Джерело: Кевін, дослідник з BlockBooster

Рейтинг потужності кредитних протоколів займає перше місце в DeFi, є найбільшою часткою в DeFi за обсягом залучених коштів. І кредитування є ринком, що вже підтвердив попит, маючи здорову бізнес-модель і відносно зосереджену частку ринку.

Джерело: defillama

Міжнародні ринки децентралізованих кредитів мають явну конкурентну перевагу: частка ринку Aave продовжує зростати, у 2023 році стабілізувалася на рівні 50-60%, наразі зросла до 65-70%.

Джерело: https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending

Aave, після багатьох років накопичення, поступово зменшує обсяги субсидій токенів, але наразі, окрім Aave, інші кредитні протоколи все ще потребують достатньої додаткової токенової стимуляції, включаючи Morpho. Оглядаючи розвиток Aave, можна зробити висновок про його основну перевагу для досягнення нинішньої частки ринку:

1. Довгострокова стабільна безпека: Aave має чимало проєктів-форків, але вони всі призупинялися через крадіжки чи погані борги за короткий час. У порівнянні з цим, Aave донині зберігає відносно гарну репутацію безпеки, що забезпечує вкладникам незамінну основу довіри. Натомість деякі нові кредитні протоколи, хоча можуть мати інноваційні концепції або вищі короткострокові ставки, часто важко здобувають довіру користувачів, особливо великих інвесторів, якщо не пройдуть через кілька років ринкових випробувань.

2. Більш адекватні інвестиції в безпеку: провідні кредитні протоколи, користуючись вищими доходами та достатніми резервами, можуть надати потужну ресурсну підтримку для аудиту безпеки та управління ризиками. Ця бюджетна перевага не лише забезпечує безпеку нових функцій, але й закладає міцну основу для введення нових активів, що є критично важливим для довгострокового розвитку протоколу.

Morpho з другого півріччя 2022 року отримав фінансування від a16z, за два роки досягнувши обгону на ринку кредитування. Як показано на малюнку, наразі Morpho виділяє $1.432 млрд, що є другим після Aave та Spark.

Джерело: https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending

Успіх Morpho можна умовно розділити на два періоди, і саме накопичення в ці два періоди дозволило здійснити стрибок, що призвело до стабільного підвищення частки ринку Morpho.

Перший стрибок: оптимізація Aave та Compound для досягнення швидкого зростання

Початкова бізнес-модель Morpho зосереджена на підвищенні ефективності використання коштів у кредитних протоколах, особливо щодо проблеми невідповідності між депозитами та позиками в таких моделях, як Aave та Compound. Залучення механізму співпраці «пара до пари» забезпечує користувачам кращі варіанти процентних ставок, тобто вищі відсоткові ставки для депозитів та нижчі для позик.

Основне обмеження моделі «пара до пулу» полягає в тому, що загальна сума депозитів у пулі часто значно перевищує загальну суму позик, що призводить до неефективності: відсотки вкладників розмиваються бездіяльними коштами, тоді як позичальники повинні нести витрати на відсотки за весь пул, а не лише за фактично використану частину.

Рішення Morpho полягає у впровадженні нового робочого процесу: депозити та застави користувачів розподіляються між Aave та Compound, щоб забезпечити отримання базової процентної ставки. Водночас Morpho використовує механізм співпраці «пара до пари» для пріоритетної обробки великих замовлень, безпосередньо розподіляючи депозити між позичальниками, зменшуючи бездіяльні кошти. Завдяки цьому всі депозити використовуються, а позичальники платять відсотки лише за необхідні кошти, що досягає оптимізації процентних ставок.

Основна перевага цього механізму співпраці полягає в тому, що він усуває ефективні вузькі місця традиційної моделі:

1. Користувачі депозитів отримують вищі доходи, а позичальники сплачують менше відсотків, що призводить до зближення ставок, що значно покращує досвід користувачів.

2. Робота Morpho базується на Aave та Compound, використовуючи їхню інфраструктуру як капітальний буфер, щоб контролювати ризики на рівні, подібному до цих зрілих протоколів.

Для користувачів ця модель є дуже привабливою:

1. Незалежно від успішності співпраці, користувачі принаймні отримують ставки, порівнянні з Aave та Compound, а у разі успішної співпраці, дохід або витрати можуть бути додатково оптимізовані.

2. Morpho будується на основі зрілих протоколів, його модель управління ризиками та управління коштами повністю запозичена у Aave та Compound, значно знижуючи довіру користувачів до нових платформ.

Завдяки інноваційному дизайну Morpho вдало використовує комбінованість DeFi-протоколів, успішно залучаючи більше коштів користувачів при низькому ризику, досягаючи більш ефективних послуг з оптимізації ставок.

Другий стрибок: перехід від додатків до децентралізованої інфраструктури, розділення ризиків і створення незалежних екосистем

Раніше згадувалося, що оптимізатор Morpho лише завершив перший стрибок Morpho, виділивши його серед численних кредитних протоколів, ставши платформою, яку не можна ігнорувати, але з точки зору продукту, позиціювання протоколу або відкритості розвитку екосистеми, оптимізатор не може забезпечити більш широкі можливості для уяви. По-перше, зростання оптимізатора обмежене поточним дизайном базового кредитного пулу, оскільки він серйозно залежить від свого DAO та перевірених підрядників для щоденного моніторингу та оновлення сотень ризикових параметрів або оновлення великих смарт-контрактів. Якщо Morpho залишиться на місці, він не зможе залучити ширшу аудиторію розробників та рідних протоколів, і для ринку він зможе лише позиціонуватися як екосистемний протокол Aave та Compound. Тому Morpho прийняв продуктову концепцію, схожу на Uni V4, тобто самостійно створює лише базовий рівень великих фінансових послуг, відкриваючи всі модулі, що лежать над базовим рівнем, а саме: мінімізація продукту, команда називає це «примітивом», відкриваючи всі параметри кредитування без дозволу для особистого використання та екосистемних протоколів. Після переведення ризиків з платформи на треті сторони, екосистемна цінність Morpho постійно зростатиме.

Чому Morpho вирішив створити мінімальні компоненти та відкрити параметри ризику для третіх сторін?

1. Ізоляція ризиків: кредитні ринки незалежні один від одного. На відміну від пулів з багатьма активами, ліквідаційні параметри кожного ринку можуть бути встановлені без урахування найризикованіших активів у кошику. Смарт-контракт Morpho містить лише 650 рядків коду Solidity, не підлягає оновленню, простий та безпечний.

2. Налаштування сховища: наприклад, постачальники можуть кредитувати за вищими LLTV, одночасно беручи на себе ті ж ринкові ризики, як і при постачанні до пулу з багатьма активами з нижчим LLTV. Також можна створити будь-які активи застави та кредиту, а також будь-які ринкові ризики з параметризацією.

3. Зниження витрат: Morpho повністю автономний, тому не потрібно витрачати гроші на утримання платформи, менеджерів ризиків або експертів з безпеки коду. Контракт одиночки на основі простого коду значно знижує витрати на газ на 70%

4. Лего-рівень: третім сторонам або особам дозволено додавати більше логічних рівнів на Morpho. Ці рівні можуть підсилити основні функції, займаючись управлінням ризиками та дотриманням вимог, або спростити досвід користувачів для пасивних кредиторів. Наприклад, експерти з ризиків можуть створити неконтрольовані вибрані страхові фонди, які дозволяють кредиторам пасивно заробляти дохід. Ці страхові фонди відновлюють поточні пулі з багатьма заставами.

5. Дизайн обробки поганих боргів: Morpho застосовує стратегію, відмінну від звичайних кредитних протоколів для обробки поганих боргів. Зокрема, якщо після ліквідації за певним рахунком залишаються непогашені борги, і немає застави для покриття, то ця частина збитків буде спільно покрита всіма кредиторами у встановленому співвідношенні. Таким чином, Morpho не збанкрутує через погані борги, навіть якщо такі є, це вплине лише на певний незалежний ринок, якщо не виникнуть проблеми на масштабному ринку, то екосистемна цінність Morpho не буде пошкоджена.

6. Дружній до розробників: управління обліковими записами реалізує безгазову взаємодію та функції абстракції облікових записів, безкоштовні миттєві позики дозволяють будь-кому отримати доступ до активів усіх ринків за один виклик.

Платформа Morpho надає користувачам повноцінний простір для самостійного будівництва, будь-яка особа або організація може проектувати та впроваджувати свої механізми управління ризиками кредитування на цій платформі. Професійні фінансові установи також можуть використовувати цю платформу для співпраці з іншими учасниками ринку, надаючи управлінські послуги та отримуючи за це плату. Її бездозвільна характеристика дозволяє користувачам гнучко налаштовувати різні параметри, самостійно створювати та розгортати незалежні кредитні ринки, не залежачи від зовнішнього управління для додавання активів або коригування правил ринку. Ця гнучкість надає творцям ринку високий ступінь свободи, дозволяючи їм самостійно управляти ризиками та прибутками кредитного пулу відповідно до власної оцінки ризиків, задовольняючи різноманітні потреби користувачів у ризикових уподобаннях та сценаріях використання.

Однак, якщо дивитися далі, децентралізований дизайн насправді спрямований на накопичення репутації та TVL з низькими витратами. Наразі на Morpho є сотні Vault, але більшість з них, що потрапили до інтерфейсу Morpho, походять від Vault, розроблених експертами з управління ризиками. Morpho дозволяє будь-кому створювати Vault, що дає змогу безризиково збільшувати TVL; навіть якщо більшість цих Vault зазнає невдачі, це не матиме впливу. Проте, Vault, які працюють успішно, будуть виділятися, їхнє позиціювання також буде підвищене до рівня експертів з управління ризиками, отримуючи користувачів, яких приносить платформа Morpho, раніше Vault, створені особисто, потребували тривалого управління.

Як працює MorphoVault?

Morpho Vault - це система кредитних сховищ, що базується на протоколі Morpho, спеціально розроблена для управління активами кредитування. Незалежно від того, чи це DAO, протокол, особисті інвестори або хедж-фонди, всі можуть вільно створювати та управляти сховищами на Morpho Vault, кожне з яких зосереджено на одному активі кредитування та підтримує налаштування ризикових профілів, здатне розподіляти кошти на одному або кількох ринках Morpho.

Джерело: Morpho

Цей дизайн значно оптимізує процес кредитування, покращує загальний досвід користувачів, одночасно ефективно залучаючи ринкову ліквідність. Користувачі можуть не лише входити в незалежні ринки та кредитні пули для участі в торгах, але й легко надавати ліквідність, таким чином пасивно заробляючи відсотки.

Ще одна помітна особливість - Morpho Vault пропонує високу гнучкість управління ризиками та структурою витрат. Кожне сховище може гнучко налаштовувати ризикові профілі та налаштування платних витрат відповідно до потреб. Наприклад, сховище, зосереджене на активах LST, буде стосуватися лише відповідних ризикових профілів, у той час як сховище, яке спеціалізується на активах RWA, зосередиться на цій категорії активів. Ця функція налаштування дозволяє користувачам вибрати найбільш відповідне сховище для інвестування відповідно до їхньої здатності до ризику та інвестиційних цілей.

Morpho з кінця листопада почав реалізацію пропозиції про передачу токенів. Для нинішньої моделі, яка покладається на субсидії токенів Morpho для залучення користувачів, можливість торгівлі токенами Morpho може залучити більше користувачів. І з моменту запуску Base у червні, усі показники постійно зростають, ставши популярним DeFi-протоколом в екосистемі Base. Обговорення потенційних можливостей стейкінгу ETH ETF також зростає, обговорення RWA також зростає, Morpho запускає перший сертифікований Coinbase RWA-скарбничку на базі Base, два сховища, куровані SteakhouseFi та Re7Capital, підтримуватимуть різні варіанти забезпечення RWA, що ставить Morpho в дуже унікальну позицію в екосистемі Base.

Оглядаючи історію розвитку Morpho, варто зазначити, що інші кредитні протоколи можуть вчитися у Morpho на прикладі зусиль, витрачених на накопичення репутації, починаючи з початкового оптимізатора Morpho, використовуючи Aave та Compound як капітальний буфер, а також сподіваючись на історичні припущення безпеки обох, швидко створюючи свій бренд; коли момент настав, і можна було б розвивати власну екосистему, ставши незалежним протоколом, Morpho знизив ризики, відкривши кредитну складову для третіх сторін, і розвивав екосистему низькими витратами, створюючи рідні застосунки в своїй екосистемі. Morpho усвідомлює, що для кредитного протоколу безперебійна історія роботи є критично важливою для створення бренду безпеки, і це є основою Morpho.

Про BlockBooster: BlockBooster - це азіатська Web3 венчурна студія, підтримувана OKX Ventures та іншими провідними установами, яка прагне стати надійним партнером для видатних підприємців. Ми з'єднуємо проекти Web3 з реальним світом через стратегічні інвестиції та глибоке інкубування, допомагаючи якісним стартапам зростати.

Відмова від відповідальності: ця стаття/блог є лише довідковим матеріалом, що представляє особисту думку автора і не відображає позицію BlockBooster. Ця стаття не має на меті надання: (i) інвестиційних порад або рекомендацій; (ii) пропозицій або запрошень до купівлі, продажу або утримання цифрових активів; або (iii) фінансових, бухгалтерських, юридичних або податкових порад. Утримання цифрових активів, включаючи стейблкоїни та NFT, має високі ризики, значні коливання цін і може навіть призвести до повної втрати вартості. Ви повинні уважно розглянути, чи підходять вам торгівля або утримання цифрових активів, виходячи з вашого фінансового становища. Якщо у вас є конкретні питання, зверніться до вашого юридичного, податкового або інвестиційного консультанта. Інформація, надана в цій статті (включаючи ринкові дані та статистику, якщо такі є), є лише загальною довідковою інформацією. Під час написання цих даних та графіків було докладено розумних зусиль, але ми не несемо відповідальності за будь-які фактичні помилки або пропуски, що містяться в них.