Автор: Джек Інабінет, Bankless; Переклад: Бай Шуй, Золотий фінанс
Ethena зайняла провідні позиції в DeFi у 2024 році, незважаючи на те, що її синтетичний долар отримав численні критики та увагу під час запуску, з часом, коли трейдери масово звернулися до цього протоколу, зусилля команди стали однією з найпомітніших історій успіху DeFi цього року.
Є сигнали, що з іншими учасниками DeFi, які прагнуть скористатися зростанням Ethena, гра з токенізованою арбітражною торгівлею тільки починається.
За останні кілька місяців ринковий бум значно збільшив доходи Ethena і перетворив ENA на одну з найкращих криптовалютних компаній.
Сьогодні ми розглядаємо історію успіху Ethena в 2024 році.
Вибухове зростання
Ethena отримала перше публічне фінансування 19 лютого, і протягом місяця після запуску обсяг обігу USDe перевищив обсяги всіх інших стейблкоїнів, за винятком п'яти конкурентів.
Завдяки значним стимулам у вигляді аеропортів, а також своєчасному входу в найгарячіше середовище фінансування року, постачання USDe без обмежень розширилося до 2,39 мільярда доларів до середини квітня, а потім зупинилося через зменшення емоцій від аеропорту ENA та охолодження криптовалютного ринку.
Хоча Ethena вирішила знизити зайнятість страхових коштів 16 травня, що тимчасово підняло USDe і призвело до розширення обсягу на 50% за місяць, у всьому третьому кварталі стиснення процентних ставок спричинило втрати. До вересня зростання обсягу USDe повністю обернулося, а ціна ENA знизилася на 86% від пікових значень після випуску.
Хоча стратегії арбітражу процентних ставок, які використовує Ethena, давно можливі для будь-якого трейдера, знайомого з ф'ючерсами, питання в тому, що капітал, який забезпечує ці угоди, повинен бути заблокований на біржі (незалежно від того, чи це CeFi чи DeFi), що ускладнює їх ліквідність.
Завдяки підходу Ethena, ця базова торговельна позиція сама по собі стала "токенізованою" і виражається в USDe, що дозволяє трейдерам заробляти додатковий дохід у DeFi або брати кредити під активи, які вони мають.
Незважаючи на те, що сторонні додатки спочатку були дещо обережними щодо швидкого впровадження застави USDe, завдяки простій економіці доходності синтетичний долар Ethena зараз домінує на ринку криптокредитування.
Постачальники доходів, які не можуть конкурувати з прибутковістю провідного ринку Ethena, можуть зіткнутися з ризиком зменшення депозитів або надмірного попиту на кредити. Ця небезпечна динаміка може призвести до того, що алгоритми встановлять процентні ставки на позики значно вище ринкової вартості, і під час чергового зростання процентних ставок у листопаді змусити численні ринки DeFi купувати десятки мільярдів доларів застави в деривативах долара.
Лише за кілька тижнів ліміт депозитів Aave sUSDe зріс до 1 мільярда доларів (на початку листопада в його кредитному ринку було лише 20 мільйонів доларів застави Ethena). Тим часом, інші кредитори на MakerDAO і Morpho поглинають 1,2 мільярда доларів у основному токені Pendle sUSDe з надзвичайно високим максимальним кредитним плечем 91,5% за умов дуже низької ліквідності.
Неперевершені активи?
Активи Ethena тепер переплітаються з блакитними фішками DeFi, ENA зацікавлений у цьому, відскочивши більше ніж на 500% з вересневого мінімуму, що є вражаючим, зрештою стабілізуючись недалеко від пікових значень після запуску.
Незважаючи на те, що негативні процентні ставки є відомим ризиком, який може призвести до втрат для USDe, багато криптовалютних спостерігачів оптимістично вважають, що нещодавно впроваджений продукт державних облігацій США (USDtb) Ethena може стати підходящою альтернативою для базової торгівлі, встановлюючи нижню межу доходності для вкладників Ethena.
При цьому процентні ставки за своєю суттю нестабільні, і існує велика невизначеність щодо того, як Ethena належним чином реагуватиме на ситуацію з тривалими негативними процентними ставками. Якщо доведеться зазнати втрат, щоб конвертувати існуючий синтетичний долар в заставу державних облігацій, інвестори USDe можуть почати проактивно продавати токени, щоб уникнути подальших втрат, що може призвести до додаткових викупів, які можуть змусити USDe бути ліквідованими або викликати кризу довіри на всьому ринку. Ліквідація відбувається на млявих ринках з високим попитом на хеджування (тобто на ринках, що перебувають у спаді).
Основою Ethena є нерегульований токенізований хедж-фонд. Незважаючи на те, що його арбітражна торгівля в 4 кварталі 2024 року була надзвичайно успішною, інвестори повинні враховувати різні невідомі фактори цього протоколу, які можуть викликати проблеми при зміні фінансових ставок.
