Автор: YBB Capital Researcher Ac-Core
TL;DR
В довгостроковій перспективі біткойн через ETF не є позитивним, обсяги торгів біткойн-ETF у Гонконзі значно відстають від обсягів торгів біткойн-ETF у США, безсумнівно, американський капітал поступово контролює крипторинок. Біткойн-ETF розділяє ринок на чорні та білі частини, біла частина в рамках централізованого фінансового регулювання має лише спекулятивні фінансові атрибути, чорна частина має більше оригінальної активності блокчейну та можливостей для торгівлі, але має зіткнутися з регуляторним тиском через “нелегальність”;
MicroStrategy реалізувала ефективний арбітраж між акціями, облігаціями та біткойном через проєктування капітальної структури, тісно пов'язавши свої акції з коливаннями цін на біткойн, забезпечуючи низький ризик прибутку в довгостроковій перспективі. Але MicroStrategy безперервно випускає боргові зобов'язання, підвищуючи свою цінність за рахунок безмежного важеля, що вимагає тривалої біткойн-булл-ринку для підтримки власної вартості, тому ставки на короткі позиції MicroStrategy перевищують ставки на короткі позиції біткойна, але MicroStrategy впевнене, що майбутня ціна біткойна буде повільно зростати без великих коливань;
Крипто-дружня політика Трампа не тільки не позбавить долар статусу глобальної резервної валюти, а й зміцнить цінову владу долара на крипторинку. Трамп, тримаючи в лівій руці домінування долара, не бажаючи йти на компроміс, в правій руці тримає найпотужнішу зброю проти втрати довіри до фіатних валют – біткойн, таким чином зміцнюючи обидва напрямки і хеджуючи ризики.
1. Американський капітал поступово контролює крипторинок
1.1 Дані про ETF в Гонконгу та США
Станом на 3 грудня 2024 року дані Glassnode повідомляють, що обсяги біткойн-спот ETF у США на 13,000 біткойнів менше, ніж у Сатоші Накамото, з обсягами 1,083,000 біткойнів та 1,096,000 біткойнів відповідно, загальна чиста вартість активів американського біткойн-спот ETF становить 103,91 мільярда доларів, що складає 5,49% від загальної капіталізації біткойна. Тим часом дані Aastocks від 3 грудня свідчать про те, що загальний обсяг торгів трьох біткойн-спот ETF у Гонконгу в листопаді становив приблизно 1,2 мільярда гонконгських доларів.
Джерело даних: Glassnode
Американський капітал глибоко втручається і впливає на глобальний крипторинок, навіть домінуючи в розвитку криптоіндустрії. ETF перетворює біткойн з альтернативного активу на основний актив, але також послаблює децентралізовані характеристики біткойна, адже ETF залучає величезні обсяги традиційного капіталу, що робить ціну біткойна під контролем Уолл-стріт.
1.2 “Чорне та біле” біткойн-ETF
Класифікація біткойна як товару означає, що в податковому законодавстві потрібно дотримуватися тих же правил, що й для інших товарів, таких як акції та облігації. Але вплив запуску біткойн-ETF не зовсім аналогічний запуску інших товарних ETF, таких як ETF на золото, срібло або нафту. Наразі схвалені або затверджені біткойн-ETF відрізняються від ринку визнання самого біткойна:
Шлях до товарного ETF схожий на те, як особа, що володіє реальними активами або товарами (довірена особа), повинна зберігати їх у посередника (наприклад, складах для міді та золотих банківських сховищ), і повинен існувати уповноважений орган для завершення переказів і записів, а також учасники, які купують частки (наприклад, фондові частки).
Але в цьому процесі передня частина (дизайн, розробка, продаж та післяпродажне обслуговування) буде включати реальну поставку, поставку спот та поставку готівки. Але наразі перша частина біткойн-ETF, затверджена SEC США (етапи заявок та викупу часток), є готівковою поставкою, це те, з чим Каті Вуд (Wood) постійно сперечається, сподіваючись реалізувати поставку у натуральній формі, але це неможливо в реальності.
Оскільки американські готівкові тримачі є установами в традиційних централізованих фінансових структурах, це також означає, що перша частина біткойн-ETF є повністю централізованою.
У кінцевій стадії біткойн-ETF централізована регуляторна структура не може підтвердити. Причина в тому, що якщо визнати біткойн, це означає, що він повинен стати товаром у рамках існуючої централізованої фінансової системи, і ніколи не визнавати біткойн як альтернативу фіатним валютам, не відстежуваними тощо децентралізованими характеристиками. Тому біткойн може бути розглянутий лише за умови повного дотримання регуляторних вимог для різних фінансових продуктів, таких як ф'ючерси, опціони, ETF.
Отже, виникнення біткойн-ETF означає, що часткове протистояння біткойн-ETF фіатним валютам абсолютно провалилося, часткова децентралізація біткойн-ETF вже не має сенсу, оскільки вся передня частина повинна повністю покладатися на легальні схеми подібні до Coinbase, гарантуючи, що вся ланцюг купівлі-продажу є легальною, відкритою і відстежуваною.
Чорне та біле біткойна будуть повністю розділені через ETF:
Тепер біла частина: в умовах централізованої регуляторної системи, через широкий спектр фінансових продуктів, знижується волатильність цін на ринку, і з розширенням законних учасників спекулятивна волатильність біткойна поступово зменшиться. Після впровадження біткойна через ETF, біла частина на ринку втрачає важливого споживача (децентралізацію біткойна, анонімність), залишається лише єдина фінансова характеристика спекулятивної торгівлі. Одночасно в рамках легалізованої регуляторної структури це означає, що потрібно сплачувати більше податків, внаслідок чого функції біткойна як засобу перенесення активів та уникнення оподаткування вже не існує. Тобто, повноваження переходять від децентралізованого ланцюга до централізованого уряду.
Колись чорна частина: основна причина різких коливань крипторинку полягає в його непрозорості та анонімності, що робить його підданим маніпуляціям. Одночасно чорна частина ринку буде більш відкритою, з більшою активністю оригінальної цінності блокчейну, надаючи більше можливостей для торгівлі. Але з появою білої частини, ті, хто не бажає перейти в білу частину, завжди будуть виключені в рамках централізованої регуляторної системи і втратять контроль над ціною, подібно до сплати штрафів SEC.
2. Кандидати на крипто-зірковий кабінет Трампа
2.1 Кандидати в кабінет
На президентських виборах у США 2024 року перемога Трампа в порівнянні з обмежувальними політиками SEC, Федеральної резервної системи та FDIC за часів уряду Байдена, можливо, призведе до більш поміркованого ставлення до криптовалют. За даними Chaos Labs, зміст номінацій у новому уряді Трампа такий:
Джерело зображення: @chaos_labs
Говард Лутнік (лідер перехідної команди та номінація на посаду міністра торгівлі):
Лутнік, як генеральний директор Cantor Fitzgerald, відкрито підтримує криптовалюти. Його компанія активно досліджує блокчейн і цифрові активи, включаючи стратегічні інвестиції в Tether.
Скотт Бессент (номінація на посаду міністра фінансів):
Бессент – досвідчений менеджер хедж-фондів, підтримує криптовалюти, вважаючи, що вони представляють свободу та існують довгостроково. Він більш дружелюбний до криптовалют, ніж попередній кандидат на посаду міністра фінансів Полсон.
Тулсі Габбард (номінація на посаду директора національної розвідки):
Габбард підтримує біткойн, акцентуючи увагу на конфіденційності та децентралізації, і колись інвестувала в Ethereum та Litecoin у 2017 році.
Роберт Ф. Кеннеді-молодший (номінація на посаду міністра охорони здоров'я та соціальних служб):
Кеннеді відкрито підтримує біткойн, розглядаючи його як інструмент протидії знеціненню фіатних валют, і може стати союзником криптоіндустрії.
Пам Бонді (номінація на посаду генерального прокурора):
Бонді наразі не висловила чіткої позиції щодо криптовалют, її політичний напрямок поки що неясний.
Майкл Уолтц (номінація на посаду радника з національної безпеки):
Уолтц активно підтримує криптовалюти, підкреслюючи їхню роль у підвищенні економічної конкурентоспроможності та технологічної незалежності.
Брендан Карр (номінація на посаду голови FCC):
Карр відомий своєю позицією проти цензури та підтримкою технологічних інновацій, може надати технічну інфраструктуру для криптоіндустрії.
Гестер Пірс і Марк Уйеда (потенційні кандидати на посаду голови SEC):
Пірс є відданим прихильником криптовалют, закликаючи до ясності в регулюванні. Уйеда критикує жорстку позицію SEC щодо криптовалют, закликаючи до чітких регуляторних правил.
2.2 Політика дружньої до криптовалют є фінансовим інструментом для хеджування недостатньої довіри до долара як глобальної резервної валюти
Чи зможе просування біткойна Білого дому підірвати довіру людей до долара як глобальної резервної валюти, що послабить його позицію? Американський дослідник Віталій Каценельсон (Vitaliy Katsenelson) зазначає, що в умовах, коли емоції ринку щодо долара вже зазнали потрясінь, просування біткойна Білого дому може підривати довіру людей до долара як глобальної резервної валюти, що послабить його позицію, а що стосується поточних фінансових викликів, то “справжнім фактором, що дозволяє США залишатися великими, є не біткойн, а контроль над боргом і дефіцитом.”
Можливо, дії Трампа стануть ризикованим хеджуванням для майбутньої втрати США домінування долара, у контексті глобалізації всі країни прагнуть до міжнародної грошової системи, обігу та резервування своїх національних валют. Але в цьому питанні існує тріада: грошовий суверенітет, свобода капіталу та фіксований курс. Важлива цінність біткойна полягає в тому, що він пропонує нові рішення для конфліктів між державними інститутами та економічними санкціями в умовах глобалізації.
Джерело зображення: @realDonaldTrump
1 грудня 2024 року Трамп в соціальній мережі X заявив, що ера, коли країни БРІКС намагалися вийти з-під долара, закінчилася. Він вимагав, щоб ці країни пообіцяли не створювати нову валюту БРІКС і не підтримувати жодну іншу валюту, яка може замінити долар, в іншому випадку вони зіткнуться з 100% митом і втратять можливість виходу на американський ринок.
Сьогоднішній Трамп, здається, тримає в лівій руці домінування долара, не бажаючи йти на компроміс, а в правій – найпотужнішу зброю проти знецінення національних фіатних валют – біткойн, таким чином зміцнюючи міжнародну платіжну здатність долара та цінову здатність крипторинку.
3. Битва між MicroStrategy та Citron Capital
21 листопада під час торгів на американському ринку відомий короткий продавець Citron Research в соціальній мережі X опублікував повідомлення про намір продати акції MicroStrategy (MSTR), які мають великий обсяг біткойна, що призвело до значного падіння ціни акцій MicroStrategy, яка знизилася на понад 21% з максимальної точки під час торгів.
На наступний день виконавчий голова MicroStrategy Майкл Сейлор у інтерв'ю CNBC відповів, що компанія не тільки покладається на волатильність біткойна для отримання прибутку, але й використовує механізм ATM для важелевого інвестування в біткойн. Тому, поки ціна біткойна продовжує зростати, компанія зможе залишатися прибутковою.
Джерело зображення: @CitronResearch
У загальному, премія акцій MicroStrategy (MSTR) та їх стратегія отримання прибутку через механізм ATM, а також важелі в інвестиціях у біткойн, а також думки коротких інститутів щодо цього, підсумовуються наступним:
Джерела премії акцій:
Премія MSTR переважно походить з механізму ATM. Citron Research вважає, що акції MSTR стали альтернативним інвестиційним продуктом для біткойна, оскільки ціна акцій виявилася некоректно завищеною в порівнянні з біткойном, тому було вирішено відкрити коротку позицію на MSTR. Проте Майкл Сейлор спростував цю точку зору, заявивши, що короткі позиції ігнорують важливу модель прибутку MSTR.
Важільні операції MicroStrategy:
Важіль та інвестиції в біткойн: Сейлор зазначає, що MSTR через випуск боргів та фінансування активів інвестує в біткойн, покладаючись на волатильність біткойна для отримання прибутку. Компанія використовує механізм ATM для гнучкого залучення фінансування, щоб уникнути дисконтного випуску в традиційному фінансуванні, одночасно використовуючи високий обсяг торгівлі для здійснення великомасштабного продажу акцій, отримуючи можливість арбітражу акцій.
Переваги механізму ATM:
Модель ATM дозволяє MSTR гнучко залучати кошти та переносити волатильність, ризики та результати боргу на звичайні акції. Завдяки цій операції компанія може отримувати прибуток, що значно перевищує вартість кредитування та зростання біткойна. Наприклад, Сейлор зазначає, що при фінансуванні біткойна під 6%, якщо біткойн зросте на 30%, компанія фактично отримає прибуток близько 80%.
Конкретні приклади прибутку:
Компанія планує випустити конвертовані облігації на 3 мільярди доларів, прогнозуючи, що за 10 років прибуток на акцію може досягти 125 доларів. Якщо ціна біткойна продовжить зростати, Сейлор прогнозує, що довгострокові доходи компанії будуть дуже значними. Наприклад, два тижні тому MSTR через механізм ATM залучила 4,6 мільярда доларів, торгуючи з 70% премії, заробивши 3 мільярди доларів біткойна, що дорівнює 12,5 долара за акцію, а довгострокові доходи прогнозуються на рівні 33,6 мільярда доларів.
Ризики падіння біткойна:
Сейлор вважає, що купівля акцій MSTR означає, що інвестори приймають ризик падіння ціни біткойна. Щоб отримати високий прибуток, потрібно взяти на себе відповідні ризики. Він прогнозує, що в майбутньому біткойн щороку зростатиме на 29%, а акції MSTR щороку зростатимуть на 60%.
Ринкові показники MSTR:
З початку року акції MSTR зросли на 516%, що значно перевищує 132% зростання біткойна за той же період, навіть перевищуючи 195% зростання AI-лідера Nvidia. Сейлор вважає, що MSTR вже стала однією з найшвидше зростаючих і найприбутковіших компаній у США.
Щодо короткої позиції Citron, CEO MSTR зазначив, що Citron не розуміє, звідки береться премія MSTR відносно біткойна, і пояснив:
“Якщо ми інвестуємо в біткойн за рахунок фінансування під 6% річних, коли ціна біткойна зростає на 30%, ми фактично отримуємо 80% прибутку від біткойна (функція, що об'єднує премії акцій, премії за конвертацію та премії біткойна).”
“Компанія випустила конвертовані облігації на 3 мільярди доларів, за розрахунками з 80% премії біткойна, ця інвестиція в 3 мільярди доларів протягом 10 років може принести 125 доларів на акцію.”
Це означає, що, поки ціна біткойна продовжує зростати, компанія зможе отримувати прибуток:
“Два тижні тому ми випустили облігації на 4,6 мільярда доларів через механізм ATM і торгували з 70% премії, що означає, що ми заробили 3 мільярди доларів біткойна за п’ять днів. Приблизно по 12,5 долара за акцію. Якщо рахувати за десять років, прибуток досягне 33,6 мільярда доларів, приблизно 150 доларів за акцію.”
Отже, модель роботи MicroStrategy полягає в ефективному арбітражі між акціями, облігаціями та криптовалютами через структуризацію капіталу, пов'язуючи ціни акцій з коливаннями ціни біткойна, щоб забезпечити компанії низький ризик прибутку в довгостроковій перспективі. Але суть MicroStrategy полягає в безмежному випуску боргових зобов'язань та підвищенні власної вартості через безмежний важіль, що вимагає тривалої біткойн-булл-ринку для підтримки власної вартості. Безперечно, ставки на короткі позиції MicroStrategy значно перевищують ставки на короткі позиції біткойна, тому MicroStrategy впевнене, що майбутня ціна біткойна буде повільно зростати, без великих коливань.
4. Короткий підсумок
Джерело зображення: Tradesanta
США постійно посилюють свої контрольні повноваження в криптоіндустрії, а можливості ринку постійно переходять до централізованих структур, де децентралізований криптоутопічний світ поступово йде на компроміс із централізованими структурами та передає свої права. Ліки можуть бути отруйними, тому вливання коштів через ETF лише полегшує біль, але не лікує.
В довгостроковій перспективі біткойн через ETF не є позитивним, обсяги торгів біткойн-ETF у Гонконзі значно відстають від обсягів торгів біткойн-ETF у США. Безперечно, американський капітал поступово контролює крипторинок. Навіть якщо Китай залишається абсолютним лідером у видобутку, в капітальних ринках та політичних орієнтирах Китай все ще в невигідному становищі. Можливо, довгострокові наслідки біткойн-ETF прискорять нормалізацію торгівлі криптоактивами – це початок і кінець.
Довідкові матеріали:
Фу Пеонг: поговоримо про SEC і біткойн-ETF – чітка централізація
