Автор: Yohan Yun, CoinTelegraph; Упорядник: Deng Tong, Golden Finance
Співзасновник MicroStrategy Майкл Сейлор прийняв агресивну стратегію придбання біткойнів, яку, на думку глядачів, можна назвати або геніальним вчинком, або необачною азартною ігрою.
Останній попередив, що сильна залежність MicroStrategy від мінливих активів, таких як біткойн, пов’язана з ризиками. Різке зниження ціни біткойна може чинити тиск на баланс компанії, посилюючи фінансовий стрес і потенційно погіршуючи її здатність погасити борг або залучити додатковий капітал.
Незважаючи на ризики, Сейлор залишається непохитним. Американський підприємець заявив, що у нього "немає причин продавати переможця".
MicroStrategy є найбільшим корпоративним власником біткоїнів у світі. Станом на момент публікації, компанія володіє 447 470 біткоїнами. Ці величезні активи збільшують ризики для компанії та всього екосистеми біткоїнів.
Фінансування покупки BTC для MicroStrategy
MicroStrategy номінально є компанією з розробки програмного забезпечення для бізнес-аналітики, але її активна накопичувальна стратегія біткоїнів фактично перетворила її на компанію фінансів біткоїнів.
Купівля біткоїнів Сейлора розпочалася в серпні 2020 року з 250 мільйонів доларів компанійських коштів. Потім він перейшов до випуску боргових зобов'язань, починаючи з конвертованих облігацій, які можуть бути конвертовані в акції. Ці облігації зазвичай мають низькі відсоткові ставки, у грудні 2020 року допомогли залучити 650 мільйонів доларів, подальші випуски залучили мільярди доларів.
У червні 2021 року MicroStrategy випустила пріоритетні гарантовані облігації на суму 500 мільйонів доларів, пропонуючи вищі відсоткові ставки та підтримуючи їх активами компанії.
Нещодавно, 24 грудня 2024 року, MicroStrategy запропонувала збільшити кількість своїх звичайних акцій з 330 мільйонів до 10,33 мільярдів, а пріоритетних акцій з 5 мільйонів до 1,005 мільярдів. Цей план надає гнучкість для залучення капіталу в міру необхідності, а не одноразової емісії всіх нових акцій.
Це відповідає 21/21 плану компанії, метою якого є залучення 42 мільярдів доларів протягом наступних трьох років - половина через продаж акцій, половина через інструменти з фіксованим доходом - для фінансування подальших покупок біткоїнів та дослідження ініціатив на кшталт розвитку криптобанків або надання фінансових продуктів на основі біткоїнів.
Безвідповідальна фінансова піраміда?
Професор фінансів університету Маркет, почесний професор Девід Клаус зазначає, що стратегія Сейлора "неадекватна".
Він попередив, що різке падіння ціни біткоїна може серйозно вплинути на MicroStrategy (MSTR), знищити акціонерний капітал, загрожувати погашенню боргів і, можливо, призвести до фінансових труднощів або банкрутства, що викличе масові розпродажі акцій.
Клаус у письмовій заяві зазначив: "Як людина, яка більшу частину своєї кар'єри досліджувала та викладала корпоративні фінанси та інвестиції, а також працювала [фінансовим директором] понад десять років, я глибоко переконаний, що активи казначейства повинні повністю складатися з ліквідних та низькоризикових цінних паперів, таких як інструменти грошового ринку."
Ціна акцій MSTR фактично перевищує чисту вартість активів (NAV) їхніх біткоїн-активів. Згідно з даними BitcoinTreasuries.net, 9 січня, біткоїн-активи компанії становили 51% її ринкової вартості.
Коли ціна акцій MSTR перевищує чисту вартість їхніх біткоїн-активів, компанія залучає капітал через боргові зобов'язання або акції для покупки більше біткоїнів. Однак Крюгер попереджає, що ця стратегія може призвести до розмиття акціонерного капіталу.
Теоретично, цей підхід створює цикл, в якому біткоїн-активи компанії підвищують її ринкову позицію та ціну акцій, що вплине на подальший випуск облігацій та купівлю більше біткоїнів.
Деякі аналітики соціальних мереж порівнюють цю циклічну стратегію з фінансовою пірамідою.
Фінансовий аналітик Джейкоб Кінг (Jacob King) зазначає: "Цей цикл спрацює лише в разі, якщо BTC продовжує зростати. Якщо BTC зупиниться або обвалиться (він дійсно може обвалитися), цикл зруйнується. Це не може бути сталою практикою, це величезна фінансова піраміда."
Джерело: Джейкоб Кінг
У нещодавньому медіаінтерв'ю Сейлор порівняв цей підхід із практикою нерухомості Манхеттена.
"Як і забудовники Манхеттена, щоразу, коли вартість нерухомості зростає, вони випускають більше боргових зобов'язань для розвитку нової нерухомості," - сказав він. "Ось чому будівлі в Нью-Йорку такі високі, ця ситуація триває вже 350 років. Я називаю це економікою."
Крюгер постійно критикує залежність MicroStrategy від біткоїна, стверджуючи в нещодавній статті, що це не відповідає офіційній дефініції фінансової піраміди Комісії з цінних паперів і бірж США.
Регулятори цінних паперів описують фінансові піраміди як "інвестиційне шахрайство, яке передбачає виплату так званих винагород існуючим інвесторам з коштів, вкладених новими інвесторами."
Генеральний директор криптовалютної біржі Bitget Грейсі Чен погоджується з аналізом Крюгера.
На відміну від фінансових пірамід, які платять винагороду раннім інвесторам за рахунок коштів нових інвесторів, підхід MicroStrategy залежить від ринкової вартості біткоїна.
Чен зазначає: "Ця стратегія більше схожа на те, як де Голль оскаржив Бреттон-Вудську систему, обмінюючи долари на золото. Це використання відомих слабкостей сучасної монетарної теорії для отримання вигоди від зростання вартості активів."
Біткоїн-план Сейлора досяг безсумнівного успіху
Станом на закриття 8 січня акції MSTR коштували 331,70 доларів США, з моменту первинної покупки компанією біткоїнів 11 серпня 2020 року (коли вони коштували 14,44 доларів), їхня вартість зросла приблизно на 2200%. За цей же період ціна біткоїна зросла приблизно на 735%.
Незалежно від того, чи погоджуються люди з думкою Сейлора, його план безсумнівно підвищив криптовалютний портфель і фінансові показники MicroStrategy, зробивши компанію членом індексу Nasdaq 100 в грудні.
Хоча акціонерний капітал може зазнати розмиття, прихильники вважають, що потенціал довгострокового зростання біткоїна може компенсувати ці ризики. Окрім того, Чен підкреслює, що структура конвертованого боргу MicroStrategy може відігравати роль захисного буфера в період криз.
"Довгостроковий ведмежий ринок може поставити компанії перед викликами ліквідності та посиленими ризиками управління боргом. Проте її неконтрольована структура конвертованого боргу забезпечує певний захист, уникаючи негайної ліквідації," - пояснює Чен.
Компанія знижує ризик продажу своїх біткоїн-активів, навіть під час ведмежого ринку, шляхом залучення капіталу через випуск акцій.
Стратегія виходу з біткоїна
Коротше кажучи, місія MicroStrategy проста: продовжувати купувати біткоїни.
Цей актив є довгостроковим стратегічним вкладенням, засобом захисту від економічної невизначеності та засобом підвищення вартості для акціонерів. Його також можна використовувати для отримання кредитів або залучення капіталу для майбутніх бізнес-можливостей без ліквідації своїх біткоїн-активів.
"Отримати вигоду з величезного пулу ліквідності біткоїнів можливо," - говорить Олександр Панасенко, керівник управління продуктами VixiChain. "Коли у вас є велика ліквідність такого активу, який насправді може зберігати вартість, ви просто тримаєте його, позичаєте його і заробляєте."
Однак критики зазначають, що Сейлор не має чіткої стратегії виходу. Екстремісти біткоїна вважають біткоїн остаточним способом виходу з традиційної фінансової системи, тому вважають, що біткоїн не є необхідним.
Розмиття акцій залишається актуальною проблемою, але ця стратегія в значній мірі принесла користь як MicroStrategy, так і ширшій екосистемі біткоїнів, надихнувши наслідувачів по всьому світу.
"Поки [MicroStrategy] продовжує викликати дискусії щодо ролі цифрових активів у майбутній економіці, ви будете бачити, як нові компанії ширше їх приймають, відкриваючи нові стратегії використання цифрових активів... це дійсно добре," - сказав Панасенко.
"Якщо такі пропозиції, що стосуються цифрових активів, зазнають невдачі, це накладет тінь на всю галузь і, по суті, поверне нас назад."
