Джерело: Звіт Defi; переклад: Ву Чжу, Золотий фінансовий
2025 рік буде важливим. Я дуже радий поділитися з вами нашим аналізом, основаним на даних, та ринковими інсайтами.
Готуючись до 2025 року, ми поділимося нашим поглядом на «сезон альткоїнів» і нашими думками щодо макроекономічних питань на наступний рік.
Чи настав сезон альткоїнів
З огляду на відмінні результати Solana в 2024 році, бум мемів, відродження DeFi та нещодавній підйом агентів штучного інтелекту, деякі вважають, що «сезон альткоїнів» вже настали.
Ми не згодні. Чому?
Ми вважаємо, що прекрасна продуктивність SOL здебільшого є сильно недооціненою відновленням 2023 року;
Мемний бум виглядає більше як літо DeFi 2020 року (погляд на майбутній бик ринку 2021 року);
Відродження DeFi (Aave, Hyperliquid, Aerodrome, Pendle, Ethena, Raydium, Jupiter, Jito тощо) є реальним, але DeFi все ще відчувається як ніша. За даними Kaito AI, у 2024 році його частка наративу як галузі зменшилася;
Зростання агентів штучного інтелекту виглядає більше як погляд на «сезон альткоїнів», ніж на щось реальне.
Ми можемо визнати, що на ринку є велика кількість бульбашок. Але загальні дані не брешуть.
Джерело: CoinGecko
Швидкий аналіз:
У попередньому циклі загальна капіталізація криптовалют зросла на 431 мільярд доларів у четвертому кварталі 2020 року. Біткоїн зайняв 71.5% зростання.
У поточному циклі загальна капіталізація криптовалют зросла на 1.16 трильйона доларів у четвертому кварталі. Біткоїн займає 59.5% зростання. Домінування BTC наразі становить 56.4% — трохи нижче від пікового значення 60%, досягнутого 21 листопада 2024 року.
Зараз. Ви можете вважати, що частка зростання загальної капіталізації криптовалют, яку BTC зайняв у цьому циклі, є невеликою, що означає, що сезон альткоїнів вже настав.
Але подивіться, що сталося, коли ми увійшли в 2021 рік (остання рік попереднього циклу):
З 1 січня 2021 року по 11 травня 2021 року капіталізація криптовалют зросла на 1.75 трильйона доларів. BTC зайняв лише 31% зростання. Домінування знизилося до 44%.
З 11 травня 2021 року по 30 червня загальна капіталізація знизилася майже на 50%. BTC впав приблизно на 50% за той же період.
Потім ринок відновився, досягнувши піку в 3 трильйона доларів 8 листопада 2021 року. BTC зайняв лише 38% другого зростання.
Ключові моменти:
Хоча дехто вважає, що це «цикл біткоїна» (через погану продуктивність ETH, домінування ETF, спекуляції зі стратегічними запасами біткоїна, L2 тощо), дані свідчать, що, переходячи до 21 року — останнього року попереднього циклу, BTC насправді виглядає сильніше.
У попередньому циклі, з приходом нового року, «сезон альткоїнів» яскраво розпочався. З січня по травень ETH зріс у 5.3 рази. Avalanche зріс у 12 разів. SOL зріс на 28 разів за той же період. DOGE зріс у 162 рази. Ось якою була справжня суть «сезону альткоїнів». За цей час домінування біткоїна знизилося майже на 30%.
Як вже було сказано, ми сьогодні спостерігаємо деякі бульбашки на ринку. Сказавши це, ми вважаємо, що «сезон альткоїнів» лише починається — падіння домінування біткоїна з пікового значення 60% 21 листопада 2024 року є тому доказом.
Ми прогнозуємо, що наступного року загальна капіталізація криптовалют зросте до 7.25 трильйона доларів (зростання на 113% від сьогодні). Якщо з цього моменту 35% коштів потече в BTC, то загальна капіталізація досягне 3.2 трильйона доларів, тобто кожен BTC коштуватиме 162 тисячі доларів. Наш оптимістичний сценарій прогнозує загальну капіталізацію криптовалют у 10 трильйонів доларів. Якщо 35% коштів потече в BTC, загальна капіталізація досягне 4.2 трильйона доларів, тобто 212 тисяч доларів за BTC. Наш песимістичний сценарій прогнозує загальну капіталізацію в 5.5 трильйона доларів. Якщо 35% коштів потече в BTC, загальна капіталізація досягне 2.6 трильйона доларів, тобто 131 тисяча доларів за BTC.
Ми очікуємо, що цього року в не BTC активи надійде 2.5 трильйона доларів — удвічі більше порівняно з попереднім циклом 21 року. З іншого боку: загальна капіталізація Solana, Avalanche та Terra Luna становила 677 мільйонів доларів 1 січня 2021 року. Вона досягла піку в 146 мільярдів доларів до кінця року. Це зростання на 21,466%. Ще раз. Ми ще не бачили такого масштабного руху. Це не означає, що це обов'язково станеться.
З'явлення «сезону альткоїнів» має кілька причин. Але ми вважаємо, що основними факторами є 4:
1) Ефект багатства BTC: інвестори в BTC отримують прибуток + шукають більші доходи на кривій ризику.
2) Увага медіа. Більше уваги = більше користувачів, які заходять у криптовалюту. Багато людей інвестуватимуть у те, що вважають «наступним біткоїном».
3) Інновації. Ми зазвичай бачимо нові та захоплюючі випадки використання на пізніх етапах циклів криптовалюти.
4) Макроекономічні/ліквідні умови/політика ФРС — впливають на ринкові настрої та настрій інвесторів.
Що стосується макроекономічних умов...
Якщо ми хочемо мати належний «сезон альткоїнів», ми вважаємо, що макроекономічні та ліквідні умови повинні відповідати зростаючому апетиту до ризику учасників ринку.
Макроекономічна рамка 2025 року
У цьому розділі ми проаналізуємо деякі ключові економічні фактори, що впливають на ризикові активи, такі як криптовалюти, і одночасно розглянемо ймовірності різних результатів у 2025 році.
Інфляція (PCE)
Як ми зазначили в попередньому звіті, ФРС стурбована інфляцією. Тому вони на засіданні FOMC у листопаді змінили прогноз зниження ставок цього року з 4 разів на 2 рази. В результаті ринок впав.
Наше бачення інфляції:
Ми вважаємо, що ФРС/ринок займають однобічну позицію з питань інфляції. Чому? Основними причинами інфляції під час COVID-19 були 1) проблеми з ланцюгом постачання, а також 2) воєнна емісія грошей (фіскальна політика) + політика нульових ставок (ФРС).
Тому, щоб передбачити відновлення інфляції, нам потрібен каталіст. Дехто може вказати на нафту. Але ми вважаємо, що політика Трампа «бурити, малюк, бурити» є дефляційною для цін на нафту (збільшення постачання має призвести до зниження цін). Інші вказують на державні витрати та прогнозований дефіцит 1.8 трильйона доларів у 2025 році. Зниження податків, дерегуляція, мита — все це є справедливими іграми.
Але в нашій економіці також є дефляційні сили. Наприклад, штучний інтелект та інші технологічні інновації. Наша популяція старіє — багато людей з покоління бебі-бумерів виходять на пенсію. Через постійно низький рівень народжуваності наша популяція також зменшується. Зараз у нас сувора прикордонна політика.
Це все є дефляційним. Проте дехто все ще вважає, що рівень інфляції «повернеться» до рівнів 70-х років. Коли вони роблять ці порівняння, вони не враховують різниці в сучасній економіці, демографії, товарних ринках тощо.
Тому наш базовий прогноз полягає в тому, що рівень інфляції залишиться в основному на рівні, який ми сьогодні спостерігаємо (2.4% PCE). Він навіть може знизитися. Ми вважаємо, що це вигідно для ризикових активів, оскільки може призвести до зниження ставок більше ніж 2 рази наступного року — що наразі не враховується.
10-річна прибутковість
На кінець цього року прибутковість становитиме 4.6% — на цілий 1% вище, ніж 16 вересня, коли ФРС почала знижувати ставки. Тому ФРС намагається пом'якшити монетарну політику. Але ринок облігацій ставить монетарну політику під тиск. Чому? Ми вважаємо, що основними факторами є три:
Інфляція. Ринок облігацій вважає, що зниження ставок ФРС може призвести до повернення інфляції.
Турбування щодо державних витрат і зростання боргу. Великий дефіцит призводить до збільшення випуску державних облігацій — це може призвести до надлишку пропозиції на ринку. Щоб залучити покупців, ставки повинні зрости (якщо тільки ФРС не втрутиться як покупець — ми очікуємо, що таке станеться пізніше цього року).
Очікування зростання. Завдяки політиці Трампа (зниження податків, дерегуляція) економічне зростання в 2025 році може пришвидшитися, що може призвести до зростання інфляції.
Наше бачення процентних ставок:
Ми вважаємо, що з огляду на наведену вище стурбованість, ринок облігацій переоцінює 10-річну прибутковість. Ми зауважили, що Міністерству фінансів цього року потрібно буде перекредитувати понад 1/3 всієї непогашеної заборгованості, більшість з яких знаходиться на короткостроковому кінці кривої — де більше покупців — в той час як Міністр фінансів Ялен у більшості повторних фінансувань попереднього циклу робила це заздалегідь. Якщо новий міністр фінансів Скотт Бессент намагатиметься погасити борг, це може створити дисбаланс попиту та пропозиції на довгостроковому кінці кривої і призвести до різкого зростання прибутковості.
Ми вважаємо, що ці ризики є обґрунтованими. Але ми також вважаємо, що ФРС має інструменти (кількісне пом'якшення), щоб контролювати зростання прибутковості, коли це необхідно. Ми вважаємо, що адміністрація Трампа докладе всіх зусиль для підвищення цін на активи.
Ми вважаємо, що 10-річна прибутковість досягне 3.5-4%. Вона може впасти. Ми знову вважаємо, що це вигідно для ризикових активів.
Зростання та індекс S&P 500
Хоча дані за четвертий квартал ще не опубліковані, зростання за перші три квартали свідчить про те, що в 2024 році наш рівень економічного зростання складе 3.1%. Останній прогноз GDP Now від Атлантської федеральної резервної системи показує, що рівень зростання наступного року складе 2.6%.
У той же час, індекс S&P 500 зріс на 25% минулого року. У 23 році зріс на 24%. CAPE-коефіцієнт (який вимірює оцінку доходів за останні 10 років з урахуванням інфляції) наразі становить 37.04, що помітно вище від історичного середнього 17.19, що вказує на можливий повернення в 25 році.
Але ми не повинні сліпо вважати, що повернення до середніх значень скоро відбудеться. Що, якщо зниження податків і дерегуляція збільшать доходи? Що, якщо автоматизація підвищить ефективність? Або очікування цих речей спонукатиме учасників ринку купувати акції?
Варто зазначити, що CAPE-коефіцієнт досяг дна в жовтні 2022 року, наблизившись до пікового рівня оцінки 1929 року (на порозі Великої депресії). Ми вважаємо, що природа сучасного глобального ліквідного циклу може спотворювати оцінку активів — особливо після фінансової кризи 2008 року. Адже уряди по всьому світу продовжують емісувати гроші, щоб закрити питання старіння населення — що призводить до бульбашок на активи, і в цьому процесі народжуються все більше зомбі-компаній.
Дані: звіт DeFi, CAPE-коефіцієнт S&P 500 (з multpl.com)
Наше бачення зростання та індексу S&P 500:
Ми вважаємо, що дані цього року можуть несподівано зрости. Але це в значній мірі залежить від того, чи зможе Трамп проштовхнути податки та дерегуляцію через Конгрес.
Сказавши це, ми не вважаємо, що рецесія на порозі. Незважаючи на те, що CAPE-коефіцієнт надзвичайно високий, ми також не вважаємо, що ми в бульбашці. Наш базовий прогноз полягає в тому, що індекс S&P 500 цього року зросте на 12.8%.
Короткострокова точка зору:
Ринок праці охолоджується, рівень безробіття становить 4.3% (порівняно з 3.6% минулого року). Індекс ISM становить 48.4, що свідчить про помірне скорочення у виробництві (яке становить 11% від ВВП). Тим часом, ФРС знизила ставки 3 рази, а цикл зниження ставок триває вже 1%. Наразі ринок очікує, що в січні буде призупинено підвищення ставок, ймовірність зниження становить 88%. У лютому не буде засідання FOMC.
Тому, здається, що федеральна процентна ставка залишиться на рівні 4.25-4.5% щонайменше до березня. Крім того, суперечка щодо ліміту боргу стає все більш актуальною, оскільки міністр Ялен заявила, що Міністерство фінансів досягне ліміту запозичень між 14 та 23 січня. Тому ми вважаємо, що Міністерству фінансів, ймовірно, доведеться активувати TGA — обліковий рахунок Міністерства фінансів у ФРС, доступний у надзвичайних ситуаціях. Наразі на цьому рахунку близько 700 мільярдів доларів. ФРС також може використовувати інструменти зворотного викупу для вивільнення ліквідності в надзвичайних ситуаціях.
Тому ми вважаємо, що в першому кварталі можуть виникнути певні коливання, що в кінцевому підсумку призведе до введення ліквідності від ФРС/Міністерства фінансів. Ми очікуємо деякі коливання в короткостроковій перспективі.
Висновок
Ми вважаємо, що «сезон альткоїнів» тільки починається. Але ми також вважаємо, що макроекономічні та глобальні ліквідні умови повинні підтримувати адекватну ротацію альткоїнів цього року.
Звісно, макроекономіка важка для прогнозування. Але ми сподіваємось, що наш аналіз допоможе вам скласти власну рамку для розуміння того, як може розвиватися цей рік.
Ми вважаємо, що немає ризику підвищення процентних ставок — попередній цикл підвищення ставок закінчився у листопаді 2021 року;
Ми вважаємо, що в майбутньому не виникне ризику рецесії (хоча деякі галузі, такі як комерційна нерухомість, все ще переживають труднощі);
Ми вважаємо, що ФРС/ринок знаходяться в стані перевищення щодо інфляційних питань;
Ми вважаємо, що ринок праці, ймовірно, покаже подальші ознаки ослаблення в першому кварталі;
Ми вважаємо, що прибутковість знизиться пізніше цього року, а ФРС, ймовірно, буде купувати державні облігації США (кількісне пом'якшення), знижуючи процентні ставки;
Ми все ще вважаємо, що цього року існує ризик зростання, оскільки вважаємо, що ринкова структура, що виникла під час швидкого технічного прогресу, коли Трамп прийшов до влади, схожа на кінець 90-х;
З розвитком дебатів щодо ліміту боргу в найближчі тижні ми очікуємо деяких коливань/драматичних подій;
Найбільшим ризиком є чорні лебеді, які змусить ФРС швидко знизити ставки, оскільки ринок може панічно продавати, а потім зрештою отримати підтримку ліквідності.
