Автор: Кевін, дослідник з BlockBooster
Капітальна ємність кредитної угоди займає перше місце в рейтингу DeFi, і це сектор, який поглинає найбільшу кількість коштів у DeFi. Крім того, кредитування є ринком із підтвердженим попитом, здоровою бізнес-моделлю та відносно концентрованою часткою ринку.
Джерело: defillama
Рів ринку децентралізованого кредитування очевидний: ринкова частка Aave ще більше зросла, стабілізувавшись на рівні 50-60% у 2023 році, і зараз зростає до діапазону 65-70%.
Джерело: https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending
Після багатьох років накопичення Aave поступово зменшив діапазон субсидії токенів, однак наразі, за винятком Aave, інші протоколи кредитування все ще вимагають достатніх додаткових стимулів токенів, включаючи Morpho. Спостерігаючи за історією розвитку Aave, ми можемо зробити висновок, що його основні переваги в досягненні поточної частки ринку:
Довгострокова та стабільна ефективність безпеки: Aave має багато форк-проектів, але всі вони були закриті за короткий проміжок часу через крадіжку валюти або інциденти з проблемними боргами. На відміну від цього, Aave досі зберіг відносно хороші показники безпеки. Це забезпечує користувачам депозиту незамінну основу довіри. З іншого боку, хоча деякі нові протоколи кредитування можуть мати інноваційні концепції або вищу короткострокову прибутковість, часто важко завоювати довіру користувачів, особливо користувачів з великим капіталом, до того, як вони пройдуть кілька років випробувань ринку.
Більш адекватні інвестиції в безпеку: з вищим доходом і значними казначейськими коштами протокол головного кредитування може забезпечити потужну ресурсну підтримку для аудитів безпеки та управління ризиками. Ця бюджетна перевага не тільки забезпечує безпеку розробки нових функцій, але й закладає міцну основу для впровадження нових активів, що є вирішальним для довгострокового розвитку протоколу.
Оскільки Morpho отримав фінансування від a16z у другій половині 2022 року, він досяг повороту на шляху кредитування протягом 2 років. Як показано на діаграмі нижче, Morpho наразі має 1,432 мільярда доларів позичених коштів, поступаючись лише Aave та Spark.
Джерело: https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending
Успішний досвід Morpho можна умовно розділити на два періоди. Саме перехід, досягнутий завдяки накопиченню цих двох періодів, дозволив частці Morpho на ринку стабільно зростати.
Перший стрибок: оптимізація Aave та Compound для швидкого зростання
Початкова бізнес-модель Morpho зосереджена на підвищенні ефективності використання капіталу протоколів кредитування, особливо на вирішенні проблеми неповного узгодження депозитів капіталу та запозичень у однорангових моделях пулу, таких як Aave та Compound. Завдяки запровадженню механізму порівняння «точка-точка» користувачам надаються кращі варіанти процентної ставки, тобто вищі процентні ставки за вкладами та нижчі процентні ставки за позиками.
Основним обмеженням однорангової моделі пулу є те, що загальна сума депозитів у пулі капіталу часто значно перевищує загальну суму запозичень. Цей дисбаланс призводить до проблем ефективності: інтереси користувачів депозитів розмиваються незадіяними коштами, у той час як позичальники повинні нести відсотки за весь пул капіталу, а не лише за фактично використану частину.
Рішення Morpho полягає в запровадженні нового робочого процесу: депозити та застави користувачів розподіляються на Aave та Compound, що забезпечує доступ до базової процентної ставки. У той же час Morpho використовує механізм однорангового зіставлення для визначення пріоритетності великих замовлень і розподілу депозитів безпосередньо між позичальниками, тим самим зменшуючи незадіяні кошти. Таким чином депозити використовуються повністю, а позичальник сплачує лише відсотки на необхідні кошти, досягаючи оптимізації процентної ставки.
Найбільша перевага цього механізму узгодження полягає в тому, що він усуває вузьке місце ефективності в традиційному режимі:
Користувачі депозитів отримують більший прибуток, користувачі, які позичають, сплачують менші відсотки, а процентні ставки обох сторін, як правило, узгоджені, що значно покращує взаємодію з користувачем.
Morpho працює на базі Aave та Compound, використовуючи їхню інфраструктуру як буферний пул коштів для контролю ризиків до рівнів, подібних до рівня цих встановлених протоколів.
Для користувачів ця модель має значну привабливість:
Незалежно від того, успішно збігається чи ні, користувачі можуть принаймні отримати процентні ставки, порівняні з процентними ставками Aave та Compound, і коли збіг буде успішним, вигоди або витрати будуть додатково оптимізовані.
Morpho побудовано на зрілому протоколі, а його модель контролю ризиків і управління фондами повністю успадковані від Aave і Compound, що значно знижує витрати користувачів на довіру до нових платформ.
Завдяки інноваційному дизайну Morpho вміло використовує переваги комбінування протоколів DeFi, успішно залучаючи більше коштів користувачів із низьким ризиком і досягаючи більш ефективних послуг оптимізації процентних ставок.
Другий стрибок: від додатків до децентралізованої інфраструктури, розділення ризиків і створення незалежної екосистеми
Як згадувалося раніше, оптимізатор Morpho завершив лише перший перехід Morpho, що дозволило йому виділитися серед натовпу протоколів кредитування та стати платформою, яку неможливо ігнорувати на ринку, незалежно від продукту, позиціонування протоколу чи екологічного розвитку відкритість, іншими словами, оптимізатор не може дати більшого простору для фантазії. Тому що, по-перше, зростання Оптимізатора обмежується поточною базовою структурою кредитного пулу, яка значною мірою покладається на його DAO та надійних підрядників для моніторингу та оновлення сотень параметрів ризику або оновлення великих смарт-контрактів щодня. Якщо він зупиниться, Morpho не зможе залучити більш широкий спектр розробників і нативних протоколів і буде позиціонуватися на ринку лише як екологічний протокол для Aave і Compound. Таким чином, Morpho приймає ідею продукту, подібну до Uni V4, тобто створює лише базовий рівень великого типу фінансових послуг і відкриває всі модулі вище базового рівня, тобто: продукт мінімізується, а команда називає це "примітивним". Усі параметри кредитування відкриті для фізичних осіб та екологічних протоколів без дозволу. Після передачі ризиків від платформи третім особам власна екологічна цінність Morpho продовжить зростати.
Чому Morpho надає мінімальні компоненти та відкриває параметри ризику третім сторонам?
Ізоляція ризиків: ринки кредитування незалежні один від одного. На відміну від пулів з декількома активами, параметри ліквідації для кожного ринку можна встановити без урахування найбільш ризикованих активів у кошику. Смарт-контракт Morpho містить лише 650 рядків коду Solidity, його неможливо оновити, простий і безпечний.
Настроюваність сховища: наприклад, постачальники можуть позичати за вищим LLTV, піддаючись такому ж ринковому ризику, як і при постачанні в пул із кількома активами з нижчим LLTV. Ринки також можуть бути створені для будь-якої застави та кредитних активів і будь-якої параметризації ризику.
Зменшені витрати: Morpho є повністю автономним, тому не стягується плата за обслуговування платформи, менеджерів ризиків або експертів з безпеки коду. Єдиний договір на основі простого коду значно знижує витрати на газ на 70%
Нижній рівень LEGO: Стороннім протоколам або окремим особам дозволено додавати більше логічних рівнів до Morpho. Ці рівні можуть розширити основну функціональність шляхом управління ризиками та відповідності або спростити роботу користувача для пасивних кредиторів. Наприклад, професіонали з питань ризиків можуть створювати кураторські сховища без зберігання, які дозволяють кредиторам пасивно отримувати дохід. Ці сховища відтворюють поточний пул кредитів із кількома заставами.
Дизайн безнадійної заборгованості: Morpho приймає іншу стратегію, ніж звичайні угоди про кредитування, коли мова йде про безнадійну заборгованість. Зокрема, якщо на рахунку все ще є несплачені борги та немає застави для їх покриття після ліквідації, ці збитки розподіляться між усіма кредиторами у встановленій пропорції. Таким чином, Morpho не збанкрутує через безнадійні борги, це вплине лише на певний незалежний ринок, екологічна цінність Morpho не постраждає.
Зручність для розробників: керування обліковим записом не реалізує функції взаємодії GAS і абстракції облікового запису, а безкоштовні флеш-кредити дозволяють будь-кому отримати доступ до активів на всіх ринках одночасно за один виклик.
Платформа Morpho надає користувачам повністю автономний простір для будівництва, на якому будь-яка особа чи установа можуть розробити та впровадити власний механізм управління ризиками кредитування. Професійні фінансові установи також можуть використовувати платформу для співпраці з іншими учасниками ринку та отримувати винагороду, надаючи послуги з управління. Його природа без дозволу дозволяє користувачам гнучко встановлювати різні параметри та самостійно створювати та розгортати незалежні ринки кредитування без необхідності покладатися на зовнішнє управління для додавання активів або коригування ринкових правил. Ця гнучкість надає творцям ринку високий ступінь свободи, дозволяючи їм самостійно керувати ризиками та доходами кредитного пулу на основі їхньої власної оцінки ризиків, тим самим задовольняючи різноманітні потреби різних користувачів щодо переваг щодо ризику та сценаріїв використання.
Але дивлячись далі, ненадійний дизайн насправді полягає в накопиченні репутації та TVL за низькими витратами. Зараз у Morpho існують сотні сховищ, але більшість із них, перерахованих в інтерфейсі Morpho, є сховищами, розробленими експертами з управління ризиками. Morpho дозволяє будь-кому створювати сховища, які збільшують TVL без ризику, і навіть якщо більшість із цих сховищ вийде з ладу, це не вплине. Однак Сховища з чудовими операціями будуть виділятися, і їх позиціонування буде підвищено до рівня експертів з управління ризиками, насолоджуючись обсягом користувачів, принесеним платформою Morpho. Перед цим Сховища, створені окремими особами, повинні пройти тривалий період експлуатації .
Як працює MorphoVault?
Morpho Vault — це система кредитного сховища, побудована на протоколі Morpho, спеціально розроблена для управління позиченими активами. Незалежно від того, чи це DAO, протокол, окремий інвестор чи хедж-фонд, ви можете вільно створювати та керувати сховищами в Morpho Vault. Кожне сховище зосереджено на одному позиковому активі та підтримує налаштовані ризики з можливістю розподіляти кошти між або в кількох Morpho. ринки.
Джерело: Morpho
Цей дизайн значно оптимізує процес кредитування, покращує загальний досвід користувача та ефективно збирає ринкову ліквідність. Користувачі не тільки можуть отримати доступ до незалежних ринків і кредитних пулів для участі в транзакціях, але також можуть легко надавати ліквідність для пасивного отримання відсотків.
Іншою відмінною рисою є те, що Morpho Vault пропонує дуже гнучке управління ризиками та структуру комісії. Кожне сховище має гнучкість для коригування налаштувань рівня ризику та комісії за продуктивність відповідно до потреб. Наприклад, сховище, яке спеціалізується на активах LST, матиме лише відповідні ризики, тоді як сховище, яке спеціалізується на активах RWA, зосередиться на цьому класі активів. Ця функція налаштування дозволяє користувачам вибирати найбільш підходяще сховище для інвестицій на основі їх особистої терпимості до ризику та інвестиційних цілей.
Morpho прийняв пропозицію щодо передачі токенів з кінця листопада. Для поточної моделі, яка покладається на субсидування токенів Morpho для залучення користувачів, перетворення токенів Morpho на торгівлю може залучити більше користувачів до участі. І з моменту запуску Base у червні кількість різноманітних даних продовжувала зростати, що зробило його популярним протоколом DeFi в екосистемі Base. У зв’язку з потенційною можливістю ставки на ETF, Morpho запустила перше сховище RWA, сертифіковане Coinbase, яке підтримується різноманітними варіантами забезпечення RWA , завдяки чому Morpho займає особливе місце в екосистемі Base.
Озираючись на історію розробки Morpho, інші протоколи кредитування можуть навчитися тим зусиллям, які Morpho витратив на накопичення власної репутації. Починаючи з оригінального оптимізатора Morpho, він використовував Aave та Compound як буферні пули та покладався на історичні припущення щодо безпеки. Швидко створити свій власний бренд, коли настане відповідний час для розвитку власної екосистеми та стане незалежною угодою, Morpho значно зменшить ризики, з якими вона може зіткнутися, відкривши вимір кредитування для третіх сторін, і розвине екосистеми недорогим способом. Morpho чітко розуміє, що для протоколів кредитування безперебійна історія роботи має вирішальне значення для створення бренду безпеки, і це те, на чому базується Morpho.
