Автор:深潮 TechFlow
В історії Уолл-стріт ніколи не бракувало легенд, але перетворення MicroStrategy (Мікростратегії) визначено стане новою незвичайною легендою.
Компанія, яка раніше була непомітною, у серпні 2020 року ухвалила приголомшливе рішення вкласти всі свої 250 мільйонів доларів у біткоїн. Це рішення не тільки змінило долю компанії, але й започаткувало безпрецедентну бізнес-модель.
За короткі чотири роки MicroStrategy з компанії з річним доходом всього 500 мільйонів доларів перетворилася на найбільшого у світі публічного володаря біткоїнів, володіючи майже 390 тисячами біткоїнів, що складає 1.8% від світового обсягу постачання. Ще більш вражаюче, що її акції з 12 доларів злетіли до максимуму 500 доларів, ринкова капіталізація перевищила 100 мільярдів доларів, а добовий обсяг торгів перевищив NVIDIA.
Це не просто проста інвестиційна історія, а продумане мистецтво капітального управління. Через низькі відсоткові позики, випускаючи акції, MicroStrategy сплела вражаючу мережу 'спірального підйому'.
Як їм це вдалося, це комерційна інновація чи прихована криза?
Гість: Тодд (@0x_Todd), партнер Nothing Research, співзасновник Ebunker
Нижче наведено текстовий звіт нашої бесіди, аудіоверсія подкасту також вийшла, ласкаво просимо підписатися на 'Let's Flow' у малому всесвіті.
Малий всесвіт, підключіть або відскануйте QR-код на малюнку нижче, щоб послухати.
Фонові відомості
MicroStrategy (Мікростратегії) була заснована в 1989 році, в 1998 році вийшла на NASDAQ, первісною основною діяльністю було підприємницьке аналітичне програмне забезпечення.
У серпні 2020 року, під керівництвом президента Майкла Сейлора, MSTR оголосив про витрати в 250 мільйонів доларів на покупку приблизно 21 400 BTC, ставши першою публічною компанією у світі, що реалізує стратегію інвестицій у біткоїн.
Унікальність компанії MicroStrategy не лише в тому, що вона першою 'з'їла краба', включивши біткоїн до свого балансу, але й у тому, що вона продовжує купувати і сміливо бере позики для покупок. MicroStrategy через випуск акцій та облігацій отримала позики для покупки біткоїнів під приблизно 1% відсотків.
Протягом останніх чотирьох років MicroStrategy оголосила приблизно 41 раз про купівлю біткоїнів.
Станом на сьогодні, 26 листопада, MSTR володіє понад 386,700 біткоїнів, що становить приблизно 1.8% від загального постачання біткоїнів у світі, ставши найбільшим публічним володарем біткоїнів у світі.
MSTR накопичив витрати у розмірі 21,983 мільярда доларів на купівлю біткоїнів, середня вартість приблизно 56,849 доларів, станом на сьогодні, прибуток на рахунку перевищує 14 мільярдів доларів.
21 листопада акції MSTR перевищили 500 доларів, ринкова капіталізація перевищила 100 мільярдів доларів, добовий обсяг торгів навіть перевищив акції лідера американського ринку NVIDIA, порівняно з 12 доларами, коли вони почали накопичувати біткоїн у серпні 2020 року, ціна зросла більш ніж у 40 разів, з початку року зросла в 5 разів, темп зростання у 4 рази перевищував біткоїн.
Наразі MicroStrategy, хоч і зберігає основний бізнес, але звітність за три квартали поспіль виявила збитки, що викликає занепокоєння. Проте це не заважає їй стати суперзіркою на фондовому ринку в цьому році, успішно перетворившись на 'тіньовий' біткоїн або біткоїн з важелем на фондовому ринку.
MicroStrategy через випуск акцій та облігацій фінансує покупку біткоїнів, що сприяє зростанню цін на біткоїн, а зростання біткоїна, у свою чергу, далі підтримує ціну акцій MSTR.
Чарівність MicroStrategy
深潮 TechFlow：Чому компанія, яка спочатку виглядала непомітною, змогла безперервно отримувати так багато коштів на капітальному ринку, яка ж її магія 'перетягування'?
Тодд：
Я хочу почати з того, щоб представити всім, чому MicroStrategy змогла крок за кроком досягти такого рівня.
У багатьох людей враження, що MicroStrategy не є дуже потужною компанією. У 2020 році MicroStrategy була програмною компанією, яка допомагала іншим компаніям розробляти програмне забезпечення, наприклад, дуже відомою була розробка деяких програм для McDonald's. На 2020 рік у них залишилося приблизно 250 мільйонів доларів.
З відносно світського кута зору, компанія, яка працює так багато років, має прибуток у 250 мільйонів доларів, це теж досить непогано. Але в той час ці кошти просто лежали без діла на рахунках.
Наш сьогоднішній герой Майкл Сейлор, він вважає, що настав час ухвалити сміливе рішення. Він голова ради директорів, він особисто сприяв тому, щоб MicroStrategy інвестувала майже всі свої 250 мільйонів доларів готівки в біткоїн. Це насправді дуже сміливий крок, звичайній людині важко ухвалити таке рішення.
Після інвестицій він зрозумів, що цього обсягу ще недостатньо, тому почав думати про леверидж, що також стало початком всіх магій MicroStrategy.
Він подумав про те, щоб позичити гроші на ринку, щоб продовжити нарощувати біткоїн, тому він використав досить зрозумілу у фінансових ринках модель, яка називається конвертованими привілейованими облігаціями.
Він пообіцяв кредиторам: ти зараз позич мені гроші, а коли настане термін, кредитори мають два варіанти: або в певний момент забрати основну суму з відсотками, або вибрати отримати акції.
Він домовився про конверсійний коефіцієнт, що дозволяє конвертувати позичені гроші в акції, це значно заспокоює кредиторів. Якщо на рахунках є гроші, то повертається основна сума з відсотками, якщо грошей немає, кредитори можуть продати акції на вторинному ринку, хоч трохи зможуть повернути, це гарна гарантія для кредиторів.
Це концепція конвертованих привілейованих облігацій, як кредитор, ви можете вибрати повернення основної суми на термін, або конвертувати борг в акції, або вибрати часткову конверсію. Ви повинні знати, що спочатку всі облігації, випущені MicroStrategy, мали 0% відсотків, інвестори звернули увагу на іншу можливість.
Оскільки всі знають, що Сейлор збирається поставити всі свої кошти на біткоїн. Якщо біткоїн зростає, ціна акцій компанії природно підніметься. Кредитори зацікавлені в тому, що співвідношення конвертації облігацій в акції є фіксованим, якщо в майбутньому біткоїн зросте, акції MicroStrategy також зростуть, і в той момент можна вибрати повністю конвертувати в акції, завершивши арбітраж. Навіть якщо ціна акцій злетить, вони все ще можуть конвертувати за дуже низькою ціною.
Це формує дуже привабливу інвестиційну логіку: найгірше — повернути основний капітал або трохи втратити, але якщо MicroStrategy стрімко зросте, можливо, інвестиція в 1 мільйон зрештою принесе 1,5 мільйона або навіть 2 мільйони акцій.
Саме з цієї причини MicroStrategy легко залучила перший капітал, а потім випустила кілька позик з надзвичайно низькими відсотками, які коливаються від 0% до 0.8%. Навіть під час підвищення процентних ставок, коли дохідність державних облігацій досягає 3.4%-5%, інвестори все ще готові позичати їм гроші за надзвичайно низькими ставками.
Пізніше, коли біткоїн і ціна акцій компанії продовжували зростати, в цій ситуації, хоча MicroStrategy зараз може легко взяти борг, чесно кажучи, борг завжди має ризик, адже борг потрібно повертати. Тому зараз MicroStrategy почала використовувати іншу стратегію — безпосередньо випускати акції для фінансування.
Як публічна компанія, Сейлор, використовуючи свою посаду голови ради директорів, у відповідності до регуляцій, вибрав випустити нові акції та продати їх на ринку. Останні кілька днів обсяги торгів MicroStrategy навіть перевищили обсяги акцій зірки бичачого ринку NVIDIA, таким чином вони знову отримали близько 4,6 мільярда доларів, а потім продовжили нарощувати біткоїн. Це також стало однією з важливих причин, чому біткоїн перевищив 95 000 доларів.
Це друга стратегія MicroStrategy: дочекатися, поки ціна акцій підніметься, а потім отримати гроші через випуск нових акцій. Гроші, отримані таким способом, зовсім не є боргом, немає тиску на повернення.
MicroStrategy не є наступним LUNA
Тодд：
Багато людей ставлять питання: чи буде у MicroStrategy тиск на повернення боргу в майбутньому?
Щодо боргової проблеми MicroStrategy, насправді вони діяли дуже розумно, наприклад, їх перший борг під 0% відсотків спливає тільки в 2027 році, зараз 2024 рік, у них ще достатньо часу для роботи, а наразі дохідність на рахунках близько 50%, і зовсім немає тиску на термінове повернення.
Навіть якщо в майбутньому потрібно буде повернути борг, у них є кілька варіантів: вони можуть продати частину біткоїнів або випустити нові борги, адже зараз багато людей готові позичити їм гроші. За нинішніми тенденціями, їхній тиск на повернення незначний.
Дехто порівнює MicroStrategy з Luna, але я вважаю, що це порівняння не зовсім вірне. Якщо подумати, MicroStrategy просто виконала один раз леверидж на підвищення у відповідний момент, заробляти на зростанні - це цілком нормальна ринкова поведінка, це не схема Понці.
Вони просто скористалися слушним моментом, використали хороший леверидж і досягли хорошого прибутку.
MicroStrategy раніше висловлювала концепцію, яку я дуже підтримую, вони зрозуміли це як 'ділення волатильності'. Що таке ділення волатильності? Ті інвестори в облігації зазвичай досить консервативні, їм подобаються інвестиції з низькою волатильністю. Добре, давайте віддадим їм частину з низькою волатильністю, а MicroStrategy зробить свій внесок. Вартість, яку MicroStrategy платить, полягає в тому, що вона надає інвесторам низьковолатильний дохід, а сама отримує високий волатильний дохід від біткоїна.
Це пояснює, чому Сейлор порівнює MicroStrategy з 'трансформатором': як електрична система, одна й та ж енергія може бути перетворена на низький і високий тиск. Низький тиск для тих, хто інвестує обережно, високий тиск для себе.
Це насправді звичайна практика на фінансових ринках, коли активи діляться на різні рівні: частина з низьким ризиком продається іншим, а сама компанія отримує частину з високим ризиком і високим доходом. Цю модель часто можна побачити на ринку фондів і цінних паперів у минулому.
Отже, загалом, MicroStrategy абсолютно не є схемою Понці, як Luna, вони більше покладаються на сміливість у виборі моменту, щоб ухвалити рішення про підвищення, і вгадали напрямок. Звісно, зараз вони також стали частиною ринку, але не є вирішальною силою ринку. Це цікавий випадок, в якому виграють всі три сторони: MicroStrategy, біткоїн та кредитори.
深潮 TechFlow：Метод MicroStrategy нагадує мені колишні китайські будівельні компанії, які також через випуск низьковідсоткових конвертованих облігацій скуповували землю для розширення земельних резервів, а потім під час підйому ринку нерухомості, ціни на землю зростали, що підвищувало ціни акцій, а потім через випуск облігацій або акцій отримували грошовий потік, продовжуючи скуповувати землю, і так далі.
Ці дві речі дійсно дуже схожі, але відмінність полягає в тому, що біткоїн є активом з глобальним консенсусом, а ліквідність між циклами краща. Я хочу запитати, чи може MicroStrategy, яка використовує леверидж на позикові кошти, купувати біткоїни та підвищувати ціну акцій, чи зможе вона завжди продовжувати таку практику?
Тодд：
Це хороше питання. Дійсно, багато розробників нерухомості, включаючи Evergrande, мають подібні дії. Але я хочу сказати про суттєву різницю між нерухомістю та біткоїном: біткоїн має дуже хорошу ліквідність, а нерухомість підлягає багатьом факторам. Будівництво будинків вимагає складного управління фінансовими ланцюгами, але торгівля біткоїнами набагато простіша — це всього лише позика грошей для покупки біткоїнів.
Актив з глобальною ліквідністю, що може торгуватися різними валютами, і нерухомість в місті — це зовсім різні рівні ліквідності.
Щодо того, чи може стратегія MicroStrategy тривати вічно, у світі немає вічної магії. Але багато інвесторів насправді не так переймаються питаннями на 5 або 10 років вперед, їх більше цікавить сьогодення. З реальності, принаймні до того моменту, коли MicroStrategy повинна буде повернути свій перший борг, ми не бачимо, що вони будуть продавати біткоїни.
Тут я хочу поділитися важливою концепцією MicroStrategy. Дивлячись на історію розвитку США, починаючи з перших 13 штатів, через війни та купівлі постійно розширюючись, купуючи землю у Франції, Мексики, Росії, створюючи таким чином основи нації. MicroStrategy вважає, що епоха землі закінчилася, ми вступили в епоху кіберпростору. В цьому домінованому інтернет-валютою кіберпросторі контроль над ним означає контроль над новим світом, а біткоїн є найважливішою валютою в цьому просторі.
Вони давно передбачали, що в майбутньому держави створять стратегічні резерви біткоїнів, оскільки це є символом контролю над кіберпростором, так само як колись земля була символом контролю над реальним простором. Тепер, особливо на фоні підтримки біткоїна з боку Трампа та його команди, це передбачення стає все яснішим. Раніше, щоб країна могла піднятися, потрібно було скуповувати землю, тепер, щоб піднятися в кіберпросторі, потрібно скуповувати біткоїни.
З цієї точки зору, хоча ціна біткоїна зараз значно вища, ніж кілька років тому, але якщо в майбутньому насправді, як згадувалося в американському законопроекті про резерв біткоїна, США володітимуть 1 мільйоном біткоїнів, що складе 5% як стратегічний резерв кіберпростору, тоді теперішня ціна може бути все ще відносно низькою.
Звичайно, це не є інвестиційною порадою. Але якщо вважати, що теперішня позиція біткоїна є досить низькою, стратегія MicroStrategy по суті є стратегією покупки, ключовим є місце для відкриття позицій. Якщо передбачити, що зараз біткоїн ще на відносно низькому рівні, то продовження покупки і збільшення левериджу цілком зрозуміло. Звісно, це також базується на ряді умов, наприклад, на успішному вступі Трампа на посаду, його команда, що підтримує біткоїн, зможе зайняти важливі посади та просунути попередні обіцянки.
Отже, загалом, хоча стратегія MicroStrategy смілива, але не є абсолютно безглуздою чи божевільною, це моя точка зору.
Поразка Citron в містичному плані
深潮 TechFlow：Я побачив, що деякі установи, включаючи Citron Capital, почали коротку позицію на MicroStrategy, що призвело до зниження ціни акцій MicroStrategy. Але я подивився на їх висловлювання, це не повинно бути простим коротким продажем, а формою хеджування.
Вони вважають, що акції MicroStrategy вже відірвалися від основи біткоїнів, в три рази дорожчі за біткоїни, хоча Citron все ще позитивно оцінює біткоїн, але вважає, що це перевищення є абсурдним, тому вони ставлять ставку на повернення цього перевищення. Як ти думаєш, чи вірно Citron цього разу? Або ти вважаєш, що теперішнє перевищення MicroStrategy є розумним?
Тодд：
Щодо питання Citron, я хочу висловити свою думку з цікавого кута зору.
З деякого містичного кута зору, компанія Citron має довгу історію, дійсно, вони кілька разів дуже вдало працювали коротко, але у них також було кілька великих невдач, і ці невдачі, здавалося, пов'язані з деякими конкретними сферами.
Я наведу кілька прикладів. Мабуть, ви найбільше пам'ятаєте про невдачу Citron, коли вони коротко продавали GameStop (GME), що призвело до величезних втрат. Ще раніше, в 2018 році, Citron активно коротко продавав Tesla, вважаючи, що продукційні можливості компанії недостатні, а оцінка занадто висока. Але ми всі бачимо, яке враження справила Tesla пізніше, зрештою Citron змушений був визнати поразку.
Цікаво, що зв'язок між Tesla та біткоїном дуже високий, ставлення Маска до криптовалют усім добре відоме. GME також має деякі тонкі зв'язки з криптовалютами, дух спільноти GME в певному сенсі дуже подібний до духу криптовалют, особливо Meme-коінів. Тому два великі невдачі Citron були в певному сенсі пов'язані з біткоїном.
З цього містичного кута зору, Citron, здається, завжди невдало оцінює такі активи, кілька великих провалів відбулися в цих темах. Тепер черга MicroStrategy, це також об'єкт, що сильно прив'язаний до біткоїна, з цього кута зору, можливо, їм також не буде легко. Якщо ситуація повториться, як з GME, MicroStrategy може зіткнутися з не передбачуваними стрибками. Звісно, це лише розгляд з розважального кута зору, не є інвестиційною порадою.
Якщо дивитися з основних принципів, то висловлювання Citron дійсно має сенс. Зараз ринок дійсно дуже FOMO, кілька днів тому індекс жадності вже досяг 94-95. Тому короткостроково MicroStrategy дійсно може бути перегрітою, вони коротко продають цей преміум, можливо, одночасно утримуючи довгі позиції по біткоїну для хеджування, така операція також дуже розумна. Але, як я вже зазначав, за історичним досвідом, Citron завжди не дуже успішно оцінює теми, пов'язані з біткоїном, це просто цікаве спостереження.
Потенційні вразливості MicroStrategy
深潮 TechFlow：目前来看微策略的这套打法确实很难找到破绽，但如果非要找的话，你觉得最大的破绽是什么？
Тодд：
Це питання поставлено дуже гостро, я вважаю, що найбільша вразливість полягає в тому, що якщо MicroStrategy продовжить реалізовувати таку стратегію, найбільше хвилювання викликане тим, що вона може не синхронізуватися з ритмом біткоїна.
Я навожу приклад, щоб пояснити цю ситуацію.
Дозвольте мені пояснити це конкретним прикладом:
На ринку біткоїнів існує безліч 'древніх китів', рухи цих ранніх власників матимуть величезний вплив на ринок. Як нещодавно з Ethereum, ранній інвестор з ICO періоду (коли ETH коштував лише 6 доларів) почав систематично продавати близько 100 000 ETH з 7 листопада. Потрібно знати, що загальний обсяг покупок після затвердження ETF для Ethereum становить лише мільйон. Продаж цього одного кита скасував значну частину зростаючої динаміки, що принесла ETF.
Для MicroStrategy ці древні кити біткоїнів є найзначнішими потенційними суперниками.
Припустимо, що ці кити вважають 100 тисяч доларів верхньою межею, і в діапазоні 95-98 тисяч доларів зосереджують свої замовлення, тоді тільки MicroStrategy буде важко порушити цю цінову межу. Адже MicroStrategy, на відміну від Luna, не має абсолютного контролю над Luna, це лише один із багатьох учасників ринку. Хоча позика в кілька десятків мільярдів доларів дійсно може підштовхнути ціну біткоїна, але якщо древні кити не поділяють цю стратегію і продовжують продавати, ситуація буде зовсім іншою.
Це може порушити 'спіральний' підйом MicroStrategy: позичити гроші для покупки біткоїнів → підвищити ціну акцій → позичати більше грошей для покупки більше біткоїнів → ціна акцій продовжує зростати. Як тільки цей цикл буде порушено, MicroStrategy зіткнеться з тиском. Хоча наразі через вартість у понад 50 тисяч доларів тиск незначний, але якщо ця практика триватиме, тиск поступово зростатиме.
Але зараз у нас є багато інструментів моніторингу, щоб відстежувати адреси цих древніх китів, спостерігати за тим, чи не почнуть раптом переведення ранніх біткоїнів на біржі. Ця інформація може допомогти передбачити подальші тренди. Якщо ці древні кити зможуть співпрацювати, стратегія MicroStrategy повинна бути здатна продовжувати існувати.
深潮 TechFlow：Цей цикл MicroStrategy трохи схожий на копіювання сценарію минулого циклу Grayscale, коли ринок був поганим, всі сподівалися, що Grayscale стане рятівником, щоб купити біткоїни. Зараз схоже, коли ринок поганий, всі чекають оголошення MicroStrategy, сподіваючись, що вони куплять біткоїни, щоб підняти ціну.
Однак між MicroStrategy та Grayscale є очевидна різниця: клієнти Grayscale також хочуть отримати прибуток, їм доводиться продавати біткоїни; в той час як MicroStrategy, здається, може заробляти гроші без продажу біткоїнів, безпосередньо через випуск акцій.
Але чи може настати момент, коли MicroStrategy продасть свої біткоїни? Якщо це справді станеться, це буде великий удар по довірі ринку. Чи думаєте ви, що MicroStrategy продасть біткоїни? За яких умов вони продадуть біткоїни?
Коли MicroStrategy продасть біткоїни?
Тодд：
Так, якщо MicroStrategy колись почне продавати біткоїни, це буде величезний удар по довірі ринку.
Тільки що згадали про Grayscale, я хочу зазначити трьох великих героїв цього циклу біткоїн-бичачого ринку.
Раніше біткоїн впав до 16 000 доларів, всі знають, з чим це пов’язано, з одного боку, FTX зник, 3AC збанкрутувала, і плюс до цього США постійно підвищували процентні ставки, в результаті біткоїн опустився до позначки 16 000 доларів.
З 16 тисяч до понад 30 тисяч доларів, найбільшим героєм цього часу насправді є Grayscale, тому що, з одного боку, SEC не дозволяє йому викупити, багато людей просто не витримали і все продали за зниженою ціною. З іншого боку, він також постійно судиться з SEC, і врешті-решт, не надто улюблений Гензлер (голова SEC) нарешті змушений погодитися на випуск ETF, оскільки програв у суді.
З 30 тисяч до понад 60 тисяч доларів, цей етап особливо варто дякувати ETF, адже такі компанії, як BlackRock і Fidelity, мають щільну мережу продажів, що охоплює весь світ. Під їхнім впливом багато людей почали купувати біткоїн через ETF, залучаючи ринкові фонди від установ.
З 60 тисяч до понад 90 тисяч доларів, найважливішим героєм насправді була MicroStrategy. Коли біткоїн досяг 60 тисяч доларів, його зростання потребувало стимулу, і цим стимулом і стала MicroStrategy.
Я називаю це теорією чотирьохступеневих ракет, як у ракеті, перша ступінь ракети відпала, а друга ступінь продовжила естафету, це три великі герої біткоїна від 16 000 до 96 000 доларів: Grayscale, ETF та MicroStrategy.
前三级 вже завершено, попереду ще четвертий рівень, тобто те, що ми очікуємо, коли Трамп з'явиться і справді почне просувати, наприклад, план FIT21, справді через біткоїн стратегію резервування США. Не тільки США, всі можуть бачити Польщу, Суринам та Близький Схід, ці країни також працюють над своїми законопроектами про стратегію резервування біткоїнів, це буде четвертий рівень ракети.
З цього кута зору, MicroStrategy зараз перебуває на середній позиції четвертої ступені ракети, порівняно з цим, її ризик все ще досить контрольований.
深潮 TechFlow：Отже, з твоєї точки зору, до того циклу, коли він продасть біткоїни, ще дуже далеко.
Тодд：
Постійно стежачи за інтерв'ю Майкла Сейлора, я вважаю, що його віра в біткоїн становить близько 90%. У нього є зріла теоретична система, починаючи з 2021 року, багато його передбачень поступово справджуються, включаючи стратегію резервування країни, прийняття публічними компаніями тощо. В майбутньому навіть можна буде побачити, що такі технологічні гіганти, як Microsoft, також створять резерви біткоїнів.
У короткостроковій перспективі MicroStrategy не має мотивації продавати біткоїни. Принаймні до 2027 року вони можуть впоратися з боргом, випускаючи акції або залучаючи борги. Скоріше за все, через те, що кредитори спочатку купували акції за низькою ціною, вони можуть більше схилитися до збереження акцій, а не вимагати повернення.
Чому Сейлор вважається на 90% вірним, а не на 100%? Ключ у деталі: коли біткоїн коштував приблизно 16 000 доларів, MicroStrategy продала 700-800 біткоїнів через податкове планування. Хоча незабаром купила назад, така спекуляція для уникнення податків вказує на те, що в нього все ще є 10% спекулятивної психології.
Як справжній HODLER, не слід робити жодних спекулятивних операцій. Як тільки є досвід спекулятивних угод, це означає, що ця особа в глибині душі все ще має спекулятивні риси. Тому не слід очікувати, що MicroStrategy утримає біткоїни 25 або 50 років, адже якщо раніше була спекуляція, в майбутньому вона обов'язково повториться, це природа людини. Отже, можна сказати, що Сейлор є на 90% віруючим і на 10% спекулянтом, тож в якийсь день він все ж таки продасть біткоїн, просто в найближчі роки ми цього не побачимо.
深潮 TechFlow：Зараз все більше публічних компаній намагаються скопіювати стратегію MicroStrategy. Наприклад, японська публічна компанія Metaplant, а також публічна компанія в Гонконзі, BoYa Interactive, всі включають біткоїн до свого балансу. Як ти гадаєш, чи буде ця стратегія MicroStrategy відтворена дедалі більшою кількістю публічних компаній? І чи є ці компанії, що її копіюють, ще інвестиційно привабливими?
Тодд：
Слід зазначити, що це не є фінансовою порадою. Щодо цього питання, я також провів деякі розрахунки. Оскільки тепер MicroStrategy виглядає успішно, багато компаній, включаючи Marathon, хочуть наслідувати стратегію MicroStrategy, я вважаю, це нормально.
Чому? Тому що відповідно до теорії чотирьохступеневих ракет, зараз перші три ступені ракети завершено. Хоча MicroStrategy з першого ступеня ракети почала накопичувати до теперішнього часу та отримала максимальний прибуток, якщо ті, хто приходить пізніше, справді передбачать, що країни почнуть боротися за контроль над кіберпростором, або, якщо заглянути далі, коли AI пануватиме над світом, AI, можливо, більше подобатиметься контролювати криптовалюту через обчислювальну потужність, а не фіат.
Неважливо, який віддалений міф врешті-решт справдиться, люди, які зараз входять як учасники третьої ступені ракети, все ще можуть отримати значний прибуток.
Хоча іншим компаніям важко досягти такого обсягу, я вважаю, що ця стратегія не має великих проблем, по суті, це стратегія покупки біткоїнів з левериджем на позикові кошти. Якщо позикодавці готові позичати гроші, адже вони отримують низьковолатильний дохід, а ці компанії беруть на себе високу волатильність, наразі ця модель є життєздатною.
Але тепер ці компанії, які наслідують, входять у гру в різний час, якщо вони входять пізно, вибір часу стає більш важливим, оскільки це безпосередньо визначає рівень повернення стратегії. Я рекомендую цим публічним компаніям ретельно обдумати, щоб завершити розміщення резервів біткоїнів у відповідний момент.
深潮 TechFlow：Наостанок поговоримо про Майкла Сейлора, нещодавно я слухав деякі подкасти з його інтерв'ю, він згадував, що витратив 1,000 годин на вивчення теорії знань про біткоїн, а потім успішно змив мозок до того, що став найбільшим біткоїн-утворювачем, або, іншими словами, фанатичним релігійним послідовником; як ти оцінюєш цю людину?
Тодд：
Майкл Сейлор є випускником MIT, він мав успіх у молодості, кілька попередніх підприємств успішно продали, зрештою MicroStrategy змогла задекларувати 250 мільйонів доларів прибутку, що просто вражає.
Вивчаючи його життя, є цікава деталь: у 2012 році він написав книгу про хвилю мобільного Інтернету, коли смартфони лише почали набувати популярності в 12-13 роках, він зміг передбачити підйом мобільного Інтернету в 12 році, що свідчить про його точність.
Він вивчав у MIT два ступені: аерокосмічна інженерія та історія науки. Цей комбінація спеціальностей дуже особлива, майже створена для нього. Спеціальність історія науки поєднує в собі гуманітарні та природничі науки, досліджуючи, як наука розвивається проривно, що дуже допомагає йому оцінювати майбутні технологічні тренди.
Він часто цитує думки таких вчених, як Ньютон і Ейнштейн у своїх інтерв'ю. Незалежно від його професійного фону, чи згодом написаної книги про хвилю мобільного Інтернету, це доводить, що він має чітке особисте судження про майбутні технологічні тренди, і ці судження були підтверджені. Його логіка виступу чітка, думки сформульовані зрозуміло. Людини такого рівня, як важливої особи в біткоїн-спільноті, дуже корисно для поширення біткоїна.
Його найвідоміше відео на YouTube має 10 мільйонів переглядів, в якому за три-чотири години він пояснює, чому обирає біткоїн. Його основний аргумент полягає в тому, що в поточній економічній системі постійно друкуються гроші, і хоча на поверхні інфляція становить 2%, насправді вона перевищує 7%, оскільки економісти постійно коригують складність інфляційної корзини — це основна віра у його інвестиції в біткоїн.
Цю теорію важко спростувати, адже в будь-якому куточку світу уряди та центральні банки дійсно постійно друкують гроші, це занепокоєння загальноприйняте. У країнах на кшталт Аргентини девальвація валюти може досягати десятків разів. А біткоїн має чіткий ліміт у 21 мільйон, який ніколи не зміниться.
Два незмінних факти: уряд продовжуватиме друкувати гроші, загальна кількість біткоїнів фіксована. Це робить біткоїн дуже стійким активом для боротьби з інфляцією. Майкл Сейлор має таку віру, що допоможе йому йти далі в інвестиціях у біткоїн.
Не буде версії MicroStrategy для Ethereum
深潮 TechFlow：Цього року Ethereum виглядає дещо пригніченим, всі часто порівнюють біткоїн і Solana з Ethereum, ти вважаєш, що в майбутньому з'явиться Ethereum-версія Майкла Сейлора або MicroStrategy?
Тодд：
Це чисте передбачення, я вважаю, що це досить складно. Причина в тому, що поява MicroStrategy і Сейлора має своє специфічне тло, а Ethereum не має цих умов.
Наратив біткоїна з моменту його виникнення є вічним, з моменту, коли Сатоші включив новину про підготовку міністра фінансів до порятунку банків у генезис-блок, було закріплено його позицію як протидії інфляції фіатних валют і як справжнього засобу збереження вартості.
В словах Сейлора, фіатні гроші — це лише валюта, а біткоїн — це капітал, це зовсім різні концепції.
У порівнянні з цим, позиція Ethereum полягає в постійному використанні найсучасніших технологій для надання блокчейн-сервісів. З нашого досвіду роботи з пулом Ethereum, Ethereum постійно еволюціонує: від PoW до PoS для вирішення енергетичних проблем, до нещодавно запропонованої стратегії Beacon Chain на Devcon у Бангкоку, планується повністю ZK-оптимізувати всю ланцюг. Це показує, що розвиток Ethereum кардинально відрізняється від біткоїна.
Для великих інвестицій вони більше схильні до передбачуваних, стабільних інвестиційних об'єктів, а не до постійно змінюваних проєктів.
Сейлор згадував, що анонімність Сатоші має величезний шарм, це відповідає типовим характеристикам N-типу особистості в MBTI, постійна активність Віталіка в Ethereum, хоча він пропонує багато хороших думок, може змусити деяких інвесторів сумніватися. Як сказано у фільмі (нехай кулі летять) 'ти не так важливий для мене', великі інвестиції потребують визначеності, не хочуть, щоб проєкт раптом змінив напрямок.
Таким чином, важко сказати, що версія MicroStrategy для Ethereum з'явиться, але не виключено, що з'явиться версія малого масштабу. Особливо враховуючи, що ринкова капіталізація Ethereum зараз досить низька, не потрібно такого великого фінансування, як для біткоїна. На ринку завжди існує інвестиційна логіка 'біткоїн занадто дорогий, потрібно знайти дешеві активи', Ethereum може стати вибором для таких інвесторів.
深潮 TechFlow：Цілком погоджуюсь з висловленням щодо наративу біткоїна. Чарівність біткоїна полягає в достатній простоті, не потребує технічного впровадження і не може бути спростована. Це як ідеальний замкнутий цикл, кожна криза зміцнює, а не послаблює його ціннісну пропозицію. В крипто-світі ми бачимо занадто багато грандіозних бачень та складних технічних рішень, але те, що витримує випробування часом, це найбільш простий біткоїн, йому не потрібен маркетинг, дорожня карта чи технічні зобов'язання. У світі, наповненому невизначеністю, найбільш цінним є визначеність, це найбільша привабливість біткоїна.
Наостанок, дякую Тодду.
Тодд：
Наостанок, я цитую слова Сейлора: біткоїн переможе, але не кожен виграє разом із ним.
