Автори: Зак Пандл, Майкл Жао
Переклад: Лаффі, Foresight News
Історично ринок криптовалют слідував чітким чотирирічним циклам, ціна проходила через послідовні етапи зростання та падіння. Grayscale Research вважає, що інвестори можуть слідкувати за різними показниками на основі блокчейну та іншими показниками, щоб відстежувати цикли криптовалют і приймати обґрунтовані рішення щодо управління ризиками.
Криптовалюта — це все більш зріла категорія активів: нові спотові біткоїн та ефіріум ETF розширюють канали доступу до ринку, а новий уряд Трампа, що має прийти до влади, може принести більше регуляторної прозорості в криптоіндустрію. У зв'язку з цими причинами оцінка ринку криптовалют може перевищити історичні максимуми.
Grayscale Research вважає, що поточний ринок перебуває в середині нового раунду криптоциклу. За умови, що фундаментальні фактори (такі як прийняття застосувань та макроекономічні умови) надійні, булл-ринок може продовжитися до 2025 року і навіть далі.
Як і багато інших товарів, ціна біткоїна не суворо слідує моделі «випадкового блукання». Натомість динаміка цін біткоїна демонструє ознаки статистичного імпульсу: зростання часто слідує за зростанням, а падіння за падінням. Хоча біткоїн може зростати або падати в короткостроковій перспективі, в довгостроковій перспективі його ціна показує значну циклічну тенденцію до зростання (графік 1).
Графік 1: Ціна біткоїна постійно коливається, але в цілому демонструє зростаючу тенденцію
Кожен з минулих цінових циклів мав свої унікальні рушійні фактори, і цінова динаміка в майбутньому не буде повністю підкорятися попередньому досвіду. Крім того, з поступовим дозріванням біткоїна та його більш широким прийняттям традиційними інвесторами, а також зниженням впливу подій зменшення вдвічі на постачання, закономірності циклічних змін ціни біткоїна можуть бути перекроєні або повністю зникнути. Проте вивчення минулих циклів все ж може надати інвесторам певні вказівки щодо типової статистичної поведінки біткоїна, що може допомогти в їхніх рішеннях з управління ризиками.
Спостереження за історичними циклами біткоїна
Графік 2 показує цінову динаміку біткоїна під час зростання в кожному з попередніх циклів. Ціна на низькому рівні циклу (початок зростання циклу) взята за 100 і відстежується до піку (кінець зростання). Графік 3 у формі таблиці демонструє таку ж інформацію, що й графік 2.
Перший ціновий цикл біткоїна в історії був відносно коротким і волатильним: перший цикл тривав менше року, а другий — близько двох років. Протягом цих двох циклів ціна біткоїна зросла більше ніж у 500 разів відносно низьких цін. Наступні два цикли тривали менше трьох років. У циклі з січня 2015 року по грудень 2017 року ціна біткоїна зросла більше ніж у 100 разів, а в циклі з грудня 2018 року по листопад 2021 року ціна біткоїна зросла приблизно в 20 разів.
Графік 2: Біткоїн демонструє подібні тенденції в останніх двох ринкових циклах
Після досягнення піку у листопаді 2021 року ціна біткоїна у листопаді 2022 року впала до близько 16 000 доларів, досягнувши циклічного мінімуму. Поточна стадія зростання цін триває вже більше двох років з того часу. Як показано на графіку 2, останнє зростання цін відносно близьке до попередніх двох циклів біткоїна, які тривали приблизно три роки до досягнення піку. З точки зору масштабів зростання, поточне зростання біткоїна в цьому циклі становить близько 6 разів, хоча повернення досить значне, але явно нижче, ніж в останніх чотирьох циклах. Загалом, хоча ми не можемо бути впевнені, чи будуть майбутні повернення цін подібні до попередніх циклів, історія біткоїна вказує на те, що останній булл-ринок може продовжуватися за тривалістю та масштабом.
Графік 3: Чотири різні цикли цін біткоїна в історії
Показники на блокчейні
Окрім спостереження за ціновою динамікою минулих циклів, інвестори можуть також застосовувати різноманітні показники на основі блокчейну, щоб виміряти зрілість біткоїн-булл-ринку. Наприклад, загальні показники включають: прибутковість покупців біткоїна, поступлення нових коштів у біткоїн та цінові рівні, пов'язані з доходами майнерів біткоїна.
Особливо популярним показником є розрахунок співвідношення ринкової капіталізації біткоїна (MV) (кількість біткоїнів в обігу * поточна ринкова ціна) до його реалізованої вартості (RV) (сума цін, за якими кожен біткоїн був востаннє переведений на блокчейні). Цей показник називається співвідношенням MVRV і може бути вважатися мірою перевищення ринкової капіталізації біткоїна над загальною вартістю на ринку. Протягом останніх чотирьох циклів співвідношення MVRV досягало щонайменше (графік 4). Наразі співвідношення MVRV становить 2,6, що свідчить про те, що останній цикл може тривати ще довше. Однак максимальні значення MVRV у попередніх циклах постійно знижуються, тому в цьому циклі цей показник може ніколи не досягти рівня 4.
Графік 4: Історична динаміка співвідношення MVRV біткоїна
Деякі показники на блокчейні вимірюють рівень нових коштів, що надходять в екосистему біткоїна. Досвідчені інвестори в криптовалюти зазвичай називають цю структуру HODL Waves. Існує кілька різних показників для цього, але Grayscale Research більше схиляється до використання співвідношення кількості токенів, що переміщуються на блокчейні за рік, до загальної кількості вільно плаваючих біткоїнів (графік 5). Протягом останніх чотирьох циклів цей показник досягав щонайменше 60%. Це означає, що під час стадії зростання протягом року щонайменше 60% вільно плаваючих біткоїнів торгувалися на блокчейні. Наразі це число становить близько 54%, що свідчить про те, що перед досягненням піку цін ми можемо побачити більше біткоїнів, що переміщуються на блокчейні.
Графік 5: Співвідношення активних біткоїнів до обігу за минулий рік становить менше 60%
Деякі циклічні показники зосереджуються на майнерах біткоїна, тобто на професійних постачальниках послуг, що захищають мережу біткоїна. Наприклад, одним із загальних показників є розрахунок співвідношення активів майнерів (MC) (доларова вартість усіх біткоїнів, що належать майнерам) до так званого «термокапу» (TC) (накопичена вартість біткоїнів, що виплачуються майнерам через блокові винагороди та комісії за транзакції). Як правило, коли вартість активів майнерів досягає певного порогу, вони можуть почати отримувати прибуток. Історично, коли співвідношення MCTC перевищує 10, ціна потім досягала піку у цьому циклі (графік 6). Наразі співвідношення MCTC становить близько 6, що свідчить про те, що ми все ще перебуваємо в середині поточного циклу. Однак, як і співвідношення MVRV, цей показник зменшується в останніх циклах, тому пікові ціни можуть настати до досягнення співвідношення MCTC в 10.
Графік 6: Циклічні піки показника майнерів біткоїна MCTC також постійно знижуються
Існує також безліч інших показників на блокчейні, які можуть мати незначні відмінності від показників з інших джерел. Крім того, ці інструменти можуть лише приблизно оцінити, як поточна стадія зростання цін біткоїна порівнюється з минулими. Однак, в цілому, загальні показники циклів біткоїна все ще нижчі, ніж на рівнях, які спостерігалися під час попередніх піків цін. Це свідчить про те, що, якщо фундаментальні фактори надійні, поточний булл-ринок може продовжитися.
Ринкові показники, окрім біткоїна
Ринок криптовалют — це не лише біткоїн, сигнали з інших галузей можуть також надати вказівки щодо стану ринкових циклів. Ми вважаємо, що через відносну продуктивність біткоїна та інших криптоактивів ці показники можуть бути особливо важливими в наступному році. Під час останніх двох ринкових циклів домінування біткоїна (частка біткоїна в загальній ринковій капіталізації криптовалют) досягало піку приблизно через два роки після початку булл-ринку (графік 7). Нещодавно домінування біткоїна почало знижуватися, і ми зараз перебуваємо приблизно через два роки після початку цього ринкового циклу. Якщо це продовжиться, інвесторам слід розглянути можливість спостереження за більш широкими показниками, щоб визначити, чи наближається оцінка криптовалют до циклічних піків.
Графік 7: Під час останніх двох циклів домінування біткоїна в третій рік знижувалося
Наприклад, інвестори можуть контролювати рівень фінансування, тобто витрати на утримання довгих позицій у безстрокових ф'ючерсних контрактах. Коли спекулянти мають високий попит на кредитне плече, рівень фінансування, як правило, зростає. Тому загальний рівень фінансування на ринку може вказувати на загальний обсяг позицій спекулянтів. Графік 8 демонструє зважений середній рівень фінансування для 10 найбільших криптоактивів (тобто найбільших «альткоїнів») після біткоїна. Наразі рівень фінансування суттєво позитивний, що свідчить про попит інвесторів на довгі позиції, хоча під час падіння минулого тижня рівень фінансування різко знизився. Крім того, навіть якщо він наразі знаходиться на локальному піку, рівень фінансування залишається нижче, ніж на початку року та на піку попереднього циклу. Тому ми вважаємо, що поточний рівень фінансування свідчить про те, що спекулятивність ринку ще не досягла свого піку.
Графік 8: Рівень фінансування свідчить про середній рівень спекулятивності альткоїнів
У порівнянні з цим, незакриті контракти на безстрокові ф'ючерси альткоїнів досягли відносно високих рівнів. Перед значною ліквідацією, що відбулася 9 грудня, незакриті контракти альткоїнів на трьох основних біржах безстрокових ф'ючерсів досягли близько 54 мільярдів доларів (графік 9). Це свідчить про те, що загальний обсяг позицій спекулянтів на ринку був відносно високим. Після масових ліквідацій незакриті контракти альткоїнів впали приблизно на 10 мільярдів доларів, але все ще залишаються на високому рівні. Високі довгі позиції спекулянтів можуть бути пов'язані з пізніми етапами ринкового циклу, тому важливо продовжувати моніторинг цього показника.
Графік 9: Високі обсяги позицій альткоїнів перед недавнім ліквідацією
Булл-ринок може продовжитися
З моменту народження біткоїна в 2009 році ринок криптовалют зазнав значного прогресу, багато характеристик поточного крипто-булл-ринку відрізняються від минулого. Найважливіше: схвалення ринку США для спотових біткоїн та ефіріум ETF призвело до чистого припливу капіталу в 36,7 мільярда доларів і допомогло включити криптоактиви в більш широкий традиційний портфель. Крім того, ми вважаємо, що нещодавні вибори в США можуть принести більше регулятивної прозорості на ринок і допомогти забезпечити постійне становище криптоактивів у найбільшій економіці світу. Це є значною зміною в порівнянні з минулим, коли спостерігачі неодноразово ставили під сумнів довгострокові перспективи класу криптоактивів. З цих причин оцінки біткоїна та інших криптоактивів можуть не слідувати раннім історичним закономірностям.
Водночас біткоїн та багато інших криптоактивів можуть бути сприйняті як цифрові товари, які, як і інші товари, можуть демонструвати певний рівень цінового імпульсу. Тому оцінка показників на блокчейні та даних альткоїнів може бути корисною для інвесторів у прийнятті рішень щодо управління ризиками. Grayscale Research вважає, що поточна група показників в цілому свідчить про те, що крипторинок перебуває в середині булл-ринку: такі показники, як співвідношення MVRV, значно перевищують рівні циклічних мінімумів, але ще не досягли рівнів, які вказують на попередні ринкові вершини. За умови, що фундаментальні фактори (такі як прийняття застосувань та макроекономічні умови) надійні, ми вважаємо, що крипто-булл-ринок триватиме до 2025 року та далі.
