Джерело статті: Felix

Автор: DMD, крипто KOL

Переклад: Felix, PANews

З моменту виникнення DeFi стало очевидно, що учасникам крипторинку потрібен децентралізований, стійкий до цензури стабільний токен. На сьогоднішній день DAI від MakerDAO залишається лідером, лише у 2022 році його тимчасово перевершив UST за ринковою капіталізацією.

Однак надмірна заставна модель DAI має низьку капітальну ефективність, а витрати, пов'язані з протоколом MakerDAO, йдуть лише DAO, а не власникам стабільних токенів. USDe від Ethena Labs є відмінним продуктом з багатьох точок зору, особливо з урахуванням того, що інвестори USDe можуть отримати високі доходи через Ethena, перетворюючи ф'ючерсні спреди + фінансування в торгівельні продукти.

Ця стаття має на меті проаналізувати, чому вважається, що USDe Ethena приречений перевершити DAI як провідний децентралізований стабільний токен, а також дослідити поточну картину стабільних токенів, економіку токенів USDe та оцінку ENA і сценарний аналіз.

Поточна картина стабільних токенів

У сфері стабільних токенів відбувається багато важливих тенденцій:

  • Частка ринку децентралізованих стабільних токенів зростає: з 4,1% на початку року до 5% у листопаді

  • Частка ринку прибуткових стабільних токенів постійно розширюється: з 0,1% на початку року до 2,1% у листопаді

  • Ці два зміни виглядають незначними, але представляють собою важливе зростання, оскільки з початку року загальна капіталізація стабільних токенів зросла на понад 40%, досягнувши 183 мільярдів доларів

USDe Ethena є як децентралізованим стабільним токеном, так і прибутковим стабільним токеном. USDe виріс з 85 мільйонів доларів на початку року до 4 мільярдів доларів зараз.

Зростання ринкової капіталізації стабільних токенів до 1 трильйона доларів до кінця століття не є нереалістичним, особливо у світлі перемоги Трампа і очікування швидкого ухвалення законодавства про стабільні токени цього року. Отже, можливості зростання Ethena величезні.

Економіка токенів USDe

Економіка токенів USDe складається з двох частин:

  • Виплати для стейкерів USDe: на основі загальної пропозиції USDe, коефіцієнта стейкінгу та доходу, отриманого протоколом Ethena. Дані показують, що в цьому році до теперішнього часу середній дохід стейкерів USDe становить 19,4%, з яких близько 45% USDe було стейкнуто.

На малюнку нижче показано, що було виплачено більше 100 мільйонів доларів доходу лише стейкерам USDe:

  • Прибуток від забезпечення: коли користувачі створюють USDe, вони вносять один з багатьох інших стабільних токенів. Ethena перетворює ці стабільні токени на один з кількох видів забезпечення і потім грає на зниження цього забезпечення через ф'ючерси. Таким чином, вона підтримує дельту забезпечення нейтральною і одночасно отримує бенчмарк і плату за капітал.

Припустимо, що існує певний розподіл забезпечення (див. нижче) і отримуємо доходи від цього забезпечення з інформаційної панелі Ethena (https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC), можна оцінити доходи, які отримує протокол:

Поєднуючи ці два моменти, можна підрахувати загальний прибуток і збиток (PNL) протоколу Ethena: очікуваний річний прибуток становить 62 мільйони доларів:

Це призводить до того, що множник капіталізації/доходу ENA становить 26 разів, що є більш привабливим, ніж у деяких інших провідних DeFi проектів (звичайно, не на основі FDV, розблокування токенів є важливим бар'єром для цього проекту).

Оцінка ENA: сценарний аналіз

Вищезазначене дозволяє зробити деякі припущення, які можуть бути використані для оцінки вартості ENA до кінця наступного року. Ці припущення є важливими для наступного аналізу.

Тут варто зазначити, що бізнес-модель Ethena залежить від певного відсотка USDe, який не закріплений. Це дозволяє їм виплачувати доходи інвесторам USDe вищі, ніж ті, які вони отримують від забезпечення, залишаючи при цьому маржу прибутку від доходів у розмірі 0,04 долара на 1 долар USDe.

Зверніть увагу: прибутковість забезпечення базується на розподілі забезпечення, показаному раніше, і застосовується до всього року. Тому фактичні цифри можуть трохи відрізнятися.

Зростання Ethena базується на двох цифрах:

  • Зростання загальної ринкової капіталізації стабільних токенів

  • Частка ринку USDe

Основні дані виділені синім кольором: частка ринку USDe подвоюється, стабільні токени зростають на 75% наступного року. Ця оцінка, на думку автора, є досить консервативною, а оптимістичний сценарій (помаранчевий) також є дуже розумним: USDe зростає до 5% частки ринку, загальна капіталізація стабільних токенів зростає на 150%, що наближає ринкову капіталізацію USDe до 23 мільярдів доларів. Зелений колір представляє песимістичний сценарій, тобто частка ринку USDe не зростає, тоді як загальна ринкова капіталізація стабільних токенів злегка зростає на 25%.

На основі вищезазначених припущень про прибутковість у 0,04 долара, прогноз доходів ENA на наступний рік виглядає наступним чином:

На основі припущення про множник доходу 30 разів, можна отримати ринкову капіталізацію ENA у наведеній нижче таблиці. Зверніть увагу, що автор прогнозує 2025 рік як дуже сильний для криптоактивів, оцінки перевищать основні показники. 30 разів лише трохи перевищує поточні 26 разів ENA, тому потенційний простір для зростання в наступних сценарних аналізах набагато більший:

Нарешті, на основі таблиці ринкової капіталізації та очікуваного обсягу ENA (який до кінця 2025 року майже подвоїться) можна отримати цільову ціну та потенціал зростання (див. попередню таблицю).

Висновок

Основний прогноз автора полягає в тому, що до кінця наступного року цільова ціна ENA становитиме 2,25 долара, зростання на 300%. Оптимістичний прогноз автора - цільова ціна у 5 доларів, що відповідає понад 800% прибутку. Автор підкреслює, що множник ціни у 30 разів є консервативним, фактична прибутковість може бути ще вищою.

Ethena переживає безліч каталізаторів, які вселяють автору впевненість у вищезазначеному:

USDe було додано як забезпечення маржі на Deribit:

https://x.com/DeribitExchange/status/1859905540912288192

USDe було додано як забезпечення на Aave, sUSDe також незабаром буде запущено:

https://x.com/ethena_labs/status/1857232687326802306

Остання пропозиція з управління, в якій доходи протоколу Ethena Labs будуть використані для блага протоколу та власників ENA, деталі будуть опубліковані наприкінці місяця:

https://x.com/EthenaFndtn/status/1857470376655385070

Звичайно, ENA також має деякі ризики, зокрема ризики, пов'язані з протоколом (смарт-контракти, фінансова прогалина, ризики ліквідації), але автор вважає, що команда вже широко врахувала ці питання і продовжить вжити заходів для їх вирішення. Нарешті, хоча розблокування токенів, безумовно, є проблемою, автор вважає, що можливості зростання Ethena, описані в цій статті, значно перевищують тиск з боку продажу внаслідок розблокування токенів.

Очікується, що USDe перевершить DAI, і, якщо це станеться, Ethena буде продовжувати рости в один з найважливіших DeFi протоколів у криптовалюті, поряд з Aave, Uniswap, Lido і Raydium. Власники токенів USDe та ENA можуть отримати вигоду від цього зростання.

Читання, що стосується теми: бізнес-аналіз Ethena: чи варто купувати ENA після падіння на 80%?