Поява Ethena в сфері DeFi викликала широке зацікавлення, і її загальний обсяг заморожених коштів зріс з менш ніж 10 мільйонів доларів до 5,5 мільярдів доларів. У цій статті розглядаються механізми роботи Ethena, потенційні ризики та її вплив на всю екосистему DeFi. Ця стаття є адаптацією матеріалу, написаного DC | In SF, і зібрана та перекладена Block unicorn. (Передісторія: Сім'я Трампа знову інвестує в DeFi! Придбано токени ONDO, AAVE, ENA, портфель перевищує 80 мільйонів доларів) (Фонові дані: Чому Ethena - це справжня велика можливість?) Ethena значно підвищила використання всього DeFi завдяки зростанню на десятки мільярдів доларів, подібно до впливу stETH на Ethereum DeFi. Ethena є одним з найуспішніших протоколів в історії DeFi. Приблизно рік тому її загальний обсяг заморожених коштів (TVL) становив менше 10 мільйонів доларів, а сьогодні він зріс до 5,5 мільярдів доларів. Вона інтегрована в кілька протоколів, таких як @aave, @SkyEcosystem (IE Maker / Sparklend), @MorphoLabs, @pendle_fi та @eigenlayer. Кількість протоколів, що співпрацюють з Ethena, настільки велика, що, згадуючи про ще одного партнера, мені доводилося неодноразово змінювати обкладинку. У десятці найкращих протоколів за TVL шість працюють з Ethena або є частиною Ethena (Ethena займає дев'яте місце). Якщо Ethena зазнає невдачі, це матиме далекосяжні наслідки для багатьох протоколів, особливо AAVE, Morpho та Maker, які в функціональному плані опиняться в різних ступенях неплатоспроможності. Тим часом Ethena значно підвищила використання всього DeFi завдяки зростанню на десятки мільярдів доларів, подібно до впливу stETH на Ethereum DeFi. Отже, чи призначено Ethena зруйнувати DeFi, як ми його знаємо, чи вона зможе привести DeFi до нового відродження? Давайте заглибимося в це питання. Як працює Ethena? Незважаючи на те, що вона була запущена більше року тому, існує поширене непорозуміння щодо того, як працює Ethena. Багато людей стверджують, що це новий Luna, а потім відмовляються пояснити деталі. Як той, хто застерігав про Luna, я вважаю цю точку зору дуже однобокою, але водночас я вірю, що більшість людей не мають достатнього розуміння деталей, як працює Ethena. Якщо ви вважаєте, що повністю розумієте, як Ethena управляє нейтральними позиціями Delta, зберіганням і викупом, пропустіть цей розділ, інакше це важливий матеріал для повного розуміння. В цілому, Ethena, подібно до BTC, отримує вигоду з фінансових спекуляцій та буму криптовалют, але її метод більш стабільний. З ростом цін на криптовалюту все більше трейдерів прагнуть купити BTC та ETH, тоді як бажаючих продати стає все менше. Через співвідношення попиту та пропозиції трейдери, що продають, сплачують витрати трейдерам, що купують. Це означає, що трейдери можуть утримувати BTC, одночасно продаючи таку ж кількість BTC, створюючи нейтральну позицію, при якій при зростанні ціни BTC прибутки та збитки по позиціях компенсуються, а трейдери все ще можуть отримувати доходи від відсотків. Робота Ethena повністю базується на цьому механізмі; вона використовує поточний стан ринку криптовалют, де бракує складних інвесторів, які більше прагнуть отримати прибуток через отримання доходу, а не просто купуючи BTC або ETH. Однак одним з великих ризиків цієї стратегії є ризик зберігання на біржі, що стало очевидним унаслідок краху FTX та його впливу на перше покоління менеджерів Delta нейтрального управління. Як тільки біржа зазнає краху, всі кошти можуть бути втрачені. Саме тому, як би ефективно та безпечно головні менеджери не управляли капіталом, крах FTX завдав їм величезного негативного впливу, найбільш очевидний приклад - @galoiscapital, хоча це не їхня провина. Ризик біржі є однією з важливих причин, чому Ethena вирішила використовувати @CopperHQ та @CeffuGlobal. Ці постачальники послуг зберігання виступають надійними посередниками, відповідальними за утримання активів і допомогу Ethena у взаємодії з біржами, одночасно уникаючи підвищення ризиків зберігання для Ethena. Біржі, в свою чергу, можуть покладатися на Copper і Ceffu, оскільки вони мають юридичні угоди з депозитарними установами. Загальний прибуток і збитки (тобто сума, яку Ethena повинна сплатити трейдерам, що купують, або яку трейдери, що купують, винні Ethena) регулярно узгоджуються Copper і Ceffu, а Ethena систематично перерозподіляє свої позиції відповідно до результатів цих узгоджень. Ця угода зі зберігання ефективно знижує ризик, пов'язаний з біржею, одночасно забезпечуючи стабільність і стійкість системи. Випуск і викуп USDe / sUSDe відносно прості. USDe можна придбати або випустити за допомогою USDC або інших основних активів. USDe можна ставити, щоб отримувати sUSDe, а sUSDe буде приносити дохід. sUSDe потім можна продати на ринку, сплативши відповідну комісію за своп, або викупити за USDe. Процес викупу зазвичай займає сім днів. USDe потім можна обміняти за ставкою 1:1 на підтримувані активи (відповідно до вартості $1). Ці підтримувані активи надходять з резервів активів, а також з застави, яку використовує Ethena (переважно BTC та похідні ETH/ETH). Враховуючи, що частина USDe не була застрахована (багато з яких використовуються для Pendle або AAVE), доходи, отримані з активів, що підтримують ці незастраховані USDe, допомагають збільшити дохід sUSDe. Досі Ethena змогла відносно легко обробляти великі обсяги виведення та внесення коштів, хоча іноді слайд USDe-USDC досягав 0,30%, що є відносно високим слайдом для стабільної монети, але далеко не досягав значного відхилення та не становив небезпеки для кредитних протоколів. Тож чому люди так стурбовані? Що ж, якщо буде великий запит на виведення, наприклад, 50%, як Ethena може «провалитися»? Оскільки ми вже розуміємо, що прибуток Ethena не є «фальшивим», і як вона працює на більш тонкому рівні, то які основні дійсні побоювання щодо Ethena? В основному є кілька ситуацій. По-перше, процентні ставки можуть стати негативними, у такому випадку, якщо страховий фонд Ethena (приблизно 50 мільйонів доларів, достатньо для покриття 1% слайду / втрати капіталу при поточному TVL) не зможе покрити збитки, Ethena в кінцевому підсумку зазнає збитків замість прибутку. Ця ситуація виглядає відносно малоймовірною, оскільки більшість користувачів можуть припинити використовувати USDe, якщо доходи знизяться, що вже відбувалося раніше. Іншим ризиком є ризик зберігання, тобто ризик того, що Copper або Ceffu намагатимуться використовувати кошти Ethena для своїх операцій. Факт, що депозитар не має повного контролю над активами, зменшує цей ризик. Біржі не мають права підпису, і не можуть контролювати жоден гаманець, що містить основні активи.