Автор: jinze

Минулої ночі ринок зазнав суттєвого корекції, головною причиною чого є занепокоєння інвесторів щодо можливого переходу Федеральної резервної системи до більш «яструбиних» політичних шляхів. Ця емоція викликала широкий розпродаж, особливо серед акцій зростання та технологічних акцій. Незважаючи на різку реакцію ринку, я вважаю, що потрібно більш глибоко проаналізувати поточне макроекономічне середовище та динаміку політики, щоб не піддатися впливу короткострокових коливань.

Трактування політики: яструбина оболонка та внутрішня логіка
Сигнали політики, які передає Федеральна резервна система, в основному зосереджені на «уповільненні темпів зниження процентних ставок» та «більшій залежності від даних». Пауелл чітко зазначив, що Федеральна резервна система буде дуже чутлива до майбутніх економічних даних, а шлях зниження процентних ставок у 2025 році може включати три зниження, але не виключає можливості призупинення або коригування темпу. Діаграма точок показує три зниження, що виглядає трохи більш консервативно, ніж попередні очікування ринку, тому ринок вважає, що Федеральна резервна система намагається передати яструбиний сигнал, а фактичне зниження може бути нижчим за три.

Проте, з огляду на загальний контекст, цей «яструбиний» сигнал більше є оболонкою:

Економічні основи залишаються стійкими, зростання ВВП США досягає 3.1% (прогноз даних ВВП Атлантської резервної системи), індекс економічних сюрпризів залишається на помірно високому рівні, що свідчить про те, що економічна активність все ще залишається стабільною.

Ринок праці демонструє ознаки ослаблення, рівень безробіття з червня 2023 року зріс на 0.7%, напруженість на ринку праці дещо зменшилася (на основі індикатора напруженості на ринку праці з доповіді Федеральної резервної системи).

Основна інфляція стабілізується, основний показник PCE залишається на рівні близько 3%, хоча він не знизився швидко, але немає значного тиску на повторне зростання.

Більше причин, чому ринок обвалився минулої ночі
Падіння ринку пов'язано не лише з трактуванням політики Федеральної резервної системи, але й з наступними факторами:

Вплив зростання процентних ставок на вторинному ринку, індекс фінансових умов (FCI) минулого тижня незначно зріс, дохідність державних облігацій США повернулася до піврічного максимуму, процентні ставки по іпотеці з вересня зросли на 1.5%, що стримує попит на нерухомість тощо, але раніше перемога Трампа на виборах змусила ринок ризикових активів проігнорувати це.

Технічні фактори ринку, хоча індекс S&P 500 наближається до історичного максимуму, лише 45% акцій у його складі знаходяться вище 50-денної середньої, що свідчить про недостатню внутрішню ширину ринку. Це явище «вузького ринку» посилило волатильність акцій.

Зміна напрямку фінансування, минулої ночі обсяги торгів значно зросли (1.6 мільярда акцій торгівлі значно перевищують середній річний показник у 1.2 мільярда акцій), що відображає поведінку інституційних інвесторів, що прагнуть до безпеки, а також терміновість перерозподілу річних коштів (фонди зазвичай зменшують частку зростаючих активів).

Чи обґрунтовані страхи ринку?
Я вважаю, що ринкові страхи минулої ночі є певною мірою надмірною реакцією, хоча наприкінці року позитивних новин обмаль, падіння активів, які до цього зросли занадто сильно перед непередбачуваними негативними змінами, є виправданим. Насправді, навіть якщо Федеральна резервна система є «яструбиною», вони, швидше за все, сигналізують про «поступове зниження ставок» через діаграму точок, і до переходу до посилення монетарної політики ще далеко. Наразі економіка США демонструє певну стійкість, але не є вільним падінням. Таке економічне представлення достатньо для підтримки основ ринку.

Водночас розпродажі на ринку більше відображають невизначеність щодо майбутнього та неправильне розуміння політики, а не погіршення основ. Наприклад, незважаючи на те, що фінансові умови минулого тижня трохи посилилися, вони все ще залишаються у зоні помірного зниження. Ринок надто зосереджений на короткострокових змінах діаграми точок, ігнорує важливість довгострокової економічної тенденції, на що потрібно звернути увагу.

Диверсифікація поглядів на ринку
Учасники ринку мають чітко різні трактування очікувань щодо політики процентних ставок, але обидві сторони мають свої вагомі причини:

Голубині погляди
Зростання рівня прострочення кредитних карток свідчить про посилення фінансового тиску на споживачів.
Проблеми з погашенням боргів комерційної нерухомості (CRE) можуть викликати ризики ліквідності.
Падіння цін на сировину та ризики дефляції в Китаї створюють тиск на глобальну економіку.

Яструбині погляди
Фактичне економічне зростання залишається сильним, у короткостроковій перспективі немає явних сигналів рецесії.
Основна інфляція стабілізувалася на рівні 3%, високий бюджетний дефіцит посилює довгостроковий тиск інфляції.
Якщо фінансові умови поступово пом'якшаться, це може знову розпалити інфляцію.

Ризики та можливості існують одночасно
Я вважаю, що падіння ринку наразі надає інвесторам можливість для роздумів. З точки зору ризиків, це дійсно може призвести до кількох викликів, таких як ймовірність відновлення інфляції, небезпека високого бюджетного дефіциту, можливі коливання після масових звільнень у DOGE, і продаж фактів після того, як Трамп офіційно вступить на посаду в січні тощо. Звісно, тут також важливо врахувати питання короткострокових і довгострокових впливів. Перші два є довгостроковими проблемами, які можна підтвердити лише через кілька місяців даних, а останні два можуть бути короткостроковими впливами, які можуть навіть не реалізуватися.
З точки зору можливостей, значне падіння ринку також означає можливість для частини ризикових активів.

Наприклад:
Акції в галузі біотехнологій, реіндустріалізації та інші концептуальні акції можуть виграти від середовища з відносно низькими процентними ставками завдяки їх тривалій тривалості.
Крім того, середньострокова логіка акцій зростання не змінилася через короткострокові коливання.

Щодо фіксованого доходу: після перевищення 4.5% за 10-річними облігаціями подальший простір для зростання невеликий.

Щодо цифрових валют: покупки MSTR та американських установ тимчасово призупинилися, але після січня, ймовірно, вони відновлять свій імпульс.

Інвестори можуть шукати можливості для відкриття позицій під час волатильності.

Моя думка

Наостанок, я вважаю, що поточне макроекономічне середовище все ще не підтримує масове зменшення позицій, оскільки на ринок акцій більше впливають підприємства, економічні основи, а не процентні ставки. Наприклад, хоча акції NVIDIA нещодавно зазнали корекції, їх основи залишаються чіткими (такі як тривалий ріст попиту на центри обробки даних та штучний інтелект). Особливо CES 2025, фінансові звіти та конференція технологій (GTC) продовжать надавати їм каталізатор.

У довгостроковій перспективі політичний шлях Федеральної резервної системи буде поступовим і обережним, і в умовах короткострокових коливань інвестори повинні залишатися раціональними, звертаючи увагу на економічні основи, а не піддаватися впливу діаграми точок або ринкових емоцій.

Ризики існують, але, як зазначив Пауелл, «тривалі зміни у фінансових умовах є основною увагою політики». Тому я продовжую підтримувати помірно оптимістичний підхід до ризикових активів і шукати довгострокову цінність під час короткострокових коливань.