Оригінальна назва: Прогноз Bitcoin Suisse на 2025 рік.
Автори оригіналу: Домінік Вейбель, Денис Оеверман, Вольфганг Вітале, Маттео Сансонетті, Bitcoin Suisse.
Переклад оригіналу: У Сюе Цюйхе
Bitcoin Suisse була заснована в 2013 році, має штаб-квартиру в Цузі, Швейцарія, і є одним із перших постачальників криптофінансових послуг у Європі. Компанія пропонує широкий спектр послуг, включаючи торгівлю криптовалютою, зберігання (наприклад, пропонуючи безпечні рішення для гаманців) та послуги зберігання.
Передмова
1. Макроекономічне середовище радикально покращиться і підтримуватиме досягнення м'якої посадки.
2. Біткоїн (BTC) стане стратегічним резервним активом США, за ним підуть інші суверенні держави.
3. Ціна біткоїна перевищить 180,000 доларів, наближаючись до історичного максимуму.
4. Волатильність біткоїна буде нижчою за волатильність основних технологічних акцій, що свідчить про його поступове дорослішання як активу для інститутів.
5. Фінансові гіганти запустять інституційні Rollups на базі ефіріуму.
6. ETF на стейкінг ETH призведе до перевищення притоків коштів за коригуванням ринкової капіталізації над BTC.
7. Домінування біткоїна досягне піку до кінця року.
8. Грошова політика ефіріуму стане його опорою, прискорюючи його шлях до "грошових" властивостей.
9. Сезон альткоїнів досягне піку в першій половині 2025 року, зростаючи в 5 разів за ринковою капіталізацією.
10. Solana зміцнить свої позиції на ринку як провідна універсальна платформа для смарт-контрактів.
11. Ефект багатства активізує NFT у пізніх стадіях циклу.
Американські вибори викликали, мабуть, найбільший за всю історію цифрових активів парадигмальний зсув. Це ознаменувало кардинальні зміни в регуляторному середовищі, коли найбільша економіка світу переходить від суворого обмежувального регулювання до інституціонального прийняття. Це можна вважати справжнім поворотом подій — від "душення 2.0" для банківських послуг до обговорення створення національних стратегічних резервів біткоїна, цей процес вказує на фундаментальну зміна позиції уряду щодо цифрових активів, що значно перевищує біткоїн ETF або спроби BlackRock з криптоактивами.
Криптовалютний політичний комітет (Crypto PACs) витратив понад 130 мільйонів доларів на виборах, здобувши бі-partisan перемогу та сформувавши найпідтримуючий конгрес в історії для криптовалют. Ми вважаємо, що епоха, яка настає, буде віддзеркаленням "буму інтернету наприкінці 90-х" в криптовалютній сфері. У той час м'яке регулювання та дружня політична рамка випустили хвилю інновацій. Однак, як і всі політичні обіцянки, слова дешеві, і ми уважно стежитимемо, чи новий уряд дійсно реалізує свої обіцянки.
На тлі рекордного обсягу ETF та безпрецедентної швидкості входження інститутів, традиційні фінансові гіганти не лише пробують криптосферу, а й повністю занурюються в неї. Проте характер розвитку виходить далеко за межі традиційного фінансового сектору, нові сфери, такі як DePIN, DeSci та DeAI, більше не є лише наративом, а рішеннями, які відповідають на реальні виклики. Polymarket вже подолав прірву, а розвиток технологій конфіденційності на блокчейні та просування DeFi на рівні інститутів надають ще більше вагомих причин для наступної хвилі прийняття криптовалюти.
Перетворення вищезазначеного на більш практичний зміст (перспективи на 2025 рік) намагається охопити широту крипторинку, включаючи поліпшення макроекономічних умов та ліквідності, що є критично важливими для підтримки поточного криптоциклу, а також подорож біткоїна до історичного максимуму. Інші ключові теми включають зростання статусу біткоїна як стратегічного резервного активу, збільшення прийняття ефіріуму в інституціях через механізм стейкінгу, а також відновлення альткоїнів та NFT.
Є багато аспектів, які варто детально розглянути. Перед проведенням детального аналізу я хотів би висловити найглибшу вдячність Денису Оеверману, Вольфгангу Вітале та Маттео Сансонетті, адже саме їх видатні дослідження зробили цей звіт можливим.
Шановні читачі та друзі: завершуючи ще один неймовірний рік у світі криптовалют, дякуємо вам за постійну довіру та цікавість до наших досліджень. Хоча свята — це чудовий час для відпочинку, також варто звернути увагу на ринкові тенденції: всі ознаки вказують на те, що 2025 рік буде ще більш вражаючим.
— — Домінік Вейбель / Керівник досліджень
Обрані кандидати в США, які підтримують криптовалюту
1. Макроекономічні умови радикально покращаться, підтримуючи досягнення м'якої посадки.
Криві доходності США були інвертовані більше 24 місяців, ставши одним з найдовших періодів в історії. Хоча різниця між доходністю 2-річних і 10-річних державних облігацій (2y10y) нещодавно відновилася до нормального рівня, крива доходності 3-місячних і 10-річних державних облігацій (3m10y) все ще серйозно інвертована, що показує, що ринок залишається в дисбалансі. Біткоїн (BTC) виявив значну чутливість до цих змін: у серпні 2024 року, коли крива 2y10y тимчасово відновилася до нормального рівня, біткоїн впав на 9,000 доларів (-15%) в один момент. З поступовим нормалізацією короткострокових кривих доходності очікується, що волатильність продовжиться, що може створити короткострокові можливості для покупки. Проте ризик зниження виглядає обмеженим, оскільки ринковий настрій і економічні умови стабілізуються, за умови, що вдасться уникнути основних ризиків рецесії.
Виходячи з історичних патернів та тривалості інверсії 2y10y, крива 3m10y може нормалізуватися до кінця року, а засідання FOMC Федеральної резервної системи 18 грудня може стати основним каталізатором. Ця тенденція нормалізації узгоджується з покращенням фінансових умов, наприклад, зниженням індексу фінансових умов країни (NFCI), який знизився з напруженого стану 2023 року до "нормального" рівня. Зниження використання термінових ліквідних інструментів (таких як програма фінансування банків BTFP) також підтверджує пом'якшення умов. Одночасно глобальна чиста ліквідність показує поступове поліпшення, що є позитивним сигналом для стабільності ринку, хоча поточний рівень зростання все ще значно нижчий за рекордний рівень 2021 року. Тривале зростання ліквідності є критично важливим для підтримки підйому криптомаркету, особливо в середині бичачого циклу.
Досі динаміка ліквідності в основному визначалася фіскальними заходами, тоді як грошова ліквідність відставала. Однак після виборів відбулися зміни в політиці, коли макроекономічна політика переходить від стимулювання з боку попиту до стратегій економіки пропозиції. Нові політики зосереджені на дерегуляції, цілеспрямованому зниженні податків та зниженні витрат на фінансування бізнесу, щоб стимулювати зростання продуктивності у довгостроковій перспективі та створення робочих місць. Очікується, що ця стратегічна зміна зменшить тиск на інфляцію, одночасно створюючи більш стабільне середовище для зростання економіки. Крім того, збільшення видобутку нафти в США для стабілізації резервів та вартості енергії може зміцнити дефляційні тенденції та вигідно вплинути на галузі, що залежать від енергії, тим самим непрямо підтримуючи більш широкий ринок. Це ще більше сприятиме пом'якшенню фінансових умов та зниженню процентних ставок.
Еволюція макроекономічного фону підкреслює перехід до більш стійкої моделі зростання, оскільки заходи з боку пропозиції заміщають недавні стратегії, орієнтовані на попит. Ця стратегічна зміна в поєднанні з покращенням ліквідності та стабільністю фінансових умов ставить крипторинок у вигідне становище для тривалого підйому. Біткоїн та інші основні криптоактиви, ймовірно, виграють від цих сприятливих умов, покращення макроумов може стимулювати сильнішу продуктивність і вивільнити значні можливості зростання у поточному бичачому циклі.
Глобальна чиста ліквідність покращується, але все ще значно нижча за рекордний рівень 2021 року.
Вплив спреду доходності та нормалізації кривої доходності.
Глобальна чиста ліквідність та глобальна M2 валюта
Глобальна чиста ліквідність: це загальна сума активів, що купуються центральними банками та розширення їхніх балансів, отже, є основним двигуном ліквідності на фінансових ринках. Зменшення глобальної чистої ліквідності часто супроводжується спаду на фінансових ринках, тоді як розширення ліквідності стимулює зростання економіки та підвищення цін активів.
2. Біткоїн стане стратегічним резервним активом США, за ним підуть інші суверенні країни.
Біткоїн перебуває на ключовій стадії інтеграції в глобальну стратегію резервів. На тлі зростаючої фінансової невизначеності, геополітичних розколів та трансформації валютного порядку, ми прогнозуємо, що біткоїн стане одним із центральних активів національних резервів. Ця тенденція змінить спосіб, яким країни хеджують ризики та досягають економічного суверенітету, зміцнюючи фінансову стійкість через диверсифікацію публічних фінансових ресурсів. Рекордні обсяги покупок золота центральними банками та експериментальні спроби суверенних країн з біткоїном додатково підтверджують зростаючу важливість диверсифікації резервних активів.
З наближенням нового уряду Трампа ми спостерігаємо зростаючий імпульс США щодо прийняття біткоїна як стратегічного резервного активу. Законопроект Луміс (Lummis Bitcoin Act), що пропонує придбати 1 мільйон BTC, є важливою віхою, яка може зробити США найбільшим державним власником біткоїна, що становитиме близько 5% від постачання в мережі. Ця частка в доларах відповідає частці США у світових запасах золота. В даний час уряд США через правоохоронні органи володіє 200 тисячами біткоїнів, що може стати початком широко впровадженої стратегії резервів та підтримати операції.
Не лише на федеральному рівні відбувається рух, держави також поступово слідують за цим. Наприклад, Флорида та Пенсильванія активно купують біткоїн безпосередньо для своїх фінансових відомств, тоді як Мічиган та Вісконсин вибирають більш обережний шлях через ETF та трастові фонди, пов'язані з біткоїном. Крім того, з підвищенням показників прийняття в публічному та приватному секторах компанії додають великі обсяги біткоїна до своїх балансів, підкреслюючи зростаючу важливість біткоїна в управлінні фінансами.
З глобальної точки зору вплив біткоїна як резервного активу стає все більш очевидним. Наша оцінка свідчить про те, що біткоїн перевершив фунт стерлінгів, ставши п'ятою за величиною валютою у світі, а також увійшов до семи найбільших активів у світі. Ці віхи мають велике значення. З геополітичної точки зору нейтральний характер біткоїна стає все більш привабливим, наприклад, Росія та Китай нещодавно визнали біткоїн власністю.
Біткоїн розглядається як засіб хеджування потенційної нестабільності долара, а також як сила, що підтримує домінування долара, і вважається хорошим засобом для розв'язання поточних фінансових викликів. З 2000 року купівельна спроможність основних законних валют знизилася більш ніж на 70%, що підкреслює потребу в "жорсткій валютній основі". Крім того, біткоїн пропонує ключові рішення для протистояння зростаючим викликам суверенного боргу. Федеральний борг США досяг рекорду в 36 трильйонів доларів і, як очікується, до 2054 року виросте до 153 трильйонів доларів; компаундна річна норма зростання (CAGR) біткоїна може стати потужним інструментом для урядів, щоб компенсувати вплив зростання боргу.
Статус біткоїна як резервного активу може не лише посилити фінансову стійкість США, а й протистояти зусиллям ворожих держав щодо дедоларизації. Законодавчий рівень та двопартійний інтерес, особливо на фоні постійних змін валютних умов, вказують на те, що біткоїн у майбутньому може стати нарівні з золотом, ставши основним стовпом стратегічних резервів.
Вплив статусу біткоїна як резервного активу важко виміряти, але він може викликати глибокі зміни в глобальній валютній структурі. Як показує зростання цін на золото протягом наступних десяти років після того, як Ніксон скасував Бреттон-Вудську систему в 1971 році, біткоїн також може пройти подібний процес переоцінки валюти, коли він перетворюється з спірного крайового активу на резервний актив, прийнятий державами. Статус резервного активу може призвести до ефекту снігової кулі, коли суверенні країни змагатимуться за накопичення своїх запасів, що в корені змінить ринкову динаміку біткоїна і, можливо, зламить традиційну чотирирічну циклічну модель протягом найближчих кількох років. Ключові змінні тут — це час та стратегія впровадження, а не питання визначеності напрямку розвитку.
Історія глобальних резервних активів.
Розподіл постачання біткоїна.
«Біткоїн може допомогти закріпити статус долара як глобальної резервної валюти, а також виступати як резервний актив для значного зменшення державного боргу».
— — Сенатор Сінтія Луміс
3. Ціна біткоїна перевищить 180,000 доларів, наближаючись до історичного максимуму.
На початку 2025 року ми продовжимо спостерігати за динамікою ринку біткоїна у відповідності до нашого прогнозу піку циклу, вперше опублікованого в листопаді 2023 року. Відповідно до динамічного циклічного ризику Bitcoin Suisse (Dynamic Cycle Risk) та динамічного ризику на блокчейні (Dynamic On-Chain Cycle Risk) моделі, а також комбінованих прогнозів зростання, ми очікуємо, що біткоїн досягне оцінки піку циклу в 180,000 до 200,000 доларів у 2025 році, встановивши новий історичний максимум.
На початку 2025 року ціна біткоїна вступила в стадію посилення ризику, супроводжуючи високий динамічний циклічний ризик. Проте з циклічної точки зору модель не показує, що це ідеальний момент для фіксації прибутку. З початку року ціна біткоїна коливалася в межах від 50 тисяч до 60 тисяч доларів, а потім різко зросла, наближаючись до 100 тисяч доларів. Одночасно ризикові показники вказують на те, що поточне цінове середовище більш стабільне, ніж на початку року.
На початку цього року біткоїн досяг приблизно 73,000 доларів, що є номінальним історичним максимумом (ціна з урахуванням інфляції все ще перевищує 67,000 доларів за історичним максимумом 2021 року на понад 5%). Хоча ризики в мережі залишаються високими, вони поки не досягли рівня, що потребує фіксації прибутків. Варто зазначити, що довгострокові утримувачі (LTH) демонструють певний тиск на продаж, проте цей тиск компенсується попитом з боку інституційних інвесторів, особливо попитом на біткоїн ETF. Ці ETF з моменту запуску постійно поглинають кількість біткоїна, яка перевищує щоденний обсяг видобутку.
Біткоїн наразі становить лише 0.2% від світових фінансових активів, що значно менше, ніж традиційні класи активів, такі як нерухомість, облігації та золото. Однак з ростом інституційного прийняття — особливо в країнах, таких як США, які, можливо, незабаром вживають важливих заходів — траєкторія біткоїна може зазнати значних змін, перевернувши традиційний ринок і прискоривши його експоненціальний ріст. У контексті загальної вартості світових активів у 910 трильйонів доларів, навіть якщо біткоїн займе частку від 5% до 10% цих активів, за незмінних інших умов і ігноруючи значний ріст загальної вартості світових активів з часом, ціна біткоїна може зрости в 25-50 разів, досягнувши від 2.5 до 5 мільйонів доларів за монету.
Хоча ця ситуація вже є дуже значущою, у довгостроковій перспективі це може бути лише перехідним етапом. Наприклад, Майкл Сейлор передбачає, що до 2045 року ціна біткоїна досягне приблизно 13 мільйонів доларів за монету. У короткостроковій перспективі така адаптація може викликати "суперцикл", що підштовхне оцінку біткоїна до 300 тисяч доларів у цьому циклі, що узгоджується з верхньою межею, прогнозованою за поточною трендовою лінією.
Динамічний циклічний ризиковий індикатор Bitcoin Suisse у поєднанні з динамічним ризиковим індикатором на блокчейні.
• Цінові кольорові точки:
Побудовано за допомогою динамічного циклічного ризикового індикатора Bitcoin Suisse для оцінки відносного ризику рівня цін біткоїна.
• Осцилятор дна:
Побудовано за допомогою динамічного ризикового індикатора біткоїна на блокчейні для аналізу відносного ризику активності на блокчейні.
Динамічний циклічний ризиковий індикатор біткоїна
Динамічний циклічний ризиковий індикатор біткоїна є власним інструментом Bitcoin Suisse, який аналізує ключові чинники (такі як імпульс, сила тренду та циклічна динаміка між криптовалютами) для оцінки відносного ризику рівня цін біткоїна. Цей індикатор може налаштовуватися відповідно до ринкових умов, підтримуючи стабільний рівень ризику під час помірного зростання цін та зменшуючи ризик під час бокового руху або падіння цін.
Динамічний ризиковий індикатор біткоїна на блокчейні є власним інструментом Bitcoin Suisse, що оцінює відносний ризик активності на блокчейні, аналізуючи безліч окремо оптимізованих та налаштованих ризикових індикаторів. Кожен індикатор спеціально розроблений для відображення динаміки між циклами, здатний незалежно виявляти ринкові вершини та дна. Цей індикатор динамічно адаптується до ринкових умов, зменшуючи ризик під час зниження активності, збільшуючи ризик під час зростання активності на блокчейні.
Порівняння біткоїна та криптоактивів у ринковій капіталізації світових фінансових активів.
4. Волатильність біткоїна знизиться нижче волатильності основних технологічних акцій, що символізує зрілість активу для інститутів.
З моменту свого створення біткоїн відзначався значною волатильністю. Однак ця волатильність продовжує знижуватися, і ми вважаємо, що нові інвестиційні продукти можуть ще більше звузити її діапазон. Схвалення першого спотового біткоїн ETF, а також регуляторне проходження відповідних опціонів, привабили новий капітал до екосистеми біткоїна, зміцнюючи інфраструктуру та розширюючи можливості для інвестування. З початку осені біткоїн ETF складав приблизно 5%-10% від середньоденного обсягу торгів спотовим біткоїном.
Основними факторами, які знижують волатильність біткоїна, є: стабільний попит, що виникає з інституційного прийняття, більша ринкова капіталізація, що викликає цінову інерцію, систематичне перерозподіл портфелів інвесторів, складні стратегії хедж-фондів, що зменшують екстремальні коливання, а також загальне зростання зрілості класу активів.
Крім того, ринок опціонів відіграв важливу роль у цій тенденції. Історично ринок опціонів довів свою здатність зменшувати волатильність базових активів у середньостроковій і довгостроковій перспективі за рахунок комбінації хеджувальних дій та підвищення ліквідності.
Професійні інвестори можуть використовувати новостворені ринки для підсилення вродженої волатильності біткоїна. Вони можуть стратегічно торгувати, що може тимчасово загострити коливання.
Ми віримо, що постійний прогрес у регулюванні навколо біткоїна прискорить його статус у зрілих класах активів. З подальшим стисканням волатильності в майбутньому ми очікуємо, що біткоїн ще більше закріпить свій статус "цифрового золота" і може досягти рівня волатильності, нижче, ніж у акцій високих технологій.
Зниження волатильності біткоїна може покращити його показники, скориговані на ризик. Протягом минулого року високі прибутки біткоїна супроводжувалися різкою волатильністю, що негативно вплинуло на такі показники, як коефіцієнт Шарпа. З 2017 року абсолютна дохідність біткоїна становила близько 7000%, а коефіцієнт Шарпа — 1.108. У порівнянні з цим дохідність Tesla за той же період становила близько 2000%, а коефіцієнт Шарпа — 1.101, тоді як дохідність Nvidia становила 5600%, а коефіцієнт Шарпа — 1.996.
Зниження волатильності біткоїна має двосторонній ефект: з підвищенням зрілості активу підвищуються показники його стабільності та придатності для інститутів, водночас послаблюючи асиметричний потенціал прибутків, який цей клас активів мав історично.
Прогнози волатильності біткоїна та вибраних акцій.
Графік показує 30-денну ковзну волатильність чотирьох активів: BTC (біткоїн), Meta, Tesla та Nvidia. Для зменшення шуму було застосовано гаусове згладжування з параметром sigma 30. Затінена область показує довірчий інтервал середнього значення біткоїна та вибраних акцій. Щоб забезпечити узгодженість, різні активи використовували різні квартилі: довірчий інтервал біткоїна базується на 80% квартилі, тоді як традиційний фінансовий набір акцій використовує 95% квартиль. Вища прогнозованість традиційного фінансового портфеля пояснюється ефектом диверсифікації.
5. Фінансові гіганти запустять інституційні Rollups на базі ефіріуму.
Інститути входять в криптоіндустрію з небаченою швидкістю. Stripe завершив найбільше в історії придбання шляхом покупки блокчейн-компанії Bridge; BlackRock швидко зайняв місце Grayscale, ставши найбільшим криптофондом за обсягом активів під управлінням (AUM). З 22 основних глобальних фінансових інститутів 13 почали вивчати ринок токенізації, який, як очікується, досягне 16 трильйонів доларів до 2030 року. Прийняття біткоїн ETF досягло рекордної швидкості, а Swift також запустив пілотний проект з розрахунків токенізованих фондів, не кажучи вже про безліч інших важливих подій у галузі.
Ми вважаємо, що умови для участі інститутів зріли, і їх наступний крок логічно полягає у впровадженні комплексного рішення Rollup, що ще більше поглибить їх інтеграцію з блокчейном ефіріуму.
Ефіріум пропонує беззаперечні переваги, такі як висока доступність, безпека, справедливість і нейтральність, і залишається вибором для інституційних випадків використання на блокчейні (такі як стабільні монети або токенізація). Наприклад, BlackRock запустив свій токенізований фонд BUIDL, а Visa оголосила про свій токенізований активний платформу VTAP, плануючи запустити пілотний проект у 2025 році.
З технічної точки зору реалізація EIP 4844 була успішною, знизивши витрати на транзакції Rollup до менш ніж 1 цент, а середньоденний обсяг транзакцій Rollup зріс до 30 мільйонів. Base, Arbitrum та Optimism є найбільш популярними Rollup у галузі з початку року, TVL (загальний обсяг заблокованих коштів) зріс на понад 60%. Крім того, у майбутньому заплановано суттєві покращення крос-ланцюгової взаємодії, що дозволить цим інститутам безперешкодно підключатися до найбільш капіталізованої екосистеми смарт-контрактів на ефіріумі.
Окрім розширення ринку, підвищення ефективності та загальної переваги першовходу, інститути можуть також отримати доступ до нових джерел доходу через послідовність (включаючи MEV та збори за транзакції). Згідно з існуючими Rollup, річний дохід послідовника може досягати 80 мільйонів доларів.
Приватний Rollup також може надати інститутам повний контроль над затримками, правилами консенсусу, стандартами токенів та середовищем виконання, водночас підтримуючи вбудовані функції відповідності, такі як обов'язкові перевірки KYC або AML, функції чорного списку та автоматизовані звіти про регулювання на рівні протоколу.
Крім того, токенізація ETF та пов'язані можливості платежів можуть ще більше доповнити джерела доходу послідовника. Міжнародні платежі, заощадження витрат, короткі вікна розрахунків, вбудовані функції валютного обміну, реалізовані через DeFi, B2B платежі, програмовані платіжні плани та оперативні дії з управління фінансами в реальному часі надають значну підтримку для Rollup. Форми акцій та ETF також можуть допомогти інститутам виходити на нові ринки, оскільки 90% глобального населення все ще не має доступу до брокерських послуг. Нещодавно через протокол deUSD Elixir в DeFi входять фонди BUIDL, що свідчить про те, що ця тенденція вже є очевидною.
Нарешті, історія показує, що спроби приватних блокчейнів не увінчалися успіхом, тоді як Rollup на ефіріумі є природним шляхом еволюції. Ця модель створює вертикально інтегрований стек, де інститути можуть контролювати як інфраструктурний рівень, так і рівень фінансових продуктів, що працюють на ньому. Його переваги очевидні: 2025 рік стане роком інституційних Rollup.
Токенізація RWA з усіх галузей (без стабільних монет).
Доходи та прибуток на основі провідних Rollup (за останній рік).
Прибуток на блокчейні вимірюється шляхом порівняння доходів від зборів газу з витратами на дані та підтвердження на ефіріумі, оцінюючи прибутковість Rollup. Зростання прибутковості походить від високого попиту на блок-простір (що підтримує преміальне ціноутворення) або підвищення множників базових витрат оператора.
Інституційне прийняття криптовалют.
Поточні умови надзвичайно сприятливі для інституційних учасників, щоб зробити наступний крок, повністю впроваджуючи Rollup на ефіріумі, поглиблюючи інтеграцію з блокчейном.
6. ETF на стейкінг ETH підвищить притоки коштів з коригуванням за ринковою капіталізацією, перевищуючи BTC.
Попри те, що біткоїн ETF з рекордними чистими припливами в 32 мільярди доларів та IBIT, який за 225 торгових днів наблизився до 50 мільярдів доларів AUM (активів під управлінням), ми очікуємо, що після виборів відбудеться структурна зміна в притоку коштів до ETH ETF. Попри те, що з моменту запуску його показники були відносно слабо, фундаментальні фактори показують, що на фоні стрімкого зростання участі інститутів ETH демонструє дедалі привабливіші можливості ризику та доходу. Листопад став переломним моментом для капітальних потоків ETH ETF, оскільки вперше з моменту запуску було досягнуто чистих припливів, а щоденний обсяг припливів навіть досягнув 332.9 мільйона доларів, перевищивши 320 мільйонів доларів біткоїна. Крім того, нещодавні припливи надолужили біткоїн після коригування за ринковою капіталізацією.
Ми вважаємо, що відносно погане виконання ETH з моменту схвалення його ETF головним чином відображає попередні уподобання інститутів до зрілого наративу біткоїна та його більшої обізнаності, а також під впливом регуляторних бар'єрів щодо стейкінгової дохідності ETH ETF. Регуляторна невизначеність та втрата можливості отримання стейкінгових винагород значно обмежили приток інституційних коштів. Проте ця різниця закладає основу для сильної відновлювальної потенційної відновлення після зняття обмежень. Ми очікуємо, що під новим урядом Трампа швидко буде схвалено ETF на стейкінг ETH, що відкриє 3%-4% дохідності. Ця особливість відповідає потребам інституційних розподільників, особливо в умовах зниження процентних ставок. Ми прогнозуємо, що стейкінгова дохідність суттєво укріпить ефіріум і стане основним каталізатором для постійного притоку коштів до ETH ETF. Крім того, стратегічні придбання постачальників послуг стейкінгу (таких як Bitwise) ще раз підтверджують, що ці учасники активно готуються до цього результату.
Окрім ETF на стейкінг ETH, ми очікуємо, що в 2025 році буде схвалено більше криптовалютних ETF, включаючи SOL і XRP, що може спровокувати більш широке обговорення класифікації L1 як товару. Однак унікальний статус ETH — як регульованого активу, що приносить прибуток з перевіреною інституційною схваленістю — ймовірно, залишиться непорушеним. У порівнянні з біткоїном, ETH наразі перебуває на ранній стадії інституційного прийняття. При умові, що інституційні кошти обмежуються обігом між двома основними криптоактивами, динаміка пропозиції ETH рішуче вказує на потенціал зростання його майбутньої вартості. Протягом останніх 12 місяців понад 70% пропозиції ETH залишалося нерухомим, тоді як участь у стейкінгу досягла історичного максимуму.
Коротко кажучи, ми прогнозуємо, що нова хвиля інституційного криптофінансування після виборів буде переважно керуватися доходами, а потоки капіталу зазнають реверсу. Сприятливе перехрестя регуляторних новин, потенціалу доходів та динаміки постачання призведе до того, що ETH ETF у 2025 році перевищить притоки коштів за коригуванням ринкової капіталізації над BTC.
Виконання з моменту запуску ETF на ETH.
Чисті припливи ETF на ETH та щоденний потік коштів
Коригування притоків коштів ETF на ETH та BTC.
7. Домінування біткоїна досягне піку наприкінці року.
Очікується, що домінування біткоїна на ринку досягне піку в 2025 році, що ознаменує важливу зміну структури крипторинку. Хоча абсолютна вартість біткоїна продовжить зростати, його домінування знизиться на останніх стадіях бичачого ринку, оскільки капітал переміститься в інші криптоактиви (тобто альткоїни). Ця модель відповідає ринковому циклу, що керується халвінгом: домінування біткоїна зазвичай різко зростає на ранніх стадіях, але в міру досягнення фінальної стадії бичачого ринку альткоїни починають домінувати, а їх частка відповідно знижується.
Ефіріум (ETH) та Solana (SOL) є ключовими активами, які, як очікується, у цей період перевершать біткоїн у торгівлі з BTC. На відміну від більшості альткоїнів, хоча вартість багатьох альткоїнів у доларах залишалася відносно стабільною, їх відношення до біткоїна з часом має тенденцію до зниження. Натомість ETH та SOL демонструють осциляторну поведінку, зберігаючи стійкість у відносній силі до біткоїна. Ця стійкість відображає їх зростаючу важливість у більш широкій екосистемі криптовалют, надаючи інвесторам більш різноманітні шляхи зростання, ніж біткоїн.
Очікуване зниження домінування BTC відповідає історичним тенденціям і більш широким макроекономічним динамікам, включаючи цикли ліквідності, процеси халвінгу та характер уповільнення ринкових настроїв зазвичай після халвінгу та виборів. З поліпшенням ліквідності привабливість інвестицій у ризиковані активи зростає, а капітал переходить до альткоїнів, що посилить їх надприбутки. Ця структурна зміна підкреслює роль альткоїнів на пізніх етапах циклу, чий відносний прибуток очікується, що перевищить біткоїн.
Хоча біткоїн продовжить демонструвати сильні прибутки, основні вигоди в пізній стадії бичачого ринку, як очікується, будуть походити від альткоїнів. Це відображає поступово зрілу структуру ринку, де капітал більш схильний до ризикованих можливостей, коли ринкові настрої підвищуються. З падінням домінування біткоїна альткоїни отримають більшу частку ринку, що спонукатиме інвесторів переглянути свої портфельні стратегії на стадії останніх бичачих циклів. Після закінчення цього етапу домінування біткоїна, як очікується, знову зросте, закладаючи основу для наступного етапу ринкового циклу.
Тенденції домінування біткоїна.
Порівняння ефіріуму (ETH) та Solana (SOL) з біткоїном (BTC) щодо циклічної волатильності
8. Грошова політика ETH стане його опорою, прискорюючи його процес монетизації.
Попри сильну підтримку змінювати грошову політику ETH, у 2025 році темпи випуску стейкінгових винагород не зміняться, і не буде консенсусу щодо внесення змін у запланований на 2026 рік хардфорк. Протягом 2024 року кілька дослідників ефіріуму поставили під сумнів сталий розвиток стейкінгової економіки, пропонуючи нові випускні криві, встановлення ліміту на стейкінг або механізм, що стабілізує його навколо цільового значення. Ці пропозиції спрямовані на подолання ризиків, пов'язаних з надмірним стейкінгом, включаючи непотрібну інфляцію та тиск на мережу. В крайніх випадках ETH може бути замінено єдиним домінуючим ліквідним стейкінговим токеном (LST), що матиме неприпустимий вплив на ефіріум.
Ми вважаємо, що важливо, щоб ETH зберігав свою роль як довірена нейтральна валюта у глобальних розрахунках, тому висловлюємо занепокоєння щодо надмірного стейкінгу. Однак, також для досягнення цілей монетизації, існують протилежні голоси, які вважають, що будь-які зміни в випуску можуть підірвати його сприйняття як "здорової валюти" (особливо в порівнянні з фіксованою грошовою політикою біткоїна).
Попри численні зміни в політиці випуску ETH, найзначнішим з яких є впровадження стейкінгу, підйом конкурентів, таких як Celestia та Solana у 2024 році, робить підтримку монетарних властивостей ETH ще більш важливою. Хоча конкуренти можуть швидко оптимізувати певні області, прийняття їх нових токенів як валюти є значно складнішим процесом.
У зв'язку з важливістю цього рішення та розбіжностями щодо того, як реалізувати монетизацію, очікується, що спільнота ефіріуму навряд чи досягне консенсусу щодо зміни політики випуску до кінця 2025 року. Крім того, ми вважаємо, що навіть якщо ETF на стейкінг ETH буде схвалено, його стейкінгова частка не досягне рівня, який демонструють більшість PoS ланцюгів. Ми очікуємо, що стейкінгова частка зросте приблизно такою ж швидкістю, як і минулого року (+18%), досягнувши близько 33% у 2025 році. Відносно низька частка стейкінгу та інтеграція валідаторів після впровадження EIP-7251 ще більше зменшить терміновість зміни політики.
Ми вважаємо, що зміцнення грошової політики ETH у 2025 році позитивно вплине на його оцінку, при цьому формуючи диференціацію з іншими платформами. Але ми не виключаємо можливості внесення змін у майбутньому після досягнення більш широкого соціального консенсусу, який визначить "кінцеву форму" стейкінгової економіки.
Приклад: зміни у випускній кривій та дохідності.
Випускна дохідність нижча за стейкінгову дохідність, оскільки не враховує торгові витрати та MEV.
Зміни в загальному обсязі постачання ETH та стейкінгової частки.
Порівняння часток стейкінгу основних PoS мереж.
9. Сезон альткоїнів досягне піку в першій половині 2025 року, загальна ринкова капіталізація, як очікується, зросте в 5 разів.
З входженням крипторинку в ключовий етап 2025 року, сезон альткоїнів вже на підході. Історично ця трансформація зазвичай відбувається наприкінці ведмежого ринку, домінованого біткоїном, коли альткоїни продовжують відставати (графік в темно-сірій області). Проте наближаюче ринкове перетворення спонукатиме капітал (в основному з біткоїна) переходити до альткоїнів, що знаменує початок визначного та значного сезону альткоїнів.
Найбільш вибухові сезони альткоїнів зазвичай спостерігаються одночасно з останнім сплеском бичачого ринку біткоїна, зазвичай під час досягнення піку біткоїна в циклі. Цей цикл, очевидно, не є виключенням. Очікується, що ринкова капіталізація біткоїна наблизиться до 4 трильйонів доларів, а його домінування знизиться, створюючи ідеальні умови для надзвичайних результатів альткоїнів. Поточна тенденція вказує на те, що в першій половині 2025 року ми станемо свідками найсильнішого та найзначнішого сезону альткоїнів цього циклу, оскільки капітал обертається, а ризиковий попит зростає, особливо коли біткоїн консолідується біля свого піку.
Виходячи з цілей ринкової капіталізації біткоїна та ефіріуму, можна чітко побачити потенційний масштаб виконання альткоїнів. Припустимо, що загальна ринкова капіталізація крипторинку досягне приблизно 15 трильйонів доларів, біткоїн очікує ринкову капіталізацію у 4 трильйони доларів, а ефіріум — від 1 до 1.5 трильйона доларів, що залишить приблизно 10 трильйонів доларів для альткоїнів. Наразі TOTA L3 (загальна ринкова капіталізація альткоїнів без біткоїна та ефіріуму) становить лише 1 трильйон доларів, що означає, що з підходом зрілості циклу альткоїн ринок має потенціал до зростання в 10 разів.
Сумарна ринкова капіталізація біткоїна на піку, розширення ефіріуму та очікування переходу капіталу до альткоїнів разом створюють умови для глибокого сезону альткоїнів у першій половині 2025 року. Цей період надасть значні можливості для надприбутків, частина активів може досягти експоненціального зростання. З переходом ринкової домінанти активне розміщення та різноманітна конфігурація альткоїнів стануть ключем до захоплення всього потенціалу цього етапу зростання.
Індекс сезону альткоїнів: вказує на значне зростання прибутковості альткоїнів останнім часом.
Індекс сезону альткоїнів: вимірює, чи перевершують 50 найбільших криптоактивів (без стабільних монет) біткоїн за певний період. Коли значення індексу перевищує 75, це вказує на початок сезону альткоїнів; коли нижче 25 - це свідчить про домінування біткоїна.
TOTA L3: загальна ринкова капіталізація крипторинку без біткоїна та ефіріуму, фактично відповідає ринковій капіталізації всіх альткоїнів.
Прогнози ринкової капіталізації біткоїна, ефіріуму та альткоїнів: вказують на зростання в кілька разів у майбутньому.
10. Solana зміцнить свої позиції на ринку як провідна універсальна платформа для смарт-контрактів.
У 2024 році Solana стане сильним конкурентом ефіріуму за реальною економічною вартістю (REV: комісії за транзакцію + MEV пропозиції) та визнанням засновників, інвесторів та користувачів. Ми очікуємо, що з продовженням основних поліпшень Solana зможе зберегти свою перевагу у 2025 році у конкурентному середовищі.
Завдяки швидким ітераційним циклам, потужній команді розробників та узгодженості в ціннісних пропозиціях і стратегіях оптимізації Solana наразі знаходиться в ідеальному становищі для підсилення своїх мережевих ефектів. Однак у наступному році їй буде важко конкурувати з ефіріумом та іншими існуючими платформами (такими як Aptos, Sui) та новими платформами (такими як Monad, MegaETH). Висока пропускна здатність і низькі витрати можуть більше не бути помітними диференційними факторами, тому потрібно буде реалізувати ключові поліпшення на базовому рівні, одночасно підвищуючи пропускну спроможність та знижуючи затримку.
Найбільш очікуване оновлення 2025 року — це зрілість Firedancer, яка зробить Solana більш стабільною мережею з кількома клієнтами. Кодова база Firedancer буде незалежною від Agave, що значно зменшить ризик збою клієнта в ланцюгу, а валідатори зможуть легко змінювати клієнти без необхідності чекати вирішення проблеми. Firedancer вже працює в основній мережі в невиборному режимі, даючи команді можливість збирати дані та тестувати нові функції та оптимізації.
Інші базові поліпшення будуть зосереджені на кількох ключових сферах:
• Пом'якшення зростання статусу: вирішення проблеми зростання статусу шляхом збільшення застосування технологій стиснення статусу.
• Обробка конфліктів статусу: покращення проблеми статусу шляхом глобального впровадження централізованого планувальника справ.
• Розвиток zk-rollups: очікується, що з впровадженням нещодавно введених спеціалізованих системних викликів з'явиться більше zk-rollups.
• Покращення токеноміки: шляхом перерозподілу пріоритетних зборів стейкерам (SIMD-0123) та продовження обговорення питання зменшення обсягу випуску.
• Підвищена масштабованість: покращення масштабованості за рахунок асинхронних технологій виконання та прогресу в апаратному забезпеченні.
• Зміцнення стійкості до цензури: посилення стійкості до цензури через впровадження механізму багатьох паралельних лідерів.
• Розробка легковагового повного вузла: продовження просування проекту Mithril, зменшуючи вимоги до апаратного забезпечення.
Попри те, що ми не очікуємо реалізації всіх цих покращень у 2025 році, перехід від "швидкої ітерації до відновлення" до більшої уваги до стратегічних основних покращень незалежними командами викликає в нас впевненість у стійкому успіху Solana як провідної універсальної платформи для смарт-контрактів. Цей успіх буде виявлений у тому, що Solana і надалі залишиться обраною платформою для засновників DeFi та DePIN, а також буде більш привабливою для емітентів токенізованих активів на рівні інститутів, що є критично важливим для реалізації глобальної, бездозвільної та ефективної машини стану.
Місячна реальна економічна вартість Solana та ефіріуму
11. Ефект багатства підштовхне NFT до активізації в кінці циклу.
Останніми роками ринок NFT зазнав значних корекцій, внаслідок чого виникли розбіжності між ринковими очікуваннями та реальністю. Ми очікуємо, що ця тенденція зміниться на пізніх етапах цього циклу, головним чином під впливом ефекту багатства та ротації капіталу в межах галузі. Хоча продуктивність більшості NFT колекцій може залишатися слабкою, ми вважаємо, що провідні колекції (такі як CryptoPunks або Fidenzas) правильно закріплять своє положення як соціальних ідентифікаторів у криптосфері, а також високоякісних цифрових витворів мистецтва, особливо у випадку генеративного мистецтва. Завдяки підтримці блокчейна генеративне мистецтво отримало ідеальну платформу для демонстрації вартості тривалого, неповторного та володіння цифровим контентом через перевірену рідкість та походження.
Проекти, представлені Pudgy Penguins, нещодавно отримали більше уваги, оскільки це другий за величиною NFT проект за ринковою капіталізацією, що виграє від очікуваного запуску їхнього екосистемного токена PENGU. У сучасному криптовалютному культурному тренді явно переважає тенденція до MemeCoin, і меметичний характер PENGU може здивувати ринок. Крім того, як один з найуспішніших споживчих брендів у криптовалютному просторі, материнська компанія, що запустила Abstract chain, може ще більше прискорити його імпульс.
Зростання обсягу торгів у листопаді та нещодавні результати колекцій, здається, вказують на ранні сигнали цієї тенденції. Magic Eden став першою основною NFT платформою, яка завершила подію оцінки, а OpenSea, можливо, також готується до подібної події. Ці події можуть підвищити стійкість та ліквідність ринку NFT. На фоні цих каталізаторів ми очікуємо, що вартість відповідних NFT колекцій значно зросте. Як і в попередньому циклі, ми спостерігали, що NFT зазвичай демонструють затримку в продуктивності перед досягненням піку ринкового буму, тому пізні ефекти багатства можуть знову викликати новий сплеск попиту на надзвичайно рідкісні колекційні предмети.
Ми прогнозуємо, що ранні колекції Artblocks стануть природними вигодами цього імпульсу. Ці колекції поєднують історичну значимість генерованого мистецтва на блокчейні, визнання відомих художників, підтверджений попит з боку колекціонерів та справжню рідкість. Крім того, ці колекції зберегли досить високу цінову нижню межу під час ведмежого ринку і, як очікується, виграють у наступному етапі зрілості ринку, особливо ті, які представляють ключові моменти в історії цифрового мистецтва.
З підйомом молодого покоління, яке більш обізнане в цифрових технологіях, ця тенденція може бути ще більше підсилена в наступних циклах.
Історичні результати CryptoPunks (вимірювання у ETH та USD).
Історичні результати Fidenzas (вимірювання у ETH та USD)
Посилання на оригінал.
