Оригінальна назва: LayerZero Частина 3 - Токен Zero: Утиліти та Майбутні Перспективи

Автор: Animoca Brands Research

Переклад: Scof, Chaincatcher

Огляд

  • $ZRO токен був запущений у червні 2024 року, плановані сфери застосування включають управління протоколом, оплату комісій за транзакції та стейкінг для безпеки DVN. Ці три функції мають важливий вплив на вартість $ZRO.

  • Ми очікуємо, що в наступні три роки обсяг обігу $ZRO швидко зросте, супроводжуючи зростання використання в межах протоколу та його популяризацію як звичайної валюти для крос-ланцюгових транзакцій.

  • Ми пропонуємо рамки оцінки $ZRO, використовуючи співвідношення ринкової капіталізації до обсягу торгівлі (MCTx), поєднуючи прогнози обсягу торгівлі. Ця структура має на меті надати читачеві перспективу стосовно зв'язку між зростанням протоколу та вартістю токена.

Вступ

У першій та другій частинах про LayerZero ми представили механізми протоколу, бізнес-модель та динаміку всього крос-ланцюгового простору. У цій третій частині статті ми зосередимося на протокольному токені $ZRO.

Утиліти токена

Токен $ZRO LayerZero був запущений 20 червня 2024 року та зареєстрований на основних біржах, таких як Binance, OKX, Bybit та Gate.io. Спочатку $ZRO розподілявся через аеродроп для винагороди ранніх учасників та членів спільноти. Протягом останніх п'яти місяців команда проекту стабільно випускала різні застосування токенів, розширюючи його роль в екосистемі LayerZero.

Застосування токенів $ZRO можна узагальнити в три типові категорії, які є досить поширеними в інфраструктурних токенах, і ми розглянемо їх по черзі:

  1. Управління протоколом: тримачі $ZRO можуть голосувати за важливі рішення протоколу, впливаючи на напрям розвитку та еволюцію LayerZero.

  2. Комісії за транзакції протоколу: $ZRO може використовуватися для оплати зборів протоколу, а також для сплати зборів за транзакції в мережі LayerZero, окрім місцевого токена на ланцюзі.

  3. Безпечний стейкінг DVN: $ZRO є прийнятним активом для стейкінгу, що допомагає забезпечити дистрибутивну верифікаційну мережу LayerZero (DVN), підтримуючи безпеку та стабільність мережі.

Управління протоколом

$ZRO першим оголошеним утилітом є управління потенційним перемиканням зборів протоколу, що було згадано в початковому представленні токена $ZRO.

  • Протокол LayerZero може стягувати плату, що дорівнює загальним витратам на верифікацію та виконання крос-ланцюгових повідомлень. Якщо DVN та виконавці стягують плату в 0.01 доларів за транзакцію між Arbitrum та Optimism, LayerZero також може стягувати плату в 0.01 доларів.

  • Будуть "незмінні голосувальні контракти", що проводитимуться раз на шість місяців, дозволяючи тримачам $ZRO голосувати за активацію або деактивацію перемикача зборів протоколу.

LayerZero наразі стягує плату за кожну транзакцію, покриваючи витрати, пов'язані з виконанням DVN та виконавців їхніх ролей. Якщо будуть впроваджені збори протоколу, це додасть ще один рівень витрат до цих операційних витрат. За словами команди проекту, ця додаткова плата може становити до 100% від існуючих комісій за транзакції. Незважаючи на те, що піврічний контракт на голосування ще не був оголошений, підтримка цієї плати вже вбудована в кодову базу LayerZero V2, а функція "_payTreasury" вже здатна стягувати ці додаткові плати.

Ціна токена UNI під час пропозиції про перемикання зборів

Вирушаючи до потенційного механізму управління перемиканнями зборів токена $ZRO, ми можемо знайти подібні приклади в токені $UNI Uniswap, який також має подібну функцію управління зборами протоколу.

Коли $UNI було запущено в 2020 році, він містив опцію, яка дозволяла спільноті голосувати за активацію перемикання зборів. Якщо цей перемикач буде активовано, частина зборів за транзакції децентралізованих бірж (DEX) буде перенесена до протоколу, що може бути вигідно для тримачів $UNI. З середини 2022 року було запропоновано кілька пропозицій щодо зборів, і кожне оголошення викликало значне зростання ціни $UNI. Наприклад, при випуску нової пропозиції в березні 2024 року ціна $UNI зросла на 65%, але після оголошення результатів голосування знизилася. Пропозиція в травні 2024 року також спостерігала подібну динаміку цін.

Проте до цього часу всі пропозиції щодо перемикання зборів були або відхилені, або відкликані. Незважаючи на те, що впровадження зборів може з'єднувати інтереси інвесторів, створюючи вартість для протоколу та тримачів $UNI, воно стикається з двома основними запереченнями:

  1. Вплив на конкурентоспроможність: підвищення зборів протоколу може знизити конкурентоспроможність Uniswap, оскільки фактично це податок на транзакції, що може збільшити витрати для постачальників ліквідності або користувачів.

  2. Регуляторні ризики: розподіл створеної вартості між тримачами токенів або стейкерами може викликати регуляторну увагу, особливо якщо така практика буде вважатися розподілом доходів і може торкнутися питань, пов'язаних з законодавством про цінні папери.

Наразі невідомо, чи зіткнеться $ZRO з тими ж викликами голосування, що й $UNI Uniswap, ключовим є конкретний дизайн механізму голосування щодо зборів, який ще не був повністю оголошений. У зв'язку з швидким зростанням і жорсткою конкуренцією в сфері крос-ланцюгових протоколів, поточним пріоритетом LayerZero може бути зосередження на розширенні частки ринку, а не на досягненні короткострокового накопичення вартості $ZRO. Знайти баланс між підвищенням вартості протоколу та підтриманням конкурентоспроможності витрат на угоди стане ключем до сприяння стійкому довгостроковому зростанню LayerZero, враховуючи інтереси інвесторів.

На нещодавній промові, генеральний директор LayerZero Брайан Пеллегріно в огляді питань оголосив, що перше голосування на референдумі заплановане на 19 грудня 2024 року, що збігається з шістьма місяцями після випуску токена. Відео промови було опубліковане 19 листопада 2024 року, і з того часу ціна $ZRO постійно зростала.

Комісії за транзакції протоколу

Крім визначених утиліт, кодова база протоколу також підтримує використання $ZRO як альтернативної валюти для зборів за транзакції. Коли прапор "payInLzToken" встановлюється на TRUE, збори за транзакції протоколу сплачуються в $ZRO, а не в місцевому токені цієї ланцюга. Проте місцевий токен залишається стандартним способом оплати протоколу, і наразі ми не спостерігали, щоб проєкти активно переходили на $ZRO для сплати зборів.

Прийняття $ZRO як збору протоколу може значно розширити утиліту та попит на цей токен. Проекти, які підключаються, повинні підтримувати резерв $ZRO, щоб покрити постійне використання протоколу, створюючи стабільний попит. З розвитком екосистеми LayerZero попит на $ZRO відповідно зросте, що вимагатиме більшого резерву для підтримки зростаючих крос-ланцюгових операцій.

Цей попит на $ZRO у крос-ланцюговій сфері також матиме кумулятивний ефект: з розширенням зв'язків LayerZero $ZRO охопить кілька екосистем, ставши одним із найширше використовуваних токенів у крос-ланцюговій сфері. Його широка доступність може зробити $ZRO основною валютою для крос-ланцюгових транзакцій, подібно до ролі ETH в екосистемі EVM.

Незважаючи на численні переваги, перехід стандартного місцевого токена на $ZRO все ще потребує достатньої підготовки та стимулів, таких як:

  1. $ZRO Розгортання: наразі $ZRO вже розгорнуто на 8 ланцюгах, тоді як LayerZero охоплює 90 мереж. Розширення застосування $ZRO на більше ланцюгів є критично важливим для широкого прийняття його як валюти за замовчуванням для зборів.

  2. Стимули проектів: наразі обсяг застосування місцевих токенів на ланцюзі більш широкий, ніж у $ZRO, тому необхідно надати достатні стимули, щоб заохотити проекти обирати $ZRO. Потенційні стимули можуть включати знижки на збори при використанні $ZRO або створення єдиного резерву $ZRO, що покриває збори на всіх ланцюгах, підтримуваних LayerZero, що зробить його більш привабливим для розробників.

  3. Оперативне виконання: для 50,000 контрактів, які вже були розгорнуті, потрібно вручну активувати прапор _payInLzToken для кожного контракту. Щоб спростити цей процес, може знадобитися єдине перемикання на рівні протоколу або надання одноразового стимулу для заохочення команд проекту налаштувати свої параметри контракту.

У зв'язку з важливістю $ZRO як валюти зборів протоколу, дуже важливо пильно стежити за планами та розвитком LayerZero щодо просування $ZRO як токена зборів.

Потоки зборів LayerZero

Стейкінг: рамка дистрибутивної верифікаційної мережі (DVN) криптоекономіки

У жовтні 2024 року LayerZero та EigenLayer оголосили про співпрацю для розробки відкритої економічної рамки для дистрибутивних верифікаційних мереж (DVNs). Ця рамка має на меті підвищити безпеку DVN шляхом впровадження економічних стимулів, дозволяючи користувачам та децентралізованим додаткам (dApp) обирати DVN, оцінюючи не лише його технічну стабільність, а й інші фактори.

Ця структура вводить процес арбітражу, що працює на вказаній ланцюзі (наприклад, Ethereum), коли дійсність крос-ланцюгового повідомлення викликає сумніви, дозволяючи активам DVN стейкнутися та бути верифікованими. Конкретний процес виглядає наступним чином:

  • Стейкінг: стейкери блокують активи в DVN через AVS EigenLayer, якщо DVN виявиться неналежним або верифікує помилково, ці активи можуть бути зменшені.

  • Верифікація: якщо користувач або dApp ставлять під сумнів дійсність повідомлення, структура активує зворотне повідомлення, що вимагає від інших DVN верифікувати точність оригінального повідомлення.

  • Відхилення: якщо виявлено невідповідність, контракт на відхилення підвищить рішення, викликавши голосування тримачів токенів про зменшення стейкінгу DVN.

  • Зменшення: якщо голосування підтверджує наявність зловмисних або помилкових дій, стейковані активи будуть зменшені.

Як відкритий код, будь-яка DVN може прийняти його та вільно вибрати активи для стейкінгу. DVN LayerZero Labs стане першою DVN, яка реалізує цю рамку на Ethereum, приймаючи $ZRO, $EIGEN та $ETH як активи для стейкінгу. Оскільки DVN LayerZero Labs все ще несе відповідальність за більшість верифікаційних робіт протоколу, новий стейкінг-пул може стати важливим драйвером стейкінгу $ZRO.

Конкретні стимули для учасників $ZRO в цьому стейкінг-пулі ще не були оголошені, тому наразі важко спрогнозувати загальну кількість $ZRO, яка може бути стейкнута. В цілому, стейкінг допомагає регулювати обсяг токенів в обігу, можливо, подібно до того, як "центральний банк" підтримує баланс між попитом і пропозицією.

$ZRO Токеноміка

$ZRO розподіл та план розблокування були чітко визначені в початковому оголошенні. Загальна кількість складає 1 мільярд токенів $ZRO, розподілених по чотирьом категоріям:

  • 38.3% для спільноти: включаючи операційні кошти фонду LayerZero.

  • 32.2% для стратегічних партнерів: таких як інвестори та консультанти.

  • 25.5% для ключових учасників: розподілено між нинішніми та майбутніми членами команди.

  • 4% для токенів, викуплених LayerZero Labs: для майбутніх активностей спільноти.

Під час події генерації токенів (TGE) 25% токенів $ZRO було розблоковано, всі з категорії спільноти. Решта незаблокованих токенів буде лінійно розблоковано в другому та третьому роках, до кінця третього року всі 1 мільярд токенів буде повністю розблоковано.

Серед розблокованих 25% токенів:

  • 8.5% призначено для винагороди ранніх учасників, вже розподілено через аеродроп до спільноти.

  • 5% виділено на казначейство фонду LayerZero, включаючи ліквідні пулу.

  • 11.5% зарезервовано для майбутніх заходів.

План розблокування токенів

До другої половини 2024 року обсяг токенів в обігу стабілізується на рівні близько 11% від загальної пропозиції. Ця стабільність є очікуваною, оскільки в перший рік не буде подальшого розблокування. З початком другого року обсяг почне збільшуватися, а решта 75% токенів буде повністю розблокована до кінця третього року. З прискоренням розблокування більшість токенів розподілено стратегічним партнерам (32.2%) та команді (25.5%), які можуть швидко вийти на ринок після розблокування.

Швидке розблокування для інвесторів та команди може поставити команду LayerZero під тиск часу, вимагаючи швидкого підвищення загальної вартості проекту. Ми очікуємо, що до закінчення тригодинного періоду розблокування приблизно 65% токенів $ZRO вийдуть на ринок (в якості еталону використовується Chainlink). Це означає, що обсяг обігу зросте в п'ять разів у порівнянні з поточним рівнем. Таке швидке зростання пропозиції вимагатиме відповідного збільшення ринкової капіталізації проекту для підтримки стабільності цін.

$ZRO Рамка вартості

Щоб допомогти читачам сформувати чітку модель мислення для оцінки вартості $ZRO, ми пропонуємо структуровану рамку, засновану на тенденціях у крос-ланцюговій сфері та стратегічному позиціонуванні LayerZero в цій сфері. Ця рамка має на меті допомогти користувачам оцінювати токен $ZRO, враховуючи різні фактори, хоча конкретні параметри можуть змінюватися в залежності від особистого бачення індустрії та зростання проекту.

Нашою метою не є надання певного набору параметрів, а швидше забезпечити гнучку рамку, яку читач може налаштувати відповідно до свого аналізу. Слід зазначити, що ця рамка не є вичерпною або остаточним висновком.

Метод

Один із способів оцінити токен $ZRO - це застосувати ринкову капіталізацію до обсягу торгівлі (MCTx), поєднуючи прогнозовані сценарії обсягу торгівлі LayerZero на три роки. Причина вибору коефіцієнта MCTx полягає в тому, що обсяг є основним двигуном успіху протоколу, а дані про обсяг торгівлі широко доступні в основних проектах, що дозволяє нам оцінити розумний діапазон. Три роки співпадають з періодом розблокування токена $ZRO, а крос-ланцюговий сектор, ймовірно, підтримуватиме високі темпи зростання. Крім того, ми будемо перекрити це через порівняння з такими протоколами як Ethereum та Solana.

Співвідношення ринкової капіталізації до обсягу торгівлі (MCTx)

Спочатку ми встановлюємо еталонне співвідношення ринкової капіталізації до обсягу торгівлі (MCTx), використовуючи Wormhole, Axelar та ZetaChain для порівняння з LayerZero. Ці чотири протоколи зосереджені на крос-ланцюговій передачі повідомлень та випустили токени протягом останніх 12 місяців. Ми використовуємо дані за третій квартал 2024 року як вікно спостереження, щоб відстежити їхні середньоденні обсяги торгівлі та ринкову капіталізацію, оскільки цей період знаходиться далеко від будь-яких короткострокових піків обсягу торгівлі.

Співвідношення ринкової капіталізації до обсягу крос-ланцюгової торгівлі

Коефіцієнти MCTx у порівнянних проектах коливаються від 50 до 100, тоді як поточний коефіцієнт LayerZero є нижчим. Одна з причин може полягати в тому, що обсяг обігу $ZRO відносно низький, що пов'язано з пізнім випуском TGE та планом розблокування в перший рік. Іншою причиною може бути те, що застосування $ZRO є більш обмеженим у порівнянні з іншими проектами. Наприклад, токени AXL та ZETA не тільки сприяють крос-ланцюговій торгівлі, але й підтримують функціонування своїх відповідних блокчейнів.

Ми очікуємо, що з розвитком індустрії коефіцієнт MCTx стане більш однорідним між провідними проектами, а обсяг торгівлі стане основним двигуном вартості протоколу. У наведених прикладах ми використовуємо коефіцієнт MCTx у 50 для ілюстрації.

Наступними кроками є створення сценаріїв для майбутнього обсягу торгівлі LayerZero. У другій частині нашого покриття LayerZero ми оцінили, що поточний обсяг крос-ланцюгової торгівлі/повідомлень становить приблизно 3.5 мільйона на місяць (тобто приблизно 120,000 на день), з LayerZero, що займає 25% до 30% частки ринку. Ми також очікуємо, що через розширення ліквідності на ланцюзі та збільшення кількості ланцюгів загальний річний обсяг торгівлі в індустрії зросте приблизно на 100%.

На основі цих параметрів, читачі можуть формувати сценарії обсягу торгівлі LayerZero на найближчі 3 роки, комбінуючи різні темпи зростання індустрії та частку ринку LayerZero. У цьому процесі читачам, можливо, потрібно буде оцінити щоденні обсяги торгівлі в різних сценаріях і застосувати коефіцієнт MCTx для отримання оцінок ринкової капіталізації $ZRO на конкретний момент часу.

Обсяги торгівлі LayerZero в наступні три роки

Застосовуючи коефіцієнт MCTx у 50, ми можемо перетворити кожен сценарій щоденного обсягу торгівлі в оцінку ринкової капіталізації. Це призводить до прогнозів ринкової капіталізації токена $ZRO на наступні три роки, з найконсервативнішим сценарієм у 2 мільярди доларів, а в найоптимістичнішому сценарії - 47 мільярдів доларів.

Оцінка ринкової капіталізації LayerZero в майбутні три роки

Щоб вивести поточну вартість $ZRO, ми вводимо додаткові припущення: обсяг обігу токенів $ZRO складає 65%, і застосовуємо 35% ставку дисконту для коригування майбутньої вартості. На основі цих параметрів ми розраховуємо оцінки поточної вартості токена $ZRO в кожному сценарії.

Можливі ціни токенів LayerZero

Зверніть увагу, що вищеописаний підхід - це лише один із багатьох можливих способів оцінки $ZRO. Оцінка вартості $ZRO дуже чутлива до кількох факторів, включаючи темп зростання крос-ланцюгової індустрії в майбутньому та частку ринку LayerZero в ній. Майбутні тенденції в цій сфері значною мірою залежать від ширшого ринку криптовалют, який сам по собі є дуже волатильним. Водночас частка ринку LayerZero буде під впливом його здатності надавати потужні технології, які утримують користувачів, а також здатності ефективно використовувати нові бізнес-можливості.

Тригонометрія коефіцієнта MCTx

Як додаткове посилання, коефіцієнт MCTx, використаний у попередньому розділі, може бути тригонометрично виміряний. Один із способів - перетворити коефіцієнт MCTx на коефіцієнт комісії MCTx та порівняти з провідними інфраструктурними проектами, такими як Ethereum та Solana. У першій частині нашого аналізу LayerZero ми оцінили середню комісію за транзакцію LayerZero приблизно в 0.70 доларів. На основі цих даних коефіцієнт MCTx у 50 (тобто 1000 доларів на день) має коефіцієнт комісії MCTx 196.

Це робить трирічний коефіцієнт комісії MCTx LayerZero близьким до поточних коефіцієнтів Ethereum та Solana, які становлять 250 та 226 відповідно. Ця схожість також означає, що $ZRO має стати ключовою частиною екосистеми LayerZero, так як $ETH та $SOL у своїх мережах, щоб підтримувати свою множинність. Чи зможе $ZRO цього досягти, залишається спірним питанням, і обидві сторони мають свої аргументи.

Аргументи на підтримку можуть включати:

  • Крос-ланцюгові протоколи та проекти Layer 1 генерують доходи протоколу, стягуючи комісії за транзакції та виплачуючи плату верифікаційним вузлам.

  • З введенням нещодавнього партнерства з EigenLayer токен $ZRO може зіграти важливу роль в операціях DVN LayerZero, подібно до $ETH та $SOL у своїх мережах.

Порівняння ринкової капіталізації та зборів за транзакції

Заперечення:

Можливі заперечення включають:

  • $ZRO наразі не став стандартним токеном для оплати зборів за транзакції: наразі $ZRO не є стандартним токеном зборів для всіх транзакцій, тому його широке використання досі обмежене.

  • Перемикання зборів вводить невизначеність: функція перемикання зборів призводить до невизначеності для користувачів і розробників, що може вплинути на їхні рішення, особливо якщо структура зборів змінюється часто.

  • $ZRO наразі не виконує функції "торгової валюти": $ZRO наразі лише слугує інструментом для оплати зборів протоколу та не розширився до широко використовуваної торгової валюти. Отже, його основна функція як основного токена для крос-ланцюгових транзакцій ще не реалізована.

  • $ZRO не є єдиним токеном для стейкінгу DVN: хоча $ZRO відіграє важливу роль в екосистемі LayerZero, він не є єдиним токеном, який може бути використаний для стейкінгу DVN, що обмежує його ексклюзивність у певних контекстах.

Різні погляди на ці фактори можуть вплинути на оцінку учасниками ринку коефіцієнта комісії MCTx та коефіцієнта обсягу MCTx, відповідно коригуючи припущення щодо майбутньої ролі $ZRO.

Інші ризики, які слід врахувати

Стійкість архітектури LayerZero V2

LayerZero V2 запущено у грудні 2023 року, наразі не повідомлялося про жодні вразливості безпеки. Впевненість протоколу в його дизайні відображається в його винагороді за вразливості в розмірі 15 мільйонів доларів, що є однією з найвищих у галузі.

Однією з основних частин моделі безпеки LayerZero є відсутність змови між DVN (децентралізованими верифікаційними мережами) та виконавцями. До цього моменту цей дизайн працював добре, частково через те, що виконавці повністю контролюються LayerZero, тоді як DVN залишається децентралізованими. Однак, з дозволом LayerZero стороннім особам створювати виконавців, ймовірність змови зросла.

Крім того, з ростом кількості проектів, які використовують LayerZero як основну інфраструктуру для переміщення активів та управління, мотивація зловмисників намагається атакувати мережу зростатиме. У разі безпекових вразливостей це може суттєво зашкодити зростанню LayerZero, сповільнюючи подальший розвиток та негативно впливаючи на вартість токена $ZRO.

Розгортання утиліт $ZRO

До кінця 2024 року утиліти $ZRO ще не будуть повністю реалізовані. Високі очікування щодо $ZRO потребують підтримки через реальне використання, наприклад:

  • Голосування про перемикання зборів на півріччя: через впровадження механізму голосування про перемикання зборів підвищити очікування накопичення вартості для тримачів токенів.

  • За замовчуванням $ZRO як валюта зборів: збільшити обсяги володіння $ZRO в децентралізованих додатках (dApp) та підвищити швидкість обігу коштів.

  • Прийняття $ZRO як універсальної валюти: розширити сфери використання $ZRO, щоб він використовувався не лише в LayerZero, а й став широко визнаним крос-ланцюговим токеном.

Якщо ці цілі утиліти будуть реалізовані, це значно підвищить роль токена $ZRO в мережі LayerZero. Проте, з технологічним прогресом LayerZero стикається не лише з викликами розробки, а й для сприяння ширшому прийняттю необхідні стратегічні зусилля в сферах участі користувачів, партнерства та стимулів екосистеми, щоб повністю інтегрувати ці утиліти.

Підсумок

$ZRO має стати ключовим елементом екосистеми LayerZero, забезпечуючи важливі утиліти для управління, зборів протоколу та стейкінгу DVN. Крім того, з розвитком протоколу роль $ZRO ймовірно ще більше розшириться, можливо, ставши широко використовуваною валютою для крос-ланцюгових транзакцій. Ми очікуємо, що в наступні три роки утиліти LayerZero та $ZRO пройдуть через стадію швидкого зростання.

Незважаючи на те, що наразі $ZRO не має безпосередніх утиліт, ми вже окреслили потенційну модель оцінки, що допоможе читачам надати контекст для майбутнього розвитку протоколу через коефіцієнт MCTx та прогнози обсягу торгівлі в майбутньому, а також допомогти оцінити роль $ZRO в майбутньому протоколу.