Автор: Дослідник YBB Capital Ac-Core
TL;DR
World Liberty Financial, ініційована сім'єю Трампа та провідними особами криптоіндустрії, поступово впливає на розвиток галузі; її недавні покупки токенів також сприяли зростанню вторинного ринку;
Після перемоги Трампа потенційні короткострокові позитивні політики щодо криптовалют включають: створення стратегічного резерву біткойнів у США, легалізацію криптовалют як норми, плани випуску боргових інструментів у співпраці з ETF;
Новий цикл зниження процентних ставок привабить більше капіталу в DeFi, подібно до макроекономічного середовища під час DeFi Summer 2020-2021 років;
Багато кредитних протоколів, таких як AAVE, Hyperliquid, привертають широку увагу ринку, демонструючи сильний потенціал відновлення та вибуху;
Останнім часом тенденції щодо нових токенів на Binance та Coinbase більш схильні до токенів, пов'язаних з DeFi.
Перше, вплив зовнішніх обставин на загальні тенденції:
1.1 World Libertyfi та уряд Трампа
Джерело: Financial Times
World Liberty Financial позиціонує себе як децентралізовану фінансову платформу, яка надає справедливі, прозорі та відповідні фінансові інструменти, що приваблює велику кількість користувачів, що символізує початок революції в банківській справі. Ініційована сім'єю Трампа та провідними особами криптоіндустрії, мета полягає в тому, щоб кинути виклик традиційній банківській системі, пропонуючи інноваційні фінансові рішення. Це підкреслює амбіції Трампа перетворити США на світового лідера в галузі криптовалют, пропонуючи інноваційні фінансові рішення для виклику традиційній банківській системі.
Наразі, під впливом покупки World Liberty Financial у грудні, відповідні токени DeFi також зазнали цінового відновлення, серед яких ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA, ONDO.
1.2 Політики щодо криптовалют, які чекають на реалізацію
47-й президент США Дональд Трамп проведе інавгурацію 20 січня 2025 року, основні позитивні політики, що чекають на впровадження, включають три пункти:
Трамп повторив плани щодо створення стратегічного резерву біткойнів у США
Стратегічний резерв – це ключові ресурси, які вивільняються під час кризи або перебоїв у постачанні; найвідоміший приклад – стратегічний нафтовий резерв США. Нещодавно Трамп заявив, що США планують зробити значні кроки в криптоіндустрії, можливо, створивши криптовалютний резерв, схожий на нафтовий резерв. За даними CoinGecko у липні цього року, уряди всіх країн володіють 2,2% світових постачань біткойнів, США володіють 200 тисячами біткойнів на суму понад 20 мільярдів доларів.
Легалізація криптовалют як норми
Уряд Трампа знову може реалізувати повну легалізацію криптовалют, у майбутньому можуть бути прийняті більш відкриті політики в цій сфері; Трамп у своєму виступі на щорічному вечорі Blockchain Association підкреслив зусилля Blockchain Association щодо законодавства про криптовалюту в США; зазначив, що такі реальні приклади, як DePIN, роблять криптовалюти легальними та є пріоритетами для законодавства; пообіцяв забезпечити бурхливий розвиток біткойнів та криптовалют у США.
Крипто-комбінація: зміцнення доларового гегемона + стратегічний резерв біткойнів + законодавча легалізація криптовалют + ETF = облігації
Трамп відкрито активно підтримує криптоактиви, що приносить йому безліч переваг: 1. Кращий закріплення позицій долара та прав на цінність у криптоіндустрії під час його президентства; 2. Передбачуване входження в крипто ринок, що дозволяє залучити більше капіталу; 3. Змушує Федеральну резервну систему підійти ближче до себе; 4. Змушує колишніх антагоністів капіталу підійти ближче до себе.
Як показують дані на малюнку, індекс долара у 2014 році був близько 80, тоді як державний борг становив лише близько 20 трильйонів; тепер державний борг зріс до близько 36 трильйонів доларів, що становить приріст на 80%, але долар несподівано продовжує зміцнюватися. Якщо долар продовжить зміцнюватися, в поєднанні з тим, що Комісія з цінних паперів США схвалила спот-біткойн ETF, новий додатковий обсяг цілком може покрити витрати на майбутні боргові випуски.
Джерело даних: investing
Джерело даних: fred.stlouisfed 1.3 Новий цикл зниження ставок робить DeFi більш привабливим
Дані, опубліковані Бюро трудової статистики США, показують, що в листопаді базова інфляція зросла на 0,3% протягом чотирьох кварталів, у річному обчисленні – на 3,3%. Витрати на житло дещо знизилися, але без урахування продуктів харчування та енергії ціни на товари зросли на 0,3%, що стало найбільшим зростанням з травня 2023 року.
Ринок швидко реагує, вважаючи ймовірність зниження ставок Федеральної резервної системи наступного тижня з 80% підвищено до 90%. Інвестиційний менеджер Джеймс Асі вважає, що зниження ставок у грудні майже стало фактом. У короткостроковій перспективі державні облігації США спочатку зросли, а потім впали, оскільки дані про зайнятість були неоднозначними, ринок сподівається на зниження ставок Федеральною резервною системою цього року. Тим часом JPMorgan прогнозує, що Федеральна резервна система знизить ставки щоквартально після грудневої політичної наради, поки федеральна фондова ставка не досягне 3,5%.
Відновлення DeFi зумовлено не лише внутрішніми факторами, зовнішні економічні зміни також відіграють ключову роль. Зі зміною глобальних процентних ставок, криптоактиви та інші високоризикові активи, включаючи DeFi, стають більш привабливими для інвесторів, які прагнуть вищих доходів; ринок готується до можливого періоду низьких процентних ставок, подібного до того, що сприяло криптографічному буму 2017 і 2020 років.
Відновлення DeFi зумовлене не тільки внутрішніми факторами, на ринок криптовалют також вплинуть три зовнішні фактори: ETF на біткойни, легалізація криптоактивів та зміни глобальних процентних ставок. Зниження процентних ставок робить високоризикові активи більш привабливими для інвесторів, що схоже на середовище загального ринкового зростання криптовалют у 2017 та 2021 роках.
Отже, DeFi виграє від двох моментів у середовищі низьких процентних ставок:
Зниження змінних витрат на капітал: зниження доходу від традиційних фінансових продуктів може змусити інвесторів звернутися до DeFi у пошуках вищих доходів (це також означає, що потенційний прибуток на крипторинку в майбутньому буде ще більше обмежений);
Зниження вартості кредитування: фінансування стає дешевшим, що заохочує користувачів до кредитування та активізації екосистеми DeFi.
Після двох років корекції ключові показники, такі як загальна заблокована вартість (TVL), починають зростати. Обсяги торгів на платформах DeFi також значно зросли.
Джерело даних: DeFiLlama. Два, зростання в межах ланцюга стимулює ринкові тенденції: 2.1 Відновлення кредитного протоколу AAVE
Джерело: Cryptotimes
AAVE V1, V2 та V3 ділять однакову архітектуру, а основне оновлення V4 полягає в запровадженні «уніфікованого шару ліквідності». Ця функція є розширенням концепції Portal у версії AAVE V3. Portal, як функція міжланцюгової передачі у V3, спрямована на постачання активів між ланцюгами, але багато користувачів з цим не знайомі або не використовували. Первісна мета Portal полягає в тому, щоб здійснити міжланцюгові мостові операції активів шляхом знищення та карбування aToken між різними блокчейнами.
Наприклад, Аліса тримає 10 aETH на Ethereum, вона хоче перевести їх на Arbitrum. Вона може подати цю угоду через містковий протокол у білому списку, після чого протокол виконає наступні дії:
У контракті на Arbitrum тимчасово карбуватимуть 10 aETH без підтримки базових активів;
Ці aETH передаються Алісі;
Пакетна обробка місткових угод, фактично передаючи 10 ETH на Arbitrum;
Коли кошти стануть доступними, ці ETH будуть введені в пул AAVE, щоб підтримати карбування aETH.
Portal дозволяє користувачам здійснювати міжланцюгові перекази коштів, прагнучи до вищих відсоткових ставок. Хоча Portal реалізує міжланцюгову ліквідність, його функціонування залежить від білого списку місткових протоколів, а не від основного протоколу AAVE, тому користувачі не можуть безпосередньо використовувати цю функцію через AAVE.
Уніфікований шар ліквідності V4 є вдосконаленням, яке використовує модульний дизайн для єдиного управління постачанням, обмеженнями на кредитування, ставками, активами та стимулюваннями, що дозволяє ліквідності більш ефективно розподілятися динамічно. Крім того, модульний дизайн також дозволяє AAVE легко впроваджувати або видаляти нові модулі без масового переміщення ліквідності.
Завдяки міжланцюговій інтерактивності протоколу Chainlink (CCIP) AAVE V4 також створить «міжланцюговий шар ліквідності», що дозволить користувачам миттєво отримувати доступ до всіх ліквідних ресурсів на різних мережах. Завдяки цим вдосконаленням Portal ще більше еволюціонує в повноцінний міжланцюговий протокол ліквідності.
Окрім «уніфікованого шару ліквідності», AAVE V4 також планує запровадити динамічні ставки, ліквідні надбавки, розумні рахунки, динамічну конфігурацію ризикових параметрів, розширення не-EVM екосистеми та нові функції, щоб створити Aave Network на основі стейблкоїна GHO та кредитного протоколу AAVE.
Як лідер у сфері DeFi, AAVE протягом останніх трьох років займає близько 50% ринкової частки, випуск версії V4 має на меті сприяти подальшій експансії його екосистеми, обслуговуючи потенційних нових користувачів рівня мільярда.
Джерело даних: DeFiLlama
Станом на 18 грудня 2024 року дані TVL AAVE також значно зросли, наразі перевищивши рівень 30% під час піку DeFi Summer 2021 року, досягнувши $23,056B. Зміни в протоколах DeFi цього циклу більше орієнтовані на модульне кредитування та покращення капітальної ефективності. (Для модулярних кредитних протоколів див. нашу попередню статтю (Модульне оповідання: Модульна еволюція DeFi кредитування))
2.2 Найсильніша темна конячка деривативів Hyperliquid
Джерело: Medium: Hyperliquid
Згідно з дослідженням Yunt Capital@stevenyuntcap, джерела доходу платформи Hyperliquid включають збори за миттєві аукціони, прибутки та збитки HLP маркетмейкерів і збори платформи. Перші два є публічною інформацією, команди нещодавно також пояснили останнє джерело доходу. На основі цього ми можемо підрахувати, що загальний дохід Hyperliquid з початку року становить приблизно 44 мільйони доларів, з яких HLP приніс 40 мільйонів доларів; стратегія HLP A зазнала збитків у 2 мільйони доларів, стратегія B принесла прибуток у 2 мільйони доларів; дохід від ліквідації становить 4 мільйони доларів. Коли HYPE запуститься, команда через гаманець Assistance Fund відкупить токени HYPE на ринку. Якщо команда не має інших гаманців USDC AF, прибуток і збитки USDC AF з початку року становлять 52 мільйони доларів.
Таким чином, поєднуючи HLP у 44 мільйони доларів та USDC AF у 52 мільйони доларів, загальний дохід Hyperliquid із початку року становить приблизно 96 мільйонів доларів, перевищуючи Lido, ставши дев'ятим найприбутковішим крипто-проектом 2024 року.
Messari Research@defi_monk нещодавно провела дослідження оцінки токена HYPE, його повністю розводнена капіталізація (FDV) складає близько 13 мільярдів доларів, за сприятливих ринкових умов вона може перевищити 30 мільярдів доларів. Крім того, Hyperliquid також планує запустити HyperEVM через TGE (подія генерування токенів), більше 35 команд планують взяти участь у цій новій екосистемі, що наближає Hyperliquid до універсального L1 ланцюга, а не лише до ланцюга застосувань.
Джерело: Messari
Hyperliquid повинна впровадити нову оцінкову структуру. Зазвичай вбивчі програми та їх L1 мережі є незалежними; доходи від додатків належать токенам додатків, тоді як доходи від мережі L1 належать валідаційним вузлам мережі. Hyperliquid об'єднала ці джерела доходу. Таким чином, Hyperliquid має не лише провідну децентралізовану платформу для торгівлі безстроковими контрактами (Perp DEX), але й контролює свою базову мережу L1. Ми використовуємо метод оцінки на основі категоризації для відображення його вертикальної інтеграції. Спочатку розглянемо оцінку Perp DEX.
Загальний погляд Messari на ринок деривативів узгоджується з думками Multicoin Capital та ASXN, єдина відмінність полягає в частці ринку Hyperliquid; ринок Peap DEX є ринком «виграшу всіх», причини наведені нижче:
Будь-який Perp DEX може запустити будь-який безстроковий контракт, не існує проблеми фрагментації блокчейну;
На відміну від централізованих бірж, використання децентралізованих бірж не потребує дозволу;
Існують мережеві ефекти щодо потоку замовлень і ліквідності.
У майбутньому домінування Hyperliquid буде зростати. Hyperliquid прогнозує, що до 2027 року вона займе майже половину ринку на ланцюгу, принісши доходи в розмірі 551 мільйон доларів. Наразі комісії за угоди належать спільноті, тому їх можна вважати фактичними доходами. На основі стандартів оцінки DeFi з множником 15, оцінка Perp DEX як незалежного бізнесу може досягти 8,3 мільярда доларів. Для корпоративних клієнтів можна переглянути нашу повну модель. Тепер розглянемо оцінку L1:
Зазвичай для оцінки L1 використовують премію від додатків DeFi, оскільки нещодавно Hyperliquid активізувала свою діяльність у своїй мережі, її оцінка може ще більше зростати. Hyperliquid наразі є 11-ю за величиною мережею за TVL; подібні мережі, такі як Sei та Injective, оцінюються на 5 мільярдів і 3 мільярди доларів відповідно, тоді як подібні високопродуктивні мережі, такі як Sui та Aptos, оцінюються на 30 мільярдів і 12 мільярдів доларів відповідно.
Оскільки HyperEVM ще не запущено, оцінка Hyperliquid на L1 використовує досить консервативну оцінку в 5 мільярдів доларів. Але якщо оцінювати за поточною ринковою ціною, оцінка L1 може наблизитися до 10 мільярдів доларів або більше.
Тому при базовому сценарії оцінка Hyperliquid для Perp DEX становить 8,3 мільярда доларів, оцінка мережі L1 – 5 мільярдів доларів, загальна FDV становить приблизно 13,3 мільярда доларів. У сценарії ведмежого ринку оцінка становитиме близько 3 мільярдів доларів, тоді як у бичачому ринку вона може досягти 34 мільярдів доларів.
Три, підсумок
Дивлячись на 2025 рік, повне відновлення та зростання екосистеми DeFi безсумнівно стане основною мелодією. Під політичною підтримкою уряду Трампа щодо децентралізованих фінансів, американська криптоіндустрія отримала більш дружнє регуляторне середовище, DeFi отримує безпрецедентні можливості для інновацій та зростання. AAVE, як лідер кредитних протоколів, завдяки інноваційній ліквідній платформі V4, поступово відновлює та перевершує минулі досягнення, стаючи основною силою в сфері кредитування DeFi. А на ринку деривативів Hyperliquid швидко зростає завдяки своїм видатним технологічним нововведенням та ефективній інтеграції частки ринку, стаючи найсильнішим темною конячкою 2024 року, залучаючи велику кількість користувачів та ліквідності.
Водночас стратегії розміщення токенів на основних біржах, таких як Binance та Coinbase, також змінюються, токени, пов'язані з DeFi, стають новим фокусом, наприклад, нещодавні ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME. Дії обох платформ відображають впевненість ринку в DeFi.
Процвітання DeFi не обмежується лише кредитуванням та ринком деривативів, воно також розквітне в багатьох сферах, таких як стейблкоїни, постачання ліквідності, міжланцюгові рішення тощо. Очевидно, що за спільного впливу політики, технологій і ринкових сил DeFi знову стане величним у 2025 році, ставши невід'ємною частиною глобальної фінансової системи.
