Стаття взята з: Юлія
Оригінал: Bankless
Підготував: Юлія, PANews
Шукати наступний "біткоїн" на ринку криптовалют - це мрія багатьох інвесторів. Як один із найвпливовіших інвестиційних інститутів, Pantera Capital придбала біткоїн у 2013 році за 65 доларів, і до сьогодні прибуток фонду перевищує 100 разів. У цьому епізоді Bankless засновник Дан Морхед ділиться своїм досвідом у виявленні активів з асиметричним потенціалом прибутку, а також глибокими роздумами про майбутнє ринку криптовалют. PANews здійснив текстову адаптацію цього подкасту.
Інвестиції в біткоїн у 2013 році
Bankless: Давайте поговоримо про той відомий електронний лист від 5 липня 2013 року. Ви в електронному листі пропонували купити біткоїн за 65 доларів і планували інвестувати 30,000 BTC. Чи можете поділитися своїми думками на той момент?
Дан Морхед:
Це почалося в березні 2013 року. Два мої друзі, Піт Брігер (співголова Fortress) та Майк Новограц (засновник Galaxy Digital), знайомилися з біткоїном. (Ми всі вийшли з Goldman, вони пізніше заснували Fortress Investment Group). Насправді, раніше мій брат вже розповідав мені про біткоїн, але я не надто звертав на це увагу.
Коротка зустріч з Пітом та Майком несподівано перетворилася на чотиригодинну глибоку дискусію. Ідея біткоїна вразила мене. Пізніше я прийняв запрошення Піта і працював у їхньому офісі протягом шести років.
Bankless: Ви згадали, що це асиметрична можливість для торгівлі, можете детально пояснити?
Дан Морхед:
Коли я торгував макро на Tiger Management, я навчився однієї речі: шукати можливості, де потенційний прибуток значно перевищує ризик. Хоча інвестиції завжди пов'язані з ризиком, важливо знайти об'єкти, які можуть принести величезні прибутки.
Наприклад, перед інвестиціями в біткоїн ми тримали акції Tesla. Цікаво, що у 2013 році ціни на Tesla та біткоїн були приблизно однаковими. Врешті-решт, ми прийняли сміливе рішення - продати всі акції Tesla й повністю інвестувати в біткоїн.
Bankless: Ви згадали, що біткоїн - це "серійний вбивця", що це означає?
Дан Морхед:
У технологічній сфері ми часто використовуємо термін "категорійний вбивця" для опису тих, хто приносить революційні інновації. Біткоїн пішов далі, він - "серійний вбивця", оскільки він не лише руйнує одну галузь, а й переробляє кілька. Але цей процес поступовий.
Наприклад, хоча технологія блокчейн вже показує перевагу в деяких сферах, щоб по-справжньому кинути виклик таким платіжним гігантам, як Visa та Mastercard, може знадобитися ще десять років. Як і з Інтернетом: зараз йому вже 50 років, а біткоїн все ще перебуває на "підлітковій" стадії.
Bankless: Після стількох років коливань на ринку, чи змінилася ваша точка зору на біткоїн?
Дан Морхед:
Хоча біткоїн уже зазнав вражаючого зростання, я вважаю, що це все ще асиметрична можливість. Ми пережили три падіння більше ніж на 85%, але кожного разу досягали нових максимумів. У традиційних інвестиціях важко знайти такі активи.
Ось чому з 2013 року я майже всю свою енергію вкладаю в крипторинок. Ми все ще знаходимося на ранньому етапі цієї фінансової революції, і майбутні можливості залишаються величезними.
Асиметричні інвестиційні можливості.
Bankless: Протягом 2013-2015 років ви придбали 2% світового запасу біткоїнів, багато інвесторів бажали б, щоб вони змогли раніше купити біткоїн, і сподівалися на можливість розпізнати ці асиметричні можливості. Як ви сформували цю віру? Хтось може сказати, що це просто удача, як ви це бачите?
Дан Морхед:
Я дуже погоджуюсь з вами в тому, що "модель" - це правильне слово, тому що це справді вміння розпізнати моделі. Я працюю на Уолл-стріт вже 36 років, починаючи з 1987 року, переживши кризу заощаджень і позик, фінансову кризу, інвестуючи в товари в 80-х, нові ринки в 90-х. Цей досвід дає мені перевагу в інвестиціях у криптовалюти, оскільки я відчуваю, що вже бачив подібні ситуації.
Дозвольте навести кілька прикладів:
Я брав участь у GSCI (Goldman Sachs Commodity Index) під час роботи в Goldman, і тепер товарні активи стали визнаною класою активів.
У 90-х я інвестував в ринки, що розвиваються, і тепер ринки, що розвиваються, також стали стандартною класою активів.
У 2006-2007 роках Pantera запустила перший західний фонд для інвестицій у країни Ради співробітництва арабських держав Перської затоки (ОАЕ та Саудівська Аравія). Тоді багато хто вважав це божевіллям, але тепер Близький Схід став цілком нормальним напрямком для інвестицій.
Я інвестував у Росію ще за часів Горбачова, брав участь у приватизації Російської газової компанії.
Bankless: Тож ви завжди шукали ці передові інвестиційні можливості?
Дан Морхед:
Так, ми завжди шукали неортодоксальні або нестандартні можливості. У 2000 році ми також створили фонд для інвестицій у місцеві сільськогосподарські землі після передостанньої кризи в Аргентині.
Говорячи про блокчейн, цікаво, що він все ще є передовою класою активів. Це досить незвично - актив вартістю 3 трильйони доларів все ще вважається передовим активом, я ніколи не бачив такого випадку.
У своїх пізніших інвестиційних меморандумах я перерахував різноманітні сценарії використання блокчейну:
Конкуренція зі золотом (це вже відбувається)
У майбутньому буде конкуренція з Visa, Mastercard.
Конкуренція з компаніями з переказів, які стягують великі комісії з іммігрантів, тоді як біткоїн може легко і з низькими витратами здійснювати міжнародні перекази.
Коли ви підсумовуєте всі ці випадки використання, ви виявите, що кінцева вартість криптовалют значно перевищує сьогоднішній рівень. Ось чому ми так оптимістично ставимося до цієї сфери.
Досвід покупки біткоїн у 2013 році
Bankless: Можете описати, як це було - купувати велику кількість біткоїнів у 2013 році? Я пам'ятаю, що коли я вперше купував криптовалюту в 2014 році, це здавалося дуже ненадійним, потрібно було відкривати рахунки на кількох біржах, а сайти виглядали дуже простими. Для багатьох інвесторів це були причини, щоб відмовитися від ідеї. Як ви змогли сформувати впевненість в такому середовищі?
Дан Морхед:
Тоді торговельне середовище дійсно було примітивним. Наприклад, платформи, такі як localbitcoins.com, вимагали особистих зустрічей, що було надто ризиковано, і ми ніколи не розглядали цей підхід. Однак іронічно, що це було одним із найбільш популярних способів торгівлі в той час.
Спочатку ми планували покладатися на велику публічну компанію для управління фондом. Ми провели всебічні системні тести, але та компанія врешті-решт вийшла. На той час біткоїн вже впав на 50%, і нам довелося швидко перейти до незалежного управління під брендом Pantera.
Bankless: Які труднощі ви стикалися під час фактичної покупки?
Дан Морхед:
Я пам'ятаю, коли в День незалежності ми почали діяти, ми спочатку спробували невелику платформу (яка пізніше виявилася Coinbase). Виявилося, що вони можуть купувати лише на 300 доларів на день, а ми хотіли вкласти мільйони. Тоді в Coinbase працював лише один співробітник, і відповідь на електронний лист затрималася на чотири дні. За такої швидкості наш план потребував би близько 20 років для реалізації.
Наостанок ми звернулися до Bitstamp у Словенії. Коли ми намагалися оформити електронний переказ у банку, менеджер філії детально запитував, що таке біткоїн, і весь процес зайняв годину для пояснень. Чесно кажучи, я тоді навіть сам переживав за безпеку коштів. Цікаво, що пізніше ми стали великими акціонерами Bitstamp, і я займав посаду голови правління Bitstamp протягом 6-8 років.
Bankless: Ви згадали, що відвідали багато обмінників, включаючи Mt.Gox?
Дан Морхед:
У той час я вважав, що особисто відвідати обмінники дуже важливо. Я спеціально полетів до Токіо, щоб відвідати двох керівників Mt.Gox. Хоча я пробув лише два дні, їхня поведінка викликала у мене занепокоєння. Їхні пояснення не мали логіки, і виникло відчуття, що або вони недостатньо здатні, або займаються шахрайством. Врешті-решт, ми вирішили не співпрацювати з ними, і це рішення пізніше підтвердилося як правильне.
Ступінь прийняття інституційними інвесторами
Bankless: Ви згадали, що провели 170 зустрічей з інвесторами, і в результаті зібрали лише 1 мільйон доларів. У той час біткоїн сприймали як "таємничу інтернет-валюту" або навіть "інструмент для торгівлі наркотиками". Як ви представляли його інвесторам? Як проходили ці зустрічі?
Дан Морхед:
Якщо ви хочете отримати надприбутки, не слід слідувати основному потоку, не слід інвестувати в проекти, за якими кожна компанія на Уолл-стріт має 20 аналітиків. Ось чому ми в інвестиційному листі акцентуємо на "зробити альтернативні інвестиції ще більш альтернативними".
Моя концепція виникла з досвіду хеджування, що почався в 1991 році. Тоді хедж-фонди були по-справжньому альтернативними інвестиціями, але зараз це вже основна галузь з обсягом в десятки трильйонів доларів, і практично всі стратегії фондів дуже схожі. Цей досвід ще більше переконує мене в тому, що блокчейн має стати важливою частиною інвестиційного портфеля, оскільки він все ще зберігає справжні альтернативні характеристики.
Цікаво, що ті 170 зустрічей, про які ви згадали, насправді відбувалися в 2016 році, через три роки після 2013 року. Тоді ринок криптовалют перебував у "зимовому" періоді, ціна біткоїна впала на 90%, і ринок вважав, що "важливо лише блокчейн, а не біткоїн", майже ніхто не вірив у публічні блокчейни та активи біткоїна.
Bankless: Скільки разів відбувалася така ринкова депресія?
Дан Морхед:
Біткоїн пережив три цикли падіння на 85%. У першому циклі ми почали інвестувати за ціною 65 доларів, ціна зросла до 1000 доларів, а потім знову впала, з 2014 по 2017 рік ринок залишався в низькому стані.
У цей важкий час, незважаючи на те, що майже ніхто не звертає уваги на цю сферу, наша команда продовжує працювати щодня. Ситуація з фінансуванням у 2016 році добре ілюструє проблему - 170 зустрічей призвели лише до збору 1 мільйона доларів, що призвело до того, що за весь рік доходи від управлінських зборів становили лише 170 тисяч доларів.
Навіть сьогодні, хоча наші обсяги збору коштів зросли, чесно кажучи, я все ще відчуваю, що ми на початковому етапі. Інституційні інвестори все ще дуже обережно ставляться до криптовалют, більшість з них або зовсім не інвестують, або вкладають лише дуже невелику частину.
Bankless: Чи змінилося ваше бачення криптовалют та блокчейну в 2013, 2016 роках та зараз?
Дан Морхед:
Моя основна точка зору залишалася незмінною, можливо, тому, що ці ідеї витримали випробування часом. Коли я пояснюю людям особливість фіксованої пропозиції біткоїна та те, що він не буде розмитий інфляцією фіатних валют, я часто чую питання: "Це ж не схоже на золото?" Але моя відповідь: це більше схоже на інвестиції в золото в 1000 році до нашої ери. Хоча золото справді служить людству вже 5000 років, в цифрову епоху нам потрібна абсолютно нова версія - цифрове золото.
Це саме те, що протягом усіх цих років з 2013 року зберігає мою пристрасть: я твердо вірю, що біткоїн поступово замінить традиційне золото, реформує систему міжнародних переказів, оновить платіжні системи Visa та Mastercard. Звичайно, цей процес займе час, можливо, до 20 років, а не відбудеться миттєво.
Я так впевнений, тому що розвиток технології блокчейн є незворотним трендом. Хоча час реалізації може бути довшим, ніж очікувалося, і деякі стартапи можуть збанкрутувати в цьому процесі, деякі зміни є неминучими: через 5 років не може бути іммігрантів, які платять місячну зарплату за міжнародні перекази, і ви не можете продовжувати платити 3% комісії за використання кредитних карток.
Скільки часу знадобиться для цього переходу - 10 років чи 1-2 роки, я не можу точно спрогнозувати. Але саме тому, що я впевнений, що ця зміна неминуча, я продовжую тримати та інвестувати в цю сферу.
Глобальне прийняття криптовалют.
Bankless: Багато людей бачать, що біткоїн вдвічі зріс цього року, і відчувають, що "пропустили" його. Чи вважаєте ви, що зараз пізно купувати? Як ви бачите потенціал зростання біткоїна та всієї категорії криптоактивів? З точки зору глобального прийняття, чи знаходимося ми зараз на стадії 20% чи 50%?
Дан Морхед:
У будь-якій звичайній класі активів, якщо якийсь актив подвоюється за рік, дійсно не слід купувати, оскільки це може свідчити про завищену оцінку. Але з біткоїном все інакше. Річна складна швидкість зростання фонду Pantera Bitcoin за 11 років становить 89%, тобто в середньому щороку він подвоюється. Простий інвестиційний принцип полягає в тому, що якщо він ще раз подвоїться, ви заробите 100%.
Однак є дуже важливий інвестиційний принцип: ваш інвестиційний обсяг повинен бути контрольованим в межах, які не вплинуть на стабільність сім'ї, навіть якщо ви втратите 85%. Простими словами, не варто ставити шлюб на цю класу активів. Тільки якщо ви зможете утримати обсяг інвестицій на цьому рівні, ви зможете спокійно тримати їх у довгостроковій перспективі.
Bankless: Який у вас прогноз щодо потенціалу зростання біткоїна?
Дан Морхед:
Біткоїн дійсно досягнув значного масштабу, і ми не можемо більше бачити зростання в 1000 разів, оскільки це споживе всі енергії на планеті. Але зростання в 10 разів до 15 трильйонів доларів капіталізації, порівняно з глобальними фінансовими активами на суму 500 трильйонів доларів, цілком можливе.
Я не буду прогнозувати, що станеться через 50 років, але в рамках нашого поточного інвестиційного циклу, наприклад, у 5-10-річній перспективі, було б цілком розумно, щоб біткоїн зріс у 10 разів з поточної позиції, це не виглядає божевільним чи переоціненим.
Bankless: На якому етапі ми зараз знаходимося щодо ступеня прийняття?
Дан Морхед:
Я вважаю, що ми все ще на ранній стадії. За статистикою, близько 300 мільйонів людей у світі мають криптовалюту. Хоча це число важко точно підрахувати, і багато тримачів, можливо, ще не почали її справжнє використання.
Дозвольте мені проаналізувати з точки зору технологічного поширення: використання біткоїна вимагає лише одного смартфона, а наразі у світі вже є 4 мільярди людей, які мають смартфони. Деякі інноваційні проекти, такі як KaiOS, над якими ми зараз працюємо, намагаються впровадити цю функцію у кнопкові телефони. Якщо припустити, що протягом наступних 10 років кількість користувачів смартфонів зросте з 4 до 5 мільярдів, більшість з цих користувачів, ймовірно, почнуть використовувати цифрову валюту на своїх телефонах.
Подумайте, половина людей ділиться фотографіями на Facebook. Якщо обмін фотографіями настільки популярний, цифрові валюти будуть ще популярнішими. Я вважаю, що через приблизно 10 років 3 мільярди людей використовуватимуть криптовалюту. Як тільки вони почнуть використовувати її, з'являться ще більше сценаріїв використання, і люди почнуть більше використовувати її в повсякденному житті.
В цілому я оцінюю, що ми наразі завершили приблизно 15% цього крипто-блокчейн революційного процесу. Не лише кількість учасників залишається відносно невеликою, але й існуючі користувачі ще не повністю реалізували свій потенціал.
Швидкість втечі біткоїна
Bankless: У 2013 році люди турбувалися про те, що уряд заборонить біткоїн, а в 2024 році ситуація абсолютно інша. Чи досяг біткоїн "швидкості втечі"?
Дан Морхед:
Біткоїн дійсно досяг "швидкості втечі" і більше не повернеться назад.
У 2013 році ЗМІ в основному повідомляли негативно, зосереджуючи увагу на подіях Silk Road, ігноруючи позитивні впливи. Хоча США колись забороняли золото, зараз уже 50 мільйонів американців володіють криптовалютою.
Bankless: Який вплив матиме ця зміна на політичний ландшафт?
Дан Морхед:
Це пов'язано з цікавим феноменом. Більшість американців молодші 40 років, але протягом останніх трьох років 90% багатства, створеного політикою Федеральної резервної системи та Конгресу, потрапило до людей старше 70 років. Це насправді є величезним перерозподілом багатства з молодого покоління до старшого.
А ці молоді люди люблять криптовалюту, і вони голосують. Ми спостерігаємо вражаючі зміни у поведінці виборців молодше 40 років у порівнянні з президентськими виборами 2020 року. Словосполучення "молоді республіканці" не звучало вже багато років.
Трамп у травні цього року висловив сильну підтримку криптовалют, всі члени його кабінету також активно підтримують криптовалюти, він навіть хоче призначити спеціального посланника з криптовалют. Я вважаю, що коли в майбутньому хтось напише докторську дисертацію, вивчаючи ці вибори, то виявиться, що криптовалюти стали ключовим фактором у зміні результату виборів.
Bankless: Чи спостерігається ця зміна на рівні Конгресу?
Дан Морхед:
Так, багато сенаторів та конгресменів, які виступали проти криптовалют, втратили свої місця. Згідно з інформацією, яку я читав:
Палата представників: 274 за, 122 проти.
Сенат: 20 за, 12 проти.
Я прогнозую, що через чотири роки ті конгресмени, які виступають проти криптовалют, можуть не залишитися в конгресі, оскільки це зовсім не розумна позиція. Вони або змінять свою думку, або можуть програти на проміжних виборах 2026 року або на виборах 2028 року.
Дивно спостерігати, як демократи змінюють свою позицію на протилежну щодо криптовалют. Я постійно думаю, можливо, я пропустив якусь стратегічну мету, оскільки це виглядає явно як стратегія, що призводить до двох програшів.
Зміна ставлення американського уряду до криптовалют
Bankless: У 2025 році вперше з'являться адміністративні підрозділи та конгрес, що підтримують криптовалюти. Після тиску з боку SEC під час президентства Байдена, як ви вважаєте, які наслідки принесе підтримка криптовалют від Білого дому? Особливо щодо створення стратегічного резерву біткоїнів?
Дан Морхед:
Адміністративні підрозділи можуть безпосередньо вирішувати зупинити продаж конфіскованого біткоїна, це в межах їх повноважень. Ми брали участь у першому аукціоні біткоїна у 2013-2014 роках.
Американський уряд тепер володіє 1% світових запасів біткоїн. Якщо вони перестануть продавати, це матиме великий вплив. Оскільки фактичний обсяг біткоїн у обігу не великий, багато володарів ніколи не продають.
Bankless: Сенатор Луміс згадував про накопичення 100 тисяч біткоїн резерву. Чи вважаєте ви, що зберегти принаймні 200 тисяч біткоїн і створити структуру зберігання можливо?
Дан Морхед:
Це цілком можливо. Припинення державних трансакцій і продажу біткоїнів матиме позитивний вплив на ринок. Коли ви усуваєте одного продавця, це, звичайно, допомагає підвищити ціну.
Як держава-виробник резервної валюти, США не можуть зберігати іноземні валюти так, як це роблять інші країни. Зберігання золота у Fort Knox стало застарілою практикою. США повинні збільшити обсяги цифрового золота, навіть розглянути можливість продажу традиційного золота.
Сінгапур володіє криптовалютою вже 5-7 років, це не є радикальною ідеєю.
Bankless: Це питання, здається, стає дуже партійним.
Дан Морхед:
Так, це дивно. Як сказав Ро Ханна, чому це має стати проблемою партії, як із телефоном? Насправді, демократи повинні більше підтримувати біткоїн, оскільки він представляє мрії прогресистів.
Глобальна гонка за біткоїн.
Bankless: Припустимо, що Трамп зберіг 200 тисяч біткоїн (приблизно 1% світових запасів) і оголосив про це публічно. Китай також має близько 200 тисяч біткоїн, які були конфісковані, як ви вважаєте, як вони з цим впораються? Інші країни почнуть таємно накопичувати?
Дан Морхед:
Стратегічна гонка за біткоїн може тривати 10 років. І США, і Китай можуть зберігати 1% світових запасів біткоїна.
Це іронічно: чому країни, які змагаються з США, повинні зберігати своє багатство в доларах та американських облігаціях? У рамках американської санкційної системи їх угоди можуть бути під наглядом.
Для країн, які мають конфліктні відносини із Заходом, зберігати частину багатства в біткоїні є очевидним вибором. Нейтральні країни також можуть так вчинити - так само, як використовувати золото, оскільки біткоїн пропонує варіант, який не залежить від доларової системи.
Bankless: Законопроекти про стейблкоїни отримали двопартійну підтримку, що може допомогти зберегти статус долара як світової резервної валюти. Чи можуть ці законопроекти пройти?
Дан Морхед:
Як сказав Бісмарк: "Є дві речі, які краще не дивитися, як їх роблять - це закони та ковбаса." Я не слідкую за Конгресом, оскільки це машина, яку важко зрозуміти і впливати.
Прийняття криптовалют інституційними інвесторами.
Bankless: У 2024 році в інституційному прийнятті відбулися значні зрушення, такі як визнання Ларрі Фінка в 2021 році, що його погляди на біткоїн були помилковими. ETF-продукти досягли вражаючого успіху. На тлі 2022 року, коли Майк Новограц передбачав "хвилю інституційних інвесторів", це, нарешті, здійснилося. Який зараз ступінь прийняття інституціями?
Дан Морхед:
Сфера дійсно пережила кілька значних невдач:
Падіння FTX, BlockFi, Celsius, Terra Luna.
Проблема з дисконтом GBTC.
SEC подала позов проти Coinbase та Ripple
Ці події дійсно вплинули на активність інституційних учасників. Уявіть собі керівника державного пенсійного плану, якому важко запропонувати інвестиції в біткоїн у такому середовищі.
Але люди можуть не усвідомлювати, як швидко все може змінитися. Якщо до 2025 року у нас буде Конгрес, президент, який підтримує криптовалюти, а також регулятори, які принаймні залишаються нейтральними, все може кардинально змінитися. Ось чому ви зараз бачите, як ціни стрімко зростають, а ETF отримують величезні потоки коштів.
Говорячи про ETF, це дійсно важливий прорив. Ми запустили перший у США криптофонд 11 років тому, тоді він був запущений у формі хедж-фонду на Кайманах, оскільки ми вважали, що отримання схвалення ETF може зайняти кілька років. Тепер виглядає так, що час очікування значно перевищив наші очікування.
Bankless: Можете розповісти про ці дані щодо припливу коштів?
Дан Морхед:
Поточна ситуація з припливами коштів:
Біткоїн ETF: чистий приплив 35 мільярдів доларів.
Продукти, схожі на MicroStrategy: 18 мільярдів доларів.
Всього понад 50 мільярдів доларів надійшло в ETF або подібні ETF-продукти.
Цікаве порівняння:
Чистий приплив усіх золотих ETF у світі за той же період становив нуль.
Капітал переходить з традиційного золота в цифрове золото (біткоїн).
Bankless: Хоча бачити, як Ларрі Фінк змінив свою позицію, вже приємно, але такі установи, як Vanguard, все ще не дозволяють включати ETF або криптоактиви в свою екосистему. Який насправді ступінь прийняття інституцій зараз?
Дан Морхед:
Це цікава точка зору: багато людей кажуть, що біткоїн - це бульбашка, але середнє володіння інституційними інвесторами дорівнює нулю, як це може бути бульбашкою? Більшість інституційних інвесторів, включаючи страхові компанії, пенсійні фонди, фонди пожертвувань тощо, практично не мають прямих інвестицій у блокчейн. Вони, можливо, через якісь комбіновані венчурні фонди непрямо інвестували в деякі компанії блокчейну, але прямих інвестицій майже немає.
Ось чому я так оптимістично дивлюсь у майбутнє. Ми фактично лише почали. Коли ви бачите, що такі великі компанії, як BlackRock, публічно підтримують, мають чудову команду блокчейн, а також компанії, такі як Fidelity, які почали працювати в блокчейні з 2014 року, це дуже допомагає.
Раніше багато установ використовували відповідність як привід не інвестувати в криптовалюти, але зараз такі компанії, як BlackRock, Fidelity та інші, продають високо регульовані якісні продукти, і це виправдання більше не працює. Навіть позиція Vanguard, з огляду на розвиток ринку, може бути важко підтримувати.
Bankless: Чи все ще є можливості для розміщення криптоактивів перед інституційними інвесторами?
Дан Морхед:
Правильно, це абсолютно вірно. Справді є можливості зайти на ринок перед інституційними інвесторами.
Циклічність криптовалют.
Bankless: Ви пережили кілька циклів, зараз біткоїн досягнув нової позначки в 100 тисяч доларів, ми явно в бичачому ринку. Чи продовжить крипторинок дотримуватися циклічності чотирирічного циклу? Традиційна думка вважає, що це пов'язано зі зменшенням винагороди біткоїна, а також з глобальною ліквідністю. Коли ліквідність фіатних валют достатня, криптовалюти потрапляють у бичачий ринок, а потім досягають пікових значень і спадають. Чи буде ця циклічна модель продовжуватися?
Дан Морхед:
Так, я вважаю, що ця циклічна модель буде продовжуватися.
Bankless: Це ваш основний прогноз? Ви не вірите у теорію суперциклів чи можливість порушення цієї моделі?
Дан Морхед:
Дозвольте мені пояснити через цікаву аналогію. У часи мого університету один професор написав знамените (Прогулянка по Уолл-стріт), в якому пояснював, що ринок завжди ефективний. А Баффет колись сказав про одну провокаційну річ: "Різниця між тим, що ринок завжди ефективний, і тим, що він часто ефективний, становить 800 мільярдів доларів."
Щодо циклу зменшення винагороди, моє розуміння змінилося:
Спочатку я також мав сумніви, якщо всі знають, що зменшення винагороди має статися, то ця подія мала б уже бути повністю відображена в ціні.
Але після зменшення винагороди в 2013 і 2016 роках я абсолютно впевнений у справжності цього принципу.
Чому зменшення винагороди є таким важливим? Це потрібно пояснити поведінкою майнерів:
Майнери продаватимуть майже всі отримані біткоїни для покриття витрат на експлуатацію
Це схоже на ринок міді - якщо оголосити про закриття половини мідних шахт, ціна на мідь, безумовно, зросте.
Зменшення винагороди за біткоїн має такий ефект - кожні чотири роки винагорода зменшується вдвічі, коли попит залишається незмінним, а пропозиція зменшується, ціна природно зростає.
Однак циклічні характеристики поступово еволюціонують:
Амплітуда циклічних коливань поступово зменшується. Під час першого зменшення винагороди зменшена продуктивність становила 15% від тодішнього обсягу обігу.
Зі збільшенням обсягу обігу, наступного разу вплив зменшиться до однієї третини.
До останнього зменшення винагороди в 2136 році вплив буде практично непомітним.
Наші аналітичні дані показують чітку тенденцію:
Ефект зменшення винагороди починає проявлятися за 400 днів до фактичної дати.
Досягнення пікової ціни циклу через 480 днів після зменшення.
Ця модель зберігала вражаючу точність.
Два роки тому, коли ціна біткоїна становила 17,700 доларів, ми передбачили, що під час зменшення винагороди вона досягне 28,000 доларів, а потім, через 480 днів після зменшення (в серпні наступного року), досягне 117,000 доларів, а прогноз для мінімальної точки був майже точним до конкретної дати.
Під час останнього зменшення винагороди ми на Twitter прогнозували ціну на кожен місяць 2020 року. Ми прогнозували, що 15 серпня 2020 року ціна досягне 62,964 доларів, і дійсно, в той день ціна точно досягла цього числа.
Тому я все ще вірю, що цей циклічний принцип буде тривати, я вважаю, що ми переживемо великий бичачий ринок, а потім ведмединий. Але єдина різниця в тому, що після трьох 85% падінь за останні 12 років, наступна корекція може бути лише 50% або 60%, принаймні для біткоїна, маленькі активи можуть мати більшу волатильність.
Перспективи бичачого ринку в 2025 році
Bankless: Якщо слідувати чотирирічному циклу, чи означає це, що 2025 рік буде бичачим, а 2026 рік - спадом?
Дан Морхед:
Так, це те, чого я очікую. 19 квітня цього року - час зменшення винагороди, а серпень 2025 року повинен бути піком цього циклу.
Bankless: Здається, що все йде в цьому напрямку, це виглядає занадто просто?
Дан Морхед:
Я знаю, що звучить трохи абсурдно, але ми обговорювали цю тему вже 12 років. Ми завжди прогнозували, що амплітуда коливань поступово зменшиться, попередні цикли зменшення винагороди були більш волатильними, а цей буде відносно помірним. Це не лише фактор зменшення винагороди, політичне та макроекономічне середовище також створює сприятливі умови для криптовалют. Тому я досить оптимістично ставлюся до 2025 року.
Bankless: Яке ваше бачення макроекономічних умов? Чи матиме це позитивний чи негативний вплив на криптовалюти? Чи впливає біткоїн на макроекономіку чи навпаки?
Дан Морхед:
Зазвичай ми обговорюємо вплив макроекономіки на біткоїн. З макроекономічної точки зору я скептично ставлюся до можливості зниження ставок Федеральною резервною системою. У грудні 2021 року федеральна процентна ставка була нульовою, а дохідність 10-річних державних облігацій становила 1.3%. Тоді я прогнозував, що ці два показники зростуть до 5% і залишаться на цьому рівні протягом кількох років. До сьогодні я дотримуюсь цього прогнозу.
Чому? Давайте подивимося на поточний економічний стан:
Економіка процвітає, переповнені аеропорти - найкраще підтвердження.
Рівень безробіття на історично низькому рівні.
Інфляція зарплат продовжує зростати.
Фондовий ринок постійно досягає нових рекордів.
В таких економічних умовах я вважаю, що думки, які очікують зниження процентних ставок Федеральною резервною системою, є нерозумними.
Фактична федеральна процентна ставка лише на 80 базисних пунктів вища за базову інфляцію, це не є жорсткою політикою. Історичний середній рівень становить 140 базисних пунктів, тому зараз це лише незначно жорстка політика.
Більш тривожний є фінансовий стан:
Навіть у найкращі економічні часи США все ще демонструють дефіцит у 2 трильйони доларів.
Навіть з повною зайнятістю та рекордними показниками неможливо досягти фінансового балансу.
Це свідчить про те, що в майбутньому, якщо економіка зміниться, можуть виникнути більш серйозні проблеми.
Макроекономічне середовище та криптовалюти
Bankless: Постійний дефіцит США, друк грошей та очікування зниження процентних ставок - що все це означає з макроекономічної точки зору? Чи вказує це на можливе зростання цін на товари та цифрові активи?
Дан Морхед:
США стали залежними від друку грошей. Ця тенденція існувала ще до пандемії, а після неї фінансові обмеження повністю зникли. Наприклад, кілька разів безпосередньо надавали грошову допомогу населенню, що безпосередньо призвело до інфляції та зростання цін.
Поточний фінансовий стан викликає занепокоєння:
США продовжують нарощувати дефіцит, навіть у найкращі економічні часи.
Витрати на відсотки перевищили витрати на оборону.
Уряд фінансує за допомогою змінних процентних ставок, що збільшує майбутні фінансові ризики.
Очікується, що процентні ставки залишаться на рівні 5% або вище.
Це означає, що нам потрібно буде використовувати все вищі процентні ставки для рефінансування всіх боргів, що буде дуже дорогим.
Хоча я не дуже зосереджуюсь на вивченні державних фінансів та макроекономіки, я впевнений в одному: я б скоріше тримав біткоїн, ніж долар.
Bankless: Ви згадали про товари, це нагадує мені про те, що золото досягло рекордів, біткоїн досяг рекордів, фондовий ринок досяг рекордів, ринок нерухомості досяг рекордів. Як ви це інтерпретуєте?
Дан Морхед:
Ключовим є зміна перспективи:
Ці активи не "зростають" насправді, а лише фіатні валюти знецінюються.
Слід звернути увагу на відносну ціну біткоїна до золота, акцій, нерухомості тощо.
З різних активів можна чітко побачити тенденцію знецінення долара.
В умовах поточного фінансового стану тримати фіатні валюти не має сенсу. Навіть колишній скептик криптовалют Рей Даліо почав радити тримати золото і біткоїн, щоб впоратися з потенційною борговою кризою.
Ця зміна перспективи важлива, оскільки гроші є, по суті, технологією консенсусу. Зміна ставлення провідних інвесторів свідчить про підвищення визнання ринку цифрових активів, а глибока ліквідність, що виникає, має вирішальне значення для розвитку нової валюти.
Тренд токенізації RWA
Bankless: Токенізація RWA, здається, в основному націлена на інституції. Чи всі активи врешті-решт опиняться в блокчейні? Чи переживаємо ми S-подібну криву розвитку від стейблкоїнів до державних облігацій, а потім до акцій та облігацій?
Дан Морхед:
Це справді є "вбивцею" застосувань, якого так довго чекає сфера блокчейну. Хоча деякі ранні інвестиції були передчасні, тепер нарешті починають давати результати. Наприклад, стейблкоїни дають можливість звичайним фінансовим інструментам створювати нову цінність на блокчейні. Проекти, такі як Ondo, відкривають двері до американського фінансового ринку для більшої кількості людей.
Перенесення державних облігацій на блокчейн має набагато більше значення, ніж здається на перший погляд. Більшість з 8 мільярдів людей у світі живуть поза межами США, і вони прагнуть отримати активи в доларах та американські облігації, але традиційні канали важко реалізувати.
Навіть для американських громадян існують очевидні проблеми в наявній системі. Наприклад, перекази з Treasury Direct на брокерів вимагають року очікування, і ця неефективність саме ілюструє, чому нам потрібна технологія блокчейн.
Bankless: Почекайте, серйозно? Я навіть не знав, що таке є.
Дан Морхед:
Так, у одного з державних службовців накопичилася купа заявок на зняття коштів, яка настільки велика, що потрібно цілий рік, щоб перевести ваші 90-денні державні облігації з уряду до Bank of America. Якщо є щось, що ідеально ілюструє, чому нам потрібні блокчейн та токенізація RWA, то це саме те. Ви вважаєте, що купити безпосередньо у держави - це більш мудро, але в результаті кошти заблоковані на рік.
Ще один чудовий приклад - Figure Markets, які вже обробили 10 мільярдів доларів іпотек на блокчейні. Традиційний ринок іпотек від позики до остаточного розрахунку вимагає 55 днів, в процесі є безліч етапів, кожен з яких генерує витрати. А технологія блокчейн може значно підвищити ефективність цього процесу.
Однак не всі активи підходять для токенізації. Такі продукти, як хедж-фонди та приватні фонди, які націлені на кваліфікованих інвесторів, мають достатньо досконалу модель діяльності, яка не потребує термінового переходу на блокчейн.
Але для активів, таких як державні облігації, блокчейн дійсно пропонує ідеальне рішення. Це не тільки дозволяє більшій кількості людей брати участь в інвестиціях, але й є можливістю для уряду США розширити канали фінансування. Через блокчейн їм буде легше просувати державні облігації серед користувачів смартфонів у всьому світі, що вигідно усім сторонам.
Перспективи інтеграції AI та криптовалют
Bankless: AI та криптовалюти унікальним чином перетинаються. Яка ваша думка про перехрестя криптовалют та AI? Чи слідкуєте ви за проектами, пов'язаними з AI?
Дан Морхед:
Інтеграція блокчейну та AI є неминучою. По суті, AI має величезний вплив на суспільство, децентралізований, відкритий AI є більш вигідним для всіх, ніж приватний контроль. Ми вже інвестували в деякі проекти в цьому напрямку, такі як Sahara та інші децентралізовані AI-проекти.
Цікавий феномен полягає в тому, що наявні моделі AI вже переробили практично весь безкоштовний контент з Інтернету. Моделям AI наступного покоління потрібно отримати доступ до платних даних, а блокчейн підходить для забезпечення механізмів стимулювання, здатних вирішити цю проблему.
Щодо використання грошей AI-агентами, очевидно, що вони не можуть відкривати рахунки в традиційних банківських системах. Взаємодіючи між собою, вони повинні використовувати якусь форму цифрової валюти, а програмовані валюти (такі як ефір) здаються найприроднішим вибором. Хоча можливо, що хтось досліджує варіанти поза межами блокчейну, рішення, запропоноване блокчейном, є найповнішим.
З довгострокової перспективи AI, здається, важко буде працювати незалежно від блокчейну. Ці дві сфери вже мають важливу перетворюючу взаємодію, і в найближчі 5-10 років ми, ймовірно, станемо свідками їх подальшої глибокої інтеграції.
Пошук наступного біткоїна
Bankless: Початковий біткоїн-фонд Pantera отримав 130,000% прибутку. Чи це є унікальною можливістю, яка трапляється раз на покоління? Чи вважаєте ви, що в наступні десятиліття інвестори матимуть подібні можливості?
Дан Морхед:
Технологія блокчейн перебуває на критичному етапі розвитку і є надзвичайно перспективним напрямком для кар'єрного зростання для молоді. Навіть якщо врешті-решт ви вирішите перейти до традиційної галузі, досвід, накопичений у сфері блокчейну, стане цінним активом для кар'єри. Цей вибір кар'єри має асиметричні характеристики прибутковості: великий потенціал зростання, контрольовані ризики зниження.
Поточна монетарна політика та регуляторне середовище завдають великої шкоди молодому поколінню. Високий поріг входу на ринок нерухомості, інфляційний тиск та інші фактори ускладнюють традиційні канали накопичення багатства. Натомість, сфера блокчейну забезпечує відносно чесне конкурентне середовище для молодого покоління.
Для молодих інвесторів рекомендується застосовувати такі інвестиційні стратегії:
Диверсифікація портфеля, уникаючи надмірної концентрації капіталу в одному криптоактиві.
Зосередьтеся на управлінні ризиками, коригуючи інвестиційні пропорції відповідно до фінансового стану особи.
Скористайтеся інвестиційними можливостями, що виникають з різниці в сприйнятті поколінь.
Використовуйте стабільні інвестиційні методи, такі як регулярні внески.
Слід зазначити, що інвестиційні стратегії повинні коригуватися відповідно до змін у життєвому циклі особи. У разі одруження, наявності іпотеки тощо, слід знижувати частку високоризикових активів, щоб забезпечити відповідність інвестиційного портфеля індивідуальній здатності до ризику.
