Як глобальні макроекономічні тенденції вплинуть на ринок криптовалют у 2025 році?

Автор: Майкл Надо, The DeFi Report; Переклад: Ву Чжу, Золотий фінанс

Ми вже багато разів казали: якщо ви не розумієте макроекономічних тенденцій, ви не розумієте криптовалют. Звичайно, це також стосується даних ланцюга.

Цього тижня ми розглянемо, як макроекономічні тенденції вплинуть на ринок криптовалют у 2025 році.

Інфляція

Дані про інфляцію зростають. Після досягнення дна в 1% у вересні ми швидко відновилися до понад 3%, за даними Truflation.

Дані: Truflation

Нам подобаються дані Truflation, оскільки вони використовують дані в реальному часі з різних онлайн-джерел. Крім того, їх частота оновлення вища, ніж у традиційних урядових показників, таких як PCE.

Однак ФРС зосереджена на PCE. Таким чином, ми використовуємо PCE як спосіб прогнозувати політику ФРС, використовуючи Truflation для більш своєчасного розуміння економічної ситуації.

Це особисті споживчі витрати:

Дані: База даних FRED

Зараз 2,3% (дані за жовтень). Також зростає - це важко помітити на графіку (у вересні було 2,1%). Ми отримаємо дані за листопад 20 грудня.

Погляд на інфляцію

Витрати на енергію та житло є основними факторами зростання. Однак ціни на нафту перебувають на циклічному дні.

Дані: Trading Economics

Питання в тому, чи залишаться вони тут, чи можуть ще більше знизитися.

Враховуючи сезонний вплив + плани Трампа збільшити пропозицію через лібералізацію в США, важко уявити, чому ціни на нафту різко зростуть.

З іншого боку, геополітичні конфлікти, непередбачувані стихійні лиха або скорочення ОПЕК (очікується, що постачання в США зросте) можуть призвести до зростання цін на нафту.

Ми ще не бачили, щоб ці події відбулися.

Крім того, наша позиція полягає в тому, що інфляція з початку 21 століття в основному викликана шоками з боку пропозиції + фіскальними витратами та стимулюванням - ми сьогодні не вважаємо це загрозою.

Отже, ми очікуємо, що ціни на нафту коливатимуться в межах, інфляція/зростання знижуватиметься.

Долар

Дані: Trading View

З 1 жовтня біткоїн зріс на 58%. Тим часом, індекс долара зріс з 100 до майже 108. Сьогодні він становить 107.

Це особлива поведінка. Як правило, зміцнення долара негативно позначається на ризикових активах, таких як біткоїн (див. 2022 рік). Але ми зараз бачимо, що обидва тісно пов'язані.

Отже, в чому справа? Чи варто нам про це турбуватися?

Ми вважаємо, що через глобальні ринки, які оцінюють перемогу Трампа, долар демонструє силу. Політика Трампа вигідна для бізнесу. Це означає, що вони вигідні для ринку.

Після перемоги Трампа у 2016 році ми спостерігали ту ж динаміку. Долар зростав. Чому? Ми вважаємо, що іноземці перетравлюють вплив «Трампового сплеску» і тому купують активи в доларах.

Погляд на долар

Ми вважаємо, що зростання сповільнюється/нормалізується. Це знижує інфляцію, хоча з затримкою. Процентні ставки можуть знизитися.

Отже, ми очікуємо, що в середньостроковій перспективі долар коливатиметься в межах і може знизитися до 100.

Дані ISM (економічний цикл)

Дані: MacroMicro

З точки зору економічного циклу, ми бачимо, що синя лінія (промисловість) виглядає, як ніби досягла дна. Історично, показники нижче 50 вказують на те, що економіка скорочується. Тривале перебування нижче 50 вказує на сповільнення економіки.

Ось де ми зараз знаходимося - сфера послуг (червона лінія) трохи краще справляється.

Ці рівні зазвичай спостерігаються одночасно зі зростанням рівня безробіття. Це зазвичай призводить до того, що ФРС вживає м'якої монетарної політики.

Знову ж таки, це саме те, що ми бачимо сьогодні.

Погляд на економічний цикл

Ми вважаємо, що зростання сповільнюється, що призводить до зростання рівня безробіття. Це в кінцевому підсумку може проявитися як тиск на зниження інфляції.

Це призвело до зниження процентних ставок. Це створює тиск на долар.

У середньостроковій перспективі ми вважаємо, що ці динаміки мають підтримувати ризикові активи/криптовалюти.

Ринок кредитування

Дані: FRED

Кредитний спред залишається на історично низькому рівні, що свідчить про те, що інвестори вимагають менше компенсації за додаткові одиниці ризику.

Це може означати дві речі: 1) ринок самозадоволений, ризики неправильно оцінені. Або 2) учасники ринку оптимістично ставляться до економіки, ФРС та фіскальна політика м'які.

Ми вважаємо, що це другий варіант.

Давайте тепер подивимося на тенденції в банківських кредитах.

Дані: База даних Fred

З моменту досягнення піку в кінці 23 року, частка банків, що посилили стандарти кредитування, зменшується. В ідеалі, зниження процентних ставок ФРС має підтримувати цей KPI стабільним.

Проте, історично, ми спостерігаємо негативну кореляцію між зниженням процентних ставок та посиленням стандартів кредитування банками. Чому? Зниження ставок часто сигналізує про сповільнення економіки чи рецесію - це ускладнює банкам надання кредитів.

Погляд на ринок кредитування

Не видно ознак тиску. Принаймні, поки що немає.

Ринок праці

У листопаді рівень безробіття зріс до 4,2% (раніше було 4,1%). Нижче ми можемо бачити нещодавнє зростання кількості заяв на отримання допомоги по безробіттю.

Дані: Forex Factory

Ми вважаємо, що слабкість на ринку праці наразі привертає всю увагу ФРС. Постійне зростання даних про допомогу по безробіттю говорить нам, що для тих, хто втратив роботу, стає дедалі складніше знайти роботу.

Це ще один знак сповільнення зростання/нормалізації. Тим не менш, фондовий ринок залишається на історичних максимумах. Прибутки підприємств сильні. Це причина, чому ринок праці залишається здоровим.

Але в мене склалося враження, що ФРС спостерігає за цим, як яструб. Зрештою, правило Сема було активоване ще в липні.

Погляд на ринок праці

Вона м'яка. Але швидкість не висока. Ми очікуємо, що ФРС (спробує) вжити заходів до того, як дані стануть гіршими (оскільки після публікації даних Сема в липні вони вже знизили ставки на 50 базисних пунктів у вересні).

Державні та фіскальні витрати

Дані: Міністерство фінансів США

Витрати уряду США цього року перевищили податкові надходження на 1,83 трильйона доларів. Лише в листопаді його витрати вдвічі перевищували доходи.

1,83 трильйона доларів, які були надруковані та введені в економіку/в руках американців, є основним рушієм фінансових ринків цього року (ми вважаємо, що це також основний рушій інфляції).

Зараз. Трамп приходить. У нас є новий орган під назвою «DOGE», тобто Департамент урядової ефективності, очолюваний Ілоном Маском.

Деякі вважають, що надмірні витрати в результаті цього зменшаться. Можливо. Але які сектори будуть скорочені? Медичне страхування/соціальне забезпечення? Армія? Процентні витрати?

Це складає 65% бюджету - це здається недоторканим.

Тим часом, Міністерству фінансів потрібно буде рефінансувати більше 1/3 свого боргу наступного року. Ми вважаємо, що вони не зможуть зробити це шляхом підвищення процентних ставок.

Погляд на державні/фіскальні витрати

Ми вважаємо, що в короткостроковій перспективі значного скорочення фіскальних витрат не відбудеться. DOGE може скоротити витрати на 10 мільярдів доларів. Але це не змінить ситуацію суттєво. Це займе деякий час.

Тим часом, Міністерству фінансів потрібно буде рефінансувати 1/3 всього непогашеного боргу наступного року. Ми вважаємо, що вони зроблять це за нижчими ставками.

У поєднанні з цими факторами, ми оптимістично налаштовані щодо ризикових активів/криптовалют.

Політика ФРС

Наступне засідання FOMC відбудеться 18 грудня, і ринок наразі оцінює ймовірність зниження ставок у 97%. Ми вважаємо, що це також може дати зелене світло для м'якої політики в Китаї.

Чому?

Ми вважаємо, що Китай хоче продовжувати політику м'якого регулювання. Але коли ФРС не знижує ставки, їм важко знижувати ставки, оскільки юань девальвує щодо долара, що робить імпорт товарів з Китаю дорожчим.

Погляд на політику ФРС

У короткостроковій перспективі підвищення процентних ставок навряд чи відбудеться. Зниження ставок у грудні майже гарантоване, а ринок оцінює паузу в січні на 76%. У лютому немає засідання FOMC.

Отже, наступне рішення щодо політики буде ухвалено лише в березні. Ми вважаємо, що ринок праці зараз може показувати більше ознак слабкості, і ФРС може знизити ставки ще в середині 2025 року - в кінцевому підсумку знизивши на приблизно 3,5%.

Чи призведе зниження процентних ставок до підвищення інфляції? Ми так не вважаємо - це непопулярна думка. Насправді, ми вважаємо, що підвищення ставок призводить до зростання інфляції (і інших фіскальних витрат).

Чому?

Оскільки витрати на відсотки тепер перевищують 1 трильйон доларів. Ці гроші надруковані та передані американцям, які володіють облігаціями, ці гроші, здається, були вкладені в економіку. Звичайно, зростання процентних ставок не призвело до того, що банки перестали надавати кредити (див. вище).

Отже, ми вважаємо, що, оскільки ФРС знижує ставки, інфляція може знизитися (за умови, що ціни на нафту залишаються низькими і що ми не спостерігаємо подальшого зростання фіскальних витрат). Пам'ятайте, що ми проводили 10 років нульової ставки в умовах низької інфляції. Японія вже 30 років має 0% ставки при низькій інфляції.

Політика Трампа

Ринок знає, що президентство Трампа принесе:

• Зниження податків. Це повинно підвищити прибуток підприємств і може призвести до зростання цін на акції. Це також може призвести до збільшення нерівності доходів і зростання дефіциту. Більше дефіциту = більше доларів у руках американців.

• Тарифи/«Америка на першому місці». Це може призвести до зростання цін на внутрішньому ринку. Ми вважаємо, що штучний інтелект/автоматизація насправді можуть частково компенсувати це.

• Лібералізація. Це вигідно для підприємств, оскільки може призвести до вищих прибутків у сферах енергетики, технологій і фінансів.

• Сильніший кордон. Це може призвести до нестачі робочої сили та зростання заробітної плати (інфляція).

Погляд на політику Трампа

Ми вважаємо, що Трамп загалом сприятливий для бізнесу, вільного ринку та цін на активи. Ціна - це те, що ми можемо побачити деякі інфляційні імпульси. Ось тут все стає цікаво, оскільки, якщо інфляція повернеться, ФРС прагнутиме призупинити підвищення ставок або посилити монетарну політику.

Звичайно, ми вважаємо, що Трамп спробує нав'язати свою волю Джерому Пауеллу. В кінцевому підсумку, ми вважаємо, що Трамп хоче стимулювати економіку протягом наступних чотирьох років і за допомогою інфляції зменшити частину боргу. Це означає, що інфляція повинна перевищувати номінальні ставки, але сьогодні ситуація не така.

Нарешті, враховуючи підтримку Трампа цифровим активам (а також новопризначеному голові SEC), ми вважаємо, що криптовалюта виграє від його адміністрації.

Не кажучи вже про те, що в наступні кілька років Конгрес може ухвалити сприятливі законодавства, а стратегічні резерви біткоїна мають потенціал.

Погляд на політику Трампа

Ми вважаємо, що з точки зору ринку та регулювання адміністрація Трампа буде сприятливою для криптовалют.

Китай

Дан Тапіеро (один з моїх улюблених макроінвесторів) зазначив, що Китай зараз переживає дефляцію (реальні відсоткові ставки негативні).

Негативні відсоткові ставки в Китаї стримали побоювання щодо інфляції в США. Це зміцнює долар (як ми сьогодні бачимо).

Зниження ставок у США може спонукати Китай також знизити ставки.

В кінцевому рахунку це призведе до більшої глобальної ліквідності.

Що стосується глобальної ліквідності.

Глобальна ліквідність

Враховуючи, що 1/3 боргу США потребує рефінансування наступного року, ми вважаємо, що ФРС, можливо, доведеться втрутитися як останній покупець (QE).

Нижчі ставки в США дозволять Китаю та Європі м'яко пом'якшити умови в узгоджений спосіб.

Ми вважаємо, що це призведе до достатньої ліквідності/застав у фінансових ринках - криптовалюти/ризикові активи є найбільшими вигодами.

Ці динаміки узгоджуються з четвертим роком криптоциклу - це найменш стабільний висхідний цикл в історії.

Резюме

• Зростання сповільнюється.

• Це призводить до нестабільності на ринку праці (ФРС стежить за цим).

• Це призводить до зниження процентних ставок (як ми сьогодні бачимо).

• Це дозволяє Китаю та Європі пом'якшити умови без жертвування валютою/імпортом.

• Це створює сприятливі умови для ліквідності ризикових активів.

Ось що ми бачимо в майбутньому.

Враховуючи фіскальні витрати, майбутню адміністрацію Трампа та четвертий рік криптовалютного циклу, можна передбачити вибухове зростання ринку в 2025 році (очікується волатильність).

Звичайно, ми продовжимо стежити за ринком і надавати вам останню інформацію з точки зору даних ланцюга + макроекономіки.

Зрештою, якщо ви не розумієте макроекономічні умови, ви не розумієте свої криптовалюти.