Автор: Зак Гузман
Переклад: простими словами про блокчейн
Засновник MicroStrategy Майкл Сейлор став одним із найвідвертіших прихильників біткоїна, сміливо стверджуючи: "Немає другого кращого вибору."
З 2020 року Сейлор через свою публічну компанію придбав більше 30 мільярдів доларів у біткоїні, отримавши паперовий прибуток понад 14 мільярдів доларів, що робить MicroStrategy найбільшою корпоративною власницею біткоїна. Ця стратегія отримала визнання серед біткоїн-екстремістів, але також викликала сумніви у традиційних інвесторів.
Однак, оскільки MicroStrategy продовжує залучати десятки мільярдів доларів — плануючи додаткові 42 мільярди доларів фінансування протягом наступних трьох років — побоювання з боку громадськості також зростають. Чи може це призвести до ще однієї великої бульбашки? Якщо ціна біткоїна впаде, як закінчаться сміливі дії MicroStrategy?
1. Відлуння трейдерського привида
Стратегія біткоїна MicroStrategy схожа на одну з найвідоміших торгівельних стратегій у криптосвіті "торгівля премією GBTC". У розпал цієї арбітражної торгівлі інвестори отримували експозицію до біткоїна через Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), оскільки його торгова ціна перевищувала вартість основного біткоїн-активу. Вони отримували акції GBTC в обмін на позики і отримували прибуток від премії після закінчення терміну заморожування.
Ця угода зазнала драматичного краху в 2021 році, коли премія GBTC перетворилася на знижку. Компанії, такі як Three Arrows Capital і BlockFi, які занадто сильно використовували кредитне плече або були пов'язані з клієнтами з кредитним плечем, зазнали краху. Наступна серія банкрутств, включаючи банкрутство Genesis, підкреслила ризики фінансових стратегій, побудованих на вразливих ринкових дисбалансах.
Сьогодні критики попереджають, що MicroStrategy йде по тонкому льоду. Але на відміну від використання премії GBTC, MicroStrategy прокладає новий шлях для кредитного плеча в біткоїн-торгівлі через свої власні акції та облігації — фактично перетворюючи компанію на важеля біткоїна.
Деякі періоди закупівлі біткоїнів MicroStrategy
2. Чарівність конвертованих облігацій
Основна стратегія MicroStrategy полягає в залученні коштів шляхом випуску конвертованих облігацій та акцій, її робота виглядає наступним чином:
Бравши кредит за низькою процентною ставкою (0%), MicroStrategy пропонує власникам облігацій дуже низькі або навіть нульові процентні ставки.
Пропонуючи потенціал зростання акцій як винагороду, власники облігацій можуть перетворити облігації на акції MicroStrategy, коли ціна акцій зростає. Ця потенційна вигода привабила безліч інституційних інвесторів, включаючи найбільшу страхову компанію Німеччини Allianz.
Кошти, зібрані для купівлі більшої кількості біткоїнів, відразу ж використовуються для купівлі ще більшої кількості біткоїнів, що підштовхує акції до подальшого зростання.
Цей зворотний зв'язок зробив акції MicroStrategy вражаючими, зростаючи на майже 500% лише в 2024 році. Ця стратегія настільки успішна, що інвестори в облігації, зацікавлені у потенційному зростанні акцій, готові позичати компанії десятки мільярдів доларів під нульову процентну ставку.
Це досить привабливе твердження: чому задовольнятися низькими процентними ставками облігацій, коли MicroStrategy може запропонувати вам можливість подвоїти або навіть потроїти свої інвестиції? Як зазначив Сейлор на останній телефонній конференції для інвесторів, власники облігацій втікають з світу з "реальною віддачею, що є негативною", прагнучи потенційних вигод від біткоїна.
На даний момент стратегія MicroStrategy працює дуже добре, зростання ціни біткоїна створює позитивний цикл. Але що станеться, якщо тренд біткоїна зміниться?
MicroStrategy володіє майже 387 тисячами біткоїнів, вартість яких становить приблизно 37 мільярдів доларів, але її ринкова капіталізація перевищила 100 мільярдів доларів. Це надзвичайно висока оцінка в значній мірі залежить від припущення про постійне зростання ціни біткоїна. Якщо біткоїн впаде, акції компанії — по суті, важкий ризик на біткоїн — можуть зазнати значних втрат.
Також слід зазначити, що такі подвійні важільні ETF, як MSTU та MSTX, які зосереджуються на MicroStrategy, ще більше загострили спекулятивні настрої на ринку на основі спекуляцій з біткоїном MicroStrategy.
Усе це призвело до величезних закупівель біткоїна. Згідно з дослідженнями Fundstrat, насправді обсяги купівель MicroStrategy значно перевищують загальний обсяг вхідних коштів усіх біткоїн ETF на початку цього місяця. Якщо ринок почне сумніватися у здатності MicroStrategy досягти своєї мети фінансування в 42 мільярди доларів, ціна біткоїна може впасти, що ще більше загрожує фінансовим можливостям MicroStrategy. І як тільки ця ситуація зміниться, все може швидко погіршитися. Подібна ситуація вже траплялася під час спроби фінансування FTX, коли компанії терміново потрібні були кошти, а також під час краху Terra на 40 мільярдів доларів.
Незважаючи на те, що Сейлор неодноразово підкреслював, що компанія ніколи не продасть свої біткоїни, ця позиція може бути важкою для підтримки, якщо тиск з боку боргу зросте і ціна біткоїна впаде.
3. Історичні уроки
Попереджаюча історія про премію GBTC все ще свіжо в пам'яті. Коли ринкові умови змінюються, цей бульбашка лопається, виявляючи вразливість кредитного плеча. Незважаючи на те, що підхід MicroStrategy уникнув деяких пасток торгівлі GBTC — наприклад, він не залежить від неефективної структури фондів — він також стикається з основним ризиком: якщо ціна біткоїна впаде, кредитне плече може збільшити збитки.
Тверда віра Сейлора в біткоїн, можливо, може надихнути на впевненість, але історія показує, що ринок не може зростати безкінечно. Як показав крах Terra в 2023 році, надмірна впевненість у "самопідтримуючій системі" призвела до збитків у 40 мільярдів доларів; якщо ціна біткоїна впаде, акції MicroStrategy можуть також зіткнутися з подібними моментами ліквідації.
Однак для тих, хто твердо вірить, що уряд США також слідуватиме за цим, включаючи біткоїн у свої стратегічні резерви, ставка MicroStrategy має потенціал стати найбільшим інвестуванням в історії — або стати відомою як "геніальний крок", або запам'ятатися як "жорстка невдача".
