Автор: Роббі Пітерсен, дослідник Delphi Digital
Переклад: Luffy, Foresight News
Загальний обсяг постачання стейблкоїнів продовжує стабільно зростати, і ця загальна кількість приховує ще один більш важливий аспект. Незважаючи на те, що обсяги торгівлі криптовалютою все ще нижчі від історичного максимуму, кількість активних адрес, які щомісяця здійснюють транзакції зі стейблкоїнами, продовжує зростати. Ця різниця вказує на те, що стейблкоїни не просто слугують мастилом для спекулятивного азарту криптовалюти, а нарешті виконують свою основну обіцянку: стати основою нової цифрової фінансової системи.
Джерело: Artemis, The Tie
Можливо, ще важливіше, що є кілька очевидних ознак того, що масове впровадження не обов'язково походить від нових стартапів, а від тих, хто вже має зрілі розподільчі канали. Лише за останні три місяці чотири великих фінансових технологічних компанії офіційно оголосили про свій намір увійти в сферу стейблкоїнів: Robinhood та Revolut запускають свої стейблкоїни; Stripe нещодавно придбав Bridge для сприяння більш швидким та дешевим глобальним платежам; незважаючи на шкоду власним інтересам, Visa допомагає банкам запускати стейблкоїни.
Це знаменує новий парадигмальний зсув: впровадження стейблкоїнів більше не залежить від чисто ідеологічних гіпотез. Натомість, пропонуючи фінансовим технологічним компаніям просту пропозицію: нижчі витрати, вищі прибутки та нові джерела доходу, стейблкоїни виявили, що мають внутрішню спільність з найнадійнішими силами капіталізму: невпинним прагненням до прибутку. Таким чином, оскільки провідні фінансові технологічні компанії використовують стейблкоїни для підвищення рентабельності та/або розширення своїх платіжних стеків, ми неминуче побачимо, як їхні інші конкуренти наслідуватимуть та приєднуватимуться до арени стейблкоїнів. Як я підкреслював у «Декларації стейблкоїнів», теорія ігор показує, що впровадження стейблкоїнів не є варіантом, а є неминучим ставкою фінансових технологічних компаній на підтримку своїх позицій на ринку.
Стейблкоїни 2.0: стейблкоїни для розподілу прибутків
Інтуїтивно, найбільшими вигодами від цих структурних позитивних факторів є емітенти стейблкоїнів. Причина проста: враховуючи мережеві ефекти валюти, стейблкоїни по суті є грою з нульовою сумою. Сьогодні ці мережеві ефекти в основному проявляються в трьох аспектах:
Ліквідність: USDT і USDC є найбільш ліквідними стейблкоїнами на ринку криптовалют, використання деяких нових стейблкоїнів означає, що трейдери повинні будуть нести більше проскальзувань;
Оплата: USDT став все більш поширеним способом оплати в нових економіках, його мережевий ефект як цифрового засобу обміну можна вважати найсильнішим;
«Ефект номіналу»: майже всі основні торгові пари на CEX та DEX оцінюються в USDT або USDC
Простими словами, чим більше людей використовують USDT (Tether), тим зручніше використовувати USDT, що, в свою чергу, призводить до того, що більше людей починає використовувати USDT. Це призводить до того, що Tether одночасно збільшує свою частку на ринку та підвищує свою рентабельність.
Хоча мережевий ефект Tether майже неможливо зламати, існує новий зразок стейблкоїнів, який, здається, найбільше підходить для виклику існуючої моделі Tether: стейблкоїни для розподілу прибутків. Це важливо, оскільки така модель вигідно розташована в парадигмі стейблкоїнів, яку все більше використовують фінансові технологічні компанії. Щоб зрозуміти причини, потрібно зрозуміти кілька передумов.
Сьогодні екосистема стейблкоїнів зазвичай містить двох основних учасників: (1) емітентів стейблкоїнів (наприклад, Tether і Circle) та (2) розподільників стейблкоїнів (тобто додатків).
На сьогоднішній день емітенти стейблкоїнів створюють вартість понад 100 мільярдів доларів на рік, що перевищує загальний дохід усіх блокчейнів. Проте це означає величезну структурну неефективність: вартість, створена в стеку стейблкоїнів, в основному йде до розподільників. Іншими словами, без бірж, DeFi-додатків, платіжних додатків та гаманців, які інтегрують USDT, USDT не матиме жодної корисності, а отже, не створюватиме жодної вартості. Тим не менш, наразі «розподільники» не отримують відповідних економічних вигод.
Це призвело до виникнення нових стейблкоїнів: стейблкоїнів для розподілу прибутків. Перерозподіляючи економічні вигоди, які традиційно отримували емітенти стейблкоїнів, програмам, які приносять користувачів до колективної мережі, ця модель підриває існуючу систему (модель USDT). Іншими словами, стейблкоїни для розподілу прибутків дозволяють програмам ефективно отримувати частку прибутків від своїх розподільчих каналів.
За масштабом це може бути значним джерелом доходу, і навіть може стати основним джерелом доходу для великих програм. Тому, оскільки рентабельність постійно зменшується, ми можемо потрапити в світ, де основна бізнес-модель криптопрограм еволюціонує в ефективний продаж «випуску стейблкоїнів як послуги» (SDaaS). Інтуїтивно, це має сенс, оскільки на сьогоднішній день емітенти стейблкоїнів отримують більше вартості, ніж загальна сума блокчейнів та програм, і частка вартості, яку програми отримують, може бути значно більшою, ніж з інших джерел.
Незважаючи на численні спроби порушити монополію Tether, я вважаю, що модель стейблкоїнів для розподілу прибутків є правильним напрямком, з двох причин:
Розподіл - це все: хоча раніше, коли намагалися випустити стейблкоїни для розподілу прибутків, спочатку намагалися отримати підтримку кінцевих користувачів, стейблкоїни для розподілу прибутків націлені на учасників, які вже мають користувачів: розподільників. Це показує, що модель розподілу прибутків є першою, яка внутрішньо поєднує стимули розподільників та емітентів.
Кількість визначає силу: історично єдиним способом, яким програми отримували економічні вигоди від стейблкоїнів, було впровадження власного незалежного стейблкоїна. Однак цей підхід має свої витрати. Оскільки інші програми не мають стимулів інтегрувати ваш стейблкоїн, його корисність знижується до обмеження в рамках своїх власних програм. Таким чином, навряд чи він зможе конкурувати за масштабом з мережевими ефектами USDT. Натомість, створюючи стейблкоїн, щоб стимулювати численні програми з розподільчими можливостями інтегруватися одночасно, стейблкоїни для розподілу прибутків можуть використовувати колективний мережевий ефект всього екосистеми «розподільників».
Коротко кажучи, стейблкоїни для розподілу прибутків мають всі переваги USDT (комбінованість через додатки та мережевий ефект) та додаткову перевагу, яка стимулює учасників із розподільчими каналами до інтеграції та поділу прибутків з прикладним рівнем.
На сьогоднішній день у сфері стейблкоїнів для розподілу прибутків є три лідери:
USDG від Paxos: Paxos оголосив про запуск USDG в листопаді цього року, підлягаючи регулюванню майбутньої рамки стейблкоїнів, що готується фінансовим управлінням Сінгапуру, та наразі отримав підтримку багатьох важливих партнерів, включаючи Robinhood, Kraken, Anchorage, Bullish та Galaxy Digital.
«M» з M^0: команда складається з колишніх співробітників MakerDAO та Circle, і бачення M^0 полягає в тому, щоб стати простим, надійно нейтральним рівнем розрахунків, що дозволяє будь-яким фінансовим установам випускати та обмінювати стейблкоїн «M» для розподілу прибутків. Проте однією з відмінностей «M» від інших стейблкоїнів для розподілу прибутків є те, що «M» також може використовуватися як «сировина» для інших стейблкоїнів, таких як USDN (стейблкоїн Noble для розподілу прибутків). Крім того, M^0 використовує унікальне рішення для управління, складаючи децентралізовану мережу незалежних валідаторів і систему подвійних токен-менеджерів, що надає вищу надійну нейтральність і прозорість у порівнянні з іншими моделями. Ви можете прочитати більше про M^0 у моєму пості.
AUSD від Agora: подібно до USDG та «M», AUSD від Agora також ділить прибутки з додатками та маркет-мейкерами, що інтегрують AUSD. Agora також отримала стратегічну підтримку багатьох маркет-мейкерів та додатків, включаючи Wintermute, Galaxy, Consensys та Kraken Ventures. Це варто відзначити, оскільки з самого початку стимулювання було узгоджено з цими зацікавленими сторонами. Сьогодні загальний обсяг постачання AUSD становить 50 мільйонів доларів.
У 2025 році я очікую, що ці емітенти стейблкоїнів будуть ставати все більш помітними, оскільки розподільники співпрацюватимуть та направлятимуть користувачів до стейблкоїнів, які їм вигідні. Крім того, ми також повинні бачити, як маркет-мейкери (які відіграють важливу роль у забезпеченні достатньої ліквідності стейблкоїнів) виявлятимуть перевагу до цих стейблкоїнів, оскільки вони також отримують певні економічні вигоди, утримуючи запаси таких стейблкоїнів.
Хоча «M» та AUSD наразі посідають 33-тє та 36-те місця за обсягом постачання стейблкоїнів, USDG ще не запущений, але я очікую, що до кінця 2025 року принаймні один з цих стейблкоїнів увійде до десятки найкращих. Крім того, до кінця року я прогнозую, що загальна частка ринку стейблкоїнів для розподілу прибутків зросте з 0,06% до понад 5% (приблизно в 83 рази), оскільки великі фінансові технологічні компанії з розподільчими можливостями принесуть наступну хвилю впровадження стейблкоїнів.
Стейблкоїни готові до зростання
Хоча крива впровадження євро-доларів часто використовується як історичний аналог стейблкоїнів, це порівняння є дещо спрощеним. Стейблкоїни не є євродоларами, вони в своїй суті цифрові, їх можна використовувати глобально, вони можуть миттєво здійснювати транзакції через кордон, їх можуть використовувати штучні інтелекти, вони підлягають впливу масштабних мережевих ефектів; найголовніше, існуючі фінансові технологічні компанії та підприємства мають очевидні мотивації для їх впровадження, оскільки стейблкоїни відповідають цілям кожного бізнесу: заробляти більше грошей.
Таким чином, стверджувати, що впровадження стейблкоїнів буде відбуватися за траєкторією впровадження євро-доларів, ігнорує одну основну проблему. Я вважаю, що єдине, що стейблкоїни мають спільного з євро-доларами, - це те, що вони продовжуватимуть з'являтися як явище знизу вгору, і жодна установа чи уряд, які вважають цю технологію суперечливою своїм інтересам, не зможуть її контролювати. Проте, на відміну від євро-доларів, впровадження стейблкоїнів не відбуватиметься повільно протягом 30-60 років. Воно починається повільно, а потім раптово вибухає, досягаючи швидкості втечі завдяки мережевим ефектам.
Регуляторна рамка формується. Фінансові технологічні компанії, такі як Robinhood та Revolut, запускають свої стейблкоїни, Stripe, схоже, досліджує стейблкоїни для отримання більшого платіжного стеку. Найголовніше, що, хоча це буде зменшувати їхні прибутки, існуючі компанії, такі як PayPal та Visa, все ще досліджують стейблкоїни, оскільки вони бояться, що якщо вони цього не зроблять, їхні конкуренти це зроблять.
Хоча наразі неясно, чи 2025 рік стане поворотним моментом у розвитку стейблкоїнів, очевидно, що ми наближаємося до цього поворотного моменту.
