Джерело статті: Jinse Finance
Автори: Zach Pandl, Michael Zhao, Grayscale Research; Переклад: 0xjs@Jinse Finance
Основні моменти:
●З історичної точки зору, криптовалюта демонструє помітний чотирирічний цикл, проходячи через послідовні етапи підвищення та зниження цін. Дослідження Grayscale вважає, що інвестори можуть відстежувати різноманітні показники на основі блокчейну та інші критерії для відстеження криптоциклів, щоб надати підстави для рішень з управління ризиками.
●Криптовалюта розвивається в зрілу категорію активів: нові спотові ЕТП біткоїн та ефір розширюють доступ до ринку, і новообраний Конгрес США може надати галузі більш чітке регулювання. У зв'язку з цими факторами, криптовалюти можуть зрештою перевершити чітко виражені чотирирічні цикли раннього ринку.
● Тим не менш, дослідження Grayscale визначає, що поточна комбінація показників відповідає середній фазі циклу. Якщо основи залишаються міцними, як розповсюдження застосувань та покращення макроекономічного середовища, бичачий ринок може продовжитись до 2025 року і далі.
Як і багато фізичних товарів, ціна біткоїн не слідує строгій моделі "випадкового блуждання". Насправді, її ціна має ознаки статистичного імпульсу: зросла - продовжує зростати, впала - зазвичай продовжує падати. З більш тривалої перспективи, цикли біткоїн коливаються навколо історичної висхідної лінії тренду (Малюнок 1).
Малюнок 1: Ціна біткоїн демонструє циклічні коливання навколо висхідного тренду
Минула ціна циклів мала різні фактори впливу, і майбутні цінові повернення не обов'язково повторюватимуть минулий досвід. З розвитком біткоїн, прийняттям його більшістю традиційних інвесторів та зменшенням впливу чотирирічних подій зменшення пропозиції, його цінові цикли можуть змінитись або навіть зникнути. Але дослідження минулих циклів може допомогти інвесторам зрозуміти типові статистичні характеристики біткоїн, що сприяє управлінню ризиками.
Вимірювання імпульсу
Малюнок 2 демонструє цінові показники біткоїн на етапах підвищення в попередніх циклах. Ціни встановлюються на циклічному дні в 100 як базова точка (позначаючи початок етапу підвищення), відстежуючи до піку (позначаючи закінчення етапу підвищення). Малюнок 3 представляє ту ж інформацію у формі таблиці.
Перші цикли біткоїн були короткими і стрімкими: перший цикл тривав менше року, другий - близько двох років. Обидва з них зросли більше ніж на 500 разів з попередніх циклічних днів. Останні два цикли тривали близько трьох років. У період з січня 2015 року до грудня 2017 року біткоїн зріс більше ніж на 100 разів; у період з грудня 2018 року до листопада 2021 року зростання склало близько 20 разів.
Малюнок 2: Поточний цикл біткоїн рухається подібно до двох попередніх ринкових циклів
Після досягнення піку в листопаді 2021 року ціна біткоїн впала до близько 16 000 доларів у листопаді 2022 року, відзначаючи початок поточного циклу, що триває вже понад два роки. Як видно з малюнка 2, цей етап зростання цін нагадує траєкторії попередніх двох циклів біткоїн, обидва з яких також потребують року для досягнення піку цін. Що стосується амплітуди, цей цикл має приблизно 6-кратне зростання, що також вражає, але значно поступається чотирьом попереднім циклам. Загалом, хоча не можна впевнено стверджувати, що майбутні цінові тренди повторять минулі цикли, історія свідчить про те, що цей бичачий ринок має потенціал для розширення як у тривалості, так і в амплітуді.
Малюнок 3: Чотири унікальні цикли історії цін біткоїн
Перевірка ключових показників
Окрім аналізу цінових тенденцій минулих циклів, інвестори можуть використовувати різноманітні показники блокчейну для вимірювання прогресу бичачого ринку біткоїн. Звичайні показники охоплюють ступінь підвищення витрат покупців біткоїн, обсяги нових інвестицій, відносний рівень цін та прибутки біткоїн-майнерів тощо.
Серед найбільш затребуваних показників є відношення ринкової капіталізації біткоїн (MV, оцінка кожної монети за вторинними ринковими цінами) до реалізованої вартості (RV, оцінка кожної монети за останніми цінами торгів на блокчейні), тобто відношення MVRV, яке можна вважати ступенем перевищення ринкової капіталізації біткоїн над загальними витратами на ринку. Протягом останніх чотирьох циклів це відношення досягало щонайменше 4 (Малюнок 4). Наразі відношення MVRV становить 2.6, що вказує на те, що цей цикл може мати подальші зміни. Проте у кожному циклі це відношення досягає все нижчих пікових рівнів, тому перед досягненням піку цін воно не обов'язково досягне 4. Малюнок 4: Відношення MVRV на середньому рівні
Інші показники на блокчейні оцінюють ступінь нових інвестицій у екосистему біткоїн, які досвідчені інвестори називають "HODL Waves". Ціни зростають або через новий капітал, що купується від довгострокових утримувачів. Існує безліч показників, Grayscale досліджує співвідношення обсягу монет, переміщених на блокчейні, до загальної циркуляції біткоїн (Малюнок 5). Протягом останніх чотирьох циклів цей показник досягав щонайменше 60%, що означає, що протягом одного року фази підвищення ціни щонайменше 60% циркуляції змінило власника. Наразі він становить близько 54%, вказуючи на те, що перед досягненням піку цін ми можемо побачити подальше зростання обігу на блокчейні.
Малюнок 5: Протягом останнього року активність обсягів обігу біткоїн становила менше 60%
Існують також циклічні показники, що зосереджуються на біткоїн-майнерах, тобто професійних сервісах, що підтримують мережу біткоїн. Як, наприклад, відношення ринкової капіталізації майнерами (MC, доларова вартість активів майнера) до "гарячого ліміту" (TC, накопичена вартість біткоїн, отримана майнером через блокові винагороди та комісійні). Принцип полягає в тому, що активи майнера досягають певного порогового значення, що може дозволити їм зафіксувати прибуток. Історичні дані показують, що після досягнення відношення MCTC понад 10, ціни в циклі зазвичай досягають піку (Малюнок 6). Наразі воно становить близько 6, що вказує на середню фазу циклу. Але подібно до відношення MVRV, пікові значення цього показника знижуються в кожному циклі, ціни можуть досягти піку ще до того, як воно досягне 10.
Малюнок 6: Показники, засновані на біткоїн-майнерах, також нижчі за минулі порогові значення
Існує безліч показників на блокчейні, різні джерела даних можуть відрізнятися. І ці інструменти лише грубо оцінюють поточну фазу підвищення цін в порівнянні з минулим, не можуть гарантувати, що зв'язок між показниками та майбутніми цінами залишається незмінним. У загальному, поширені показники біткоїн-циклів все ще нижчі за минулі пікові рівні цін; якщо основи залишаються міцними, поточний бичачий ринок може продовжитися.
Інші криптовалюти, крім біткоїн
Крипторинок значно перевищує категорію біткоїн, сигнали з інших областей галузі також можуть вказувати на циклічні тенденції ринку. З огляду на порівняльну продуктивність біткоїн та інших криптоактивів, такі показники будуть особливо важливими протягом наступного року. Протягом останніх двох ринкових циклів домінуюча позиція біткоїн (частка загальної капіталізації крипторинку) досягла піку приблизно через два роки бичачого ринку (Малюнок 7). Нещодавно його домінуючий статус знизився, що збіглося з двохрічним етапом поточного ринкового циклу. Якщо ця тенденція продовжиться, інвесторам слід оцінити більше показників, щоб визначити, чи наближається криптооцінка до циклічного піку.
Малюнок 7: Домінуюча позиція біткоїн почала знижуватись на третьому році двох попередніх циклів
Наприклад, інвестори можуть моніторити рівень фінансування, тобто вартість утримання довгих позицій на контрактах постійних ф'ючерсів. Коли спекулятивні трейдери мають високий попит на важелі, рівень фінансування зростає. Таким чином, рівень фінансування на ринку може вимірювати загальний ступінь спекулятивних довгих позицій. Малюнок 8 демонструє середній рівень фінансування для десяти найбільших криптоактивів (найбільших "альткойнів"). Наразі рівень фінансування значно позитивний, що свідчить про сильний попит з боку ліквідних інвесторів, хоча він різко впав під час ринкових падінь минулого тижня. Навіть при часткових піках, він нижчий за початок року та попередні пікові значення. Таким чином, поточний рівень відповідає середнім спекулятивним довгим позиціям, перебуваючи ще далеко від піку ринкового циклу.
Малюнок 8: Рівень фінансування альткойнів демонструє помірну спекулятивну довгу позицію
На відміну від цього, обсяги незакритих контрактів альткойнів на постійних ф'ючерсах (OI) зросли до високих рівнів. 9 грудня, перед масштабними ліквідаціями, три найбільші біржі постійних ф'ючерсів мали OI альткойнів майже 54 мільярди доларів (Малюнок 9), підкреслюючи високу спекулятивну довгу позицію на ринку. Після масштабних ліквідацій на початку тижня OI знизився приблизно на 10 мільярдів доларів, але все ще залишався на високому рівні. Висока спекулятивна довга позиція відповідає пізнім характеристикам ринкового циклу, тому її слід постійно моніторити.
Малюнок 9: Обсяги незакритих контрактів альткойнів перед нещодавніми ліквідаціями на високому рівні
Потім грати музику
Від моменту створення біткоїн у 2009 році ринок цифрових активів значно розвинувся, і цей бичачий ринок криптовалют в багатьох аспектах відрізняється від минулих. Ключовим моментом є те, що американський ринок затвердив спотові ЕТП біткоїн та ефір, що призвело до чистого припливу капіталу в 36.7 мільярда доларів, що сприяє їх інтеграції в традиційні інвестиційні портфелі. Більше того, нещодавні вибори в США, ймовірно, підвищать прозорість регулювання ринку, закріпивши цифрові активи в статусі найбільшої економіки світу, що є значною зміною. Раніше довгострокові перспективи криптоактивів часто ставилися під сумнів. Отже, оцінка біткоїн та інших криптоактивів може не повторити ранні чотирирічні цикли.
Водночас, криптоактиви на зразок біткоїн є подібними до цифрових товарів, тому ціни можуть мати імпульсні характеристики. Тому аналіз показників блокчейну та даних про позиції альткойнів може допомогти інвесторам у прийнятті рішень щодо управління ризиками.
Дослідження Grayscale визначає, що поточна комбінація показників відповідає середній фазі крипторинкового циклу: відношення MVRV вище циклічного дна, до попереднього ринкового піку ще далеко. Якщо основи залишаються міцними, як розповсюдження застосувань та покращення макроекономічного середовища, у бичачого ринку немає причин не продовжуватись до 2025 року і далі.
