Автор оригіналу: YBB Capital Researcher Ac-Core
TL;DR
World Liberty Financial, заснована сім'єю Трампа та провідними особами криптоіндустрії, поступово впливає на розвиток галузі, а нещодавні покупки вибраних токенів також сприяли зростанню вторинного ринку;
Після перемоги Трампа потенційні короткострокові позитивні політики для криптовалют включають: створення стратегічного резерву біткоїнів у США, легалізацію криптовалют, що стали нормою, разом з планом випуску боргу у зв'язку з ETF;
Новий цикл зниження процентних ставок може залучити більше коштів у DeFi, подібно до макросередовища влітку DeFi 2020 року;
Безліч кредитних протоколів, таких як AAVE, Hyperliquid, викликали широкий інтерес на ринку, демонструючи сильний потенціал для відновлення та зростання;
Останнім часом тренди лістингу на Binance та Coinbase більше схиляються до токенів, пов'язаних з DeFi.
Перше. Вплив ситуації поза ланцюгом на загальну тенденцію
1.1 World Libertyfi та уряд Трампа
Джерело: Financial Times
World Liberty Financial позиціонує себе як децентралізовану фінансову платформу, що пропонує чесні, прозорі та відповідні фінансові інструменти, приваблюючи велику кількість користувачів, символізуючи початок революції в банківській справі. Заснована сім'єю Трампа та провідними особами криптоіндустрії, метою є оскарження традиційної банківської системи шляхом надання інноваційних фінансових рішень. Це відображає прагнення Трампа перетворити США на світового лідера у криптовалютах.
Водночас, нещодавно вплив World Liberty Financial, який здійснив покупки в грудні, призвів до відновлення цін на відповідні DeFi токени, серед яких ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA, ONDO.
1.2 Політики схвалення криптовалют, що чекають на реалізацію
47-й президент США Дональд Трамп проведе інавгурацію 20 січня 2025 року, основні позитивні політики для криптовалют, що очікуються, мають три пункти:
Трамп повторив плани створити стратегічний резерв біткоїнів США
Стратегічний резерв - це ключові ресурси, які вивільняються під час кризи або перебоїв у постачанні, найвідоміший приклад - це стратегічний резерв нафти США. Нещодавно Трамп заявив, що США планують вжити важливих заходів у криптоіндустрії, можливо, створюючи резерви криптовалют, подібні до нафтяних резервів. За даними CoinGecko в липні цього року, уряди країн володіють 2,2% світових поставок біткоїнів, США володіють 200 тисячами біткоїнів, вартість яких перевищує 20 мільярдів доларів.
Легалізація криптовалют стає нормою
Повернення уряду Трампа може підтвердити повну легалізацію криптовалюти, і в майбутньому можуть бути прийняті більш відкриті політики в цій сфері. У промові на щорічному балу Blockchain Association Трамп підтвердив зусилля Blockchain Association у законодавстві щодо криптовалют у США; заявив, що такі реальні приклади, як DePIN, легалізують криптовалюту та перебувають у пріоритетному списку законодавства; пообіцяв забезпечити процвітання біткоїна та криптовалют у США.
Крипто-комбінація: закріплення гегемонії долара + стратегічний резерв біткоїнів + легалізація криптовалют + ETF = облігації
Трамп відкрито підтримує криптоактиви, що приносить йому багато переваг: 1. Під час перебування на посаді краще закріпити позицію долара та цінову владу криптоіндустрії в доларах; 2. Завчасно зайняти позицію на крипторинку, залучаючи більше коштів; 3. Примусити ФРС наблизитися до себе; 4. Примусити минулі ворожі капітали наблизитися до себе.
Як видно на наведеній діаграмі, індекс долара США у 2014 році був на рівні близько 80, а обсяг державного боргу США становив лише близько 20 трильйонів доларів. Нині державний борг зріс до приблизно 36 трильйонів доларів, що є зростанням на 80%, але долар, навпаки, продовжує зміцнюватися. Якщо долар продовжить зміцнюватися, разом з схваленням Комісією з цінних паперів і бірж США спот-біткоїн ETF, нова частина може повністю покрити майбутні витрати на випуск боргу.
Джерело даних: investing
Джерело даних: fred.stlouisfed
1.3 Новий цикл зниження ставок робить DeFi більш привабливим
Дані, опубліковані Бюро статистики праці США, показують, що у листопаді базова інфляція зросла на 0,3% у порівнянні з попередніми чотирма кварталами, що становить 3,3% у річному обчисленні. Витрати на житло знизилися, але ціни на товари, виключаючи продукти харчування та енергію, зросли на 0,3%, що є найбільшим зростанням з травня 2023 року.
Ринок реагує швидко, вважаючи ймовірність зниження процентних ставок ФРС наступного тижня з 80% до 90%. Інвестиційний менеджер Джеймс Асі вважає, що зниження ставок у грудні майже стало фактом. Короткострокові державні облігації США спочатку зросли, а потім впали через неоднозначні дані щодо зайнятості, ринок посилив очікування зниження ставок ФРС до кінця року. Тим часом Morgan Stanley очікує, що ФРС знизить процентні ставки на щоквартальних засіданнях після грудневого політичного засідання, поки федеральна ставка не досягне 3,5%.
Відновлення DeFi викликане не лише внутрішніми факторами, а й зовнішніми економічними змінами, які відіграють ключову роль. Зі змінами глобальних процентних ставок криптоактиви та інші високоризикові активи, включаючи DeFi, стають більш привабливими для інвесторів, які шукають вищі доходи. Ринок готується до можливого періоду низьких процентних ставок, подібного до тих, що сприяли криптобумам 2017 та 2020 років.
Відновлення DeFi зумовлене не лише внутрішніми факторами, а й зовнішніми впливами, такими як біткоїн ETF, легалізація криптоактивів та зміни глобальних процентних ставок, які можуть вплинути на майбутній крипторинок. Зі зниженням процентних ставок високоризикові активи стають більш привабливими для інвесторів, подібно до середовища загального криптобуму 2017 і 2021 років.
Отже, DeFi вигідно від двох факторів у середовищі низьких відсоткових ставок:
Зменшення витрат на капітал: зниження доходів традиційних фінансових продуктів може спонукати інвесторів звертатися до DeFi в пошуках вищих доходів (при цьому це також означає, що майбутній прибутковий потенціал крипторинку буде далі зменшено);
Зниження витрат на позики: фінансування стає дешевшим, що заохочує користувачів до позик і активізації екосистеми DeFi.
Після двох років коригування загальна заблокована вартість (TVL) та інші ключові показники починають зростати. Обсяги торгів на платформах DeFi також суттєво зросли.
Джерело даних: DeFiLlama
Друге. Зростання в ланцюзі сприяє ринковим тенденціям
2.1 Відновлення кредитного протоколу AAVE
Джерело: Cryptotimes
AAVE V1, V2 та V3 мають однакову архітектуру, тоді як основне оновлення V4 полягає у впровадженні «уніфікованого шару ліквідності». Ця функція є розширенням концепції Portal, що міститься у версії AAVE V3. Portal, як крос-ланцюгова функція в V3, призначена для забезпечення постачання активів між ланцюгами, але багато користувачів цього не знають або ніколи не користувалися. Початкова мета Portal полягає в тому, щоб виконати крос-ланцюгову операцію шляхом знищення та карбування aToken між різними блокчейнами.
Наприклад, Аліса має 10 aETH на Ethereum, вона хоче перевести їх на Arbitrum. Вона може подати цю транзакцію через міст для білих списків, після чого протокол виконає наступні кроки:
На Arbitrum контракти тимчасово створять 10 aETH без підтримки базових активів;
Ці aETH передаються Алісі;
Пакетне оброблення мостової транзакції, переміщуючи фактичні 10 ETH до Arbitrum;
Коли кошти будуть доступні, ці ETH будуть введені до пулу AAVE, щоб підтримати створені aETH.
Portal дозволяє користувачам переміщати кошти між ланцюгами, прагнучи до вищих ставок депозитів. Хоча Portal реалізує крос-ланцюгову ліквідність, його робота залежить від мостового протоколу в білому списку, а не від основного протоколу AAVE, тому користувачі не можуть безпосередньо використовувати цю функцію через AAVE.
Уніфікований шар ліквідності V4 ґрунтується на цій вдосконаленій модульній конструкції для єдиного управління пропозицією, кредитними лімітами, відсотковими ставками, активами та стимулюванням, що забезпечує більш ефективний динамічний розподіл ліквідності. Крім того, модульна конструкція дозволяє AAVE легко впроваджувати або видаляти нові модулі без потреби в масштабній міграції ліквідності.
Завдяки протоколу міжланцюгової сумісності Chainlink (CCIP), AAVE V4 також розробить «міжланцюговий шар ліквідності», що дозволить користувачам миттєво отримувати доступ до всіх ліквідних ресурсів на різних мережах. Завдяки цим вдосконаленням Portal поступово перетвориться на повноцінний міжланцюговий ліквідний протокол.
Окрім «уніфікованого шару ліквідності», AAVE V4 також планує ввести динамічні відсоткові ставки, премії за ліквідність, розумні рахунки, динамічну настройку параметрів ризику, розширення не-EVM екосистеми та інші нові функції, зосередившись на стабільній монеті GHO та кредитному протоколі AAVE для побудови мережі Aave.
Як лідер у сфері DeFi, AAVE протягом останніх трьох років займав близько 50% ринкової частки, запуск версії V4 має на меті сприяти подальшому розширенню екосистеми, обслуговуючи потенційних 1 мільярд нових користувачів.
Джерело даних: DeFiLlama
Станом на 18 грудня 2024 року, дані TVL AAVE також значно зросли, наразі вони перевищують рівень 30% під час піку DeFi Summer 2021 року, досягнувши 23,056 мільярдів доларів. Зміни у протоколах DeFi цього раунду більше схиляються до модульного кредитування та покращення ефективності капіталу (для модульних кредитних протоколів можна переглянути наші попередні статті (модульна еволюція кредитування DeFi)).
2.2 Найсильніший похідний темний кінь року Hyperliquid
Джерело: Medium: Hyperliquid
Згідно з дослідженням Yunt Capital@stevenyuntcap, джерела доходів платформи Hyperliquid включають плату за миттєві листинги, прибутки та збитки маркет-мейкерів HLP, а також платформи. Перші два є відкритою інформацією, команда нещодавно також пояснила останнє джерело доходів. Виходячи з цього, ми можемо припустити, що загальний дохід Hyperliquid з початку року становить приблизно 44 мільйони доларів, з яких HLP приніс 40 мільйонів доларів; HLP стратегія A зазнала збитків у 2 мільйони доларів, стратегія B принесла прибуток у 2 мільйони доларів; доходи від ліквідації становили 4 мільйони доларів. Коли HYPE запуститься, команда через гаманець Assistance Fund викупить токени HYPE на ринку. Припустимо, що у команди немає інших гаманців USDC AF, то прибутки та збитки USDC AF з початку року становлять 52 мільйони доларів.
Таким чином, враховуючи 44 мільйони доларів HLP та 52 мільйони доларів USDC AF, загальний дохід Hyperliquid з початку року становить приблизно 96 мільйонів доларів, що перевищує Lido, ставши дев'ятим найприбутковішим криптопроєктом 2024 року.
Messari Research@defi_monk нещодавно провів дослідження оцінки токена HYPE, його повністю розведена ринкова капіталізація (FDV) становить приблизно 13 мільярдів доларів, в умовах стабільного ринку вона може перевищити 30 мільярдів доларів. Крім того, Hyperliquid планує запустити HyperEVM через TGE (подію генерації токенів), з понад 35 командами, які планують взяти участь у цій новій екосистемі, що робить Hyperliquid ще ближчим до універсального L1 ланцюга, а не просто до прикладного ланцюга.
Джерело: Messari
Hyperliquid має впровадити нову оцінювальну систему. Зазвичай вбивчі програми та їх L1 мережі є незалежними, доходи програми належать токену програми, а доходи L1 мережі належать валідаторам мережі. Hyperliquid об'єднує ці джерела доходу. Таким чином, Hyperliquid не лише має провідну децентралізовану платформу для торгівлі безстроковими контрактами (Perp DEX), але й контролює свою базову L1 мережу. Ми використовуємо метод оцінки через категоризацію, щоб відобразити її вертикальну інтеграцію. Спочатку розглянемо оцінку Perp DEX.
Messari має загальний погляд на ринок похідних фінансів, який збігається з думкою Multicoin Capital і ASXN, єдине, що відрізняється, - це частка ринку Hyperliquid, ринок Peap DEX є ринком «виграє все», з наступних причин:
Будь-який Perp DEX може запустити будь-який безстроковий контракт, не виникає проблеми фрагментації блокчейну;
На відміну від централізованих бірж, для використання децентралізованих бірж не потрібно отримувати дозвіл;
Існують мережеві ефекти щодо обсягу замовлень та ліквідності.
У майбутньому домінування Hyperliquid буде зростати. Hyperliquid прогнозується, що в 2027 році займе майже половину ринку на ланцюзі, принісши 551 мільйон доларів доходу. Наразі комісії за торгівлю належать спільноті, тому їх слід розглядати як фактичний дохід. Виходячи з 15-кратного множника оцінки DeFi, оцінка Perp DEX як окремого бізнесу може досягати 8,3 мільярда доларів. Для корпоративних клієнтів можна ознайомитися з нашою повною моделлю. Тепер розглянемо оцінку L1:
Зазвичай для оцінки L1 використовують премії для DeFi додатків, з ростом активності Hyperliquid на своїй мережі, його оцінка може ще більше зрости. Наразі Hyperliquid є 11-ю за величиною мережею TVL, подібні мережі, такі як Sei і Injective, мають оцінки в 5 мільярдів і 3 мільярди доларів відповідно, в той час як аналогічні високопродуктивні мережі, як Sui і Aptos, мають оцінки 30 мільярдів і 12 мільярдів доларів.
Оскільки HyperEVM ще не запущено, оцінка L1 для Hyperliquid є більш консервативною, оцінюючи в 5 мільярдів доларів. Але якщо оцінювати за поточною ринковою ціною, оцінка L1 може наблизитися до 10 мільярдів доларів або навіть більше.
Отже, в базовому сценарії оцінка Hyperliquid для Perp DEX становить 8,3 мільярда доларів, оцінка L1 мережі - 5 мільярдів доларів, загальна FDV приблизно 13,3 мільярда доларів. В умовах ведмежого ринку оцінка може становити близько 3 мільярдів доларів, а в умовах бичачого ринку може досягати 34 мільярдів доларів.
Третє. Підсумок
Поглядаючи в 2025 рік, всебічне відновлення та зростання DeFi безумовно стане основною мелодією. За підтримки політики уряду Трампа щодо децентралізованих фінансів, криптоіндустрія США отримала більш дружнє регуляторне середовище, що відкриває безпрецедентні можливості для інновацій та зростання в DeFi. AAVE, як лідер у кредитних протоколах, завдяки інноваціям у шарі ліквідності V4, поступово відновлює та перевершує минулі досягнення, стаючи ключовою силою у сфері кредитування DeFi. А на ринку похідних фінансів Hyperliquid, завдяки своїм видатним технологічним інноваціям та ефективній інтеграції ринкової частки, швидко виросте до одного з головних гравців 2024 року, приваблюючи велику кількість користувачів та ліквідності.
Водночас стратегії листингів на основних біржах, таких як Binance та Coinbase, також змінюються, токени, пов'язані з DeFi, стають новим фокусом, наприклад, нещодавні ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME. Дії двох платформ відображають впевненість ринку в DeFi.
Процвітання DeFi не обмежується лише кредитуванням та ринком похідних фінансів, але й охоплює стабільні монети, постачання ліквідності, міжланцюгові рішення та інші сфери. Очікується, що під впливом політики, технологій і ринкових сил DeFi у 2025 році знову стане великим, ставши невід'ємною частиною глобальної фінансової системи.
