Автор: Чжан Яці, Wall Street Journal
MicroStrategy (MSTR) вже дев'ятий тиждень поспіль активно нарощує свої біткоїн-активи, і компанія продовжує купувати акції, коли їхня ціна падає. Які ж мотиви за цими "містичними діями"?
6 числа, колишній керівник глобальних акціонерних капітальних ринків Bank of America Крейг Кобен у своїй колонці в британській Financial Times зазначив, що стратегія MSTR, здається, має структурну проблему: компанія має тенденцію купувати більше, коли ціна біткоїна зростає. Ця стратегія стикається з величезними ризиками. Якщо біткоїн впаде, надбавка до чистих активів MSTR зменшиться, акції впадуть, а 7,2 мільярда доларів конвертованих облігацій можуть опинитися під загрозою погашення замість конвертації в нові акції.
Зараз ціна біткоїна залишається на рівні близько 100 тисяч доларів, але акції MicroStrategy падають. З моменту пікового значення 552 доларів США 21 листопада акції компанії впали на 40%.
В результаті цього надбавка компанії до чистої вартості активів з найвищого рівня 3,8 рази знизилася до 1,9 рази. Варто зазначити, що топ-менеджери MSTR також активно продають акції компанії, тільки в 2024 році вони отримали 570 мільйонів доларів.
Водночас MSTR прискорила темпи купівлі біткоїнів. Компанія минулого місяця оголосила про плани випустити 21 мільярд доларів "акцій за номіналом", які спочатку були заплановані на три роки, але протягом лише двох місяців вже виконали дві третини. За оцінками аналітиків JPMorgan, MSTR у 2024 році займатиме приголомшливі 28% вхідних інвестицій у криптовалютний ринок.
MSTR одночасно продає акції компанії та активно купує біткоїн. Аналітики вважають, що, продаючи акції за ціною в 2-3 рази вище за чисту вартість активів, MSTR фактично купує біткоїн за значною знижкою.
Вискакуємо з надбавкою!
MicroStrategy, здається, проводить термінову акцію з розширення фінансування. Минулої п’ятниці компанія оголосила про плани випустити до 2 мільярдів доларів постійних привілейованих акцій для купівлі більше біткоїнів. А всього лише тиждень тому MSTR шукала затвердження акціонерів на збільшення кількості акцій з 330 мільйонів до 10,33 мільярда, що перевищує 3000%.
Кобен вважає, що така поведінка вказує на те, що керівництво компанії усвідомлює, що поточна надбавка до чистих активів може бути не постійною, і вони намагаються скористатися цією можливістю.
Дії вищого керівництва MSTR також привернули увагу. Голова компанії Майкл Сейлор відкрито засуджував диверсифікацію інвестицій, навіть пропонував інвесторам закладати нерухомість для купівлі біткоїна. Проте інші топ-менеджери компанії активно продавали акції, тільки в 2024 році вони отримали 570 мільйонів доларів.
Кобен зазначив, що MSTR має тенденцію купувати більше, коли ціна біткоїна зростає. Під час криптовалютної зими 2022-2023 років, коли ціна біткоїна коливалася в межах 10-20 тисяч доларів, темпи купівлі MSTR значно сповільнилися. Але зростання ціни біткоїна призвело до сплеску покупок компанії.
Доки ціна біткоїна продовжує зростати, надбавка до чистих активів компанії може залишатися, і ця надбавка є ключовою для всієї стратегії.
Однак ця стратегія стикається з величезними ризиками. Якщо біткоїн впаде, надбавка до чистих активів зменшиться, акції впадуть, і 7,2 мільярда доларів конвертованих облігацій можуть опинитися під загрозою погашення замість конвертації в нові акції. Враховуючи, що програмне забезпечення MSTR перебуває в збитках, а біткоїн не генерує грошовий потік, це створить серйозні виклики для компанії.
Кобен вважає, що тепер MSTR активно продає акції, щоб уникнути цього ризику:
Продаючи акції за ціною в 2-3 рази вище за чисту вартість активів, MSTR фактично купує біткоїн за значною знижкою.
