Автор: YBB Capital Researcher Ac-Core

TL;DR

● World Liberty Financial, заснована родиною Трампа і провідними фігурами крипто-індустрії, поступово впливає на розвиток галузі, а їх останні інвестиції в токени також сприяли зростанню вторинного ринку;

● Після перемоги Трампа потенційні позитивні крипто-політики в короткостроковій перспективі можуть включати: створення стратегічного резерву біткоїнів США, легалізацію криптоактивів, план випуску боргових зобов'язань у зв'язку з випуском ETF;

● Новий цикл зниження ставок привабить більше коштів у DeFi, подібно до макроекономічного середовища під час DeFi Summer 20-21 років;

● AAVE, Hyperliquid та багато інших кредитних протоколів викликали широкий інтерес на ринку, демонструючи сильний потенціал відновлення та вибуху;

● Тенденція до лістингу Binance і Coinbase останнім часом більше спрямована на токени, пов'язані з DeFi.

1. Зовнішні обставини впливають на загальний тренд:

1.1 World Libertyfi та уряд Трампа

Джерело: Financial Times

World Liberty Financial позиціонує себе як децентралізовану фінансову платформу, яка пропонує справедливі, прозорі та відповідні фінансові інструменти, приваблюючи велику кількість користувачів, що символізує початок революції в банківській справі. Ініційована родиною Трампа та провідними фігурами крипто-індустрії, мета полягає в тому, щоб оскаржити традиційну банківську систему, пропонуючи інноваційні фінансові рішення. Це відображає амбіцію Трампа перетворити США на світового лідера в галузі криптовалют, сприяючи інноваційним фінансовим рішенням, що кидають виклик традиційним банківським системам.

Водночас нещодавно під впливом придбання World Liberty Financial у грудні, відповідні токени DeFi також зазнали цінового відскоку, серед яких ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA, ONDO.

1.2 Політика крипто-позитивів, яка чекає на затвердження

47-й президент США Дональд Трамп проведе свою інавгурацію 20 січня 2025 року, основні позитивні крипто-політики, що чекають на реалізацію, включають три пункти:

● Трамп повторив плани зі створення стратегічного резерву біткоїнів США

Стратегічні резерви - це ключові ресурси, які вивільняються в разі кризи або перебоїв у постачанні, найвідомішим прикладом є стратегічний нафтовий резерв США. Нещодавно Трамп заявив, що США планують здійснити значні кроки в крипто-сфері, можливо, створивши резерви криптовалют, подібні до нафтопроводів. За даними CoinGecko за липень цього року, уряди країн володіють 2.2% світового постачання біткоїнів, США мають 200,000 біткоїнів, вартість яких перевищує 20 мільярдів доларів.

● Легалізація крипто-нормальності

Уряд Трампа знову може реалізувати повну легалізацію криптовалют, у майбутньому можуть бути прийняті більш відкриті політики в цій області. Трамп під час щорічного вечора Blockchain Association заявив, що визнає зусилля Blockchain Association у законодавстві про криптовалюти в США; зазначив, що справжні приклади, такі як DePIN, легалізують криптовалюти і є в пріоритетному списку законодавства; пообіцяв забезпечити процвітання біткоїна та криптовалют у США.

● Крипто-комбіновані дії: зміцнення доларової гегемонії + стратегічні резерви біткоїнів + легалізація криптовалют + ETF = облігації

Трамп публічно підтримує активи криптовалют, які приносять йому багато переваг: 1. Краще закріплення позиції долара та доларового ціноутворення в крипто-індустрії під час його перебування на посаді; 2. Попереднє розміщення в крипто-ринку, щоб більше коштів потрапило; 3. Примусити Федеральну резервну систему наблизитися до себе; 4. Примусити минулі ворожі капітали наблизитися до себе.

Як показано на графіку, індекс долара США в 2014 році був близько 80, а державний борг становив близько 20 трильйонів доларів, тепер державний борг зріс до приблизно 36 трильйонів доларів, що є зростанням на 80%, але долар, навпаки, продовжує зміцнюватися. Якщо долар продовжить зміцнюватися, у поєднанні з затвердженням Сполученими Штатами Комісії з цінних паперів і бірж на спотовий біткоїн ETF, нова частка абсолютно може покрити витрати на боргові зобов'язання в майбутньому.

Джерело даних: investing

Джерело даних: fred.stlouisfed

1.3 Новий цикл зниження ставок робить DeFi більш привабливим

Дані, опубліковані Бюро статистики праці США, показують, що в листопаді базова інфляція зросла на 0.3% протягом чотирьох кварталів поспіль, що є збільшенням на 3.3% у річному вимірі. Витрати на житло знизилися, але без урахування продуктів харчування та енергії ціни на товари зросли на 0.3%, що є найбільшим зростанням з травня 2023 року.

Ринок швидко реагує, вважаючи ймовірність зниження процентних ставок Федеральною резервною системою на наступному тижні з 80% підвищено до 90%. Інвестиційний менеджер Джеймс Ассі вважає, що зниження ставок у грудні майже стало неминучим. Короткострокові державні облігації США спочатку зросли, а потім впали через неоднозначні дані про зайнятість, ринок сподівається на зниження процентних ставок Федеральною резервною системою в цьому році. Тим часом JPMorgan прогнозує, що Федеральна резервна система знизить ставки щоквартально після засідання з політики у грудні, поки федеральна фондова ставка не досягне 3.5%.

Відновлення DeFi обумовлене не лише внутрішніми факторами, але й зовнішніми економічними змінами. У зв'язку зі змінами світових відсоткових ставок, криптоактиви та інші високоризикові активи, включаючи DeFi, стають дедалі привабливішими для інвесторів, які прагнуть вищих доходів, ринок готується до періоду, який, можливо, буде характеризуватися низькими відсотковими ставками, подібно до середовища, що сприяло криптобуму 2017 та 2020 років.

Відновлення DeFi обумовлене не лише внутрішніми факторами, але також зовнішніми впливами, такими як біткоїн ETF, легалізація криптоактивів та зміни світових відсоткових ставок, які можуть надалі вплинути на крипто-ринок. Зі зниженням відсоткових ставок, високоризикові активи стають більш привабливими для інвесторів, що нагадує середу загального крипто-бичачого ринку 2017 та 2021 років.

Отже, DeFi виграє в умовах низьких відсоткових ставок завдяки двом факторам:

1. Зниження альтернативних витрат капіталу: зменшення доходності традиційних фінансових продуктів може спонукати інвесторів звертатися до DeFi в пошуках вищих доходів (одночасно це також означає, що в майбутньому прибутковість у крипто-ринку може бути ще більше зменшена);

2. Зниження витрат на позики: фінансування стає дешевшим, що заохочує користувачів позичати та активізувати екосистему DeFi.

Після двох років корекції основні показники, такі як загальна заблокована вартість (TVL), почали зростати. Обсяги торгів на платформах DeFi також значно зросли.

Джерело даних: DeFiLlama

Друге, зростання в ланцюгу підштовхує ринкові тренди:

2.1 Відновлення кредитного протоколу AAVE

Джерело: Cryptotimes

AAVE V1, V2 та V3 мають однакову архітектуру, а основне оновлення V4 полягає у впровадженні «уніфікованого шару ліквідності». Ця функція є розширенням концепції Portal, представленої у версії AAVE V3. Portal, як функція крос-ланцюга у V3, має на меті забезпечити постачання активів між різними блокчейнами, але багато користувачів не знайомі з цим або не використовували його раніше. Первинна мета Portal полягає в тому, щоб здійснити мостовий перехід активів за допомогою знищення та карбування aToken між різними блокчейнами.

Наприклад, Аліса має 10 aETH на Ethereum і хоче перевести їх на Arbitrum. Вона може подати цю транзакцію через містковий протокол у білому списку, після чого протокол виконає такі кроки:

1. Контракти на Arbitrum тимчасово карбуватимуть 10 aETH без підтримки базового активу;

2. Ці aETH передаються Алісі;

3. Пакетна обробка мостових транзакцій, фактичний перехід 10 ETH до Arbitrum;

4. Коли кошти стануть доступними, ці ETH будуть введені в пул AAVE, підтримуючи карбування aETH.

Portal дозволяє користувачам здійснювати крос-ланцюгові перекази, прагнучи до вищих відсоткових ставок за депозитами. Незважаючи на те, що Portal забезпечує крос-ланцюгову ліквідність, його робота залежить від протоколу мосту в білому списку, а не від основного протоколу AAVE, тому користувачі не можуть безпосередньо використовувати цю функцію через AAVE.

Версія V4 з «уніфікованим шаром ліквідності» була вдосконалена на цій основі, використовуючи модульний дизайн для єдиного управління постачанням, лімітами запозичення, відсотковими ставками, активами та заохоченнями, що дозволяє ліквідності більш ефективно та динамічно розподілятися. Крім того, модульний дизайн також дозволяє AAVE легко впроваджувати або видаляти нові модулі без масштабного переміщення ліквідності.

Завдяки крос-ланцюговому протоколу взаємодії Chainlink (CCIP), AAVE V4 також створить «крос-ланцюговий шар ліквідності», що дозволить користувачам миттєво отримувати доступ до всіх ліквідних ресурсів на різних мережах. Завдяки цим покращенням Portal ще більше еволюціонує в повноцінний крос-ланцюговий протокол ліквідності.

Окрім «уніфікованого шару ліквідності», AAVE V4 також планує впровадити динамічні відсоткові ставки, ліквідні надбавки, розумні рахунки, динамічну настройку ризикових параметрів, розширення екосистеми, яка не є EVM, зосереджуючись на стейблкоїні GHO та кредитному протоколі AAVE для створення мережі Aave.

Як лідер у сфері DeFi, AAVE протягом останніх трьох років займав близько 50% ринкової частки, запуск версії V4 має на меті сприяти подальшому розширенню його екосистеми, обслуговуючи потенційних 1 мільярд нових користувачів.

Джерело даних: DeFiLlama

Станом на 18 грудня 2024 року дані TVL AAVE також показують значне зростання, на даний момент вони перевищують 30% рівня піку DeFi Summer 21 року, досягнувши 23.056 мільярдів доларів. Зміни в протоколах DeFi цього циклу в порівнянні з попереднім переважно спрямовані на модульне кредитування та поліпшення ефективності капіталу. (Модульні кредитні протоколи можна ознайомитися в наших попередніх матеріалах (модульна нарративність: модульна еволюція кредитування DeFi))

2.2 Найсильніший аутсайдер року в деривативах - Hyperliquid

Джерело: Medium: Hyperliquid

Згідно з дослідженням Yunt Capital@stevenyuntcap, джерела доходу платформи Hyperliquid включають збори за миттєву публікацію, прибутки та збитки HLP маркет-мейкерів та платформи. Перші два є публічною інформацією, команда нещодавно також пояснила останнє джерело доходу. На основі цього ми можемо підрахувати, що загальний дохід Hyperliquid з початку року становить приблизно 44 мільйони доларів, з яких HLP приносить 40 мільйонів доларів; стратегія HLP A зазнала збитків у 2 мільйони доларів, а стратегія B принесла прибуток у 2 мільйони доларів; доходи від ліквідацій становлять 4 мільйони доларів. Коли HYPE запуститься, команда через гаманець Assistance Fund викупить токени HYPE на ринку. Якщо припустити, що у команди немає інших гаманців USDC AF, прибуток та збитки USDC AF з початку року становлять 52 мільйони доларів.

Тому, враховуючи HLP у 44 мільйони доларів і USDC AF у 52 мільйони доларів, загальний дохід Hyperliquid з початку року становить приблизно 96 мільйонів доларів, що перевищує Lido, ставши дев'ятим найбільш прибутковим крипто-проектом 2024 року.

Останні дослідження оцінки токена HYPE від Messari Research@defi_monk показують, що його повна розводнена капіталізація (FDV) складає близько 13 мільярдів доларів, за сприятливих ринкових умов може перевищити 30 мільярдів доларів. Крім того, Hyperliquid планує запустити HyperEVM через TGE (подію генерації токенів), з понад 35 командами, які планують взяти участь у цій новій екосистемі, що наближає Hyperliquid до універсальної L1 мережі, а не лише до прикладної мережі.

Джерело: Messari

Hyperliquid має впровадити нову оцінкову рамку. Зазвичай вбивчі додатки і їх L1 мережі є незалежними, доходи від додатків належать токенам додатків, а доходи L1 мережі - валідаторам мережі. Hyperliquid об'єднує ці джерела доходу. Тому Hyperliquid має не лише провідну платформу децентралізованої торгівлі безстроковими контрактами (Perp DEX), але й контролює свою базову L1 мережу. Ми використовуємо метод оцінки на основі категоріального підсумовування, щоб відобразити його вертикально інтегровані характеристики. Спочатку розглянемо оцінку Perp DEX.

Загальний погляд Messari на ринок деривативів збігається з думкою Multicoin Capital та ASXN, єдина різниця полягає в частці ринку Hyperliquid, ринок Peap DEX є ринком «переможець забирає все» з наступних причин:

● Будь-який Perp DEX може запустити будь-який безстроковий контракт, без проблем фрагментації блокчейну;

● На відміну від централізованих бірж, використання децентралізованих бірж не вимагає дозволу;

● Існує мережевий ефект в обсягах замовлень та ліквідності.

У майбутньому домінування Hyperliquid лише зростатиме. Hyperliquid прогнозує, що до 2027 року займе близько половини ринку на ланцюгах, приносячи 551 мільйон доларів доходу. Наразі торгові збори належать спільноті, отже, їх слід вважати фактичним доходом. На основі 15-кратного множника стандарту оцінки DeFi, оцінка Perp DEX як незалежного бізнесу може досягати 8.3 мільярдів доларів. Для корпоративних клієнтів можна ознайомитися з нашою повною моделлю. Тепер розглянемо оцінку L1:

Зазвичай використовують премію DeFi-додатків для оцінки L1, оскільки останнім часом активність Hyperliquid у своїй мережі зросла, його оцінка може ще більше зрости. Hyperliquid наразі є 11-ю найбільшою мережею за TVL, подібні мережі, такі як Sei та Injective, мають оцінку відповідно 5 мільярдів доларів та 3 мільярди доларів, а мережі високої продуктивності, такі як Sui та Aptos, досягли оцінок 30 мільярдів доларів та 12 мільярдів доларів.

Оскільки HyperEVM ще не запущено, для оцінки L1 Hyperliquid застосовано більш консервативну оцінку у 5 мільярдів доларів. Але якщо оцінювати за поточною ринковою ціною, оцінка L1 може бути близькою до 10 мільярдів доларів або навіть вище.

Отже, в базовому сценарії оцінка Hyperliquid для Perp DEX становить 8.3 мільярда доларів, оцінка мережі L1 становить 5 мільярдів доларів, загальний FDV приблизно 13.3 мільярдів доларів. В умовах ведмежого ринку оцінка становитиме близько 3 мільярдів доларів, а в умовах бичачого ринку може досягти 34 мільярдів доларів.

3. Підсумок

Дивлячись у 2025 рік, повне відновлення та злет екосистеми DeFi, безумовно, стануть основним мотивом. За підтримки політики Трампа щодо децентралізованих фінансів, американська крипто-індустрія отримала більш дружнє регуляторне середовище, DeFi отримала безпрецедентні можливості для інновацій та зростання. AAVE, як лідер у сфері кредитування, завдяки інновації шару ліквідності версії V4 поступово відновила та перевершила колишню велич, ставши центральною силою в кредитуванні DeFi. А в ринку деривативів Hyperliquid завдяки своїм технічним інноваціям та ефективній інтеграції частки ринку швидко зросла як найсильніший аутсайдер 2024 року, привертаючи велику кількість користувачів та ліквідності.

Водночас стратегії лістингу основних бірж, таких як Binance та Coinbase, також змінюються, токени, пов'язані з DeFi, стають новими фокусами, як-от нещодавно ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME. Дії двох платформ відображають довіру ринку до DeFi.

Процвітання DeFi не обмежується лише кредитуванням та ринком деривативів, воно також повністю розквітне в багатьох інших сферах, таких як стейблкоїни, постачання ліквідності, крос-ланцюгові рішення. Можна прогнозувати, що завдяки спільним зусиллям політики, технології та ринкових сил, DeFi знову стане великою в 2025 році, ставши невід'ємною частиною світової фінансової системи.