохитним. Цей американець заявив, що у нього “немає причин продавати переможців”.
MicroStrategy є найбільшим корпоративним власником біткойнів у світі, станом на момент публікації цієї статті, її кількість біткойнів становила 447,470. Ці великі пакети акцій підвищують ризики для компанії та всього біткойн-екосистеми.
Фінансування закупівлі BTC для MicroStrategy
MicroStrategy номінально є компанією програмного забезпечення для бізнес-аналітики, але її активне накопичення біткойнів означає, що вона по суті є фінансовою компанією біткойнів.
Біткойн-купівельний бум Сейлора розпочався в серпні 2020 року з покупки компаній за 250 мільйонів доларів. Потім він перейшов до випуску боргів, починаючи з конвертованих облігацій - боргу, який може бути конвертований в акції. Ці облігації зазвичай мають низькі відсоткові ставки і в грудні 2020 року допомогли залучити 650 мільйонів доларів, а подальші випуски залучили мільярди.
У червні 2021 року MicroStrategy випустила гарантовані привілейовані облігації на 500 мільйонів доларів, які пропонували вищі відсоткові ставки та були підтримані активами компанії.
Нещодавно, 24 грудня 2024 року, MicroStrategy запропонувала збільшити кількість своїх звичайних акцій з 330 мільйонів до 10,33 мільярдів, а пріоритетних акцій з 5 мільйонів до 1,005 мільярдів. Цей план забезпечує гнучкість для залучення коштів з часом за необхідності, а не одноразового випуску всіх нових акцій.
Це відповідає 21/21 плану компанії, який має на меті залучити 42 мільярди доларів за три роки - половину через продаж акцій, половину через інструменти з фіксованим доходом - для фінансування подальших закупівель біткойнів та дослідження таких ініціатив, як створення криптобанку або надання фінансових продуктів на основі біткойнів.
Безвідповідальна схема Понці?
Професор фінансів на пенсії Університету Маркетт Девід Краузе зазначив, що стратегія Сейлора “непідходяща”.
Він попередив, що різке падіння ціни біткойна може серйозно вплинути на MicroStrategy (MSTR), підірвавши акціонерний капітал, загрожуючи погашенню боргів і, можливо, призводячи до фінансових труднощів або банкрутства, що викликало б продаж акцій.
Краузе в письмовій заяві зазначив: “Як людина, яка більшу частину своєї кар'єри вивчала та викладала корпоративні фінанси та інвестиції, і яка була [фінансовим директором] більше десяти років, я твердо вірю, що активи казначейства мають бути повністю складені з ліквідних та низькоризикових цінних паперів, таких як інструменти грошового ринку.”
Ціна акцій MSTR в основному перевищує чисту вартість активів (NAV) її біткойн-активів. Згідно з даними BitcoinTreasuries.net, 9 січня частка біткойнів компанії становила 51% її ринкової капіталізації.
Коли ціна акцій MSTR перевищує чисту вартість активів біткойна, компанія залучає кошти через борг або акції для покупки більше біткойнів. Однак Крюгер попереджає, що ця стратегія може розмити акціонерний капітал.
Теоретично, цей підхід створює цикл, в якому обсяг біткойнів компанії підвищує її ринкову позицію та вартість акцій, що, в свою чергу, дозволяє випускати більше облігацій та купувати більше біткойнів.
Деякі аналітики соціальних мереж порівнюють цю циклічну стратегію з схемою Понці.
Фінансовий аналітик Джейкоб Кінг зазначив: “Цей цикл буде працювати тільки якщо BTC продовжить зростати. Якщо BTC зупиниться або впаде (що дійсно може статися), цикл зламається. Це не є стійким і є величезною схемою Понці.”
Джерело: Джейкоб Кінг
У недавньому інтерв'ю в медіа Сейлор порівняв цей підхід з практиками нерухомості Манхеттена.
“Як і розробники Манхеттена, кожного разу, коли вартість нерухомості зростає, вони випускають більше боргів для розробки нової нерухомості,” сказав він. “Ось чому будівлі в Нью-Йорку такі високі, ця ситуація триває вже 350 років. Я називаю це економікою.”
Крюгер постійно критикує залежність MicroStrategy від біткойнів, він у недавній статті зазначив, що це не відповідає офіційній визначенню схеми Понці від Комісії з цінних паперів і бірж США.
Регулятори цінних паперів описують схему Понці як “інвестиційний шахрайство, що включає виплату так званих прибутків існуючим інвесторам з коштів, вкладених новими інвесторами.”
Гресі Чен, генеральний директор криптовалютної біржі Bitget, погодилася з аналізом Крюгера.
На відміну від схеми Понці, яка покладається на кошти нових інвесторів для виплати прибутків раннім інвесторам, метод MicroStrategy залежить від ринково-обумовленої оцінки біткойнів.
Чен вказав, що “ця стратегія більше нагадує те, як де Голль кидав виклик Бреттон-Вудській системі через обмін доларів на золото. Це використання відомих слабкостей сучасної грошової теорії для отримання прибутку від зростання активів.”
Біткойн-план Сейлора досяг беззаперечного успіху
Станом на закриття 8 січня, ціна акцій MSTR становила 331,70 долара, з моменту першої покупки біткойнів компанією 11 серпня 2020 року (тоді ціна становила 14,44 долара) вона зросла приблизно на 2200%. За той же період ціна біткойна зросла приблизно на 735%.
Незалежно від того, чи погоджуються люди з думкою Сейлора, його плани безсумнівно підвищили портфель криптовалютних інвестицій MicroStrategy та показники акцій, що зробило компанію учасником індексу Nasdaq 100 у грудні.
Хоча акціонерний капітал може бути під загрозою розмивання, прихильники вважають, що довгостроковий потенціал зростання біткойнів може компенсувати ці ризики. Крім того, Чен зазначає, що структура боргу MicroStrategy може виконувати роль захисного буфера під час кризи.
“Тривалий ведмежий ринок може поставити компанії перед викликами ліквідності та посилити ризики управління боргом. Проте її беззаставна конвертована боргова структура забезпечує певний захист, уникаючи негайної примусової ліквідації,” пояснив Чен.
Компанія зібрала кошти через випуск акцій, навіть у ведмежому ринку, що ще більше знизило ризик продажу своїх біткойн-активів.
Стратегія виходу з біткойнів
Коротше кажучи, місія MicroStrategy проста: продовжувати купувати біткойни.
Цей актив є довгостроковим стратегічним володінням, засобом хеджування економічної невизначеності, а також способом підвищення акціонерної вартості. Він також може бути використаний для отримання кредитів або залучення коштів для майбутніх бізнес-можливостей без ліквідації своїх біткойнів.
“Можливо отримати прибуток з величезного ліквідного пулу біткойнів,” заявив Олександр Панасенко, керівник продуктового менеджменту VixiChain. “Коли ви володієте великою кількістю цього активу, який фактично може зберігати цінність, ви просто тримаєте його або позичаєте, щоб заробляти.”
Проте критики зазначають, що Сейлор не має чіткої стратегії виходу. Біткойн-екстремісти вважають біткойн остаточним виходом з традиційної фінансової системи, тому вони вважають, що біткойн не є необхідним.
Розмивання акцій все ще є нагальною проблемою, але ця стратегія значною мірою принесла користь MicroStrategy і ширшій біткойн-екосистемі, надихаючи наслідувачів по всьому світу.
“Поки [MicroStrategy] продовжує викликати обговорення щодо ролі цифрових активів у майбутній економіці, ви можете побачити, що нові компанії ширше їх приймають, виявляючи нові стратегії використання цифрових активів… Це дійсно добре,” сказав Панасенко.
“Якщо такі пропозиції, пов'язані з цифровими активами, зазнають невдачі, це закриє цілу галузь в тіні, фактично відкотить нас назад.”
