Автор: Джек Інабінет, Bankless; Переклад: Бай Шуй, Золотий фінанс
Ethena у 2024 році зайняла лідируючу позицію в DeFi, незважаючи на те, що її синтетичний долар зазнав значних критик та уваги при запуску, зусилля команди стали однією з найяскравіших історій успіху DeFi цього року, оскільки трейдери масово звернулися до цього протоколу.
Є ознаки того, що з огляду на те, що інші учасники DeFi хочуть скористатися перспективами зростання Ethena, гра з токенізованими базовими торгами тільки починається.
Протягом останніх кількох місяців ринковий бум значно збільшив доходи Ethena та перетворив ENA на одну з найкращих криптовалютних компаній.
Сьогодні ми розглядаємо історію успіху Ethena у 2024 році.
Вибуховий ріст
Ethena 19 лютого прийняла перший публічний збір коштів, протягом місяця після запуску на основній мережі обіг постачання USDe вже перевищив всіх конкурентів серед стабільних монет, окрім п'яти.
Завдяки значним інвестиційним стимулам для аерозливу та своєчасному входу в найгарячіше середовище фінансування року, обсяг постачання USDe без обмежень розширився до 2,39 мільярда доларів США до середини квітня, а потім через зменшення збудження від аерозливу ENA та охолодження ринку криптовалют потрапив у стагнацію.
Хоча Ethena 16 травня вирішила зменшити коефіцієнт використання страхових коштів, тимчасово відновивши USDe та призвівши до розширення постачання на 50% протягом місяця, втрата, спричинена тривалим стисненням фінансових ставок у третьому кварталі, була відчутною. До вересня зростання постачання USDe повністю обернулося, а ціна ENA впала на 86% від максимуму після випуску.
Хоча стратегія арбітражу фінансових ставок, яку використовує Ethena, давно є можливістю для будь-якого трейдера, знайомого з ф'ючерсами, питання в тому, що кошти, заставлені під ці угоди, мають бути заблоковані на біржі (незалежно від того, чи в CeFi, чи в DeFi), що робить їх недоступними для блокування.
Завдяки підходу Ethena ця базова торговельна позиція сама стала "токенізованою" і виражена в USDe, що дозволяє трейдерам заробляти додатковий дохід у DeFi або позичати під свої активи.
Хоча третьосторонні програми спочатку злегка вагалися щодо швидкого включення застави USDe, завдяки простій економіці прибутку синтетичний долар Ethena зараз домінує на ринку криптокредитування.
Постачальники доходу, які не можуть конкурувати з лідируючими в Ethena прибутками, можуть зіткнутися з ризиком зменшення депозитів або надмірного попиту на позики. Ця небезпечна динаміка може призвести до алгоритмічного встановлення ставок на позики на рівень, значно вищий за ринкову вартість, і, коли фінансові ставки знову злетять у листопаді, змусити численні ринки позик DeFi безумно купувати десятки мільярдів доларів у заставі доларових деривативів.
За кілька тижнів ліміт депозитів Aave sUSDe підскочив до 1 мільярда доларів (на початку листопада застави Ethena на його ринкових позиках становили лише 20 мільйонів доларів). Тим часом інші кредитори на MakerDAO і Morpho поглинають 1,2 мільярда доларів у основному токені Pendle sUSDe (PT) з дуже низьким рівнем ліквідності з максимальною кредитною леверидж-ставкою 91,5%.
Неперевершені активи?
Активи Ethena зараз переплітаються з блакитними фішками DeFi, ENA зацікавлена в цьому, відскочивши більше ніж на 500% від вересневого мінімуму, що вражає, і врешті-решт стабілізувалася неподалік від максимальних значень після запуску.
Хоча від'ємне середовище фінансових ставок є відомим ризиком, що може призвести до втрат для USDe, багато спостерігачів за криптовалютами оптимістично вважають, що нещодавно впроваджений продукт державних облігацій США (USDtb) від Ethena може стати відповідною альтернативою для базової торгівлі, встановлюючи нижню межу прибутковості для вкладників Ethena.
Сказавши це, фінансові ставки є по своїй суті нестабільними, і залишається велика невизначеність в тому, як Ethena адекватно впорається з ситуацією тривалих від'ємних фінансових ставок. Якщо для перетворення існуючого відкриття синтетичного долара в заставу державних облігацій необхідно реалізувати втрати, інвестори в USDe можуть почати проактивно продавати токени, щоб уникнути додаткових втрат, що призведе до подальших викупів, що потенційно може призвести до примусової ліквідації USDe або викликати криза довіри на всьому ринку. Ліквідація відбувається на ринку з високим попитом на хеджування (тобто на ринку під час спаду).
В основі Ethena лежить не регульований токенізований хедж-фонд. Хоча її базова торгівля досягла величезного успіху в четвертому кварталі 2024 року, інвестори все ж повинні враховувати різні невідомі фактори цього протоколу, які можуть створити проблеми в разі зміни фінансових ставок.
