Як Майкл Сейлор перетворює конвертовані облігації на біткоїн-машину для друку грошей?

Автор: Санкалп Шангарі

Переклад: простими словами про блокчейн

1) Від нудних облігацій до захоплюючого біткоїна

Якщо ви вважаєте, що традиційні фінанси нудні, ви не самотні. Але криптовалюти - це щось інше, вони обов'язково змінять спосіб функціонування фінансових ринків та фіатної системи.

Іноді з'являється персонаж, який не дотримується правил і приносить нові зміни. Майкл Сейлор - це саме та людина - він перетворив здавалося б звичайний фінансовий інструмент - конвертовані облігації, на потужну машину для придбання біткоїнів. Це можна розглядати як фінансову версію «Одвох з обраних» - але Сейлор не грабує банк, а успішно поєднує волатильність ринку, борг та біткоїн для «грабунку» всього ринку.

1) Що таке конвертовані облігації (чому це важливо для вас)?

Конвертовані облігації звучать так нудно, як лекція про податки, але насправді вони є дуже цікавими інструментами у фінансовій сфері. Уявіть, що облігації та акції поєднані - це дає конвертовані облігації. Вони є і позикою, і мають характеристики опції акцій. Компанії випускають ці облігації для залучення фінансування, а інвестори купують їх через їхню гнучкість: ви можете тримати їх як облігації, заробляючи стабільні відсотки, або, якщо ціна акцій різко зростає, конвертувати їх в акції.

Ключове: конвертовані облігації мають «опцію конверсії», що означає, що їх можна в певний момент у майбутньому конвертувати в акції компанії за певних умов. Це надає інвесторам більше варіантів і створює творчий простір для компаній, таких як MicroStrategy.

Чотири фактори, які впливають на ціну конвертованих облігацій:

1) Процентні ставки: якщо процентні ставки високі, ціна облігацій буде високою.

2) Кредит компанії: чим більше ризикує компанія, тим вищу прибутковість вимагають власники облігацій.

3) Ціна акцій: оскільки облігації можна конвертувати в акції, зміна ціни акцій є важливою.

4) Волатильність: чим більше коливається акція, тим вища цінність опції конверсії.

Серед них найцікавішою частиною є волатильність - і стратегія Майкла Сейлора полягає в тому, щоб ухопити цей момент, як на американських гірках, швидко використовуючи волатильність.

2) Секретна зброя Сейлора: «чорна магія» конвертованих облігацій та як перетворити волатильність на багатство.

Якщо конвертовані облігації - це гібридний автомобіль, то Сейлор знайшов спосіб перетворити його на автомобіль Формули-1. Ось чотири «простих» кроки, як це працює (звісно, за умови, що ви вже 20 років у фінансовій сфері):

A) Випуск безвідсоткових конвертованих облігацій

Остання операція Сейлора: переконати інвесторів позичити йому гроші, і причому без відсотків! Як це зробити? Він обіцяє інвесторам можливість у майбутньому конвертувати облігації в акції MicroStrategy, причому ціна конверсії значно вища за поточну ціну акцій. Інвестори вважають цю «опцію конверсії» надзвичайно привабливою і готові позичити гроші під нульовий відсоток.

B) Отримати величезну премію

Ці облігації мають «конверсійну ціну», яка встановлена значно вище поточної ціни акцій, іноді на 50%. Тобто, інвестори повинні чекати на стрімке зростання ціни акцій, щоб конвертувати облігації в акції. Це також надає Сейлору буферний час, щоб уникнути розмивання капіталу до того, як ціна акцій злетить.

C) Отримати готівку для купівлі біткоїнів

Основна стратегія Сейлора полягає в тому, щоб використовувати готівку, отриману від продажу облігацій, для купівлі біткоїнів. Іншими словами, він обмінює борг на цифрове золото. Це не лише ставка на майбутнє біткоїнів, але й використання волатильності цін акцій як важеля для отримання більше біткоїнів. Якщо це звучить як фінансова версія дзюдо, то так і є.

D) Досягнення довгострокового прибутку через «розмиття вартості»

Зазвичай випуск більше акцій розмиває частки існуючих акціонерів. Але Сейлор робить це інакше: він підвищує чисту вартість активів MicroStrategy (NAV) та збільшує кількість біткоїнів на акцію, купуючи та утримуючи біткоїни. Це схоже на купівлю піци, яка потім ділиться на більше частин, але в результаті ви отримуєте більше піци.

Це короткий аналіз етапу «магії»:

Припустимо, початковий стан MSTR:

Ринкова капіталізація = 1 мільйон доларів

Кількість біткоїнів = 300 тисяч доларів

Співвідношення біткоїн до акцій = 300 тисяч доларів / 1 мільйон доларів = 0.3

Випуск акцій:

MSTR повторно випускає акції на 2 мільйони доларів, загальна ринкова капіталізація становить 3 мільйони доларів (1 мільйон + 2 мільйони).

Використайте ці 2 мільйони доларів для купівлі біткоїнів рівнозначної вартості.

Нова кількість біткоїнів = 300 тисяч доларів + 2 мільйони доларів = 2.3 мільйона доларів

Нове співвідношення біткоїн до акцій = 230 тисяч доларів / 300 тисяч доларів = 0.7667 (приблизно 0.77).

Це суть «фінансового інжинірингу». Шляхом випуску акцій, збільшення ринкової капіталізації компанії, а потім використання цих коштів для купівлі більше біткоїнів, MicroStrategy підвищила частку біткоїнів на акцію, при цьому не розмиваючи частки існуючих акціонерів. Це робить акції компанії більш привабливими, коли ціна біткоїна зростає.

Цей механізм може працювати доти, поки ринок готовий надавати йому премію відповідно до кількості біткоїнів, які має MSTR. Якщо довіра ринку знизиться, ця премія може зникнути (навіть перевернутися), що призведе до різкого падіння ціни акцій.

Простими словами, це як обмін «дешевого паперу» (акцій) на «тверду валюту» (біткоїни). Ця стратегія може спрацювати, поки ринок все ще цінує ці «папери».

«Магія, правда?» Звісно - але лише за умови, що ринок продовжує співпрацювати.

Зачекайте, хто купить це? (Підказка: не бабуся)

Ви праві - це класична діяльність хедж-фондів. Давайте детально розглянемо, як ці операції працюють, щоб допомогти тим, хто не дуже розуміє цю тему.

2) Хто купить ці безвідсоткові конвертовані облігації?

Відповідь: хедж-фонди, а не пенсійний фонд вашої бабусі.

Чому? Тому що хедж-фонди не турбуються про виплату відсотків. Їх цікавлять більш прибуткові речі: волатильність.

Ці безвідсоткові облігації (які не виплачують відсотків) мають додаткову опцію покупки акцій (як акції MSTR). Хедж-фонди купують ці облігації, не тримаючи їх так довго, як традиційні інвестори з фіксованим доходом, а використовують волатильність фондового ринку, застосовуючи складні стратегії, такі як «дельта-хеджування» та «гамма-скальпування».

Дельта-хеджування: коригування чутливості до змін цін акцій. Якщо ціна акцій MSTR зростає на 10%, їм потрібно коригувати позиції, щоб підтримувати «нейтральний» стан (наприклад, коротко продати/продати деякі акції, підтримуючи ринкову нейтральність).

Гамма-скальпування: заробіток на швидкості змін цін акцій. Коли ціна акцій сильно коливається, гамма-стратегія може допомогти їм заробити на цих коливаннях, отримуючи прибуток з кожної корекції хеджування.

Простими словами, ці хедж-фонди не піклуються про «направлення руху» акцій MSTR, їх більше цікавить волатильність цін акцій.

3) Як хедж-фонди заробляють на цих облігаціях?

Купівля за низькою ціною: коли Майкл Сейлор випускає ці конвертовані облігації, він зазвичай «залишає певну вартість», тобто початкова ціна облігацій нижча за їхню реальну вартість (щоб забезпечити успішний випуск облігацій). Наприклад, якщо «імпліцитна волатильність» (IV) встановлена на 60, але ринок згодом оцінює її на 70, хедж-фонди отримують 10 пунктів (це великий прибуток на ринку облігацій).

Волатильний арбітраж: хедж-фонди купують облігації (підвищуючи волатильність), а потім коротко продають акції MSTR для хеджування. З зміною ціни акцій MSTR вони постійно коригують свої позиції, купуючи і продаючи акції за потребою. Чим більша волатильність, тим більше корекцій, і тим більший потенційний прибуток. Якщо імпліцитна волатильність зростає, ціна облігацій також зростає. Хедж-фонди можуть продавати облігації, швидко отримуючи прибуток.

Зростання в перший день: ці облігації зазвичай зростають у ціні в перший день після випуску. Це відбувається тому, що їх початкове ціноутворення було нижчим (щоб забезпечити попит на ринку), і як тільки ринок усвідомлює «реальну» цінність облігацій, їх переоцінюють. Хедж-фонди можуть перепродати облігації за вищою ціною за короткий час, отримуючи швидкий прибуток.

4) Чому Майкл Сейлор це робить?

Відповідь проста: йому потрібні гроші для купівлі біткоїнів. Випускаючи конвертовані облігації, він може залучити готівку без випуску акцій, уникнувши розмивання акціонерів (принаймні поки що). Ці облігації конвертуються в акції лише тоді, коли ціна акцій MSTR суттєво зростає. Це означає, що він може залучити кошти з нижчими витратами, і лише коли ціна акцій зростає, буде розмивати капітал.

Хедж-фонди дуже зацікавлені в такій операції. Вони купують конвертовані облігації за низькими цінами і отримують прибуток з початкової цінової різниці (еквівалентно отриманню «безкоштовних грошей»), а також можуть заробляти на волатильності фондового ринку. Це фактично «виграшна» ситуація і для хедж-фондів, і для MSTR (принаймні, наразі).

1) Чому це «безкоштовні гроші»?

Хедж-фонди в основному намагаються скористатися «ціні помилки» на ринку.

Вони купують облігації за низькими цінами,

Вартість облігацій зростає в перший день,

Потім хеджують волатильність акцій MSTR, отримуючи невеликий прибуток з кожної зміни ціни.

Якщо ціна акцій MSTR зросте, вони все ще можуть отримати прибуток через опції облігацій.

Хедж-фонди люблять цю операцію, тому що вони можуть взяти на себе величезні позиції (сотні мільйонів доларів) з відносно низьким ризиком. Для Сейлора це спосіб залучити мільярди доларів, не розмиваючи частки акціонерів безпосередньо. Усі можуть отримати вигоду з цього... поки ринок не перестане співпрацювати.

Це те, що називають «безкоштовними грошима» - але лише за умови, що ви є фінансово забезпеченим хедж-фондом, що має термінал Bloomberg та залежність від кави.

2) Чи є MicroStrategy біткоїн ETF? (Коротка відповідь: ні)

Деякі критики вважають, що MicroStrategy - це просто «люкс-версія біткоїн ETF». Але це все одно, що назвати Бетмена «просто ще одним багатієм у костюмі». Хоча ETF та MicroStrategy надають вам доступ до біткоїнів, у них є велика різниця: ETF беруть комісії, тоді як Сейлор щороку збільшує кількість біткоїнів у вашій акції.

Чому? На відміну від тих, хто стягує управлінські збори, ETF, біткоїн-власність MicroStrategy зростає щоразу, коли Сейлор здійснює операцію з конвертованими облігаціями. Тож якщо ви володієте акціями MicroStrategy, ви фактично отримуєте все більше часток біткоїнів щороку. Це як отримати безкоштовну піцу середнього розміру, а раптом вона стає великою, просто тому, що менеджер у доброму настрої.

3) Чому ця стратегія ефективна і коли «музика закінчиться»?

Стратегія Майкла Сейлора має величезний потенціал, але також супроводжується значними ризиками. Давайте поетапно розберемо, як він йде по канату і коли може зіткнутися з серйозними викликами.

Баланс MSTR - співвідношення боргу до біткоїнів.

• Кількість біткоїнів: приблизно 45 мільярдів доларів

• Конвертований борг: приблизно 7.5 мільярдів доларів

• Інший борг (позиковий борг): приблизно 2.5 мільярда доларів (приблизно процентний борг)

• Загальний борг: приблизно 10 мільярдів доларів

• Термін погашення боргу: у 2027-2028 роках буде приблизно 1 мільярд доларів погашення боргу.

З точки зору бухгалтерії, фінансовий стан MicroStrategy виглядає добре, їхні активи у біткоїнах (45 мільярдів доларів) перевищують борги (10 мільярдів доларів). Але за цим ховається ризик волатильності.

Припустимо, що ціна біткоїна зменшиться на 80%, з поточних 25 тисяч доларів до 20 тисяч доларів, тоді біткоїни на 45 мільярдів доларів, які має MicroStrategy, зменшаться до приблизно 10 мільярдів доларів, і в результаті 10 мільярдів доларів боргового тягаря стане особливо важким.

Але щоб примусити Сейлора дійсно зіткнутися з ситуацією «маржинального виклику», ціна біткоїна повинна впасти до приблизно 20 тисяч доларів. Якщо це відбудеться, MicroStrategy опиниться в кризі ліквідності, і Сейлор буде змушений приймати деякі важкі рішення.

Що відбудеться, якщо біткоїн впаде на 80%?

Якщо біткоїн різко впаде, ситуація може швидко погіршитися, головним чином через зворотний зв'язок між конвертованими облігаціями, ціною акцій та ціною біткоїна.

• Падіння ціни акцій: акції MSTR і ціна біткоїна тісно пов'язані. Якщо біткоїн падає, акції MSTR також падають.

• Вибір власників конвертованих облігацій: на даний момент власники облігацій мають право вимагати готівку, а не конвертувати облігації в акції (оскільки акції вже не мають вартості у порівнянні з номінальною вартістю боргу).

• Вимушений продаж: якщо власники облігацій не хочуть акцій, Сейлор буде змушений продати біткоїни, щоб погасити борг.

• Спад ринку: якщо Сейлор продає біткоїни, це подальше знижує ціну біткоїнів, що призводить до ще більше продажів, створюючи порочне коло.

• Це схоже на те, що він потрапив у «пекло маржинального виклику», Сейлор може бути змушений продавати біткоїни за низькою ціною, щоб підтримувати платоспроможність компанії.

• Ключовий момент: Сейлор фактично ставить на те, що біткоїн не впаде нижче 20 тисяч доларів. Якщо він впаде нижче цієї ціни, він увійде в режим «життя і смерті», і MicroStrategy може бути змушена продати біткоїни, щоб погасити борг.

Як Сейлор знижує ризики?

Сейлор явно не дурень, він розробив кілька «рятувальних канатів» на випадок непередбачених обставин. Ось деякі з його стратегій:

• Основний програмний бізнес MicroStrategy

MicroStrategy все ще керує прибутковим бізнесом програмного забезпечення з стабільним грошовим потоком.

Цей бізнес може генерувати достатньо готівки для покриття невеликих відсотків за боргами (приблизно 50 мільйонів доларів на рік), не продаючи біткоїни.

Це як «страховка» компанії, що дозволяє їй працювати без продажу біткоїнів.

• Випуск акцій у реальному часі

MicroStrategy тихо випускає акції на ринку через продаж акцій у реальному часі.

Цей спосіб може приносити компанії готівку, уникнувши одноразового масового продажу акцій.

• Опція «м'якого викупу» (примусова конверсія облігацій)

Якщо ціна акцій MicroStrategy досягне певного рівня, Сейлор може активувати опцію «м'якого викупу».

Це означає, що він може змусити власників облігацій конвертувати облігації в акції, а не вимагати готівку.

Простими словами, він може конвертувати борг в капітал за власним бажанням.

• Глибокі резерви біткоїнів

На даний момент MicroStrategy володіє приблизно 45 мільярдами доларів у біткоїнах.

Він має достатньо простору, щоб продати частину біткоїнів, не очищаючи всі свої позиції.

Ця опція є останнім засобом, але вона все ще забезпечує компанії запасний буфер.

5) Висновок: «Майстри дірок» у фінансовій сфері

Незалежно від того, подобається вам це чи ні, Майкл Сейлор грає у нову гру. Він не просто володіє біткоїнами, а й створив повну стратегію навколо біткоїнів. Використовуючи конвертовані облігації, він майстерно поєднав борг, акції та волатильність у майже незупинне фінансове колесо.

Кожен біткоїн, придбаний MicroStrategy, в певному сенсі є «доходом» компанії. Ця зміна у способі мислення може призвести до того, що аналітики одного дня раптом усвідомлять, що справжня вартість MicroStrategy значно перевищує їх очікування. Якщо це станеться, ціна акцій компанії може різко зростати.

В цілому, Майкл Сейлор вже знайшов спосіб грати в чотиривимірні шахи на двовимірному ринку. Він випускає безвідсоткові облігації, використовуючи зібрані кошти для купівлі біткоїнів, тим самим збільшуючи кількість біткоїнів на акцію. Хоча ця стратегія має значні ризики, якщо біткоїн продовжуватиме зростати, це може стати найрозумнішою фінансовою грою в історії.

Все більше компаній починають задумуватися, як поєднати борг, акціонерний капітал і біткоїни. З поширенням цієї стратегії ми, можливо, стаємо свідками нової ери корпоративних фінансів.

Тож наступного разу, коли хтось скаже, що конвертовані облігації нудні, розкажіть їм історію Майкла Сейлора. Дивіться, як їхні очі розширяться, розуміючи, що це не лише про облігації, а про революцію у переосмисленні всіх фінансових правил.