MicroStrategy, активно купуючи біткоїни та використовуючи важелеве фінансування, хоча і досягла короткострокового успіху, але її надмірна залежність від зростання цін на біткоїн також поставила її перед величезними ризиками, особливо в умовах ринкових коливань у майбутньому.
Автор: Зак Гузман
Переклад: повсякденна блокчейн
Засновник MicroStrategy Майкл Сейлор став одним з найвідвертіших прихильників біткоїна, сміливо заявляючи: "Немає другого найкращого вибору."
З 2020 року Сейлор через свою публічну компанію накопичив понад 30 мільярдів доларів у біткоїнах, прибуток на рахунку перевищив 14 мільярдів доларів, що зробило MicroStrategy найбільшою компанією, що володіє біткоїнами. Ця стратегія отримала схвалення біткоїн-екстремістів, але також викликала запитання у традиційних інвесторів.
Однак, оскільки MicroStrategy продовжує залучати десятки мільярдів доларів — плануючи залучити 42 мільярди доларів фінансування протягом наступних трьох років — щоб вчетверо зробити ставку на біткоїн, зростає також тривога з боку громадськості. Чи може це призвести до ще однієї величезної бульбашки? Як закінчаться сміливі дії MicroStrategy, якщо ціна біткоїна впаде?
1, відлуння привидів угод
Стратегія біткоїна MicroStrategy має спільні риси з однією з найгірше відомих угод у крипто-сфері "торгівля премією GBTC". У піковий період цієї арбітражної угоди інвестори отримували експозицію до біткоїна через градаційний біткоїн-траст (GBTC), оскільки його торгова ціна перевищувала вартість основних біткоїн-активів. Вони отримували акції GBTC в обмін на позики та отримували прибуток від премії після закінчення терміну блокування.
Ця торгівля зазнала драматичного краху у 2021 році, коли премія GBTC перетворилася на дисконту. Компанії, такі як Three Arrows Capital і BlockFi, які були надмірно важелевими або пов'язаними з важелевими клієнтами, зазнали краху одна за одною. Наступна хвиля банкрутств, включаючи банкрутство Genesis, підкреслила ризики фінансових стратегій, які базуються на вразливих ринкових дисбалансах.
Сьогодні критики застерігають, що MicroStrategy йде по аналогічному канату. Але на відміну від використання премії GBTC, MicroStrategy прокладає новий шлях для важелевих торгів біткоїном через власні акції та облігації — фактично перетворюючи компанію на важелевий агент біткоїна.
Деякі періоди купівлі біткоїнів MicroStrategy
2, магія конвертованих облігацій
Ядро стратегії MicroStrategy полягає в залученні коштів через випуск конвертованих облігацій та акцій, і вона працює таким чином:
Позичаючи за низькими відсотковими ставками (0%), MicroStrategy пропонує тримачам облігацій надзвичайно низькі або навіть нульові процентні ставки.
Пропонуючи потенціал підвищення вартості акцій в якості винагороди, тримачі облігацій можуть конвертувати свої облігації в акції MicroStrategy, коли ціна акцій зростає. Цей потенційний прибуток приваблює численних інституційних інвесторів, включаючи найбільшу страхову компанію Німеччини Allianz.
Кошти, отримані від покупки більшої кількості біткоїнів, негайно використовуються для купівлі ще більшої кількості біткоїнів, що ще більше підвищує ціну акцій.
Цей зворотний зв'язок дозволив акціям MicroStrategy показати приголомшливі результати, які лише за 2024 рік зросли майже на 500%. Ця стратегія виявилася настільки успішною, що інвестори в облігації, зацікавлені у потенційному підвищенні цін на акції, готові позичити компанії десятки мільярдів доларів під 0% відсотка.
Це досить привабливе твердження: чому задовольнятись низьким доходом від облігацій, коли MicroStrategy може запропонувати вам можливість подвоїти або навіть потроїти ваші інвестиції? Як зазначив Сейлор на останньому телефонному засіданні з інвесторами, тримачі облігацій втікають з "світу з негативною реальністю доходів", прагнучи потенційних прибутків, які приносить біткоїн.
На даний момент стратегія MicroStrategy працює дуже добре, зростання цін на біткоїн створює позитивний цикл. Але що станеться, якщо тенденція біткоїна зміниться?
MicroStrategy володіє майже 387 тисячами біткоїнів, вартість яких становить близько 37 мільярдів доларів, але її ринкова оцінка вже перевищила 100 мільярдів доларів. Це надвисоке оцінювання в значній мірі залежить від припущення про те, що ціна біткоїна продовжить зростати. Якщо біткоїн впаде, ціна акцій цієї компанії — по суті важелева ставка на біткоїн — може різко впасти.
Слід також звернути увагу, що такі дворазові важелеві ETF, як MSTU та MSTX, які зосереджуються на MicroStrategy, ще більше загострили спекулятивну поведінку на ринку на основі спекуляцій з біткоїном MicroStrategy.
Усе це сприяло величезним закупівлям біткоїнів. Згідно з дослідженням Fundstrat, фактично обсяги покупок MicroStrategy значно перевищили загальний обсяг усіх біткоїн ETF на початку цього місяця. Якщо ринок почне сумніватися в здатності MicroStrategy досягти своєї мети фінансування у 42 мільярди доларів, ціна біткоїна може впасти, що ще більше поставить під загрозу здатність MicroStrategy до фінансування. І як тільки ця ситуація змінюється, ситуація може швидко погіршитися. Подібні ситуації вже траплялися під час спроби фінансування FTX, коли їй найбільше потрібні були кошти, а також під час краху Terra на 40 мільярдів доларів.
Хоча Сейлор неодноразово підкреслював, що компанія ніколи не продасть свої біткоїни, ця позиція може бути важкою для підтримки, якщо тиск з боку боргів зросте і ціна біткоїна впаде.
3, історичні уроки
Історія з попередженням про торгівлю з премією GBTC все ще яскраво пам'ятається. Коли ринкові умови змінюються, цей бульбашка лопається, викриваючи вразливість важелевих стратегій. Хоча підхід MicroStrategy уникає деяких пасток торгівлі GBTC — наприклад, він не покладається на неефективну фондову структуру — він також стикається з основним ризиком: якщо ціна біткоїна впаде, важіль може посилити збитки.
Тверда віра Сейлора в біткоїн, можливо, може викликати впевненість, але історія показує, що ринок не може безмежно зростати. Як сталося під час краху Terra в 2023 році, надмірна впевненість людей у "самодостатній системі" призвела до збитків у 40 мільярдів доларів, якщо ціна біткоїна впаде, акції MicroStrategy можуть також зіткнутися з подібним моментом ліквідації.
Однак для тих, хто твердо вірить, що уряд США незабаром включить біткоїн у свої стратегічні резерви, ставка MicroStrategy має потенціал стати найбільшою інвестицією в історії — або стати відомою як "геніальний крок", або залишитися в пам'яті як "жахливий провал".
Посилання на статтю: https://www.hellobtc.com/kp/du/11/5560.html
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/microstrategy-creating-next-big-bitcoin-123000918.html
