Автори: Zach Pandl, Michael Zhao
Переклад: Luffy, Foresight News
Історично склалося так, що ринок криптовалют слідує помітному чотирирічному циклу, а ціни проходять через послідовні етапи зростання та падіння. Grayscale Research вважає, що інвестори можуть контролювати різноманітні показники на основі блокчейну та інші індикатори, щоб відстежувати цикли криптовалют та використовувати їх для власних рішень щодо управління ризиками.
Криптовалюта є все більш зрілою класом активів: нові спотові ETF на біткоїн та ефір розширюють канали входу на ринок, тоді як новий уряд Трампа може забезпечити більшу регуляторну прозорість для криптоіндустрії. У зв'язку з цими чинниками, оцінки ринку криптовалют можуть перевищити історичні рекорди.
Grayscale Research вважає, що поточний ринок перебуває на середній стадії нового циклу криптовалют. Якщо основи (такі як прийняття додатків і макроекономічні умови) залишаться надійними, бичачий ринок може тривати до 2025 року або навіть довше.
Як і багато товарів, ціна біткоїна не суворо слідує моделі «випадкового блукання». Навпаки, рух цін біткоїна виявляє ознаки статистичної динаміки: зростання цін зазвичай йде слідом за попереднім зростанням, падіння цін зазвичай слідує за попереднім падінням. Хоча біткоїн може зростати або падати в короткостроковій перспективі, в довгостроковій перспективі його ціна демонструє значну циклічну тенденцію до зростання (графік 1).
Графік 1: Ціна біткоїна коливається, але в цілому демонструє зростаючу тенденцію
Кожен попередній ціновий цикл мав свої унікальні чинники, і майбутні цінові тенденції не обов'язково слідуватимуть минулому досвіду. Крім того, оскільки біткоїн поступово стає більш зрілим і більш широко приймається традиційними інвесторами, а вплив подій зменшення винагороди, що відбувається кожні чотири роки, зменшується, закономірності циклічних змін ціни біткоїна можуть бути перепроектовані або повністю зникнути. Проте дослідження минулих циклів все ж може надати інвесторам певні вказівки щодо типової статистичної поведінки біткоїна, що може слугувати орієнтиром для їхніх рішень щодо управління ризиками.
Спостереження за історичними циклами біткоїна
Графік 2 показує цінову поведінку біткоїна під час зростання в кожному з попередніх циклів. Ціна на цикловому мінімумі (початок етапу зростання) становить 100 балів і відстежується до піку (кінець етапу зростання). Графік 3 демонструє ту ж інформацію у вигляді таблиці.
Перший ціновий цикл біткоїна в історії був відносно коротким і дуже волатильним: перший цикл тривав менше року, а другий - близько двох років. Протягом цих двох циклів ціна біткоїна зросла більш ніж у 500 разів з відносно низьких рівнів. Наступні два цикли тривали менше трьох років кожен. У циклі з січня 2015 року по грудень 2017 року ціна біткоїна зросла більше ніж у 100 разів, а в циклі з грудня 2018 року по листопад 2021 року - приблизно в 20 разів.
Графік 2: Біткоїн демонструє схожі тенденції в останніх двох ринкових циклах
Після досягнення піку у листопаді 2021 року, ціна біткоїна впала до приблизно 16 000 доларів у листопаді 2022 року, що стало цикловим мінімумом. Поточна фаза зростання цін триває з того часу, вже більше двох років. Як показано на графіку 2, останнє зростання цін близьке до попередніх двох циклів біткоїна, які тривали близько трьох років до досягнення цінового піку. З точки зору величини зростання, поточне зростання біткоїна в цьому циклі становить близько 6 разів; хоча це досить значна віддача, вона явно нижча, ніж у попередніх чотирьох циклах. Загалом, хоча ми не можемо бути впевнені, чи будуть майбутні цінові віддачі схожими на минулі цикли, історія біткоїна показує, що останній бичачий ринок може продовжуватись за тривалістю та масштабами.
Графік 3: Чотири різні цикли цін біткоїна в історії
Індикатори на блокчейні
Окрім спостереження за ціновою поведінкою минулих циклів, інвестори можуть використовувати різноманітні показники на основі блокчейну для оцінки зрілості бичачого ринку біткоїна. Наприклад, до загальних показників відносяться: прибутковість покупців біткоїна, нові надходження капіталу в біткоїн та рівні цін, пов'язані з доходами біткоїн-майнерів.
Особливо популярним показником є співвідношення ринкової капіталізації біткоїна (MV) (обіг біткоїна * поточна ринкова ціна) до його реалізованої вартості (RV) (сумарна ціна, за якою останній раз біткоїн був переданий в блокчейні). Цей показник називається співвідношенням MVRV і може вважатися мірою того, наскільки ринкова капіталізація біткоїна перевищує загальну базу витрат на ринку. У чотирьох попередніх циклах співвідношення MVRV досягало принаймні (графік 4). Наразі MVRV становить 2.6, що вказує на те, що останній цикл може тривати ще довше. Проте, пікові значення MVRV у попередніх циклах постійно знижуються, тому в цьому циклі цей показник може ніколи не досягти рівня 4.
Графік 4: Історичні зміни співвідношення MVRV біткоїна
Деякі показники на блокчейні вимірюють ступінь входження нового капіталу в екосистему біткоїна. Досвідчені інвестори в криптовалюти зазвичай називають цю структуру HODL Waves. Існує безліч показників, які можна використовувати, але Grayscale Research більше схиляється до використання співвідношення кількості токенів, що переміщуються в блокчейні за минулий рік, до загальної капіталізації вільного обігу біткоїна (графік 5). У чотирьох попередніх циклах цей показник досягав щонайменше 60%. Це означає, що під час фази зростання протягом року щонайменше 60% вільного обігу торгувалося в блокчейні. Наразі це число становить близько 54%, що вказує на те, що ми можемо побачити більше біткоїнів, що передаються в блокчейні перед досягненням цінового піку.
Графік 5: За останній рік активний біткоїн до обсягу становить менше 60%
Деякі циклічні показники фокусуються на біткоїн-майнерах, тобто професійних постачальниках послуг, які захищають мережу біткоїна. Наприклад, один з поширених показників полягає в обчисленні вартості активів майнерів (MC) (доларова вартість усіх біткоїнів, що належать майнерам) у співвідношенні до так званого «термокапу» (TC) (накопичена вартість біткоїнів, які майнерам видаються через блокові винагороди та комісії). Як правило, коли вартість активів майнерів досягає певного порогу, вони можуть почати отримувати прибуток. Історично, коли співвідношення MCTC перевищує 10, ціна потім досягає піку в цьому циклі (графік 6). Наразі співвідношення MCTC становить близько 6, що вказує на те, що ми все ще знаходимося на середній стадії поточного циклу. Проте, подібно до співвідношення MVRV, цей показник також постійно знижується в останніх циклах, тому пікові ціни можуть настати до того, як співвідношення MCTC досягне 10.
Графік 6: Циклові піки індикатора MCTC біткоїн-майнерів також постійно знижуються
Існує безліч інших показників на блокчейні, які можуть трохи відрізнятися від показників інших джерел даних. Крім того, ці інструменти можуть лише приблизно вказувати на те, як поточна фаза зростання цін біткоїна порівнюється з минулим, і не можуть гарантувати, що зв'язок між цими показниками та майбутніми ціновими віддачами буде схожим на минуле. Тим не менш, в загальному, поширені показники циклів біткоїна все ще нижчі за рівні, досягнуті під час попередніх цінових піків. Це вказує на те, що якщо основи залишаться надійними, поточний бичачий ринок може продовжитися.
Ринкові індикатори, окрім біткоїна
Ринок криптовалют - це не лише біткоїн; сигнали з інших секторів галузі також можуть надати вказівки щодо стану ринкових циклів. Ми вважаємо, що через відносну продуктивність біткоїна і інших криптоактивів ці показники можуть бути особливо важливими протягом наступного року. У двох попередніх ринкових циклах домінування біткоїна (частка біткоїна в загальній ринковій капіталізації криптовалют) досягло піку приблизно через два роки після початку бичачого ринку (графік 7). Нещодавно домінування біткоїна почало знижуватися, перебуваючи приблизно на двох роках після початку цього ринкового циклу. Якщо це продовжиться, інвесторам варто звернути увагу на ширші показники, щоб визначити, чи наближаються оцінки криптовалют до циклічного піку.
Графік 7: В останні два цикли домінування біткоїна зменшилось на третьому році
Наприклад, інвестори можуть контролювати рівень фінансування, тобто вартість утримання довгих позицій у безстрокових ф'ючерсах. Коли спекулянти мають вищий попит на важелі, рівень фінансування зазвичай зростає. Тому загальний рівень фінансування на ринку може вказувати на загальні обсяги позицій спекулянтів. Графік 8 показує середній зважений рівень фінансування для десяти найбільших криптоактивів після біткоїна (тобто найбільших альткоїнів). Наразі рівень фінансування явно позитивний, що вказує на попит інвесторів на довгі позиції, хоча за останній тиждень рівень фінансування різко знизився. Крім того, навіть якщо рівень фінансування зараз перебуває на локальному піку, він все ще нижчий за рівні, досягнуті раніше цього року, а також за піки попереднього циклу. Тому ми вважаємо, що поточний рівень фінансування вказує на те, що спекулятивний характер ринку ще не досягнув свого максимуму.
Графік 8: Рівень фінансування вказує на середній рівень спекуляцій альткоїнів
У порівнянні, незакриті контракти на безстрокові ф'ючерси для альткоїнів досягли відносно високого рівня. Перед значним ліквідаційним інцидентом 9 грудня незакриті контракти на альткоїни на трьох найбільших біржах досягли близько 54 мільярдів доларів (графік 9). Це вказує на те, що загальні позиції спекулянтів на ринку досить високі. Після масової ліквідації незакриті контракти на альткоїни знизилися приблизно на 10 мільярдів доларів, але залишаються на високому рівні. Високі довгі позиції спекулянтів можуть бути пов'язані з пізніми стадіями ринкового циклу, тому продовження моніторингу цього показника може бути важливим.
Графік 9: Нещодавно виявлені високі обсяги позицій альткоїнів перед ліквідацією
Бичачий ринок продовжиться
З моменту народження біткоїна у 2009 році ринок криптовалют зазнав значних змін, і багато характеристик поточного крипто-булл-ринку відрізняються від минулих. Найважливішим є те, що схвалення ETF на спотовий біткоїн і ефір в американському ринку призвело до чистого притоку капіталу в 36,7 мільярда доларів і допомогло інтегрувати криптоактиви в ширші традиційні портфелі. Крім того, ми вважаємо, що недавні вибори в США можуть принести більше регуляторної ясності на ринок і допомогти забезпечити постійний статус криптоактивів в найбільшій економіці світу. Це є значною зміною в порівнянні з минулим, коли спостерігачі неодноразово ставили під сумнів довгострокову перспективу класу криптоактивів. З цих причин оцінка біткоїна та інших криптоактивів може не слідувати раннім історичним закономірностям.
Водночас біткоїн і багато інших криптоактивів можуть розглядатися як цифрові товари, які, як і інші товари, можуть демонструвати певний рівень цінової динаміки. Тому оцінка показників на блокчейні та даних альткоїнів може бути корисною для інвесторів при ухваленні рішень щодо управління ризиками. Grayscale Research вважає, що поточна група показників вказує на те, що крипто ринок перебуває на середній стадії бичачого ринку: показники, такі як співвідношення MVRV, значно перевищують циклові низькі рівні, але ще не досягли рівнів, що вказують на попередні ринкові вершини. Якщо основи (такі як прийняття додатків і макроекономічні умови) залишаться надійними, ми вважаємо, що крипто-бичачий ринок триватиме до 2025 року і далі.
