Автори: Zach·Pandl, Michael·Zhao, Grayscale Research
Переклад: 0xjs, Золотий фінансовий
Основні моменти:
● З історичної точки зору криптовалюти демонструють чіткий чотирирічний цикл, проходячи через послідовні етапи зростання та падіння цін. Дослідження Grayscale вважає, що інвестори можуть відстежувати різні показники, засновані на блокчейні, та інші критерії для моніторингу криптоциклу, щоб забезпечити інформацію для прийняття рішень щодо управління ризиками.
● Криптовалюти стають зрілою категорією активів: нові біткоїн та ефірні спотові ETP розширюють доступ до ринку, а новообраний Конгрес США може забезпечити чіткішу регуляцію для сектору. Враховуючи вищезазначені фактори, криптовалюти, ймовірно, врешті-решт перевершать помітні характеристики ранніх ринків з чотирирічними циклічними коливаннями.
● Проте, дослідження Grayscale визначає, що поточна комбінація показників відповідає середній стадії циклу. Доки фундаментальні фактори залишаються стабільними, наприклад, поширення застосувань та позитивні макроекономічні умови, бичачий ринок може тривати до 2025 року і далі.
Подібно до багатьох товарів, ціна біткоїна не слідує строгій моделі 'випадкового блуждання'. Насправді, його ціна демонструє ознаки статистичного імпульсу: зростання часто супроводжується подальшим зростанням, а падіння - продовженням падіння. При більш тривалому розгляді цикли біткоїна коливаються навколо історичної зростаючої трендової лінії (Графік 1).
Графік 1: Ціна біткоїна демонструє циклічні коливання навколо зростаючої тенденції
Різні фактори, що впливають на ціни в минулих циклах, можуть суттєво відрізнятися, і майбутні прибутки від цін не обов'язково повторюватимуть попередній досвід. У міру зрілості біткоїна, його прийняття традиційними інвесторами та зменшення впливу подій, пов'язаних з чотирирічним скороченням, його цінові цикли можуть бути реконструйовані або навіть зникнути. Проте вивчення минулих циклів може допомогти інвесторам зрозуміти типові статистичні характеристики біткоїна та полегшити управління ризиками.
Вимірювання імпульсу
Графік 2 демонструє цінову динаміку біткоїна на етапах зростання в попередніх циклах. Ціна встановлена на низькій точці циклу як 100 (означає початок етапу зростання), а потім відслідковується до максимуму (означає кінець етапу зростання). Графік 3 представляє ту ж інформацію у форматі таблиці.
Ранні цикли біткоїна були короткими і з різким зростанням: перший цикл тривав менше року, другий - близько двох років. Обидва з них зросли більше ніж у 500 разів з низької точки попереднього циклу. Останні два цикли тривали близько трьох років. У циклі з січня 2015 року по грудень 2017 року біткоїн зріс більше ніж у 100 разів; в циклі з грудня 2018 року по листопад 2021 року зростання склало приблизно 20 разів.
Графік 2: Динаміка біткоїна в цьому циклі дуже схожа на траєкторії попередніх двох ринкових циклів
Після досягнення максимуму в листопаді 2021 року ціна біткоїна впала до приблизно 16 тисяч доларів у листопаді 2022 року, відтак розпочався поточний цикл, який триває вже більше двох років. Як показано на графіку 2, цей етап зростання цін є схожим на траєкторії попередніх циклів біткоїна, де перші два цикли також досягли цінового піку через рік. З точки зору амплітуди, цей цикл має приблизно 6-кратне зростання, що є значним, але значно нижче за рівні попередніх чотирьох циклів. Загалом, хоча неможливо стверджувати, що майбутня цінова динаміка точно відповідатиме попереднім циклам, історія показує, що в цьому бичачому ринку є простір для розширення як у тривалості, так і в амплітуді.
Графік 3: Чотири унікальні цикли історії цін біткоїна
Перевірка ключових показників
Окрім аналізу цінових динамік минулих циклів, інвестори можуть використовувати різноманітні показники блокчейну для вимірювання прогресу біткоїн-бичачого ринку. Звичні показники включають амплітуду зростання витрат біткоїн-продавців, обсяги нових капіталовкладень, відносний рівень цін до доходу біткоїн-майнерів тощо.
Серед популярних показників є співвідношення ринкової капіталізації біткоїна (MV, вартість кожної монети за ціною вторинного ринку) до реалізованої вартості (RV, вартість кожної монети за останньою ціною угоди в мережі), тобто коефіцієнт MVRV, який можна розглядати як ступінь перевищення ринкової капіталізації біткоїна над загальною вартістю ринку. Протягом останніх чотирьох циклів цей коефіцієнт досягав принаймні 4 (Графік 4). Поточний коефіцієнт MVRV становить 2.6, що свідчить про можливість подальшого зростання в цьому циклі. Проте в кожному циклі пікові значення цього коефіцієнта поступово знижуються, і ціна не обов'язково досягне 4 перед досягненням максимуму. Графік 4: Коефіцієнт MVRV на середньому рівні
Інші показники в мережі аналізують ступінь нових інвестицій у екосистему біткоїна, криптоінвестори часто називають їх 'HODL Waves'. Ціни можуть зрости через новий капітал, що надходить від довгострокових утримувачів. Є багато показників, дослідження Grayscale, як правило, вибирає співвідношення обсягу монет, переведених в мережі за останній рік, до загальної пропозиції біткоїна (Графік 5). Протягом останніх чотирьох циклів цей показник досягав принаймні 60%, що означає, що протягом року на стадії зростання щонайменше 60% обігової пропозиції змінили власника. Поточне значення становить приблизно 54%, що вказує на можливе подальше зростання обсягу угод в мережі перед досягненням ціни максимуму.
Графік 5: Протягом останнього року активність обігу біткоїна становила менше 60%
Існують також циклічні показники, які зосереджуються на біткоїн-майнерах, тобто професійних сервісах, що підтримують мережу біткоїн. Як правило, використовується співвідношення ринкової капіталізації майнерів (MC, вартість біткоїнів у доларах, які тримають майнери) до 'гарячого ліміту' (TC, накопичена вартість біткоїнів, отриманих майнерами через блокові винагороди та комісії за транзакції). Суть у тому, що активи майнерів, що досягають певного порогу, можуть бути продані з прибутком. Історичні дані показують, що коли коефіцієнт MCTC перевищує 10, ціна часто досягає максимуму в циклі (Графік 6). Поточне значення становить приблизно 6, що вказує на середню стадію циклу. Проте, як і у випадку з коефіцієнтом MVRV, пікові значення цього показника в кожному циклі знижуються, і ціна може досягти максимуму раніше, ніж цей коефіцієнт досягне 10.
Графік 6: Показники, засновані на біткоїн-майнерах, також нижчі за попередні порогові значення
Існує безліч показників в мережі, і різні джерела даних можуть мати розбіжності. Крім того, ці інструменти лише приблизно оцінюють поточну фазу зростання цін і її відмінності від минулих, не гарантуючи постійний зв'язок між показниками та майбутніми прибутками від цін. Загалом, поширені показники циклів біткоїна все ще нижчі за попередні пікові рівні цін, і якщо фундаментальні фактори залишаться стабільними, поточний бичачий ринок може продовжитись.
Крім біткоїна, є й інші криптовалюти
Крипторинок набагато ширший, ніж тільки біткоїн; сигнали з інших секторів індустрії також можуть вказувати на динаміку ринкових циклів. Враховуючи відносну продуктивність біткоїна та інших криптоактивів, такі показники будуть особливо важливими в наступному році. Протягом останніх двох ринкових циклів домінування біткоїна (частка ринкової капіталізації криптоіндустрії) досягло максимуму приблизно через два роки бульбашки (Графік 7). Нещодавно його домінування знизилось, що співпало з двома роками цього ринкового циклу. Якщо ця тенденція продовжиться, інвестори повинні враховувати більше показників для оцінки того, чи наближається криптооцінка до піку циклу.
Графік 7: Домінування біткоїна почало знижуватися на третьому році двох попередніх циклів
Наприклад, інвестори можуть відстежувати фінансову ставку, тобто вартість утримання довгих позицій у безстрокових ф'ючерсах. Коли спекулятивні трейдери вимагають високий левередж, фінансова ставка зростає. Таким чином, рівень фінансових ставок на ринку може вимірювати загальний рівень спекулятивних довгих позицій. Графік 8 демонструє середній фінансовий рівень для десяти найбільших криптоактивів (найбільших 'альткоїнів'). Поточний рівень показує явно позитивні значення, що свідчить про високий попит з боку левередж-трейдерів, хоча минулого тижня під час різкого падіння ринку він різко знизився. Навіть на локальних максимумах він все ще нижчий за початок року та попередні піки. Отже, поточний рівень відповідає середньому спекулятивному попиту, і до піку ринкового циклу ще далеко.
Графік 8: Спекулятивні довгі позиції за ставками на альткоїни показують середній рівень
На противагу, обсяг незавершених контрактів з альткоїнів у безстрокових ф'ючерсах зріс до високого рівня. Перед масовим ліквідацією 9 грудня на трьох великих платформах для торгівлі безстроковими ф'ючерсами альткоїнів обсяг ОІ становив близько 54 мільярдів доларів (Графік 9), що підкреслює високий рівень спекулятивних довгих позицій на ринку. Після масового ліквідації на початку цього тижня, обсяг ОІ знизився на приблизно 10 мільярдів доларів, але все ще залишався на високому рівні. Високий рівень спекулятивних довгих позицій відповідає характеристикам пізньої стадії ринкового циклу, тому необхідно продовжувати спостереження.
Графік 9: Обсяг незавершених контрактів з альткоїнів на ринку перед нещодавньою ліквідацією залишався на високому рівні
Продовжуйте грати
З моменту виникнення біткоїна у 2009 році ринок цифрових активів значно розвинувся, і цей криптобичачий ринок має багато відмінностей від попередніх. Ключовим є те, що на ринку США були затверджені спотові ETP для біткоїна та ефіру, що призвело до чистих надходжень у розмірі 36.7 мільярда доларів, що сприяло їх інтеграції в традиційні інвестиційні портфелі. Крім того, нещодавні вибори в США можуть покращити прозорість регуляції ринку, закріпивши статус цифрових активів в найбільшій економіці світу; ця зміна має далекосяжні наслідки, оскільки довгострокові перспективи криптоактивів раніше піддавались сумнівам. Таким чином, оцінка біткоїна та інших криптоактивів не обов'язково повторить тенденції ранніх чотирирічних циклів.
Водночас біткоїн та інші криптоактиви подібні до цифрових товарів, їх ціни можуть мати імпульсні характеристики. Тому аналіз показників в мережі та даних про позиції альткоїнів може додати цінності до рішень інвесторів щодо управління ризиками.
Дослідження Grayscale визначає, що поточна комбінація показників відповідає середній стадії ринку криптовалют: коефіцієнт MVRV вище нижньої точки циклу, але все ще далеко від попереднього піку ринку. Доки фундаментальні фактори залишаються стабільними, наприклад, поширення застосувань та позитивні макроекономічні умови, криптобичачий ринок не має причин не тривати до 2025 року і далі.
