Автор: 0xjs@Золотий фінанс

«Of The People, By The People, For The People» - це найвідоміша промова президента Лінкольна.

«Власність народу, управління народом, насолода народом» - це гасло трьох народних ідей Сунь Ятсена.

Ці ідеї, як тільки були висунуті, міцно закріпилися в умах людей.

У криптоіндустрії також панує принцип «власність користувача, власність спільноти». Ті криптопроекти, які не враховують користувачів і спільноту через різні фактори, такі як перевага в часі, рано чи пізно зіткнуться з викликами.

Протягом цих двох днів падіння, стабільна валюта Usual, націлена на USDT/USDC, продемонструвала відмінні результати, привернувши увагу криптоспільноти.

Що таке Usual?

Згідно з офіційними документами, Usual є безпечним та децентралізованим емітентом стабільних валют, який агрегує зростаючі RWA токени (в основному токенізовані державні облігації США) від Hashnote, BlackRock, Ondo, Mountain Protocol, M^0 тощо, перетворюючи їх на стабільну валюту USD0, що не потребує дозволу, може бути перевірена на блокчейні та комбінована. І через токени управління USUAL перерозподіляє всі права власності та управління.

Можна підсумувати в одному реченні: Usual прагне стати Tether на блокчейні.

Usual націлився на дві ключові проблеми USDT/USDC: власність користувачів і ризик банкрутства банків.

1. Власність користувача. USDT і USDC є двома найбільшими стабільними валютами за ринковою капіталізацією, при цьому ринкова капіталізація USDT перевищує 140 мільярдів доларів, а USDC - 42 мільярди доларів. Згідно з публічними даними емітента USDT Tether, прибуток Tether у 2024 році може досягти 10 мільярдів доларів. Прибуток Circle може досягти 3 мільярдів доларів. Але всі доходи від активів, наданих цими крипто-користувачами, забирають Tether і Circle, а користувачі не мають жодних прав. Usual не буде приватизувати прибуток, отриманий від USDT і USDC, як це роблять Tether і Circle, а перерозподілить владу та прибуток назад до спільноти (Of The People, By The People, For The People). 100% доходу протоколу Usual надходить до державної скарбниці, з яких 90% розподіляються між спільнотою через токени управління.

2. Ризик банкрутства банків. Значна частина USDT та USDC забезпечується комерційними банками, що вносить ризик безпеки та стабільності через часткові резерви банків. Usual запровадив новий спосіб випуску стабільних валют, де активи, що стоять за стабільною валютою, на 100% забезпечені короткостроковими державними облігаціями США, не пов'язані з традиційною банківською системою, що дозволяє уникнути ризиків банкрутства банків.

Usual націлюється на ці два недоліки Tether/Circle.

Іншими словами, Usual можна вважати «вампірською» атакою на USDT/USDC, подібно до вампірської атаки Sushi на Uniswap влітку DeFi 2020 року.

Як же Usual це реалізує?

Аналіз механізму роботи Usual

Usual складається з п'яти основних токенів: стабільна валюта USD0, LST токен USD0++, токен управління USUAL, токен управління USUALx та токен учасника USUAL*.

USD0: USD0 - це стабільна валюта Usual. Користувачі можуть обмінювати USDC або USYC в співвідношенні 1:1 на USD0.

USD0++：USD0++ стиль USD0, що генерує токени LST. Власники USD0++ отримують винагороду у вигляді токенів USUAL.

USUAL: USUAL є токеном управління Usual.

USUALx: ставлячи USUAL, ви можете отримати USUALx, тримаючи USUALx, ви можете активувати право на управління та отримувати винагороду у вигляді USUAL. USUALx може голосувати за управління протоколом Usual, наприклад, щодо майбутніх джерел застави.

USUAL*: USUAL* є засновницьким токеном протоколу Usual, розподіленим серед інвесторів, учасників та радників, наділений специфічними правами, що відрізняються від токенів USUA.

На малюнку нижче показано схему продуктів та користувачів Usual:

Далі буде розглянуто.

Карбування USD0

Токен USD0 може бути випущений через Usual двома способами:

Пряме карбування: шляхом внесення кваліфікованих RWA до протоколу, щоб отримати еквівалент USD0 у співвідношенні 1:1.

Непряме карбування: шляхом внесення USDC до протоколу, щоб отримати USD0 в співвідношенні 1:1. У цьому методі третя сторона, відома як постачальник застави (CP), надає необхідну RWA заставу, що дозволяє користувачам отримувати USD0 без необхідності безпосереднього володіння RWA. На початку запуску протоколу всі замовлення нижче 100,000 USD0 будуть перенаправлені на вторинний ринок.

На малюнку вище, першим джерелом застави USD0 є USYC, наразі перша застава Usual походить від USYC Hashnote. USYC є онлайновим представником міжнародного фонду короткострокових доходів Hashnote (Hashnote International Short Duration Yield Fund, SDYF), який в основному інвестує в зворотні викуплення та короткострокові державні облігації США.

USD0++

USD0++ - це ліквідний токен застави USD0 (LST). Це комбінований токен, що представляє ставлення USD0, функціонуючи як ліквідний ощадний рахунок. За кожен ставлений USD0 Usual карбує нові токени USUAL і розподіляє їх як винагороду для користувачів.

Термін ставки USD0++ складає 4 роки, користувачі можуть у будь-який час достроково скасувати ставку або продати USD0++ на вторинному ринку за поточною ціною. Користувачі, які достроково скасовують ставку, повинні знищити накопичені винагороди USUAL. Частина знищених USUAL буде розподілена між власниками USUALx.

USD0++ має дві частини доходу: 1. Винагорода токенами USUAL, власники USD0++ можуть щодня отримувати прибуток у токенах USUAL; 2. Гарантований базовий відсоток, власники USD0++ можуть отримати прибуток, що становить щонайменше частину прибутку від застави USD0 (безризиковий дохід). Але користувачі повинні заблокувати свої USD0++ на певний період. По закінченню цього періоду користувач може вибрати отримати винагороду у формі токенів USUAL або безризикового доходу USD0.

USUAL

USUAL виконує роль основного механізму винагороди, структури стимулювання та інструменту управління. Основна ідея його дизайну полягає в тому, що токени USUAL фактично карбуються як доказ доходу та мають прямий зв'язок з доходами фонду протоколу. USUAL щоденно розподіляється, розподіляючи між різними категоріями учасників.

USUALx

USUALx - це форма ставлення до USUAL, тримаючи USUALx, ви можете активувати право на управління та отримати 10% від загальної кількості нових випущених USUAL, щоб стимулювати довгострокове залучення власників USUAL до екосистеми Usual. Користувач може в будь-який час зняти ставку USUALx, але повинен сплатити 10% збору на зняття.

USUAL*

USUAL* - це засновницький токен протоколу Usual, розподілений серед інвесторів, учасників та радників, який має на меті забезпечити фінансування для створення протоколу та наділений специфічними правами, що відрізняються від токенів USUAL, але не має ліквідності.

Власники USUAL* мають дві постійні права: 1. Право на розподіл токенів USUA: власники USUAL* мають право отримати 10% всіх карбованих токенів USUAL, решта 90% розподіляється між спільнотою. 2. Право на розподіл зборів: власники USUAL* також отримають одну третину всіх зборів, що виникають від виходу USUALx з застави.

На ранньому етапі протоколу власникам USUAL* надається більшість голосів, щоб забезпечити дотримання дорожньої карти та сприяти ефективним рішенням на етапі запуску. З часом управління перейде до децентралізованої моделі, зосередженої на USUALx. Однак цей перехід не вплине на постійні економічні права власників USUAL*.

Як видно з наведеного, USD0++, USUALx, USUAL* тісно пов'язані з випуском і розподілом USUAL.

Через розподіл USUAL стимулюються користувачі обмінювати USDC на USD0 та ставити USD0++ в заставу, а також стимулюються користувачі ставити отримані токени USUAL в USUALx, а також через надання 10% винагороди USUAL* команда Usual, VC та інтереси спільноти довгостроково прив'язані один до одного.

Тонкий механізм випуску та розподілу токенів USUAL

Випуск токена USUAL має стратегічний план, що відрізняється від інших криптопроектів, основним є механізм випуску та розподілу токенів.

Почнемо з випуску токенів. Максимальна пропозиція становитиме 4 мільярди USUAL за 4 роки. USUAL використовує механізм динамічного регулювання постачання, і темпи випуску будуть коригуватися на основі зростання TVL, оціненого в USD0++, та змін процентних ставок на активи USD0, встановлюючи верхню межу, щоб запобігти надмірному випуску. Зі збільшенням кількості постачання USD0++ темпи карбування знижуються, що допомагає створити дефіцит і винагородити ранніх учасників.

Модель випуску Usual розроблена як дефляційна, а рівень інфляції USUAL нижчий за біткойн. Рівень інфляції налаштовано так, щоб залишатися нижче темпів зростання доходів протоколу, що забезпечує, щоб швидкість випуску токенів не перевищувала швидкість економічного зростання протоколу.

Тепер поговоримо про ситуацію з розподілом. На малюнку нижче показано розподіл USUAL:

Як зазначено в попередньому розділі, USUAL* є спеціальною моделлю токена, розробленою командою та VC, через два постійні економічні права, команда, VC, радники та інші внутрішні особи можуть отримати 10% випуску USUAL, причому протягом 4 років вони отримують його синхронно з усією спільнотою, і в перший рік токен буде заблокований. Інші 90% повністю розподіляються між спільнотою Usual.

Таким чином, дизайн призвів до того, що USUAL уникнув стати об'єктом критики через низьку ліквідність і високий FDV серед VC токенів, забезпечуючи узгодженість інтересів команди, VC та спільноти.

Водночас випуск токенів USUAL пов'язаний з доходами протоколу, його постачання зростає зі зростанням доходів протоколу. Таким чином, на відміну від інших проектів DeFi, де VC та ранні користувачі швидко продають токени, модель токенів Usual стимулює довгострокових власників.

Звідки походять надвисокі доходи Usual?

Однією з причин швидкого розвитку USUAL є його надвисокий дохід.

20 грудня 2024 року APY для USD0++ досягне 94%, APY для токена управління USUAL, токена застави USUALx досягне 2200%, відповідні APR становитимуть 66% та 315%. 19 грудня 2024 року APY для USUALx досягло 22000%, відповідна річна ставка доходності (APR) становила 544%.

Звідки ж походять ці високі доходи?

Наразі перша застава Usual походить від USYC Hashnote. USYC є онлайновим представником міжнародного фонду короткострокових доходів Hashnote (Hashnote International Short Duration Yield Fund, SDYF), який в основному інвестує в зворотні викуплення та короткострокові державні облігації США. За даними сайту Hashnote, за 5 місяців загальний дохід від USYC становив лише 6.87%.

Очевидно, що доходи від базових активів недостатні для підтримки надвисоких доходів USD0++, USUALx та відповідних LP на Curve і LST на Pendle; їх високий дохід, в основному, походить від стимулювання токенів USUAL.

Висновок: Летюче коло Usual

Стабільні валюти є вбивцями крипто-додатків; з моментом приходу Трампа до влади регулювання в США стало чіткішим, ринок стабільних валют має ще більші перспективи, і ринок стабільних валют у 2025 році, імовірно, досягне трильйона доларів.

Відповідно до плану Usual, у майбутньому також буде реалізовано диверсифікацію активів USD0, а майбутні застави надходитимуть від BlackRock, Ondo та інших проектів RWA по державних облігаціях США. Зі зменшенням регулювання в США, у 2025 році, ймовірно, буде значний розвиток ланцюгових державних облігацій. А згідно з даними Міністерства фінансів США, обсяг короткострокових державних облігацій перевищує 20 трильйонів доларів. Ринок застав Usual у 2025 році, можливо, зможе конкурувати з Tether.

З вище наведеного видно, що Usual, націлюючись на справжні проблеми (онлайн Tether, короткострокові облігації США), через тонкий дизайн токеноміки (USD0, USD0++, USUAL, USUALx і USUAL*), створює летючий коло Usual:

Очікування ринку стабільних валют Usual -> зростання ціни USUAL -> високі відсотки -> масове випуск USD0 і ставлення USUAL -> зростання доходу протоколу, USUAL заблоковано, а випуск зменшується -> дефіцит USUAL -> зростання ціни USUAL -> високі відсотки -> масове випуск USD0 і ставлення USUAL -> зростання частки ринку стабільних валют Usual.

Летюче коло Usual вже запустилось. З моменту запуску на Binance, ринкова капіталізація стабільної валюти USD0 зросла на майже 1 мільярд доларів менше ніж за місяць і наразі складає 1.38 мільярдів доларів.