Оригінал | Odaily星球日报（@OdailyChina）
Автор |夫如何（@vincent 31515173）
Наближаючись до 2025 року, багато установ почали прогнозувати майбутні тенденції на ринку криптовалют. Серед них, сектор реальних світових активів (RWA) став помітною темою. Bitwise у своїх десяти прогнозах щодо ринку криптовалют на 2025 рік зазначає, що ринок токенізованих RWA може досягти 50 мільярдів доларів. Цей оптимістичний прогноз викликав великий інтерес до перспектив RWA.
Нещодавно зіркові проекти в секторі RWA показали особливі результати, що додало ще більшу популярність. Проекти RWA, які вже випустили токени, переживають нову хвилю зростання: ціна токена ONDO перевищила 2.1 USDT, встановивши історичний максимум; більшість проектів RWA, таких як Maple та Swarm, зростають більш ніж на 200%.
Хоча ринок покладає великі надії на сектор RWA, фактична участь різко контрастує з обговорюваним ажіотажем. Через високий поріг входження та складні вимоги до комплаєнсу більшість інвесторів все ще перебуває на стадії концепції щодо RWA. Таке становище також призвело до того, що на ринку з'явилося багато проектів, які намагаються скористатися популярністю RWA, але не мають справжньої основи. Це створює проблеми для звичайних інвесторів, які важко розрізняють, які проекти справжні RWA, а які є лише маскуванням для спекуляцій на темі «блокчейн + реальні активи».
І, за словами автора, сектор RWA охоплює широкий спектр, приблизно поділяється на державні облігації США, приватне кредитування, товари, акції, стейблкоїни, глобальні облігації та інституційні фонди. Але більшість проектів самі не випустили платформні токени, токенізація відбувається навколо їхніх продуктів, через регуляторні та комплаєнс-фактори, більшість з цих продуктів потребують KYC та інші підтвердження, що не підходять для більшості малих та середніх інвесторів.
З цією метою Odaily星球日报 провела огляд проектів, які вже випустили платформні токени, і проаналізувала їхні основи, що не є інвестиційною порадою.
Державні облігації США: Ondo Finance
Ondo Finance була заснована в 2021 році, спочатку зосередившись на напрямку LaaS (ліквідність як послуга). Однак, оскільки ринок криптовалют увійшов у ведмежий тренд, розвиток проекту зіткнувся з труднощами. В умовах зміни ринкового середовища Ondo Finance у січні 2023 року стратегічно змінила напрямок на RWA (реальні світові активи). Цей крок припав на початок буму в секторі RWA, що значно підвищило увагу до Ondo Finance на ринку і за короткий час перетворило його на один з представницьких проектів RWA на основі державних облігацій США.
Продукти RWA Ondo Finance в основному розроблені навколо основних фінансових активів США, де відповідність регуляторним вимогам та безпека є одним з ключових факторів. Щоб забезпечити належну регуляцію продуктів, Ondo Finance створила локальну компанію в США і через створення спеціальних цілей (SPV) забезпечила правовий захист і оперативну підтримку для своїх продуктів RWA.
Що стосується доходу, то Ondo Finance у квітні 2023 року уклала угоду з токенізованим фондом BUIDL компанії BlackRock, замінивши базові активи своїх продуктів на активи фонду BUIDL. Ця угода не лише надала сильну підтримку продуктам Ondo Finance, але й суттєво покращила реальність та зручність отримання доходів, створюючи більш ефективний досвід доходу для інвесторів.
На даний момент загальна ринкова капіталізація продуктів RWA від Ondo Finance досягла 623 мільйонів доларів, основними продуктами є два типи токенізованих активів:
OUSG (державні облігації США): базовий актив походить з токенізованого фонду BUIDL від BlackRock, що забезпечує 4.44% річної прибутковості, підтримує мережі Ethereum, Polygon та Solana.
USDY (доларові ставки): забезпечується короткостроковими державними облігаціями США та банківськими депозитами, пропонує надмірну заставу та щоденний звіт про прозорість, річна прибутковість становить 4.65%, мінімальна інвестиція - 500 доларів, підтримує мережі Ethereum, Mantle, Solana, Sui, Aptos, Noble та Arbitrum.
Крім того, Ondo Finance запустила платформу кредитування Flux Finance, щоб надати інвесторам ліквідність для викупу продуктів RWA, подальше оптимізуючи використання капіталу.
Нативний токен Ondo Finance ONDO був випущений через CoinList, і в січні 2024 року буде розблоковано для обігу. Згідно з даними CoinGecko, поточна ринкова капіталізація ONDO становить приблизно 2.8 мільярда доларів. Оскільки обсяг токенів все ще невеликий, він складає лише 15% від загальної кількості токенів, є певний потенціал для зростання цін у короткостроковій перспективі. Однак більшість токенів зосереджені в руках проекту та ранніх інвесторів, що створює ризик розпродажу. Згідно з планом розблокування токенів, кожного 18 січня протягом наступних чотирьох років буде розблоковано 1.94 мільярда токенів, що може суттєво вплинути на ринок.
Нещодавно Ondo Finance отримала чимало позитивних новин: Grayscale вказала ONDO серед криптоактивів, які можуть бути добавлені в майбутньому, а Pantera Capital також розкрила, що володіє токенами ONDO. Швейцарська компанія з управління активами 21Shares також додала ONDO до своїх європейських продуктів, а проект родини Трампа нещодавно купив токени ONDO.
Суб'єктивне судження: серед проектів RWA з державними облігаціями США Ondo Finance є одним з небагатьох проектів, що має платформні токени, а ринкова капіталізація його продуктів займає перше місце, маючи певний лідерський ефект. Водночас, поріг для функцій управління ONDO є досить високим, потрібно мати щонайменше 100 мільйонів токенів ONDO, останні результати ринку потребують уваги через ризик розпродажу, пов'язаний з періодами розблокування.
Приватне кредитування: MapleFinance
Maple Finance - це універсальна платформа кредитування, заснована в 2019 році та офіційно запущена в 2021 році. Спочатку Maple зосереджувалася на наданні беззаставних кредитів для маркет-мейкерів та торгових компаній. Однак через фінансові махінації партнера Orthogonal Trading значна частина коштів не була повернена, що призвело до труднощів Maple у секторі беззаставного кредитування, навіть з'явилися чутки про банкрутство.
Щоб знизити ризики, Maple Finance поступово переходить до моделі позик під заставу реальних активів (RWA). Платформа запустила нові пул управління грошима, що дозволяє неамериканським кваліфікованим інвесторам та інститутам інвестувати в державні облігації США за допомогою USDC. Крім того, Maple Finance також запустила Maple Direct, що пропонує надмірні позики для фондів BTC та ETH. Цього року платформа запустила новий продукт, спрямований на DeFi кредитування, Syrup.fi. На даний момент Maple Finance виділила близько 2.46 мільярда доларів у позиках, річна прибутковість (APY) становить 9.69%.
Нативний токен Maple Finance MPL має загальний обсяг випуску 10 мільйонів токенів, основне призначення яких - розподіл доходів протоколу та винагороди за права. Однак у серпні цього року спільнота Maple через пропозицію (MIP-010) вирішила конвертувати MPL у токени SYRUP, щоб збільшити участь громади та підвищити гнучкість управління. Згідно з пропозицією, 1 MPL може бути обміняно на 100 SYRUP, останній термін обміну токенів - 2025 року 5 травня. Одночасно, токени SYRUP вводять механізм стейкінгу, де стейковані токени stSYRUP пропонуються як єдиний токен управління Maple Finance, голосування відбудеться 25 грудня, ймовірно, буде одностайно підтримано.
Загальна кількість випуску SYRUP становить приблизно 1.15 мільярда токенів, які успадкували можливість захоплення вартості MPL, включаючи функції доходу протоколу та винагороди за стейкінг. Ця стратегія схожа на план обміну токенів MakerDAO, що має на меті вирішення проблеми недостатньої кількості токенів MPL, яка обмежує участь громади в управлінні. На даний момент дані з CoinGecko показують, що ціна MPL становить приблизно 19.8 USDT, ринкова капіталізація становить приблизно 90 мільйонів доларів, тоді як ціна SYRUP становить 0.19 USDT, ринкова капіталізація - приблизно 106 мільйонів доларів.
Суб'єктивне судження: за даними RWA.xyz, Maple Finance займає друге місце в секторі приватного кредитування RWA. Частка приватного кредитування становить понад 50% від загальної ринкової капіталізації RWA. Оскільки проект Figure, що займає перше місце, навряд чи випустить токени, Maple Finance стає одним з небагатьох проектів, які мають можливість захоплення токенів, і має великий потенціал для подальшого розвитку.
Приватне кредитування: Centrifuge
Centrifuge - це блокчейн, що зосереджується на токенізації реальних активів, мета якого - використовувати блокчейн-технології для токенізації традиційних активів (таких як рахунки до отримання, нерухомість або кредити), підвищуючи прозорість і ліквідність активів. Centrifuge побудований на основі фреймворку Substrate і є частиною екосистеми Polkadot, взаємодіючи з іншими ланцюгами через паралельні ланцюги, отримуючи при цьому безпеку та міжланцюгові можливості Polkadot.
Основні функції продукту протоколу Centrifuge включають три важливі модулі: ланцюг Centrifuge, пули Centrifuge та NFT як забезпечення активів.
Ланцюг Centrifuge є інфраструктурою протоколу, побудованою на основі фреймворку Substrate, функціонує як незалежний блокчейн і є паралельним ланцюгом в екосистемі Polkadot. Цей дизайн гарантує незалежність ланцюга Centrifuge і забезпечує сумісність з іншими ланцюгами Polkadot, дозволяючи ефективні міжланцюгові операції. Ланцюг Centrifuge має кілька переваг, включаючи функцію токенізації активів, що дозволяє реальним активам перетворюватися на невзаємозамінні токени (NFT), забезпечуючи управління активами на ланцюгу. Крім того, завдяки своїй незалежній роботі, ланцюг Centrifuge може суттєво знижувати витрати на транзакції.
Пул Centrifuge є основною платформою для взаємодії між емітентами активів та інвесторами, допомагаючи реалізувати ліквідність реальних активів на ланцюгу та підтримувати інвестиції та викуп.
Структура пулу включає:
Старший транш: забезпечує стабільний дохід, має високий пріоритет і захищений від ризику дефолту наступного траншу.
Молодший транш: несе ризики дефолту, отримує вищі доходи, але й ризики вищі.
Риси пулу включають:
Ролінг пул (Rolling Pools): інвестори можуть в будь-який момент заблокувати або викупити свої інвестиції, децентралізований механізм розв'язання забезпечує ліквідність фонду та баланс ризиків.
Динамічне управління чистою вартістю: кожен пул коригує ціну інвестицій та викупу відповідно до чистої вартості активів (NAV), забезпечуючи прозорий розрахунок вартості.
NFT як забезпечення активів є однією з інноваційних функцій протоколу Centrifuge. Через модуль NFT ланцюга Centrifuge, реальні активи можуть бути токенізовані. Ці NFT містять детальну інформацію про активи, такі як контракти, кредитні рейтинги тощо, і використовуються в пулі як заставу для отримання фінансування. Максимальна сума фінансування активу може досягати 100% його чистої вартості (NAV), і ці суми будуть динамічно коригуватися залежно від стану погашення активу, ризику дефолту та інших факторів. Завдяки співпраці офлайн та онлайнової роботи, чиста вартість активу може оновлюватися в реальному часі.
Крім того, Centrifuge глибоко інтегрований з основними DeFi протоколами, такими як MakerDAO, що дозволяє пулу активів безпосередньо випускати DAI, пропонуючи інвесторам різноманітні рішення для ліквідності.
На даний момент Maple Finance видала приблизно 560 мільйонів доларів у позиках, річна прибутковість (APY) становить 8.74%.
Нативний токен Centrifuge CFG має загальний обсяг випуску 425 мільйонів токенів, дані з CoinGecko показують, що поточна ціна CFG становить 0.38 USDT, ринкова капіталізація - приблизно 196 мільйонів доларів. Окрім функції управління, токени CFG також можна використовувати для сплати комісій за транзакції та стейкінгу в мережі.
Суб'єктивне судження: в порівнянні з Maple, модель Centrifuge виглядає більш привабливою. Хоча обидва проекти належать до сектора приватного кредитування, активи Centrifuge є більш різноманітними та прозорими. Використовуючи NFT як підтвердження активів, Centrifuge пропонує більшу інтуїтивність і можливість управління.
Товари та акції: Swarm
Swarm Markets через свою дочірню компанію SwarmX випускає токенізовані продукти акцій та облігацій. SwarmX перетворює акції, що торгуються на відкритому ринку, на токенізовані активи, базові активи яких зберігаються інституційними тримачами. Мета платформи - забезпечити рішення для ліквідності RWA відповідно до вимог регуляторів, що відповідає вимогам традиційних фінансових ринків, але також надає децентралізований торговий досвід.
Активи, які вже запустила Swarm Markets, включають:
Токени акцій: TSLA (Tesla), AAPL (Apple), COIN (Coinbase), CPNG (Coupang), INTC (Intel), MSFT (Microsoft), MSTR (MicroStrategy), NVDA (Nvidia);
ETF облігацій: TBONDS01 (державні облігації США 0-1 рік), TBONDS13 (державні облігації США 1-3 роки);
Товари: xGOLD (золото)
Swarm Markets отримує доходи від протоколу через комісії за обмін в пулі, плата, що стягується платформою, становить 25% від суми обміну або 0.1% від обмінених активів, з урахуванням більшого з цих значень. Ця механіка доходу забезпечує стійкість протоколу, одночасно надаючи учасникам стабільні джерела доходу.
Нативний токен Swarm Markets - SMT, загальна кількість складає 250 мільйонів SMT, дані з CoinGecko показують, що ціна SMT становить 0.31 USDT, ринкова капіталізація - 26 мільйонів доларів. Окрім функції управління, Swarm Markets встановила три категорії винагород SMT:
Винагорода для постачальників ліквідності: учасники, які надають ліквідність у протоколі Open dOTC, отримають винагороду відповідно до свого внеску в ринок. З 2 грудня 2024 року винагорода буде нараховуватися лише за ставки на dOTC v2.
Винагорода для власників RWA: користувачі, які володіють активами RWA, можуть отримати відповідні винагороди, сума яких розраховується відповідно до ринкової вартості їхніх активів RWA і застосовується з множником 4.
Винагорода за стейкінг RWA: користувачі, які стейкають активи RWA, отримують винагороду відповідно до співвідношення їхньої суми стейкінгу та TVL платформи.
Окрім вищезазначених винагород, Swarm Markets також розподілить токени SMT відповідно до загального розвитку платформи та участі користувачів, заохочуючи дії та заходи, що сприяють платформі.
На даний момент загальна ринкова капіталізація продуктів, що належать Swarm Markets, становить приблизно 765 тисяч доларів, що ставить їх на передові позиції в секторі акцій RWA.
Суб'єктивне судження: Swarm Markets є одним з небагатьох проектів RWA у крипто-сфері. У серпні цього року Swarm Markets також запустила продукт xGOLD, присвячений RWA з золота, а ринкова капіталізація токену SMT є відносно низькою. Однак порівняно з попередніми приватними кредитами і державними облігаціями США, частка ринку товарів та акцій RWA є нижчою, популярність не така висока, як у попередніх двох секторах, але подальший розвиток сектора RWA може зосередитися на акціях та товарах у ринках, які ще не досліджені.
