Автор оригіналу: HighFreedom (X: @highFree2028)
Чи є найбільшим змінним фактором у цьому циклі MSTR, що працює за моделлю Понці, подібною до LUNA? Яка суть цієї компанії MSTR? Чому кажуть, що модель MSTR буде каталізатором для зростання BTC? Чи може модель MSTR зламати чотирирічний цикл криптовалют або навіть створити вічний бичачий ринок? Які виміри можна використовувати для спостереження за моделлю MSTR або навіть для аналізу, коли цей цикл закінчиться?
Примітка 1: стаття містить багато графіків, поділена на 7 розділів, оскільки Твіттер не підтримує довгі тексти, тому довелося розділити на 7 потоків.
Примітка 2: 1, 2, 3 пункти в основному є базовою інформацією, друзі, які не знають про MSTR, можуть почати з 1.
Примітка 2: 4, 5, 6 всі матеріали є глибоким аналітичним розглядом, друзі, які добре знають MSTR, можуть почати з 4.
(Базовий розділ)
1. Основи MSTR: основний бізнес компанії, структура акціонерів, фінансові показники.
2. Аналіз основної стратегії покупки монет: історичний огляд купівлі монет, собівартість та кількість монет, борг компанії, основні KPI стратегії покупки монет (Bitcoin per share — кількість BTC на акцію)
3. Джерела фінансування для божевільних покупок монет: план 21/21, тобто план покупки монет на 420 мільярдів доларів "продаж акцій за ринковою ціною" та "випуск конвертованих облігацій (далі за текстом CB)".
"Конвертовані облігації" — це один з основних операційних моментів, а також ключовий об'єкт спостереження щодо можливості спірального краху.
(Глибокий аналітичний розділ)
4. Ядро гри: базові знання про CB, чому CB MSTR так популярні, хто купує CB MSTR, у чому суть CB?
5. Обговорення моделі MSTR: що означає надбавка MSTR для BTC, що суттєвого в цій компанії? Коли купувати або продавати акції MSTR?
6. Коли гра закінчиться: чи прийде захід MSTR до завершення та кінець BTC? Якими вимірами варто спостерігати? Якщо нещасливо станеться спіральне падіння, то що буде з ситуацією?
(Ключові моменти часу)
7. Ключовий графік для MSTR в цьому місяці для входження в індекс NASDAQ NQ100
(1/7)
(На зображенні одна зі сторінок фінансового звіту MSTR за 2024Q3, наразі MSTR володіє 386800 BTC.)
1. Основи MSTR:
Основний бізнес компанії: програмне забезпечення BI, класифіковане на Bloomberg як "технології", річний дохід від програмного забезпечення близько 400 мільйонів доларів.
Структура акціонерів компанії: згідно з даними, опублікованими на кінець 2024Q3, власник Saylor є першим акціонером, володіє 9.75%; інші десять найбільших акціонерів, як правило, є клієнтами або власними фондами різних управляючих компаній (але слід зазначити, що для звичайних акцій A, акції Saylor є акціями B, які мають в десять разів більше прав голосу, тому наразі Saylor ухвалює рішення).
Фінансовий стан компанії: на рахунках повинно бути близько 30 мільярдів доларів (только що оголошено минулої п'ятниці); борг (більшість з яких є конвертованими облігаціями) приблизно 70 мільярдів.
(2/7)
2. Аналіз основної стратегії покупки монет:
Довгострокові перспективи для BTC/USD, постійна покупка BTC. Використовуючи внутрішні грошові резерви, акції та борги, MSTR придбала 386700 BTC за ціною приблизно 220 мільярдів доларів (собівартість близько 56849 USD), наразі за ціною BTC 95000 USD вартість приблизно 36 мільярдів доларів. Джерело: saylortracker.com.
Довгострокові перспективи для BTC/USD, постійна покупка BTC. Компанія почала купувати монети з початку минулого бика в вересні 2020 року, тоді середня ціна становила 10419 USD, було придбано 16796 BTC.
Використовуючи внутрішні грошові резерви, акції та борги, MSTR придбала 386700 BTC за ціною приблизно 220 мільярдів доларів (собівартість близько 56849 USD), наразі за ціною BTC 95000 USD вартість приблизно 36 мільярдів доларів.
Джерело: saylortracker.com.
Основні KPI компанії: кількість BTC на акцію (в фінансових звітах називається BTC Yield).
Основна ідея в тому, що акціонери не повинні переживати про те, чи я випускаю більше акцій, розмиваючи їхні інтереси, чи позичаю гроші для покупки монет, поки частка BTC на одну акцію у всіх зростає (не звертайте уваги на короткострокові коливання моєї акції, я все одно буду купувати монети).
Примітка: як MSTR продовжує підвищувати BTC Yield, ми обговоримо це далі.
Джерело: saylorcharts.com/?chart=btcYiel…
(3/7)
3. Джерела фінансування для божевільних покупок монет: план 21/21, тобто план покупки монет на 420 мільярдів доларів за три роки.
Зазвичай компанії мають два способи фінансування: один — це випуск нових акцій, щоб залучити більше акціонерів (акціонерне фінансування); інший — випуск облігацій, запозичуючи гроші (боргове фінансування)
Ринкова ціна акцій MSTR: MSTR 30 жовтня 2024 року одноразово випустила акції на 21 мільярд доларів, тут слід зазначити, що це одноразове велике випускання акцій, і протягом наступних трьох років їх можна буде продавати в будь-який час, не потребуючи оголошення перед продажем (так званий "At the market" "ATM).
MSTR's Convertible Bonds (далі за текстом CB): здійснює фінансування боргом шляхом випуску CB, CB суттєво відрізняється від звичайних облігацій, має як акціонерні, так і боргові характеристики. Нижче буде детальний розгляд, я вважаю, що це також є основою гри MSTR.
Згідно з останніми регуляторними документами: 82 мільярди з 210 мільярдів акцій ATM вже використано, 30 мільярдів з 210 мільярдів CB вже використано.
Джерело: microstrategy.com/financial-docu…
(4/7)
4. Ядро гри: через такі канали, як CB, дати можливість капіталу, який вірить у BTC, але не може взяти участь, увійти в ринок.
Основні знання про конвертовані облігації (CB): конвертовані облігації є боргом, який можна конвертувати у акції після досягнення певних умов. Це по суті боргові зобов'язання компанії + опціони call на акції компанії. Але зверніть увагу, якщо компанія збанкрутує, порядок погашення буде звичайні облігації > конвертовані облігації > акціонери, тому порядок погашення CB трохи пізніше (на світі немає безкоштовного обіду).
Наприклад, 30 мільярдів доларів, випущених 21 листопада 2024 року: 0 відсотків, повернення (в певному сенсі), 5 років, додаткові опціони на купівлю, надбавка 55%.
Простими словами
Ситуація 1 (хороша ситуація): тільки якщо протягом п'яти років акції досягають 672 доларів, кредитори можуть конвертувати свої облігації в акції, якщо акції зростуть до 700 доларів, прибуток становитиме (700 - 627) / 672 = 4.2%.
Ситуація 2 (погана ситуація): якщо протягом п'яти років акції компанії не досягнуть 672 доларів, кредитори зможуть лише після закінчення п'яти років отримати готівку від MSTR (наприклад, купивши конвертовані облігації на 100 мільйонів доларів, кредитори лише зможуть безнадійно отримати 100 мільйонів доларів назад).
Хто допомагає MSTR у випуску CB: усі великі традиційні інвестиційні банки, такі як Barclays.
Хто купує CB: хедж-фонди, які займаються стратегіями волатильності, та довгі позиції, які вважають BTC перспективним, але не можуть безпосередньо купити монети.
На самом ділі, чесно кажучи, хедж-фонди, які займаються стратегіями волатильності, мене не захоплюють, ці люди, можливо, не мають жодної віри в BTC, наприклад, якщо волатильність BTC останнім часом висока, вони коротять волатильність, а потім знову довго.
Найбільше мене захоплює те, що такі як Aliianz, найбільша страхова компанія в Німеччині, з активами в 2 трильйони євро, почали брати участь у BTC і, ймовірно, є чистими покупцями BTC.
Чому Aliianz не купує монети безпосередньо: тому що природа багатьох фондів визначає, що вони не можуть купити BTC
Уявіть, що ви керуєте облігаційним фондом розміром 100 мільярдів доларів, ви також вважаєте BTC перспективним. Але природа облігаційних фондів дозволяє інвестувати лише в державні та корпоративні облігації, тому ви не можете купити BTC безпосередньо, а також не можете купити опціони на BTC. Крім того, ви виявляєте, що мета вашого фонду — 6% або 7%, основна частка - державні облігації, для MSTR конвертовані облігації є надзвичайним активом у вашому портфелі.
У цей момент MSTR каже: "Брат, купуй конвертовані облігації моєї компанії, цей продукт сильно пов'язаний з коливаннями цін на BTC. І я гарантую тобі повернення, якщо компанія не збанкрутує, я поверну тобі гроші через п'ять років; якщо BTC зросте вдвічі і досягне твоєї ціни виконання, наприклад, я маю 70%, ти маєш 30% (в якомусь сенсі це схоже на те, як реальний бізнесмен говорить: "Брат, чув, ти непогано торгуєш. Чому б нам не зробити так: я дам тобі 20 мільйонів, ти допоможеш мені торгувати, а ми поділимо прибуток 55 на 45. Але є одна умова: я хочу повернення").
Такий продукт має величезну привабливість для капіталу, який вважає BTC перспективним, але на даний момент не може бути залученим; продукти типу CB відкривають можливість для страхових фондів і фондів облігацій взяти участь в коливаннях ринку BTC. Наразі на ринку дуже не вистачає таких продуктів, тому попит на CB є надзвичайно великим (минулого місяця планувалося випустити CB на 1.75 мільярда доларів, але попит був настільки великим, що через два дні було випущено 3 мільярди).
Суть CB: по суті, вона прискорила рівень залучення капіталу до BTC.
Для хедж-фондів це є хорошою частиною стратегії з волатильності, ці люди, чесно кажучи, не є нашими старими друзями.
Для фондів облігацій і страхових фондів це, по суті, означає, що через продукт CB вони разом з нами роблять BTC long only.
Стан запасів CB: на ринку наразі є шість випусків CB, перші п'ять інвесторів вже заробили чимало завдяки зростанню цін на монети та акції MSTR (цей потік не може вмістити зображення, деталі можна подивитися за ринковими цінами кожного випуску конвертованих облігацій, остання ціна на 2028 рік становить 224, прибутковість для тримачів 124%).
(5/7)
5. Обговорення моделі MSTR: що означає надбавка MSTR для BTC? Коли купувати або продавати акції цієї компанії? Яка суть компанії MSTR?
Надбавка MSTR:
Я вважаю, що це свідчить про прискорення зростання BTC в найближчий час (історична середня надбавка становить 75%. Наразі надбавка знизилася з високих 3 до приблизно 2.5).
Коли купувати та продавати акції MSTR:
Якщо ви вважаєте, що BTC буде швидко зростати в найближчий час, просто купуйте MSTR; навпаки, якщо ви вважаєте, що ціна BTC залишиться стабільною, тоді продавайте MSTR.
Суть MSTR:
Використовуючи BTC як базовий актив, випускати фінансові продукти, що відповідають потребам, з різними доходами та різними ризиками (дуже схоже на те, що роблять традиційні інвестиційні банки, допомагаючи в IPO акцій тощо)
(6/7)
6. Коли гра закінчиться: сприяння передачі права власності на BTC з боку MSTR.
Прискорена передача права власності на BTC:
Чесно кажучи, я торгую монетами вже 8 років, моя тверда віра в BTC базується на двох моментах:
1. Хороший інструмент для хеджування надмірної емісії державних грошей: після запровадження кількісного пом'якшення (QE) в США у 2008 році та в Японії в 90-х роках, держави почали масово друку гроші, коли виникають проблеми. Це подібне до наркотиків, від яких важко відмовитися. В результаті це призводить до надмірної емісії грошей, і основні властивості BTC роблять його чудовим інструментом для приймання надмірної грошової маси.
2. Супроводжуючи зростання BTC: я вважаю, що з одного боку, ринкова капіталізація BTC зростає, з іншого боку, коло учасників, які беруть участь у BTC, повинно зростати, так зване перенесення права власності на BTC:
Хакер IT -> особа з високим доходом -> технологічні компанії -> інвестиційні фонди -> малі держави -> великі держави.
MSTR через різні фінансові інструменти залучила капітал, який, імовірно, зможе взяти участь у BTC лише через кілька років, в певному сенсі це є попереднім використанням ціни BTC.
Наприклад, можливо, у наступному циклі в 2028 році, страхові фонди та боргові фонди зможуть взяти участь у BTC, але через такі інструменти, як CB, у формі майже повернення, зможуть залучити капітал, який хоче взяти участь, але не може безпосередньо купити монети, так що у 2024 році вони вже в грі.
Простими словами, можливо, ціна монет, яка потребує часу до кінця 2025 року, щоб досягти 150 тисяч, але компанії на кшталт MSTR можуть підняти ціну до 150 тисяч всього за 3 місяці.
Коли гра закінчиться:
Але що станеться, якщо одного дня MSTR закінчить цю левериджну гру з монетами? Я думаю, що це виглядає так:
Якщо MSTR не зможе випустити облігації та інші продукти, і вже вичерпала потенційне зростання цін на монети, але при цьому не з'явиться більший капітал для покупки BTC, це може призвести до жахливого падіння, подібного до LUNA.
Наприклад, MSTR підняв ціну монет до 250 тисяч за рік, у цей момент випустити облігації стало неможливо, ніхто не купує; але якщо такі як американські пенсійні фонди, малі суверенні уряди не підхоплять, це стане проблемою.
Отже, якщо одного дня я зможу дати Saylor одну пораду: не поспішайте занадто швидко, не використовуйте занадто багато левериджу, інакше жахливе падіння може перервати шлях передачі права власності на BTC.
Наостанок, хочу навести свої спостереження:
Спостереження за заходом MSTR та піком BTC:
1. Попит на первинному ринку на різні продукти, такі як CB (якщо попит на первинному ринку CB не буде настільки великим, потрібно почати турбуватися; краще знайти інвестиційний банк, що допомагає MSTR випустити CB, вони знають про ситуацію в першу чергу).
2. Різниця в ціні конвертованих облігацій та витрати на фінансування: CB по суті є фінансовим інструментом, має витрати на фінансування, MSTR по суті продає свої акції через call, є поведінкою короткої позиції BTC; ті, хто купує CB, по суті купують цей call. Чи не так, що CB листопада випустили з екстравагантною надбавкою 55%, якщо надбавка зменшиться, це насправді означає, що додаткова цінність call для інвесторів зростає, тобто витрати на фінансування зменшуються.
3. Прогрес входження більшого капіталу: якщо CB поступово не випускається, то потрібно, щоб капітал з більшими можливостями, наприклад, пенсійні фонди, підхопили, в цей час потрібно уважно спостерігати за ставленням і діями цих великих гравців до BTC.
Примітка: спочатку я вважав, що вершина цього ринку в основному залежить від зовнішніх грошових циклів і внутрішньої ситуації з OG, але з поступовим зрілістю моделі MSTR я вважаю, що потрібно включити аналіз того, коли модель MSTR закінчується, в рамки та систему аналізу.
(7/7)
7. Графік входження в NASDAQ у грудні.
Кожного року наприкінці року NASDAQ проводить коригування компонентів, MSTR наразі відповідає всім вимогам.
Ключовий момент 1:
13 грудня після закриття ринку: комітет NASDAQ оголосить про коригування компонентів.
Ключовий час 2:
23 грудня — день відкриття ринку США: MSTR офіційно увійде в індекс і почне торгуватися.
Наостанок, я хочу обговорити значення MSTR в NASDAQ:
1. Пассивне розподілення капіталу: NASDAQ має агресивний розмір близько 300 мільярдів доларів, відповідно до ринкової капіталізації, можливо, 15-20 мільярдів буде пасивно куплено MSTR.
2. Розширення консенсусу щодо BTC: уявіть, що деякі китайські тітки відкривають Alipay і можуть купити трохи фонду NASDAQ, по суті це пасивне розподілення частки акцій MSTR, а ще більш суттєво це пасивне розподілення частини BTC. Я вважаю, що це, можливо, має таку ж важливість для BTC в довгостроковій перспективі, як і вихід на ринок BTC SPOT ETF у США 10 січня цього року.
Джерело: mstr-tracker.com
Наостанок
Будь ласка, бережіть свої BTC, готуючись до великого зростання 2025 року, не здавайте свої цінні монети, поки гра не закінчиться.
Посилання на оригінал
