Автор: DMD, крипто KOL

Переклад: Felix, PANews

З моменту виникнення DeFi, стало очевидно, що учасникам крипторинку потрібен децентралізований, стійкий до цензури стейблкоїн. На даний момент DAI від MakerDAO залишається лідером, тимчасово перевершеним UST лише у 2022 році за ринковою капіталізацією.

Однак надмірно заставна модель DAI є неефективною з точки зору капіталу, а збори, що генеруються протоколом MakerDAO, йдуть лише до DAO, а не до тримачів стейблкоїнів. USDe від Ethena Labs у багатьох аспектах є відмінним продуктом, особливо враховуючи, що інвестори USDe можуть отримувати значні доходи, використовуючи Ethena для реалізації ф'ючерсного базису + фінансових торгових продуктів.

Ця стаття має на меті проаналізувати, чому Ethena's USDe призначений для того, щоб перевершити DAI, ставши провідним децентралізованим стейблкоїном, а також дослідити поточну структуру стейблкоїнів, економіку токенів USDe та оцінку ENA і сценарний аналіз.

Поточна структура стейблкоїнів

У сфері стейблкоїнів відбувається безліч важливих тенденцій:

  • Частка ринку децентралізованих стейблкоїнів зростає: з 4,1% на початку року до 5% у листопаді

  • Частка ринку доходних стейблкоїнів продовжує зростати: з 0,1% на початку року до 2,1% у листопаді

  • Ці два зміни здаються незначними, але представляють собою значне зростання, оскільки з початку року ринок стейблкоїнів в цілому зріс на понад 40%, досягнувши 183 млрд доларів.

USDe від Ethena є як децентралізованим стейблкоїном, так і дохідним стейблкоїном. USDe зріс з 85 млн доларів на початку року до 4 млрд доларів зараз.

Не здається нерозумним, що ринкова капіталізація стейблкоїнів до кінця цього століття зросте до 1 трлн доларів, особливо після перемоги Трампа та сподівань на швидке ухвалення регулювання стейблкоїнів цього року. Таким чином, можливості зростання Ethena величезні.

Економіка токенів USDe

Економіка токенів USDe складається з двох частин:

  • Виплати дохідним стейблкоїнам: на основі загальної пропозиції USDe, коефіцієнта стейкингу та доходу, отриманого протоколом Ethena. Дані показують, що з початку року середня дохідність стейкера USDe становила 19,4%, з яких близько 45% USDe було стейковано.

На малюнку нижче показано, що було виплачено понад 100 млн доларів дохідним стейкерам USDe:

  • Дохід від застави: коли користувачі створюють USDe, вони вносять один з кількох інших стейблкоїнів. Ethena перетворює ці стейблкоїни на один з кількох застав, а потім коротить ці застави з використанням ф'ючерсів. Таким чином, вона зберігає дельту застави нейтральною і одночасно отримує дохід від базису та фінансування.

Припустимо, що існує певна сегментація застави (див. нижче) та отримуємо дохід від цієї застави з інформаційної панелі Ethena (https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC), можемо зробити висновок про отриманий протоколом дохід:

Об'єднавши ці два моменти, можна отримати загальну прибутковість протоколу Ethena (PNL): оцінюється річний прибуток у 62 млн доларів:

Це забезпечує, що коефіцієнт MC/доходу ENA становить 26 разів, що робить його більш привабливим, ніж у деяких інших провідних DeFi проєктів (звісно, не враховуючи FDV, розблокування токенів є важливим опором для цього проєкту).

Оцінка ENA: сценарний аналіз

З вище наведеного можна зробити кілька припущень, які можуть бути використані для оцінки вартості ENA до кінця наступного року. Ці припущення є важливими для подальшого аналізу.

Тут слід звернути увагу на те, що бізнес-модель Ethena залежить від певного відсотка USDe, який не стейкується. Це дозволяє їм платити стейкерам USDe дохід, який вищий, ніж отриманий від застави, при цьому зберігаючи дохідність від операцій у розмірі 0,04 долара на 1 долар USDe.

Примітка: Відсоток доходу від застави базується на раніше наведеної сегментації застави та буде застосовано на весь рік. Тому фактичні цифри можуть трохи відрізнятися.

Зростання Ethena базується на двох цифрах:

  • Зростання загальної ринкової капіталізації стейблкоїнів

  • Частка ринку USDe

Основні моменти виділені синім: частка ринку USDe подвоїлася, стейблкоїни зростуть на 75% наступного року. Цю оцінку автор вважає досить консервативною, тоді як оптимістичний сценарій (помаранчевий) також є дуже реалістичним: USDe зросте до 5% ринкової частки, загальна капіталізація стейблкоїнів зросте на 150%, що наблизить ринкову капіталізацію USDe до 23 млрд доларів. Зелений колір представляє песимістичний сценарій, тобто частка ринку USDe не зросте, а загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів злегка зросте на 25%.

На основі вищезазначеного припущення про дохідність у 0,04 долара, ситуація з доходами ENA наступного року така:

На основі припущення про 30-кратний коефіцієнт доходу, можна отримати ринкову капіталізацію ENA, наведеної в таблиці нижче. Зверніть увагу, що автор очікує, що 2025 рік буде надзвичайно сильним роком для криптоактивів, оцінка перевищить фундаментальні показники. 30-кратний коефіцієнт лише трохи вище 26-кратного ENA, тому потенційний простір для зростання в наступному сценарному аналізі значно вищий:

В кінці можна отримати цільові ціни та потенційний простір для зростання на основі таблиці ринкової капіталізації та очікуваного обсягу обігу ENA (який до кінця 2025 року майже подвоїться) (див. попередні таблиці з даними).

Висновок

Основний прогноз автора полягає в тому, що до кінця наступного року цільова ціна ENA становитиме 2,25 долара, що означає зростання на 300%. При цьому оптимістичний прогноз автора передбачає цільову ціну в 5 доларів, що становить понад 800% доходу. Автор підкреслює, що 30-кратний коефіцієнт ціни є консервативним, фактична дохідність може бути вищою.

Ethena переживає безліч каталізаторів, що надає автору впевненості в наведеній ситуації:

USDe був доданий як заставний капітал Deribit:

https://x.com/DeribitExchange/status/1859905540912288192

USDe був доданий як заставу Aave, sUSDe також незабаром буде запущений:

https://x.com/ethena_labs/status/1857232687326802306

Остання пропозиція щодо управління, в якій доходи протоколу Ethena будуть використані на благо протоколу та тримачів ENA, деталі будуть опубліковані в кінці місяця:

https://x.com/EthenaFndtn/status/1857470376655385070

Звісно, ENA також має певні ризики, а саме ризики, пов'язані з протоколом (смарт-контракти, фінансова прірва, ризик ліквідації), але автор вірить, що команда ретельно врахувала ці питання і продовжить вживати заходів для їх вирішення. Нарешті, хоча розблокування токенів, безумовно, є проблемою, автор вірить, що можливості зростання Ethena, описані в цій статті, значно перевищують тиск на продаж, викликаний розблокуванням токенів.

Очікуємо, що USDe перевершить DAI, і коли це станеться, Ethena продовжить зростати, ставши одним із найважливіших DeFi-протоколів у криптовалюті, поряд з Aave, Uniswap, Lido та Raydium. Тримачі токенів USDe та ENA можуть скористатися цим зростанням.

Дивіться також: Аналіз бізнес-аспектів Ethena: Відскок після падіння на 80%, чи варто купувати ENA?