Автор: дослідник YBB Capital Ac-Core
Ключові моменти
World Liberty Financial, заснований родиною Трампа та провідними особами криптоіндустрії, поступово впливає на розвиток галузі, а їх недавні покупки токенів також сприяли зростанню цін на вторинному ринку.
Після перемоги Трампа, короткострокові ключові позитивні політики щодо криптовалют включатимуть: створення стратегічного запасу біткойнів в США, легалізацію криптовалют та підтримку боргових програм через випуск ETF.
Нові заходи зі зниження процентних ставок залучать більше капіталу в DeFi, створюючи макроекономічне середовище, схоже на літо DeFi 2020-2021 років.
Протоколи кредитування DeFi, такі як AAVE, Hyperliquid, викликають широкий інтерес і демонструють сильне відновлення та потенціал зростання.
Binance та Coinbase нещодавно віддають перевагу токенам, пов’язаним з DeFi, у своїх тенденціях розміщення.
1. Зовнішні фактори, які впливають на загальні тенденції:
1.1 World Libertyfi та адміністрація Трампа
Джерело зображення: Financial Times
World Liberty Financial позиціонує себе як децентралізована фінансова платформа, яка пропонує справедливі, прозорі, та відповідні фінансові інструменти. Вона приваблює велику кількість користувачів, символізуючи початок революції в банківській справі. Цю платформу заснували родина Трампа та провідні особи криптоіндустрії, щоб кинути виклик традиційній банківській системі, пропонуючи інноваційні фінансові рішення. Це відображає амбіції Трампа зробити США глобальним лідером у сфері криптовалют, пропонуючи інноваційні рішення, щоб кинути виклик традиційній банківській системі.
Нещодавно покупки World Liberty Financial у грудні вплинули на ринок, що призвело до відновлення цін на кілька токенів DeFi, включаючи ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA та ONDO.
1.2 Очікується, що після вступу на посаду Трампа будуть введені дружні до криптовалют політики
47-й президент США Дональд Трамп буде приведений до присяги 20 січня 2025 року, очікується, що політики, які він реалізує під час свого правління, включатимуть позитивні для криптовалют заходи:
Трамп підтвердив плани створити стратегічний запас біткойнів в США
Стратегічні резерви — це ключові ресурси, які звільняються в умовах кризи або перебоїв у постачанні. Відомий приклад — стратегічний нафтовий резерв США. Нещодавно Трамп заявив, що США планують вжити значних заходів у криптовалютній сфері, можливо, створивши резерви криптовалют, подібні до нафтових резервів. Згідно з даними CoinGecko за липень цього року, уряди володіють 2,2% від загального обсягу біткойнів у світі, з яких США володіють 200 тисячами BTC, вартість яких перевищує 20 мільярдів доларів.
Легалізація криптовалют стане нормою
Зі вступом на посаду другого терміну Трампа, криптовалюти, ймовірно, стануть повністю легальними. У цій галузі можуть бути введені більш відкриті політики. На щорічному заході Блокчейн Асоціації Трамп висловив підтримку зусиль щодо криптовалютного законодавства в США та підтвердив, що такі практичні випадки, як DePIN, зроблять криптовалюти легальними та пріоритетними у законодавчій агенді. Він пообіцяв забезпечити процвітання біткойнів та криптовалют у США.
Гра влади криптовалют: зміцнення домінування долара + біткойн-резерви + легалізація криптовалют + ETF = облігації
Трамп публічно підтримував думку про численні переваги криптоактивів, включаючи: 1) зміцнення статусу долара та здатність криптовалют ціноутворювати в доларах; 2) проактивне розміщення на крипторинку для залучення більшого капіталу; 3) примусити Федеральну резервну систему стати його союзником; 4) сприяти раніше ворожому капіталу стати його союзником.
Як показано на малюнку, у 2014 році індекс долара становив приблизно 80, а тоді борг США був близько 20 трильйонів доларів. Сьогодні борг США зріс до приблизно 36 трильйонів доларів, що є зростанням на 80%, але долар продовжує аномально зростати. Якщо долар продовжить зміцнюватися, а Комісія з цінних паперів і бірж США схвалить біткойн-ETF, новий приріст повністю може покрити витрати на випуск облігацій у майбутньому.
Джерело зображення: Investing
Джерело зображення: fred.stlouisfed
1.3 Новий раунд зниження процентних ставок робить DeFi більш привабливим
Дані Бюро статистики праці США показують, що в листопаді основна інфляція зросла на 0,3% четвертий квартал поспіль, що на 3,3% більше в річному обчисленні. Витрати на житло зменшилися, але ціни на товари без урахування продуктів харчування та енергії зросли на 0,3%, що є найбільшим зростанням з травня 2023 року.
Ринок швидко відреагував, підвищивши ймовірність зниження процентних ставок Федеральною резервною системою з 80% до 90%. Інвестиційний менеджер Джеймс Ассі вважає, що зниження ставок у грудні майже гарантоване. JPMorgan також прогнозує, що Федеральна резервна система розпочне зниження ставок щоквартально після грудневої політичної зустрічі, поки федеральна ставка не досягне 3,5%.
Відродження DeFi зумовлене не лише внутрішніми факторами, але й ключовими зовнішніми економічними змінами. Зі зміною глобальних ставок, активи з високим ризиком, такі як DeFi та криптовалюти, стають дедалі привабливішими для інвесторів, які шукають вищі доходи. Ринок готується до можливого тривалого періоду низьких процентних ставок, подібного до криптовалютних бичачих ринків 2017 та 2020 років.
Отже, DeFi виграє в умовах низьких процентних ставок з двох причин:
1. Зниження витрат на капітал: з падінням доходності традиційних фінансових продуктів інвестори можуть звернутися до DeFi за вищими доходами (що також означає, що потенційна прибутковість криптовалютного ринку буде зменшена).
2. Зниження витрат на кредитування: дешевше фінансування заохочує кредитування та сприяє активності екосистеми DeFi.
Після двох років корекції, такі ключові показники, як TVL, починають відновлюватися. Торгівля на платформах DeFi також значно зросла.
Джерело зображення: DeFiLlama
2. Зростання на ланцюзі стимулює ринкові тенденції
2.1 Відновлення кредитного протоколу AAVE
Джерело зображення: Cryptotimes
Архітектура AAVE V1, V2, V3 є в основному однаковою, але ключове оновлення V4 полягає у впровадженні 'уніфікованого шару ліквідності'. Ця функція є розширенням концепції Portal, що була впроваджена у V3. Portal, як функція крос-ланцюга у V3, має на меті забезпечити постачання активів між ланцюгами, але багато користувачів не знайомі з нею або ніколи не користувалися нею. Мета Portal полягає у тому, щоб з'єднати активи між різними блокчейнами через крос-ланцюговий випуск та знищення aToken.
Наприклад, Аліса має 10 aETH на Ethereum і хоче перевести їх на Arbitrum. Вона може подати транзакцію через протокол моста з білого списку, який виконує наступні кроки:
Контракт на Arbitrum тимчасово випустив 10 aETH без будь-яких базових активів.
Ці aETH були передані Алісі.
Процес пакетів тимчасово перевів 10 ETH на Arbitrum.
Як тільки кошти будуть на місці, ці ETH будуть введені в пул AAVE для підтримки випуску aETH.
Portal дозволяє користувачам переміщати кошти між ланцюгами для досягнення вищих процентних ставок за депозитами. Хоча Portal реалізує крос-ланцюгову ліквідність, його робота залежить від протоколу моста з білого списку, а не від основного протоколу AAVE, тому користувачі не можуть безпосередньо використовувати цю функцію через AAVE.
У V4 'уніфікований шар ліквідності' цим покращується, використовуючи модульний дизайн для управління постачанням, кредитними лімітами, процентними ставками, активами та стимулюваннями, що дозволяє динамічне та більш ефективне розподілення ліквідності. Крім того, модульний дизайн дозволяє AAVE легко впроваджувати або видаляти нові модулі без необхідності масового міграції ліквідності.
Завдяки крос-ланцюговому протоколу Chainlink (CCIP), AAVE V4 також побудує 'крос-ланцюговий шар ліквідності', який дозволить користувачам миттєво отримувати доступ до всіх ліквідаційних ресурсів через різні мережі. Завдяки цим вдосконаленням Portal стане повноцінним крос-ланцюговим протоколом ліквідності.
Окрім 'уніфікованого шару ліквідності', AAVE V4 також планує запустити нові функції, включаючи динамічні ставки, ліквідні премії, розумні рахунки, динамічну конфігурацію ризикових параметрів, а також розширення до не-EVM екосистем з використанням стейблкоїнів GHO та протоколу кредитування AAVE як ядра мережі Aave.
Як лідер у сфері DeFi, AAVE протягом останніх трьох років займав близько 50% ринкової частки. Запуск V4 має на меті подальше розширення його екосистеми для обслуговування потенційної аудиторії з 1 мільярда користувачів.
Джерело зображення: DeFiLlama
Станом на 18 грудня 2024 року TVL AAVE показав значне зростання, перевищивши 30% від пікового рівня літа DeFi 2021 року, досягнувши 23,056 мільярдів доларів. Ця зміна в протоколах DeFi, в порівнянні з попереднім циклом, більше зосереджена на модульному кредитуванні, підвищуючи ефективність капіталу. (Для отримання додаткових деталей про модульні кредитні протоколи, ви можете звернутися до нашої попередньої статті (Модульні наративи похідних: Модульна еволюція кредитування DeFi))
2.2 Найсильніший темний кінь у сфері похідних: Hyperliquid
Джерело зображення: Medium: Hyperliquid
Згідно з дослідженням Yunt Capital (@stevenyuntcap), джерела доходу платформи Hyperliquid включають збори за миттєве розміщення, прибутки та збитки HLP, а також комісії платформи. Перші два є публічною інформацією, а команда нещодавно пояснила третє джерело доходу. Виходячи з цього, ми можемо оцінити, що загальний дохід Hyperliquid з початку року становить приблизно 44 мільйони доларів, з яких HLP внесло 40 мільйонів доларів. Стратегія A HLP зазнала збитків у 2 мільйони доларів, а стратегія B принесла прибуток у 2 мільйони доларів. Дохід від ліквідації становив 4 мільйони доларів. Під час запуску токена HYPE команда викупила токени HYPE з ринку через гаманець фонду допомоги. Припустимо, що у команди немає інших гаманців USDC AF, тоді з початку року прибуток і збитки USDC AF становлять 52 мільйони доларів.
Таким чином, разом з 44 мільйонами доларів від HLP і 52 мільйонами доларів від USDC AF, загальний дохід Hyperliquid з початку року становить приблизно 96 мільйонів доларів, перевищуючи Lido, стаючи дев’ятим найбільшим криптовалютним проєктом за доходами у 2024 році.
Недавнє дослідження оцінки токена HYPE від @defi_monk з Messari Research показало, що його FDV становить приблизно 13 мільярдів доларів, при сприятливих ринкових умовах, може перевищити 30 мільярдів доларів. Крім того, Hyperliquid планує запустити HyperEVM через свій TGE, очікується, що більше 35 команд приєднаються до нової екосистеми, наближаючи Hyperliquid до того, щоб стати універсальною Layer 1 блокчейн-системою, а не просто застосунковим ланцюгом.
Джерело зображення: Messari
Hyperliquid має прийняти нову рамку оцінки. Як правило, вбивчі програми та їх Layer 1 мережі розглядаються окремо. Доходи від програм належать токенам програм, а доходи від Layer 1 мереж належать валідаторам мережі. Однак Hyperliquid об'єднує ці джерела доходів. Тому Hyperliquid не лише має провідну децентралізовану платформу для торгівлі безстроковими контрактами (Perp DEX), але й контролює свою базову Layer 1 мережу. Ми використовуємо оцінку за частковою сумою, щоб відобразити її вертикальну інтеграцію. Спочатку давайте розглянемо оцінку Perp DEX.
Загальний погляд Messari на ринок похідних інструментів є узгодженим з Multicoin Capital та ASXN, але є одне виключення — частка ринку Hyperliquid. Ринок Perp DEX є ринком 'переможець забирає все' з таких причин:
Будь-який Perp DEX може запустити будь-який безстроковий контракт, усуваючи проблеми фрагментації блокчейнів.
На відміну від централізованих бірж, децентралізовані біржі не потребують ліцензій.
Існують мережеві ефекти в обсягах замовлень та ліквідності.
У майбутньому домінування Hyperliquid продовжить зростати. Hyperliquid очікує, що до 2027 року вона займе майже половину частки ринку на ланцюгу, створивши 551 мільйонів доларів доходу. Зараз комісії за торгівлю належать спільноті, тому їх розглядають як фактичний дохід. На основі 15-кратного множника стандартів оцінки DeFi, Perp DEX як незалежний бізнес оцінюється в 8,3 мільярди доларів. Щодо корпоративних клієнтів, ви можете звернутися до нашої повної моделі. Тепер давайте розглянемо оцінку L1:
Зазвичай оцінка L1 здійснюється за допомогою премії за програми DeFi, що працюють на ньому. Як Hyperliquid збільшує свою активність у своїй мережі, його оцінка може ще більше зрости. Наразі Hyperliquid займає 11 місце за TVL серед блокчейнів. Схожі мережі, такі як Sei та Injective, оцінюються в 5 мільярдів доларів та 3 мільярди доларів відповідно, тоді як мережі високої продуктивності, такі як Sui та Aptos, оцінюються в 30 мільярдів доларів та 12 мільярдів доларів.
Оскільки HyperEVM ще не запущено, консервативна оцінка L1 Hyperliquid має премію в 5 мільярдів доларів. Але відповідно до поточних ринкових цін, оцінка L1 може бути близькою до 10 мільярдів доларів або навіть вище.
Отже, в базовому сценарії оцінка Perp DEX Hyperliquid становить 8,3 мільярдів доларів, а оцінка його L1 мережі становить 5 мільярдів доларів, що робить його загальну FDV приблизно 13,3 мільярда доларів. У ведмежому ринку його оцінка становить близько 3 мільярдів доларів, а в бичачому ринку його оцінка може досягти 34 мільярдів доларів.
3. Висновок
Дивлячись у 2025 рік, всебічне відновлення та підйом екосистеми DeFi безумовно стануть основним наративом. З політичною підтримкою уряду Трампа у сфері децентралізованих фінансів американська криптоіндустрія отримала більш сприятливе регуляторне середовище, DeFi отримує безпрецедентні можливості для інновацій та зростання. Як лідер протоколів кредитування, AAVE завдяки інноваціям ліквіднісного шару у V4 поступово відновлює та перевершує свої колишні успіхи, стаючи ключовою силою у сфері кредитування DeFi. Тим часом, у ринку похідних інструментів, Hyperliquid швидко піднімається як найсильніший темний кінь 2024 року, залучаючи велику кількість користувачів та ліквідності завдяки своїм відмінним технологічним інноваціям та ефективній інтеграції частки ринку.
Тим часом стратегії розміщення на основних біржах, таких як Binance та Coinbase, також постійно еволюціонують, токени, пов’язані з DeFi, стають новою точкою фокусу, наприклад, нещодавно запущені ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME тощо, дії двох платформ відображають впевненість ринку в DeFi.
Процвітання DeFi не обмежується лише кредитуванням та ринком похідних, але також розквітне в таких сферах, як стейблкоїни, постачання ліквідності, крос-ланцюгові рішення тощо. Можна очікувати, що під впливом політики, технологій та ринкових сил DeFi знову відродиться у 2025 році як невід'ємна частина глобальної фінансової системи.
