Огляд історії нашого знайомства з інвестиціями в Usual.
Перше знайомство з командою Usual
У червні 2023 року, коли ринок криптовалют був у стані спаду, Bitcoin ледь утримувався на рівні 25,000, багато інвестиційних установ вибрали утримання або спостереження під час ведмежого ринку, і саме тоді ми зустріли засновників Usual П'єра та Адлі. Тоді відбувся шокуючий інцидент з відчепленням USDC, і навіть найнадійніші стабільні монети виявилися під ризиком і вразливістю, в той час як USDT, навпаки, відзвітував про рекордний прибуток, навіть перевищуючи BlackRock у цьому році. Ця суперечлива ситуація на ринку стабільних монет демонструє як серйозну вразливість, так і величезний потенціал.
У липні ми інвестували в команду, яка спеціально поїхала в офіс Usual у Парижі. Вони тоді самостійно сформували команду з 8 осіб і забронювали просту конференц-залу в спільному офісі в Парижі для проведення пітчу та обговорення з нами. Ми спілкувалися приблизно 2 години, а також на тій неділі організували другу зустріч з CTO Usual для обговорення технологій. Фон цього засновника, П'єра, дуже цікавий - він був колишнім французьким депутатом і радником президента Франції Макрона.
Глибше зрозуміти дизайн продукту Usual
Коли П'єр пояснював нам їхню візію, нас спочатку вразила її глибина та деталі. Їхня сильна пристрасть і зважений розум очевидні, що також означає, що ми повинні витратити більше часу, щоб зрозуміти їх і оцінити можливості інвестицій.
Під час процесу належної перевірки ми провели кілька внутрішніх та зовнішніх зустрічей і детального письмового спілкування, в підсумку накопичивши 50-70 сторінок матеріалів. З поглибленим дослідженням ми все більше вражені тим, як вони ретельно вбудовують кожну деталь у більш грандіозне бачення. Їхні відповіді на наші питання ніколи не були нечіткими, а завжди базувалися на достатньому дослідженні, демонструючи глибоке розуміння майбутніх викликів.
Але справжня перевага, яка їх вирізняє, полягає не лише в технологічних здібностях або увазі до деталей, а в їх щирій пристрасті та переконанні. Очевидно, що вони живуть Usual 24 години на добу, 7 днів на тиждень (що дуже відрізняється від загальної уяви про французів); їхня пристрасть є заразливою, і ми також віримо в їхнє бачення перевороту Tether. Ми чітко розуміємо, що ці люди не просто намагаються скористатися ринковим циклом, а змінюють саму структуру стабільних монет.
Складне і рішуче інвестиційне рішення
Ми вирішили зробити одне з найбільших початкових інвестицій в історії IOSG. Однак навіть після того, як в серпні ми зобов'язалися бути лідерами інвестицій, завершення раунду фінансування зайняло майже два місяці. Насправді, IOSG щороку інвестує в менше ніж 15 угод, з яких приблизно 5 проектів ми лідируємо, і процес лідирування насправді є досить складним, що на прикладі Usual проявляється яскраво. Після підтвердження нашого лідерства, ми склали повний список інвесторів Сходу та Заходу для цього проекту, але на той момент ці інвестори не надали жодного зобов'язання впродовж місяця, всі хотіли спостерігати далі, не впевнившись, що це фінансування може бути успішним. У найскладніші часи наш колега Момір особисто відвідав одного з інвесторів, щоб допомогти роз'яснити всю концепцію стабільних монет та механізмів DeFi Usual, відповідаючи на питання IC, і, зрештою, ми були раді, що цей інститут приєднався. Ця угода дала нам відчути безпрецедентний дисонанс, коли 20 основних інвестиційних фондів в галузі сказали "ні", ми все ще наполегливо підтримували команду досягти успіху в цьому раунді фінансування, і, звичайно, це також стало можливим завдяки витривалості та наполегливості засновника.
Іронічно, що навіть фонд, який представив нам Usual, врешті-решт відмовився від цього раунду інвестицій. Одного разу один з ранніх французьких фондів зазначив, що іноземці не усвідомлюють видатний фон П'єра, але вони самі також відмовилися від цього раунду інвестицій. Оглядаючи історію фінансування Usual, прикро, що з великої кількості фондів VC, з якими вони спілкувалися, лише 3-5 фондів дійсно глибоко вивчили деталі проекту.
Протягом цих трьох місяців фінансування ми спостерігали, як П'єр і Адлі постійно вдосконалюють своє бачення та сприяють розвитку. Цей період витривалості ще більше зміцнив нашу віру. Врешті-решт, нам пощастило завершити цей раунд фінансування з такими жодиногими фондами, як Kraken Ventures, які також витратили багато часу на розуміння деталей концепції Usual.
Однодумці, разом до успіху.
Після інвестицій швидкість виконання команди навіть здивувала нас. Їхня увага до деталей на етапі підготовки перетворилася на видатну здатність до виконання в практиці. Швидкість, з якою вони досягали етапів, перевершила наші найоптимістичніші прогнози. Пізніше команда з постінвестиційного моніторингу IOSG приєдналася до процесу, створивши список відомих KOL з Сходу та Заходу. Після кількох обговорень та відбору нам вдалося вибрати кілька KOL з різним фоном і перевагами, а потім по одному з ними зв'язатися, щоб представити і рекомендувати. Додатково, ми через кілька пітчів з найбільшим азіатським TVL співтовариством допомогли Usual успішно увійти до найбільшої DeFi громади в Азії, де їх продукт на етапі сірого тестування успішно отримав перші 200 мільйонів TVL.
Оглядаючи цей шлях, це повинно дати натхнення майбутнім засновникам. Скільки "Ні" ви отримали, не важливо; вам потрібно лише одне "Так", щоб викликати ефект лавини. Сьогодні ми більш ніж коли-небудь впевнені, що наше "бажання" для Usual стане одним з найважливіших рішень. Іноді це просто те, що потрібно - у правильний момент, для правильної команди, з правильним баченням сказати "Так".
Складний шлях робить ці важливі етапи ще більш приємними. Ми раді бачити, як Usual починає отримувати заслужене визнання, одночасно усвідомлюючи, що це лише початок довгого шляху. Попереду ще багато роботи. Ми впевнені, що Usual має потенціал встановити новий золотий стандарт для стабільних монет. Завдяки зосередженій команді, революційній ланцюговій інфраструктурі та інноваційній токеноміці Usual готовий кинути виклик Tether. Якщо це вдасться, цей "вампірський напад" може стати найзначнішим ефектом створення багатства в цьому бичачому циклі.
Ще раз дякуємо всім членам команди IOSG, які підтримали рішення про інвестиції в Usual під час спаду ринку. Розвиток Usual дав команді відчути силу зростання разом з засновником, і кожен член команди став послом Usual. Як вічний фонд криптоіндустрії, ми добре знаємо труднощі інвестиційної справи, але готові підтримувати підприємців у криптоіндустрії на шляху до зірок та успіху! Також чекаємо наступного підприємця, який прийде до нас, щоб стати новим Usual!
Ви незвичайні!
Давайте переглянемо частину меморандуму та роздуми, написані нашими інвестиційними колегами у 2023 році.
Давайте почнемо з історії та простого запитання: чому BlackRock раптом так зацікавилася технологією блокчейн? Чи обіймає BlackRock концепцію криптовалют? Можливо, і ні. Чи бачать вони довгострокові переваги заміни традиційної фінансової інфраструктури технологією блокчейн? В якомусь сенсі - так.
Але справжнім рушійним фактором може бути значна бізнес-можливість у поточному секторі блокчейнів.
Це веде нас до історії Tether (легендарної компанії за USDT).
Tether: Найкраща бізнес-модель в історії
Минулого року Tether став головною новиною через те, що його чистий дохід за перший квартал перевищив BlackRock, хоча активи, які управляються BlackRock, у 120 разів перевищують його. Як це можливо?
- Витяг з графіки інвестиційної меморандуми Usual 2023 року від IOSG
Основний бізнес Tether полягає в прийнятті фіатних застав у банківських рахунках поза балансом та випуску цифрових представлень цих фіатних грошей, тобто USDT. Ця модель вважається однією з найконкурентоспроможніших бізнес-моделей у фінансовій індустрії з таких причин:
100% забезпечення з інвестиційною гнучкістю: Tether може вільно управляти отриманими фіатними грошима.
Збереження 100% інвестиційного доходу: Всі прибутки залишаються всередині компанії.
Великий операційний важіль і маржа: Операційні витрати не залежать від масштабу, залишаючись постійними.
Забезпечуючи фіатні інвестиції в державні облігації та інші активи з прибутковістю, Tether щорічно генерує десятки мільярдів доларів річного доходу з 140 мільярдів доларів управлінських активів. На відміну від банків, вони не повинні ділитися цими доходами з користувачами, оскільки останні в основному зацікавлені в самій стабільній монеті та її практичності як широко прийнятого засобу платежу.
Ще один ключовий момент полягає в тому, що цей бізнес має величезний операційний важіль. Незалежно від того, управляє Tether 10 мільярдами доларів, 100 мільярдами доларів чи 1 трильйоном доларів, його операційні витрати залишаються відносно постійними. Ця масштабованість надає Tether величезні можливості для зростання.
Масштабування до трильйона: попит на стабільні монети без ризику
Незважаючи на досягнуті успіхи, такі постачальники стабільних монет, як Tether і Circle, все ще стикаються з кількома ключовими проблемами, які потребують вирішення. Наприклад, банкрутство Silicon Valley Bank (SVB) виявило деякі потенційні ризики, що свідчить про те, що стабільні монети не безризикові. І якщо будь-який ризик стане реальністю, користувачі першими постраждають.
Відсутність прозорості
Під час кризи в Silicon Valley Bank публіка не знала, чи постраждали постачальники стабільних монет. Це підкреслило серйозні проблеми з прозорістю. Відсутність прозорості не лише підриває довіру користувачів, але й може призвести до регуляторних ризиків через інформаційну асиметрію, що врешті-решт може призвести до повторної класифікації стабільних монет як цінних паперів.
Схильність до виведення коштів
Хоча Circle тримала лише невелику частку активів у SVB, вона все ще стикається з ризиком смертельної спіралі, що демонструє недоліки в управлінні ризиками. Через великі депозити в одному рахунку депозити Circle не мають страхового покриття. Без втручання уряду США Circle могла б зіткнутися з катастрофічним виведенням коштів, оскільки, навіть якщо вартість забезпечення зменшується, вона все ще має намір підтримувати викуп 1:1.
Принципова незмінність
Існуючі стабільні монети, такі як Tether і Circle, не були спроектовані для задоволення майбутнього трильйонного попиту. Вони покладаються на людську оцінку, не мають передбачуваності та незмінних принципів, що робить їх вразливими до ризиків чорного лебедя, який може мати катастрофічні наслідки для ширшої криптоіндустрії. Стабільні монети, які ми повинні мати, повинні мати незмінність і базуватися на чітко встановлених правилах постійного обслуговування.
Надмірний ризик
Хоча Circle є єдиним постачальником стабільних монет, який явно постраждав від банкрутства SVB, це не означає, що управління Tether є більш обережним; просто до цього моменту їм пощастило більше. Дехто навіть вважає, що, враховуючи масштаб Tether, згадані вище ризики є більш вираженими в Tether, що викликає занепокоєння. Нещодавно Tether також почав вирішувати деякі з цих проблем, щоб зменшити ризики чорних лебедів. Проте, перегляд їхнього балансу показує, що вони мають велику гнучкість в управлінні позабалансовими активами, десятки мільярдів доларів яких інвестовані в неліквідні позиції, такі як забезпечені кредити та "інші інвестиції". Отже, чи отримали власники USDT адекватну компенсацію за ризики, пов'язані з цими кредитними та інвестиційними операціями?
Введення Usual: стабільні монети без ризику, які належать користувачам
Розробка інвестиційних стратегій на мільярди доларів під час бичачого ринку - це одне; створення стабільної монети, здатної до масштабування до трильйонних обсягів - зовсім інше. Usual стикається з останньою проблемою.
В останні роки стало очевидно, що стабільні монети поступово витіснять волатильні криптовалюти як основний засіб платежу на блокчейні. Навіть якщо ми задовольняємо існуючий попит на стабільні монети в 200 мільярдів доларів, необхідність екзогенних активів як забезпечення стає все більш очевидною. Для цього інфраструктура, яку будує Usual, має такі характеристики:
Передбачувана робота на основі незмінних принципів: Дизайн Usual забезпечує стабільність і надійність його операцій, зменшуючи невизначеність для користувачів.
Максимізація прозорості: Підвищуючи прозорість, Usual зміцнює довіру користувачів, забезпечуючи чітке розуміння руху коштів і забезпечення активів для зацікавлених сторін.
Мінімізація ризику виведення коштів і пом'якшення чорних лебедів: Механізми Usual ретельно спроектовані, щоб уникнути ризиків виведення коштів і ефективно реагувати на надзвичайні ситуації.
З огляду на ключову інфраструктурну роль стабільних монет у фінансовій системі, їх дизайн повинен бути песимістичним. Ланцюгова інфраструктура Usual ретельно спроектована для безшовного масштабування, ефективного агрегування якісних активів та уникнення виведення коштів.
Однак дизайн, орієнтований на уникнення ризиків та консервативний, часто важко керувати та реалізувати масштабне зростання. Більшість нових стабільних монет, що підтримуються RWA, не мають привабливості для ранніх учасників, які навряд чи зацікавляться рефінансованими стабільними монетами з помірною річною прибутковістю в 5%. Без мотивації, яку надають ранні учасники, ці проекти навряд чи досягнуть масштабу, необхідного для залучення інтересу установ, тому перспективи виглядають похмурими.
Стабільні монети з низьким ризиком x агресивний дизайн токенів управління
На відміну від цього, Usual Money використовує інноваційний підхід, розділяючи основний токен - стабільну монету з низьким ризиком - та доходи, які повністю розподіляються на токени управління. Ця модель не лише заохочує користувачів брати участь через спекуляцію та можливості створення багатства, але й з часом формує сильний мережевий ефект, щоб забезпечити тривале утримання користувачів. Механізм розподілу токенів управління покликаний щедро винагороджувати ранніх учасників. З часом, коли Usual розширюється та створює мережевий ефект, майнінг додаткових токенів управління буде зупинено, ефективно обмежуючи постачання токенів управління.
Оцінка масштабу можливостей: якщо Tether сьогодні вийде на ринок, його оцінка може перевищити 50 мільярдів доларів (консервативна оцінка), що базується на приблизно 140 мільярдах доларів продуктивних активів під управлінням та консервативному коефіцієнті ціни до прибутку. Якщо Tether вирішить повернути цю вартість спільноті, це може принести щонайменше 50% одноразового доходу для всіх користувачів.
Одночасно Usual Money не просто розділяє продукти стабільних монет і токени управління, які розподіляються за логарифмічною функцією. Для тих, хто готовий зробити додаткові зобов'язання та максимізувати прибуток, Usual планує ввести токеноміку з складною теорією ігор, що є найінноваційнішим дизайном з моменту появи veCRV.
Видатна команда та бачення
Про команду: продукт тісно пов'язаний із засновниками. Команда енергійна та професійна, залишила сильне, унікальне враження під час дзвінка: вони чарівні, розумні, орієнтовані на бізнес і вміють представляти свої ідеї. Співзасновники доповнюють один одного, маючи відмінні мережі контактів як у криптовалютному, так і традиційному фінансовому секторах.
- Витяг з інвестиційної меморандуми Usual 2023 року від IOSG
За останні чотири роки, спілкуючись з сотнями команд у криптовалютній сфері, ми можемо з упевненістю стверджувати, що команда Usual є однією з найкращих. Команда Usual перевершує інших у енергії, відданості проекту, терміновості з першого дня та бажанні довести свою спроможність і реалізувати великі ідеї. Вони мають необхідну комбінацію правових та фінансових знань для створення дизайну стабільних монет з низьким ризиком і достатньо крипто-орієнтованості, щоб знати, як залучити громаду та завершити перший етап розширення продукту.
Usual має потенціал встановити новий золотий стандарт для стабільних монет. Завдяки зосередженій команді, революційній ланцюговій інфраструктурі та інноваційній токеноміці Usual готовий кинути виклик Tether. Якщо це вдасться, цей "вампірський напад" може стати найзначнішим ефектом створення багатства в цьому бичачому циклі.
