Основні теми 2025 року включають макросередовище, блокчейн-метагри, трансформаційні інновації та зміни в користувацькому досвіді.
Автор статті: David Duong & David Han
Джерело: Coinbase
Переклад статті: 吴说区块链
Дивлячись у 2025 рік, ринок криптовалют знаходиться на межі трансформаційного зростання. З поступовим визріванням класу активів, зростає прийняття з боку інститутів, а також розширюються сценарії використання в різних сферах. Лише за минулий рік США схвалили спотові ETF, токенізація фінансових продуктів різко зросла, стейблкоїни зазнали великого зростання і ще більше інтегрувалися в глобальну платіжну структуру.
Досягти цих результатів було нелегко. Хоча ці досягнення здаються кульмінацією багаторічних зусиль, з'являється все більше ознак того, що вони можуть бути лише початком більшого перетворення.
Коли ми озираємося назад на минулий рік, крипторинок вийшов з підвищення процентних ставок, регуляторного тиску та невизначеності, продемонструвавши вражаючу стійкість. Незважаючи на ці виклики, криптовалюти вже встановилися як надійна альтернативна клас активів і продемонстрували тривку життєздатність.
З точки зору ринку, зростання 2024 року суттєво відрізняється від попередніх циклів бичачого ринку. Деякі з відмінностей є очевидними: наприклад, термін «web3» був замінений на більш точний «onchain». Інші ж відмінності є більш глибокими: попит на основі основ поступово витісняє інвестиційні стратегії, орієнтовані на наративи, частково через поглиблену участь інститутів.
Крім того, не лише зростає домінування Bitcoin, але й інновації в децентралізованих фінансах сприяють розширенню можливостей блокчейну, закладаючи основу для створення нових фінансових екосистем. Центральні банки та фінансові установи по всьому світу обговорюють, як використовувати криптовалюти для підвищення ефективності випуску, торгівлі та збереження активів.
Дивлячись у майбутнє, нинішній крипторинок демонструє багатообіцяючих розробок. На передовій змін, децентралізовані однорангові біржі, децентралізовані ринки прогнозування та штучний інтелект з криптогаманцями набирають популярності. В інституційній сфері стейблкоїни та платежі (які тісніше поєднують крипто та фіатні банківські рішення), беззаставне кредитування на блокчейні з підтримкою рейтингів кредитоспроможності та дотримання правил формування капіталу на блокчейні демонструють величезний потенціал.
Незважаючи на те, що криптовалюти широко відомі, інноваційна технічна структура все ще є складною та важко зрозумілою для багатьох. Однак технологічні інновації також змінюють цю ситуацію, оскільки все більше проєктів прагнуть покращити користувацький досвід за рахунок спрощення складності блокчейну та посилення функцій смарт-контрактів. Цей успіх може відкрити двері у світ крипто для нової категорії користувачів.
Водночас, на початку 2024 року США заклали основу для регуляторної ясності, що буде прискорено в 2025 році і, можливо, зміцнить позицію цифрових активів у традиційних фінансах.
З еволюцією регуляторного та технологічного середовища, ми очікуємо, що криптоекосистема зазнає значного зростання, а ширше застосування наблизить галузь до її повного потенціалу. 2025 рік стане вирішальним, адже його прориви та досягнення можуть визначити довгострокову траєкторію розвитку криптоіндустрії на десятиліття вперед.
Тема перша: Макро-дорожня карта 2025 року
Попит і цілі Федеральної резервної системи
Перемога Дональда Трампа на президентських виборах у США 2024 року стала одним із найважливіших каталізаторів для крипторинку в четвертому кварталі 2024 року, підвищивши ціну Bitcoin на 4-5 стандартних відхилень порівняно з середніми значеннями за три місяці. Однак, дивлячись у майбутнє, ми вважаємо, що вплив короткострокової реакції фіскальної політики буде менш значним, ніж важливість довгострокового напрямку монетарної політики, особливо на тлі того, що Федеральна резервна система входить у критичний момент. Тим не менш, розрізнити ці два фактори не так вже й легко. Ми очікуємо, що Федеральна резервна система продовжить пом’якшувати політику у 2025 році, проте конкретний темп може залежати від сили наступної хвилі експансивної фіскальної політики. Це пов'язано з тим, що зниження податків та мит може підвищити рівень інфляції, тоді як загальний індекс споживчих цін (CPI) знизився до 2,7% у річному обчисленні, а базовий CPI залишається на рівні приблизно 3,3%, що перевищує цільовий показник Федеральної резервної системи.
Федеральна резервна система прагне до дезінфляції з поточного рівня, тобто ціни повинні продовжувати зростати, але повільніше, щоб допомогти досягти ще однієї мети - максимальної зайнятості. Іншими словами, вони хочуть контролювати темп зростання цін. В іншому ж випадку, після високих витрат протягом останніх двох років, домогосподарства сподіваються на дефляцію, тобто зниження цін. Однак, хоча зниження цін може бути політично привабливим, воно може призвести до порочного кола, яке врешті-решт призведе до економічної рецесії.
Незважаючи на це, нинішній базовий сценарій все ще є м'якою посадкою, завдяки нижчим довгостроковим відсотковим ставкам і підтримці «Американського винятковості 2.0». Зниження процентних ставок Федеральної резервної системи в основному стало формальним питанням, оскільки кредитні умови вже послаблюються, що створює сприятливе середовище для криптовалют у наступних 1-2 кварталах. Водночас, якщо передбачені дефіцитні витрати нового уряду реалізуються, то з більшим обігом доларів у економіці це може призвести до збільшення ризикованого схильності (включаючи покупки криптоактивів).
Найбільш підтримуваний крипто Конгрес в історії США
Протягом багатьох років США постійно стикалися з політичною невизначеністю в криптоіндустрії, але ми вважаємо, що наступний законодавчий термін може стати можливістю для Сполучених Штатів створити регуляторну ясність для криптоіндустрії. Ці вибори надіслали Вашингтону потужний сигнал: громадськість незадоволена нинішньою фінансовою системою та прагне змін. З точки зору ринку, двопартійна більшість, яка підтримує криптовалюти в Палаті представників і Сенаті, може змінити регуляторну позицію США з несприятливої до сприятливої для криптовалют, що, у свою чергу, може підтримати ринкову активність криптовалют у 2025 році.
Новий об'єкт обговорення - можливість створення стратегічних резервів Bitcoin. У липні 2024 року сенатор Сінтія Луміс (Вайомінг) представила законопроект про Bitcoin, а законодавці Пенсильванії також подали (законопроект про стратегічний резерв Bitcoin Пенсильванії). Якщо законопроект буде прийнято, він дозволить державному скарбникові інвестувати 10% загального фонду Пенсильванії в Bitcoin або інші криптоінструменти. Наразі пенсійні фонди Мічигану та Вісконсіна вже володіють криптоактивами або крипто ETF, а Флорида також активно впроваджує цю практику. Однак створення стратегічних резервів Bitcoin може зіткнутися з деякими викликами, такими як юридичні обмеження щодо активів на балансі Федеральної резервної системи.
Водночас США не є єдиною юрисдикцією, яка робить прогрес у регуляції. Зростання глобального попиту на криптовалюти також стимулює більш ретельну регуляторну конкуренцію на міжнародному рівні. Зокрема, ЄС впроваджує поетапні заходи для регулювання ринку криптоактивів (MiCA), надаючи галузі чітку структуру. Багато країн G20, а також Великобританія, ОАЕ, Гонконг та Сінгапур, активно розробляють правила для адаптації до розвитку цифрових активів, створюючи більш сприятливе середовище для інновацій та зростання.
Крипто ETF 2.0
Схвалення США спотових продуктів, таких як Bitcoin та Ethereum (ETH) на біржі, є важливою віхою в криптоекономіці, із моменту запуску (близько 11 місяців) чистий приплив коштів досяг 30,7 мільярда доларів. Ця цифра значно перевищує 4,8 мільярда доларів, які SPDR Gold Shares ETF (GLD) залучив у перший рік після запуску в жовтні 2004 року (з урахуванням інфляції). За даними Bloomberg, продуктивність цих ETF дозволила їм увійти до верхніх 0,1% із близько 5,500 запусків ETF за останні 30 років.
Ці ETF змінили ринкову динаміку BTC та ETH, підвищивши частку ринку Bitcoin з 52% на початку року до 62% у листопаді 2024 року, створюючи нові точки попиту. Згідно з останніми даними 13-F, майже всі типи інституційних інвесторів вже володіють цими продуктами, включаючи благодійні фонди, пенсійні фонди, хедж-фонди, інвестиційні консультанти та сімейні офіси. Водночас, пов'язані опції, що запускаються в листопаді 2024 року під контролем США, можуть додатково підсилити можливості управління ризиками та забезпечити більш економічно ефективний доступ до активів.
Дивлячись у майбутнє, ринок зосереджений на тому, чи розширять випускові установи спектр торгівельних продуктів, щоб охопити інші токени, такі як XRP, SOL, LTC та HBAR. Незважаючи на те, що потенційні схвалення можуть бути вигідними лише для обмеженого набору активів у короткостроковій перспективі, важливіше те, що якщо Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) дозволить включити стейкінг до ETF або скасує вимоги до створення та викупу готівки, а не фізичних часток ETF, це може мати значні наслідки.
Введення механізму створення та викупу фізичних активів не лише поліпшить узгодженість цін між ціною акцій ETF та фактичною чистою вартістю активів (NAV), але й допоможе зменшити спред цін в акціях ETF. Це означає, що уповноважені учасники (AP) не повинні робити котирування за ціною готівки, вищою за ціну торгівлі Bitcoin, знижуючи витрати та підвищуючи ефективність. Поточна модель на основі готівки також викликає деякі проблеми, такі як посилення коливань цін через постійні покупки та продажі BTC і ETH, а також виникнення оподатковуваних результатів, які не застосовуються в фізичних операціях.
Стейблкоїни: «вбивця» в криптоіндустрії
У 2024 році стейблкоїни продемонстрували значне зростання, до 1 грудня загальна ринкова капіталізація зросла на 48%, досягнувши 193 мільярдів доларів. Деякі аналітики ринку прогнозують, що, виходячи з поточних тенденцій, ця галузь може зрости до майже 3 трильйонів доларів протягом наступних п'яти років. Хоча ця оцінка здається величезною, що дорівнює поточному обсягу всього крипторинку, вона становить лише близько 14% від загальної пропозиції грошей M2 у США, що складає 21 трильйон доларів.
Ми вважаємо, що наступна хвиля фактичного прийняття в криптоіндустрії може виникнути з області стейблкоїнів та платежів, що також пояснює сплеск інтересу до цієї сфери за останні 18 місяців. У порівнянні з традиційними методами, стейблкоїни здатні забезпечити швидші та дешевші транзакції, що сприяє їх зростанню використання в цифрових платежах та міжнародних переказах, а також все більше платіжних компаній розширюють свою інфраструктуру стейблкоїнів. Насправді, ми, можливо, наближаємося до того дня, коли основний випадок використання стейблкоїнів більше не буде торгівлею, а стане глобальним рухом капіталу та комерційними активностями. До того ж, потенційне політичне значення стейблкоїнів не слід недооцінювати, особливо щодо їх потенціалу вирішення проблеми боргового навантаження США.
Станом на 30 листопада 2024 року ринок стейблкоїнів завершив приблизно 27,1 трильйона доларів угод, що є майже втричі більше, ніж 9,3 трильйона доларів за той же період у 2023 році. Це включає велику кількість однорангових (P2P) переказів та міжнародних бізнес-платежів (B2B). Компанії та індивіди все частіше використовують стейблкоїни, такі як USDC, оскільки вони мають хорошу відповідність нормам та широко інтегровані в платіжні платформи, такі як Visa та Stripe. Наприклад, Stripe у жовтні 2024 року придбала компанію Bridge, що забезпечує інфраструктуру стейблкоїнів, за 1,1 мільярда доларів, що стала найбільшою угодою в криптоіндустрії на сьогодні.
Революція токенізації
У 2024 році область токенізації продовжила досягати значних успіхів. Згідно з даними rwa.xyz, токенізовані реальні активи (RWA, без стейблкоїнів) зросли на понад 60% з 8,4 мільярда доларів наприкінці 2023 року до 13,5 мільярда доларів станом на 1 грудня 2024 року. Аналітики прогнозують, що ця галузь може зрости до щонайменше 2 трильйонів доларів, а можливо, й до 3 трильйонів доларів протягом наступних п'яти років, потенційно зростаючи в 50 разів. Компанії з управління активами та традиційні фінансові установи, такі як BlackRock та Franklin Templeton, все більше зосереджуються на токенізації державних цінних паперів та інших традиційних активів на дозволених та публічних ланцюгах, що дозволяє практично миттєве міжнародне врегулювання та цілодобову торгівлю.
Компанії намагаються використовувати такі токенізовані активи як забезпечення для інших фінансових угод (таких як угоди з деривативами), що може оптимізувати операції (наприклад, маржинальні виклики) та знизити ризики. Крім того, тенденція RWA виходить за межі державних облігацій США та грошових ринкових фондів, розширюючись на ринок приватного кредиту, сировини, корпоративних облігацій, нерухомості та страхування. Врешті-решт, ми вважаємо, що токенізація має потенціал для оптимізації процесів через повну токенізацію процесу формування портфелів та інвестицій, але це бачення може потребувати кілька років для реалізації.
Звичайно, ці зусилля також стикаються з унікальними викликами, такими як розпорошення ліквідності між різними ланцюгами та постійні регуляторні перешкоди. Проте в обох цих сферах вже досягнуто значного прогресу. Ми вважаємо, що токенізація буде поступовим і тривалим процесом; тим не менш, її переваги вже визнані широко. Зараз саме час для експериментів і пошуків, щоб забезпечити компаніям лідерство у технологічному прогресі.
Відродження децентралізованих фінансів (DeFi)
DeFi мертва. Нехай живе DeFi. У попередньому циклі децентралізовані фінанси зазнали значного удару, оскільки деякі застосунки виявилися нездатними забезпечити стійкі високі доходи через токенізовані інсентиви. Однак відтоді поступово виникає більш стійка фінансова система, яка інтегрує реальні випадки використання та прозору структуру управління.
Ми вважаємо, що зміни в регуляторному середовищі США можуть надати новий імпульс перспектива DeFi. Це може включати створення регуляторної структури для стейблкоїнів, а також шляхи для традиційних інституційних інвесторів для участі у DeFi, особливо на тлі посилення взаємодії між позабіржовими та ланцюговими ринками капіталів. Насправді, обсяг торгів на децентралізованих біржах (DEX) наразі становить близько 14% від обсягу торгів на централізованих біржах (CEX), що є значним зростанням в порівнянні з 8% у січні 2023 року. Що важливіше, у більш дружньому регуляторному середовищі зростає ймовірність того, що децентралізовані застосунки (dApps) будуть ділитися доходами протоколу з тримачами токенів.
Крім того, роль криптотехнологій у переосмисленні фінансових послуг також визнана ключовими особами. У жовтні 2024 року член Федеральної резервної системи Крістофер Уоллер у своїй промові зазначив, що DeFi може значною мірою доповнити централізовані фінанси (CeFi). Він вважає, що технологія розподілених реєстрів (DLT) може прискорити швидкість ведення обліку CeFi, підвищуючи його ефективність, а смарт-контракти можуть зміцнити можливості CeFi. Він також зазначив, що стейблкоїни можуть мати потенційні переваги в платежах та як «безпечний актив» на торгових платформах, але потребують заходів для зменшення ризиків, таких як банкрутство та незаконне фінансування.
Всі ці ознаки вказують на те, що вплив DeFi може швидко перевищити його базу, орієнтуючись на криптокористувачів, і почати більш глибоку інтеграцію та взаємодію з традиційними фінансами (TradFi).
Тема друга: Переосмислення парадигми
Торгові боти Telegram: прихований прибутковий центр у криптоіндустрії
Після стейблкоїнів і ринкових зборів на L1, торгові боти Telegram стали однією з найбільш прибуткових галузей у криптоіндустрії в 2024 році, їх чистий прибуток перевищив навіть основні DeFi протоколи, такі як Aave та MakerDAO (тепер відомий як Sky). Ця прибутковість значною мірою зумовлена сплеском торгівлі та мемкоінами. Насправді, у 2024 році мем токени стали найкращими в криптоіндустрії за зростанням загальної ринкової капіталізації. Торгівля мемкоінами на децентралізованій біржі Solana (DEX) продовжувала зростати в четвертому кварталі 2024 року.
Торгові боти Telegram є інтерфейсом для торгівлі токенами на основі чатів, де користувачі можуть безпосередньо у вікні чату створювати гаманці з довіреним управлінням, поповнювати їх за допомогою кнопок та текстових команд. Станом на 1 грудня 2024 року користувачі ботів в основному зосереджені на токенах Solana (87%), за якими йдуть Ethereum (8%) та Base (4%). (Примітка: більшість торгових ботів Telegram незалежні від рідного гаманця Telegram The Open Network або TON). Це також відображає акцент на таких високодохідних ботах, як Photon, Trojan та BONKbot, які в основному інтегрували Solana.
Як і більшість торгових інтерфейсів, торгові боти Telegram стягують певний відсоток комісії з кожної угоди, максимум до 1% від суми угоди. Однак, оскільки активи, якими торгують користувачі, самі по собі є дуже волатильними, ми вважаємо, що ці високі збори не мають значного впливу на привабливість для користувачів. Станом на 1 грудня, загальний дохід Photon-бота з початку року досяг 210 мільйонів доларів, що близько до 227 мільйонів доларів, стягнутого платформою Pump, найбільшим мемкоін-лістингом на Solana. Інші основні боти, такі як Trojan і BONKbot, також мають значний дохід, який становить 105 мільйонів доларів і 99 мільйонів доларів відповідно. У порівнянні, прибуток Aave після витрат у 2024 році становив 74 мільйони доларів.
Привабливість цих застосунків в основному зумовлена їх зручністю в торгівлі DEX, особливо для токенів, які ще не були запущені на біржах. Багато ботів також пропонують додаткові функції, такі як функція «передпродажу» токенів при їх запуску та інтегровані сповіщення про ціни. Торгова діяльність Telegram є привабливою для користувачів, оскільки майже 50% користувачів Trojan повторно використовують його протягом чотирьох днів або більше (лише 29% користувачів припиняють використання після одного дня), що також сприяло його середньому доходу на користувача в 188 доларів. Незважаючи на зростаючу конкуренцію між торговими ботами Telegram, яка може в кінцевому підсумку знизити торгові витрати, ми вважаємо, що боти Telegram (а також інші основні інтерфейси, про які йдеться нижче) залишаться провідними прибутковими центрами у 2025 році.
Ринки прогнозування: базова здатність
Під час виборчого циклу 2024 року ринки прогнозування стали одними з найбільших переможців. Платформи, такі як Polymarket, перевершили традиційні дані опитувань, які передбачали більш близькі результати виборів. Це перемога для криптоіндустрії, оскільки ринки прогнозування, що використовують технології блокчейн, демонструють значні переваги в порівнянні з традиційними опитуваннями, одночасно демонструючи унікальні випадки використання цієї технології. Ринки прогнозування демонструють не лише прозорість, швидкість та глобальний доступ, надані блокчейн-технологією, але й дозволяють децентралізоване вирішення суперечок та автоматичні виплати на основі результатів, на відміну від їхніх не-блокчейн версій.
Незважаючи на те, що багато хто вважає, що актуальність таких dApp може зменшитися після виборів, ми вже спостерігаємо їхнє розширення в інших сферах, таких як спорт та розваги. У фінансовій сфері ці ринки, які відображають дані економіки (такі як інфляція та дані про зайнятість), можуть бути більш точними, ніж традиційні опитування, що може забезпечити їм важливість та корисність навіть після виборів.
Ігри: зосередження уваги на розвагах
Ігри завжди були однією з основних тем у криптоіндустрії, оскільки потенційні трансформаційні впливи активів та ринків на блокчейні. Однак виховання лояльної бази користувачів для криптоігор завжди було викликом. У порівнянні з гравцями традиційних успішних ігор, багато користувачів криптоігор керуються більше прибутковими мотивами, ніж чистим задоволенням. Крім того, багато криптоігор розповсюджуються через веб-браузери та вимагають налаштування самостійного гаманця, що обмежує аудиторію тільки до ентузіастів крипто, а не до більш широкої групи гравців.
Проте, порівняно з попереднім циклом, інтегровані криптоігри досягли значного прогресу. Основна тенденція полягає в поступовому відході від ранньої ідеї «повного володіння іграми на ланцюзі» до вибіркової токенізації активів для відкриття нових функцій без шкоди для ігрового процесу. Насправді, ми вважаємо, що багато відомих розробників ігор зараз більше розглядають блокчейн як інструмент підтримки, а не як основну маркетингову характеристику.
(Off the Grid) є яскравим прикладом цієї тенденції. Ця гра в жанрі першої особи, що стала популярною, коли її ключовий блокчейн-компонент (підмережа Avalanche) все ще перебував на тестовій стадії, зайняла перше місце серед безкоштовних ігор на платформі Epic Games. Її привабливість переважно обумовлена унікальним ігровим процесом, а не торгівлею токенами або предметами. Варто відзначити, що ця гра прокладає шлях для розширення каналів розповсюдження криптоінтегрованих ігор, охоплюючи Xbox, PlayStation та ПК (через Epic Games Store).
Мобільні пристрої також стають важливими каналами розповсюдження для криптоінтегрованих ігор, незалежно від того, чи це нативні додатки, чи вбудовані додатки (такі як ігри Telegram). Багато мобільних ігор вибірково інтегрують компоненти блокчейну, тоді як більшість активностей фактично працює на централізованих серверах. Ці ігри зазвичай не вимагають налаштування зовнішніх гаманців, що знижує бар'єри для входу, дозволяючи незнайомим з крипто гравцям легко долучитися.
Ми вважаємо, що межа між криптоіграми та традиційними іграми може продовжувати розмиватися. Основні «криптоігри» майбутнього можуть бути інтегрованими з криптою, а не зосередженими на ній, з більшим акцентом на вишуканий ігровий досвід та канали розповсюдження, а не на механізми заробітку токенів. Проте, хоча це може сприяти ширшому прийняттю криптотехнологій, незрозуміло, як це безпосередньо трансформується у попит на ліквідні токени. Внутрішня валюта ігор може продовжувати залишатися ізольованою між різними іграми, а не криптогравці можуть не вітавити зовнішніх інвесторів у втручанні в економіку ігор.
Децентралізований реальний світ
Децентралізовані фізичні інфраструктурні мережі (DePIN) мають потенціал реформувати питання розподілу в реальному світі, спрямовуючи створення мережі ресурсів. Теоретично, DePIN може подолати виклики початкових економічних масштабів, з якими зазвичай стикаються такі проекти. Область проектів DePIN охоплює обчислювальну потужність, стільникові вежі та енергетику, пропонуючи більш стійкий і економічний спосіб агрегування ресурсів.
Найтиповішим прикладом є Helium, який працює, розподіляючи токени особам, які надають локальні стільникові точки доступу. Завдяки розподілу токенів постачальникам точок доступу Helium не потрібно нести величезні початкові капітальні витрати на будівництво та розподіл комунікаційних веж, що дозволяє створити мережу покриття в більшості міських районів США, Європи та Азії. Натомість ранні користувачі отримали ранні права на мережу завдяки токенам і були зацікавлені.
Незважаючи на це, ми вважаємо, що довгострокові доходи та стійкість цих мереж потрібно оцінювати в контексті конкретних обставин. DePIN не є панацеєю для проблем розподілу ресурсів, оскільки болі в різних галузях сильно відрізняються. Децентралізовані стратегії можуть не підходити для певних галузей або можуть вирішувати лише певні специфічні проблеми в цій галузі. Ми вважаємо, що в цьому секторі можуть бути значні відмінності в прийнятті мережі, корисності токенів та генерації доходів, які, швидше за все, залежать від самої мети галузі, а не від використовуваної базової технологічної мережі.
Штучний інтелект: створення реальної вартості
Штучний інтелект (ШІ) продовжує бути в центрі уваги інвесторів як у традиційних, так і в крипторинках. Проте ми вважаємо, що вплив ШІ на криптоіндустрію є багатогранним, а напрямок наративу часто змінюється. На ранніх етапах вважалося, що технології блокчейн можуть вирішити проблеми достовірності даних, згенерованих ШІ, та даних, наданих користувачами (наприклад, підтвердження достовірності даних). Архітектури, орієнтовані на наміри, керовані ШІ, розглядалися як потенційні інструменти для покращення користувацького досвіду. Потім увага зосередилася на децентралізованому навчанні моделей ШІ та обчислювальних мережах, а також на зборі та генерації даних на основі крипто. Нещодавно увага знову зосередилася на автономних ШІ-агентах, які можуть контролювати криптогаманці та спілкуватися через соціальні медіа.
Ми вважаємо, що повний вплив ШІ на криптоіндустрію ще не є ясним, що можна побачити в частих змінах наративів. Проте ця невизначеність не зменшує потенціалу ШІ у трансформації криптоіндустрії, оскільки технології ШІ постійно досягають проривів. Застосування ШІ також стає дедалі простішим для користувачів, не пов'язаних з технологіями, що може ще більше прискорити розробку креативних варіантів.
Ми вважаємо, що найбільша інтрига полягає в тому, як ці зміни створять довгострокову цінність для ліквідних токенів, а не акцій компаній. Наприклад, багато агентів ШІ працюють на традиційних технологічних трасах, і короткострокове «відображення вартості» (таких як ринкова увага) більше спрямоване на мемкоіни, ніж на базову інфраструктуру. Хоча ліквідні токени, пов'язані з інфраструктурним рівнем, також пережили зростання цін, їхнє використання зазвичай відстає від зростання цін. Ми вважаємо, що це розходження між ціною та мережевими показниками, разом із ринковою ротацією уваги до мемкоінів, свідчить про те, що інвестори ще не досягли сильного консенсусу щодо того, як захопити зростання ШІ в криптоіндустрії.
Тема три: Блокчейн-метагра
Майбутнє багатьох ланцюгів або гра з нульовою сумою?
Після попереднього циклу бичачого ринку, популярність альтернативних Layer-1 (L1) мереж знову стала важливою темою. Нові мережі змагаються за нижчі витрати на транзакції, перероблене виконання та мінімізацію затримок. Проте ми вважаємо, що розширення простору L1 вже досягло рівня надлишку загального блокпростору, навіть якщо високоякісні блоки залишаються дефіцитними.
Інакше кажучи, додатковий блок-простір сам по собі не має внутрішньої високої вартості. Проте динамічна екосистема протоколів, активна спільнота та динамічні криптоактиви все ще можуть надати деяким блокчейнам можливість стягувати преміальні збори. Наприклад, Ethereum, навіть незважаючи на те, що з 2021 року його виконувальна здатність не змінилася, залишається в центрі активності DeFi з високою вартістю.
Незважаючи на це, ми вважаємо, що інвестори все ще приваблені можливими диференційованими екосистемами, які можуть виникнути в цих нових мережах, хоча ця диференціація стає все більш складною. Високопродуктивні ланцюги, такі як Sui, Aptos і Sei, змагаються за визнання на ринку з Solana, а майбутній випуск Monad також розглядається як сильний конкурент, на якого звертають увагу розробники.
Історично DEX-торгівля була найбільшим двигуном витрат на ланцюзі, що вимагало потужної орієнтації користувачів, гаманців, інтерфейсів та капітальної підтримки, що призводить до зростаючого циклу активності та ліквідності. Зосередження цієї активності часто призводить до політики «виграв все» між різними ланцюгами. Проте, ми вважаємо, що майбутнє може залишатися багатоланцюговим, оскільки різні архітектури блокчейну пропонують унікальні переваги для задоволення різноманітних потреб. Хоча appchains та Layer-2 рішення можуть забезпечити налаштовану оптимізацію та нижчі витрати для конкретних випадків використання, багатоланцюгова екосистема дозволяє спеціалізацію, одночасно отримуючи вигоду від більш широких мережевих ефектів та інновацій у всій індустрії блокчейну.
Покращення можливостей Layer-2
Незважаючи на те, що Layer-2 (L2) має експоненційну масштабованість, дебати навколо централізованої стратегії rollup Ethereum тривають. Критика включає «грабіжницький» вплив L2 на активність L1, фрагментацію ліквідності та користувацького досвіду, особливо в контексті, коли L2 вважається причиною зниження витрат на мережу Ethereum та розпаду наративу «ультразвукової валюти». Нові суперечки навколо L2 також включають децентралізовані компроміси, фрагментацію різних середовищ віртуальних машин (наприклад, потенційна фрагментація EVM) та вибір між «на базі» та «рідними» rollup.
Незважаючи на це, з точки зору збільшення блок-простору та зниження витрат, L2 досягли величезного успіху. Оновлення Ethereum Dencun (Deneb + Cancun) у березні 2024 року, яке ввело бінарні великі об'єкти (blob), знизило середні витрати L2 більш ніж на 90% та стимулювало зростання активності L2 на Ethereum в 10 разів. Крім того, ми вважаємо, що можливість експериментувати з різними середовищами виконання та архітектурами в екосистемі Ethereum є довгостроковою перевагою підходу rollup-centric.
Ця дорожня карта також супроводжується короткостроковими компромісами. Взаємодія між різними rollup і загальний користувацький досвід стають все більш складними, особливо для нових користувачів, які не повністю розуміють різницю між різними L2 або способи моста між L2. Незважаючи на покращення швидкості та вартості мостів, ми вважаємо, що потреба користувачів у взаємодії з мостами все ще знижує загальний досвід роботи в мережі.
Хоча це є реальною проблемою на сьогодні, спільнота вирішує цю проблему користувацького досвіду через різні методи, такі як: (1) міжоперабельність Superchain в екосистемі Optimism, (2) реальний доказ для zkRollups та суперугоди, (3) засновані на (based) сортування, (4) блокування ресурсів, (5) мережі сортувальників тощо. Проте ці покращення в основному зосереджені на інфраструктурному та мережевому рівнях, і може знадобитися час, щоб це втілилося на рівні користувацького інтерфейсу.
Водночас екосистема L2 Bitcoin є більш складною для навігації через відсутність єдиних стандартів безпеки і дорожньої карти rollup. У порівнянні з цим, «мережеве розширення» Solana зазвичай є більш орієнтованим на застосування та може менше впливати на робочі процеси користувачів. Загалом, L2 формується в більшості основних криптоекосистем, але їхні форми різняться.
Кожен може мати свій ланцюг
Зручність розгортання кастомізованих мереж зростає, стимулюючи все більше додатків та компаній будувати власні ланцюги, які вони можуть краще контролювати. Основні DeFi протоколи, такі як Aave і Sky (колишній MakerDAO), чітко включили побудову ланцюгів у свої довгострокові плани, а команда Uniswap також оголосила про плани запустити L2 ланцюг, зосереджений на DeFi. Навіть деякі традиційні компанії беруть у цьому участь, наприклад, Sony оголосила про плани запустити новий ланцюг під назвою Soneium.
З розвитком інфраструктури блокчейн та її комерціалізації, ми вважаємо, що привабливість володіння блокпростором зростає, особливо для організацій з регуляторними вимогами або з певними випадками використання. Технологічний стек, що підтримує цю тенденцію, також змінюється. У попередніх циклах централізовані ланцюги додатків переважно використовували Substrate SDK від Cosmos або Polkadot. Наразі зростання індустрії rollup-as-a-service (RaaS) стимулює запуск більше проектів власних L2-ланцюгів, представлений такими сервісами, як Caldera і Conduit, які спростили інтеграцію з іншими сервісами через свій ринок. Також, підмережі Avalanche можуть відчути сплеск прийняття завдяки розвитку їхньої послуги з управління блокчейном AvaCloud, яка суттєво спростила процес запуску кастомізованих підмереж.
Зростання модульних ланцюгів може вплинути на потребу в просторі blob Ethereum та інших рішень для доступності даних (таких як Celestia, EigenDA або Avail). З початку листопада використання blob в Ethereum досягло межі (по 3 blob на блок), що більше ніж на 50% зросло з середини вересня. Оскільки існуючі L2, такі як Base, продовжують розширювати пропускну спроможність, а нові L2 виходять на основну мережу, попит, здається, не зменшується. Проте, очікується, що оновлення Pectra, яке відбудеться в першому кварталі 2025 року, може підвищити цільову кількість blob з 3 до 6, що полегшить деякий тягар.
Тема чотири: Користувацький досвід
Покращення користувацького досвіду (UX)
Ми вважаємо, що простий користувацький досвід є одним з найважливіших факторів, що сприяють масовому прийняттю. Незважаючи на те, що криптоіндустрія історично зосереджена на глибоких технологіях через свої корені в криптопанку, сьогодні фокус швидко переходить до спрощення користувацького досвіду. Зокрема, вся індустрія намагається абстрагувати складність криптотехнологій у контексті додатків. Деякі недавні технологічні прориви роблять цю трансформацію можливою, такі як прийняття абстракції облікових записів для спрощення орієнтації користувачів і використання сеансових ключів для зменшення тертя підпису.
Впровадження таких технологій зробить елементи безпеки криптогаманців (такі як мнемонічні фрази та ключі відновлення) невидимими для більшості кінцевих користувачів — подібно до безшовного безпекового досвіду в Інтернеті сьогодні (такого як https, OAuth та passkeys). Ми очікуємо, що в 2025 році спостерігатимемо зростання тенденції використання passkey та інтеграції гаманців в додатках. Наприклад, орієнтація на passkey в Coinbase Smart Wallet та інтеграція Tiplink і Sui Wallet з Google є ранніми ознаками цієї тенденції.
Незважаючи на це, ми вважаємо, що абстракція міжланцюгової архітектури може залишатися найбільшим викликом для користувацького досвіду криптоіндустрії в короткостроковій перспективі. Абстракція міжланцюгів все ще залишається пріоритетом для дослідницької спільноти на рівні мережі та інфраструктури (таких як ERC-7683), але, на нашу думку, це досить далеко від фронтальних застосувань. Для досягнення прогресу в цій сфері потрібні як покращення на рівні застосунків смарт-контрактів, так і підвищення на рівні гаманців. Оновлення протоколів є необхідними для об'єднання ліквідності, тоді як вдосконалення гаманців має забезпечити користувачам більш простий досвід. Ми вважаємо, що останнє матиме більший вплив на розширення бази користувачів, хоча наразі дослідження та дискусії в індустрії зосереджені на першому.
Контроль інтерфейсу
На нашу думку, поліпшення інтерфейсу користувача для «контролю» стосунків з користувачами є однією з найважливіших змін у користувацькому досвіді криптоіндустрії. Цю зміну можна реалізувати двома шляхами: по-перше, через покращення досвіду користування самостійними гаманцями, як зазначено вище. Процес орієнтації користувачів стає все простішим, щоб відповідати потребам користувачів. Наприклад, інтеграція функцій програм в гаманець (таких як обмін та позики) може дозволити користувачам залишатися в звичній екосистемі.
Водночас програми також конкурують за те, щоб абстрагувати компоненти технологій блокчейн у фоновому режимі через інтеграцію гаманців, щоб контролювати стосунки з користувачами. Це включає торгові інструменти, ігри, соціальні мережі на блокчейні та членські додатки, які автоматично налаштовують гаманці для зареєстрованих користувачів через зрозумілі методи (такі як OAuth Google або Apple). Після завершення орієнтації користувачів, фінансування ланцюгових транзакцій забезпечується платними постачальниками послуг (paymasters), витрати на які в кінцевому підсумку несе власник програми. Ця модель створює унікальну динаміку, де дохід кожного користувача має відповідати витратам на його ланцюгові операції. Хоча, з розширенням блокчейну, ці витрати постійно зменшуються, це також змушує крипто-застосунки переосмислювати, які дані потрібно подавати на ланцюг.
В цілому, криптоіндустрія зіткнеться з жорсткою конкуренцією за залучення та утримання користувачів. Як показує середній дохід на користувача (ARPU) торгових ботів Telegram, багато роздрібних крипто-трейдерів демонструють меншу чутливість до цін у порівнянні з традиційними фінансовими установами (TradFi). У наступному році ми очікуємо, що зусилля з «контролю» стосунків з користувачами перевищать торгівлю та стануть більшою увагою протоколів.
Децентралізована ідентифікація
З постійним підвищенням регуляторної ясності та токенізації більшої кількості активів поза ланцюгом, спрощення процесів Know Your Customer (KYC) та Anti-Money Laundering (AML) стає все більш важливим. Наприклад, деякі активи обмежені лише кваліфікованими інвесторами в певних регіонах, що робить ідентифікацію та кваліфікацію основними стовпами довгострокового досвіду роботи в мережі.
На нашу думку, це пов'язано з двома ключовими компонентами. По-перше, це створення самої ідентичності на блокчейні. Служба імен Ethereum (ENS) надає стандарт, що перетворює людські читабельні імена «.eth» у один або кілька гаманців на різних ланцюгах. Це технологічне рішення вже з'явилося в таких мережах, як Basenames та Solana Name Service. Прийняття цих основних послуг ідентифікації на блокчейні прискорюється, оскільки основні постачальники традиційних платежів (такі як PayPal і Venmo) тепер підтримують розшифровку адрес ENS.
Другим основним компонентом є створення атрибутів для ідентифікації на блокчейні. Це включає підтвердження перевірки KYC та даних юрисдикції, які інші протоколи можуть переглядати, щоб забезпечити відповідність. Ключовим аспектом цієї технології є служба підтвердження Ethereum (Ethereum Attestation Service), яка надає гнучкі послуги для суб'єктів, що надають підтверджені атрибути іншим гаманцям. Ці підтверджені атрибути не обмежуються лише KYC і можуть бути вільно розширені для задоволення потреб заявника. Наприклад, блокчейн-підтвердження Coinbase використовує цю службу для підтвердження зв'язку між гаманцем та обліковим записом торгівлі Coinbase в конкретній юрисдикції. Деякі нові ринки позик реальних активів обмежать доступ через ці перевірки на Base.
