Нещодавно Metaplanet, японська компанія, яка привертає увагу, отримала прізвисько "японська версія MicroStrategy" через включення біткойна в свої активи. Нещодавно компанія оголосила про досить суперечливий, але цікавий план фінансування — випуск облігацій з нульовим купоном. Загальна сума залучених коштів становить 4,5 мільярда єн (близько 30 мільйонів доларів США), метою якого є подальше збільшення її володіння біткойном. Як повідомляє Aiying, з травня 2024 року, коли Metaplanet почала використовувати біткойн як резервний актив, компанія придбала понад 1000 BTC. Крім того, з січня 2024 року акції Metaplanet зросли на 2450%. Під поєднанням волатильності криптовалют та високоризикових фінансових інструментів ця операція не лише принесла ринкові спекуляції на високі доходи, але й супроводжувалася тривожними потенційними ризиками. Aiying Fundinsight розгляне деякі логічні аспекти цих операцій.
Один. Стратегія біткойна та облігації з нульовим купоном: як працює їх поєднання?
Фінансування Metaplanet здійснене через облігації з нульовим купоном. Ці облігації не мають виплат відсотків, а дохід інвесторів походить від купівлі облігацій за ціною нижчою за номінал та отримання повного погашення при досягненні терміну. Наприклад, облігація номіналом 100 єн може бути випущена за 90 єн, а інвестор отримає 100 єн при погашенні, заробивши 10 єн різниці.
Для компанії ці облігації мають дуже низьку вартість фінансування. Немає тиску з відсотковими виплатами, і не потрібно здійснювати щоквартальні виплати, єдиним тягарем є повернення основного боргу в момент погашення облігації. Однак Metaplanet не використала залучені кошти для звичайної бізнес-діяльності, а повністю поставила їх на біткойн — актив із високою волатильністю.
З травня 2024 року Metaplanet придбала понад 1000 біткойнів. Ця стратегія використання біткойна як активу резерву, вивчаючи досвід MicroStrategy в купівлі біткойнів з високим важелем, стала важливим представником у сфері криптовалют. Metaplanet вважає, що біткойн має потенціал для довгострокового зростання, може протистояти інфляції і, як дефіцитний актив, його вартість, ймовірно, зростатиме з підвищенням попиту на ринку.
Але ризики цієї стратегії очевидні. Якщо ціна біткойна різко впаде, вартість активів Metaplanet суттєво зменшиться, а при настанні терміну облігацій все ж потрібно буде повернути фіксовану суму основного боргу. Якщо ринкова вартість активів не покриє борг, дефіцит у погашенні боргу стане величезною проблемою.
Два. Як проявляється важільний ефект у цій грі?
План облігаційного фінансування Metaplanet по суті є важелем. Компанія за допомогою дешевих боргових зобов'язань розгортає активи, такі як біткойн, які можуть забезпечити високий дохід, сподіваючись, що після зростання ціни біткойна вона зможе погасити борг за вищою вартістю і отримати прибуток.
Наприклад, припустимо, що Metaplanet використовує кошти з облігацій у 4,5 мільярда єн для купівлі біткойна за початковою ціною 3 мільйони єн за монету, отримавши в результаті 150 BTC.
Оптимістичний сценарій
: ціна біткойна зростає до 4,5 мільйона єн за монету, загальна ринкова вартість BTC, що належить компанії, становить 6,75 мільярда єн. Після погашення основного боргу облігацій у 4,5 мільярда єн, залишається чистий дохід у 2,25 мільярда єн, важельна операція увінчалася успіхом.
Песимістичний сценарій
: ціна біткойна падає до 1 мільйона єн за монету, загальна ринкова вартість BTC становитиме лише 1,5 мільярда єн. У цей час компанія не лише не матиме доходу, але й потрібно буде додатково залучити 3 мільярди єн для погашення боргу, що призведе до різкого збільшення фінансового тиску.
Ця важельна стратегія посилює результати, пов'язані з коливаннями цін на біткойн: у разі зростання прибуток подвоюється, а в разі падіння ризик зростає вдвічі.
Три. Тиск на погашення боргу: подвійне випробування цін на біткойн та грошових потоків
Хоча облігації з нульовим купоном не мають виплат відсотків, зобов'язання по погашенню основного боргу на момент їх терміну є фіксованими. Для Metaplanet здатність погашення боргу підлягає подвійним викликам: цінам біткойна та управлінню грошовими потоками компанії.
1. Коливання цін на біткойн
Metaplanet вкладає всі кошти з облігацій у біткойн, що означає, що її здатність погашення боргу в значній мірі залежить від цін на біткойн. Якщо ціни впадуть, ринкова вартість біткойна, що належить компанії, може бути недостатньою для покриття боргу в 4,5 мільярда єн.
Наприклад:
Якщо ціна біткойна різко впаде до 1 мільйона єн за монету на момент терміну облігацій, ринкова вартість 150 біткойнів, що належать компанії, складе лише 1,5 мільярда єн, і компанія зіткнеться з дефіцитом у 3 мільярди єн.
У цій ситуації компанії, можливо, доведеться реалізувати інші активи, використати операційні грошові потоки або навіть випустити нові боргові зобов'язання для покриття дефіциту. Це призведе до значного фінансового тиску, а також може викликати занепокоєння на ринку щодо її здатності погасити борг.
2. Ліквідність грошових потоків та здатність до повторного фінансування
Якщо компанія не зможе вчасно реалізувати свої біткойн-активи або якщо ліквідність на вторинному ринку буде недостатньою, компанія може стикнутися з ситуацією "немає готівки" у момент погашення боргу. Ще більше, якщо ринок поставить під сумнів кредитний рейтинг Metaplanet, складність повторного фінансування значно зросте.
На даний момент, згідно з інформацією Aiying, Metaplanet ще не оголосила про конкретний кредитний рейтинг своїх облігацій, але умови забезпечення облігацій демонструють певні гарантії погашення боргу — шляхом встановлення пріоритетного заставного права на нерухомість (наприклад, землю та будівлі), що належать дочірній компанії, облігаційні тримачі можуть отримати певну компенсацію в разі дефолту. Однак таке забезпечення може покрити лише частину боргу, а не вирішити проблему повністю.
Три. Перспектива інвестора: як оцінити цю гру ризику й доходу?
Для інвесторів у боргові зобов'язання облігації з нульовим купоном Metaplanet є водночас можливостями та ризиками:
Кредитний рейтинг та довіра ринку
Кредитний рейтинг та довіра ринку є основними факторами, які цікавлять інвесторів. Хоча випуск боргів Metaplanet забезпечений активами, в умовах, коли конкретний рейтинг не оголошено, інвесторам слід бути обережними щодо здатності компанії погасити борг.
Основні змінні ринку біткойна
Вартість активів Metaplanet тісно пов'язана з ціною біткойна. Якщо інвестори вважають, що біткойн продовжить зростати, ця облігація стане відносно безпечною інвестицією; навпаки, невизначеність цін на біткойн стане найбільшим ризиком.
Потенційні доходи та ризики дефолту існують одночасно
Хоча облігації з нульовим купоном не мають виплат відсотків, прибуток інвестора між номіналом і випускною ціною (наприклад, купівля облігації номіналом 100 єн за 90 єн) потрібно зважувати з потенційним ризиком дефолту.
Чотири. Висновок: танцюрист на лезі ножа під високим важелем
Metaplanet через фінансування облігаціями з нульовим купоном продемонструвала надзвичайно ризиковану інвестиційну стратегію: використовуючи дешеві кошти, робить ставку на майбутню цінність біткойна. Її логіка чітка та захоплююча: якщо ціна біткойна продовжить зростати, компанія легко отримає прибуток, а акціонери та інвестори зможуть насолоджуватися зростанням криптоактивів. Однак одночасно різкі коливання біткойна можуть призвести до великих втрат.
У майбутньому успіх або невдача цієї гри залежатиме від двох ключових факторів: динаміки цін на біткойн та здатності компанії управляти грошовими потоками. Для інвесторів наймудрішою стратегією буде контролювання ризиків і диверсифікація інвестицій під час переслідування високих доходів.
