Автор: Майкл Наду, засновник The DeFi Report
Переклад: Глендон, Techub News
Примітка перекладача: під час цього циклу Solana стрімко зросла, рідний токен SOL досягнув 264 USDT, встановивши новий історичний рекорд, в той час як Ethereum виглядає дещо статичним. Крім того, у порівнянні з липнем цього року частка ринкової капіталізації Solana зросла з 17% до майже 30% від ринкової капіталізації Ethereum. З моменту мінімуму в грудні 2022 року SOL досягнув вражаючого зростання в 25 разів, тоді як ETH зріс лише в 1,7 рази. Чи недостатньо імпульсу у Ethereum, чи просто він ще не розпочався? Це питання заслуговує на обговорення, і ця стаття проаналізує, на основі даних, ринкових емоцій, сприйняття та нарацій, чи має Solana шанси перевершити Ethereum, а також які каталізатори можуть підштовхнути Ethereum до зростання цін.
Оглядаючись на січень 2023 року, ринкова капіталізація Solana становила лише 3% від ринкової капіталізації Ethereum, і здавалося, що цей розрив важко подолати. Однак станом на липень цього року цей розрив значно зменшився, і частка ринкової капіталізації Solana зросла до 17% від Ethereum. Тоді ми написали: «Чи має ринкова капіталізація SOL бути на 83% нижчою, ніж ETH?» Основні дані дали негативну відповідь.
З того часу ринок переоцінив SOL, і його ринкова капіталізація зросла до майже 30% від ринкової капіталізації Ethereum. Перед цим зміною я знову запитую: чи має ринкова капіталізація SOL бути на 70% нижчою, ніж ETH?
А чи залишається ринок у стані хаосу? Давайте розберемося глибше.
SOL та ETH (а також топові L2s):
Порівняльні дані
Порівнюючи дані Solana і Ethereum, ми особливо звернули увагу на важливу змінну — мережі другого рівня (L2s): Arbitrum, Base, Optimism, Blast, Celo, Linea, Mantle, Scroll, Starknet, zkSync, Immutable і Manta Pacific.
Ми вважаємо, що ці L2s не тільки створюють новий попит на блок-простір Ethereum L1, але й далі підсилюють мережевий ефект ETH як основного активу. Таким чином, при порівнянні Solana та Ethereum, включення цих L2s може надати більш комплексну та глибоку перспективу.
Комісії
У другому кварталі 2024 року дохід від комісій Solana становив 151 мільйон доларів, що складає приблизно 27% від загального доходу комісій Ethereum та топових L2s.
Протягом останніх 90 днів дохід від комісій Solana становив 192 мільйони доларів, що складає приблизно 49% від загального доходу комісій Ethereum (374 мільйони доларів) та топових L2s (21 мільйон доларів).
Зверніть увагу, що вищезазначені комісії включають лише комісії за газ, не враховуючи комісії MEV (максимально витягуємі значення).
Обсяг торгівлі DEX
Обсяг торгівлі DEX Solana у другому кварталі досяг 108 мільярдів доларів, що складає приблизно 36% від обсягу торгівлі Ethereum та топових L2s.
Протягом останніх 90 днів обсяг торгівлі DEX Solana зріс до 153 мільярдів доларів, що складає приблизно 57% обсягу торгівлі Ethereum (125,5 мільярдів доларів) та топових L2s (145 мільярдів доларів).
Обсяг стейблкоїнів
У липні 2024 року обсяг стейблкоїнів Solana становив приблизно 3,1 мільярда доларів, що складає приблизно 3,5% від обсягу стейблкоїнів Ethereum та L2s.
На даний момент обсяг стейблкоїнів досяг 4,3 мільярда доларів, що становить приблизно 4,1% від обсягу стейблкоїнів Ethereum +L2s.
Зверніть увагу, що обсяг стейблкоїнів Arbitrum перевищує Solana, тоді як обсяг стейблкоїнів Base становить 80% від обсягу Solana.
Обсяг торгівлі стейблкоїнами
У другому кварталі 2024 року обсяг торгівлі стейблкоїнами Solana досягнув 4,7 трильйона доларів, що в 1,9 рази більше обсягу торгівлі Ethereum та топових L2s.
Протягом останніх 90 днів обсяг торгівлі стейблкоїнами Solana знизився до 963 мільярдів доларів — приблизно 30% від обсягу торгівлі Ethereum (1,9 трильйона доларів) та топових L2s (1,26 трильйона доларів).
Чому обсяг торгівлі Solana знизився?
Ми вважаємо, що зростання торгівлі Solana в другому кварталі в основному було спричинено «пранням» (Wash Trading) та алгоритмічною торгівлею (Algorithmic Trading).
І відповідно до даних Artemis, лише близько 6% обсягу торгівлі стейблкоїнами Solana — це перекази між особами. Проте на Ethereum L1 це число наближається до 30%, що свідчить про те, що Ethereum використовується для неспекулятивних дій значно більше, ніж Solana.
TVL
На кінець другого кварталу TVL Solana становив 4,2 мільярда доларів, що складає приблизно 6,3% від TVL Ethereum (60,3 мільярда доларів) та топових L2s (9,5 мільярда доларів).
На даний момент TVL Solana зріс до 8,2 мільярда доларів, що складає 12% від TVL Ethereum та топових L2s.
Грошові потоки
Протягом останніх 90 днів Solana залучила понад 1,2 мільярда доларів TVL з Ethereum, що складає приблизно 2% від TVL Ethereum L1. Протягом того ж періоду вона також залучила 14 мільйонів доларів TVL з Arbitrum.
Водночас Solana також втратила частину TVL до OP (540 тисяч доларів) та Base (5 мільйонів доларів).
На основі 90 днів продуктивності, дані Solana виглядають наступним чином:
1. Займає 49% від доходу комісій Ethereum (підвищення з 27% на кінець другого кварталу).
2. Займає 57% обсягу торгівлі DEX на Ethereum (підвищення з 36% на кінець другого кварталу).
3. Займає 4,1% обсягу стейблкоїнів Ethereum (підвищення з 3,5% на кінець другого кварталу)
4. Займає 30% обсягу торгівлі стейблкоїнами Ethereum (значно нижче 190% на кінець другого кварталу)
5. Займає 12% TVL Ethereum (підвищення з 6% на кінець другого кварталу)
6. Solana залучила трохи менше 2% TVL з Ethereum.
Ще раз підкреслюємо, що поточна ринкова ціна SOL зросла до 70% від ринкової капіталізації Ethereum. Щодо обґрунтованості цієї оцінки, ми детально розглянемо це пізніше. Спочатку давайте проведемо деякий якісний аналіз.
Емоції ринку, сприйняття та нарації
У криптовалютній сфері зміни цін часто випереджають сприйняття, нарації та основи, тому, враховуючи рух цін SOL та ETH, поточна нарація може змусити вас вірити, що Solana готова перевершити Ethereum.
Але реальна ситуація полягає в тому, що Solana в даний час в основному функціонує як казино для Memecoin. Звичайно, на Solana є справжні проекти, такі як Helium та Hivemapper, але поточна цінова динаміка (та основи) в значній мірі перебуває під впливом цього казино. Як я чув, це явище тихо впливає на думку Уолл-стріт щодо цього блокчейну.
Отже, хоча поточна ринкова нарація є відносно сприятливою для Solana, ми повинні очікувати, що ця тенденція може швидко змінитися. Якщо Ethereum відновиться у 2025 році, ринкова нарація може швидко змінитися з «Ethereum мертвий» на «Ethereum — майбутнє фінансів».
Водночас прийняття Solana в казино Memecoin також може негативно вплинути на її загальне сприйняття та нарацію.
Каталізатор
Ethereum
ETF (біржові фонди)
Нарешті, спотові ETF Ethereum почали отримувати деякі грошові притоки, хоча обсяги притоків залишаються лише невеликою частиною від спотових ETF Bitcoin. Станом на 20 листопада чистий обсяг притоків спотових ETF Ethereum становив 469 мільйонів доларів, що становить лише 1,7% від чистого обсягу притоків спотових ETF Bitcoin, що значно нижче нашого первісного очікування 10-20% захоплення капіталу.
На даний момент ця реальність значно відхиляється від наших прогнозів, але це розходження не триватиме довго. Ми все ще вважаємо, що з розвитком ринкового циклу капіталізування переміститься до Ethereum.
DeFi та активи реального світу (RWA)
З огляду на поступове прояснення глобального регуляторного середовища, ми будемо стежити за тим, чи посилиться нарація DeFi та RWA. Якщо це станеться, ми можемо побачити компанії на кшталт Blackrock, які спонукають більше фондів до токенізації на блокчейні.
Ця спекуляція має три причини: 1. Вони хочуть токенізувати існуючі активи, щоб підвищити ефективність бухгалтерського та управлінського процесів, пов'язаних з блокчейном; 2. Вони хочуть захопити витрати, пов'язані з переходом (традиційних фінансових компаній); 3. Blackrock має достатню мотивацію забезпечити Ethereum більшою корисністю, що слугуватиме новою фінансовою інфраструктурою, тим самим прокладаючи шлях до легалізації продуктів ETF від Blackrock.
Коли все більше фондів перейдуть до токенізації, ми можемо побачити нові випадки використання в «дозволеному DeFi» для обслуговування торгівлі активами.
Фактично, якщо Ethereum зараз зможе продемонструвати позитивну цінову динаміку, то його нова нарація як «ланцюга Уолл-стріт» може бути на горизонті.
Coinbase і Base
У Ethereum L2 Base виділяється швидким зростанням комісій, активних користувачів та обсягу торгівлі стейблкоїнами, ставши найшвидше зростаючим L2. Враховуючи прибуткову цінність, яку Base приносить Coinbase (близько 68 мільйонів доларів з початку року), ми вважаємо, що вона може створити план для інших фінансових компаній, щоб запустити L2 на Ethereum.
Уявіть собі, що буде, якщо такі гіганти, як JPMorgan, Blackrock, Fidelity або Robinhood, оголосять про запуск L2 на Ethereum.
Очевидно, це ще більше посилить потенційну нарацію Ethereum як «ланцюга Уолл-стріт».
Божевілля Memecoin на Solana
Phantom нещодавно обійшов Google в App Store Apple, ставши найкращим безкоштовним додатком для утиліт.
Це, безумовно, чіткий сигнал про те, що Solana залучає велику кількість нових користувачів до криптовалютної сфери. Водночас це також ознака перегріву ринку.
Наступне питання: який ще простір для зростання залишився на ринку?
Маленькі інвестори дійсно вже увійшли на ринок, хоча їх обсяги зменшилися в порівнянні з попереднім циклом. Один зі способів оцінити це явище — подивитися на кількість переглядів популярних криптовалютних YouTube-каналів. Як видно з наступного графіка, поточна активність на ринку все ще на приблизно 50% нижча, ніж на піку попереднього циклу.
Хоча ми схильні вважати, що після досягнення Bitcoin 100 тисяч доларів ця цифра зросте до екстремального рівня, в короткостроковій перспективі ми все ще дотримуємося обережного підходу.
SOL ETF?
Щодо SOL ETF, Чиказька біржа опціонів (Cboe) подала до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) заявки на 4 спотові ETF Solana, емітенти яких — VanEck, 21 Shares, Canary Capital та Bitwise. З огляду на майбутні зміни в SEC, ми сподіваємося, що найраніше наступного року побачимо спотовий ETF SOL. Однак, на відміну від Bitcoin і Ethereum, SOL поки ще не закріпився на регульованому ф'ючерсному ринку в США — це є ключовим критерієм, на який SEC звернула увагу при затвердженні ETF Bitcoin та Ethereum.
Тож питання нарації полягає в тому, чи стануть позитивні заголовки новин подією «купуй на чутках, продавай на новинах» (Buy the rumor, Sell the news), як ми вже бачили з ETF Ethereum. (Примітка Techub News: «купуй на чутках, продавай на новинах» — це стратегія, при якій інвестори торгують на основі непідтвердженої інформації або чуток, і продають, коли ця інформація підтверджується для отримання прибутку.)
Firedancer
Firedancer є надзвичайно важливим для майбутнього розвитку Solana.
Firedancer — це новий тип клієнта верифікатора Solana, розроблений криптовалютною компанією Jump Crypto. Він обіцяє значно підвищити продуктивність, надійність та масштабованість Solana, підтримуючи більше паралельних транзакцій. Він також підвищить загальну ефективність мережі та зменшить витрати на експлуатацію для операторів вузлів.
Найважливіше, що впровадження Firedancer усуне поточні єдині точки відмови (SPOF) в Solana та зменшить ймовірність зупинки роботи ланцюга в майбутньому. (Примітка Techub News: єдина точка відмови — це проблема, коли збій в одній точці системи призводить до зупинки всієї системи. Solana використовує унікальний механізм консенсусу, який поєднує в собі історичне підтвердження (PoH) та підтвердження часток (PoS), цей механізм покликаний підвищити продуктивність та надійність системи, але в той же час може призвести до ризику єдиної точки відмови.)
Очікується, що Firedancer буде готовий до розгортання основної мережі у 2025 році. Хоча ми вважаємо, що це принесе значну вигоду для майбутнього Solana, у цьому циклі це, можливо, не стане суттєвим каталізатором цін.
Децентралізовані фізичні інфраструктурні мережі (DePIN)
Щодо нарації децентралізованих фізичних інфраструктурних мереж (DePIN), вона ще не справді злетіла. Децентралізована бездротова мережа Helium зросла на 147% з початку року, але все ще нижча за свій циклічний пік на 43%; децентралізована картографічна мережа Hivemapper зросла на 164%, але все ще нижча за свій циклічний пік на 80%. У порівнянні з липнем, наша впевненість у сфері DePIN зменшилася. Водночас ми помічаємо, що Memecoin (а також до певної міри Bitcoin) відволікає увагу та ліквідність з інших секторів ринку.
Соціальні медіа
У липневому звіті я писав: ми очікуємо, що соціальна медіа-аплікація, що інтегрує криптовалюту, буде входити в маси через знаменитостей та інфлюенсерів. Хоча це все ще може статися, наразі ця «економіка уваги» виражається через Memecoin. В короткостроковій перспективі важко побачити, що ця ситуація зміниться.
Висновок
Чи має ринкова капіталізація SOL бути на 70% нижчою, ніж ETH?
З огляду на наведені обставини:
SOL/ETH досяг історичного максимуму
Протягом останніх кількох років ринок підвищив цінову оцінку SOL відносно ETH в 10 разів
З моменту досягнення мінімуму в грудні 2022 року SOL зріс у 25 разів, тоді як ETH зріс лише в 1,7 рази.
Основи Solana в значній мірі зумовлені торгівлею Memecoin.
Ми вважаємо, що відносна оцінка SOL є розумною. Але ключове питання в тому, чи може SOL продовжувати виступати успішно, навіть перевершуючи Ethereum?
У липневому звіті ми прогнозували, що ефективність ETF Ethereum після його запуску перевершить SOL, та вважали, що в цьому циклі ринкова капіталізація SOL досягне піку приблизно на рівні 25% від ринкової капіталізації Ethereum. Однак виявилося, що ми помилилися в обох прогнозах: оскільки ефективність ETF Ethereum наближається до події «продай на новинах» (але до цього часу ми все ще віримо, що попит прийде), тоді як SOL продовжує зростати разом з Bitcoin.
На даний момент Bitcoin демонструє значне зростання протягом останніх кількох тижнів. Ми очікуємо, що до кінця року відбудуться певні коливання та корекції, але в цілому ринок все ще має потенціал для зростання в 2025 році.
Історичні дані показують, що в минулому циклі Bitcoin досяг історичного максимуму в четвертому кварталі 2020 року, а Ethereum досяг піку на початку лютого 2021 року, і за перші чотири місяці того року зріс на 5,4 рази.
Ще раз підкреслюємо, що в криптовалютній сфері ціни зазвичай ведуть, а ринкові нарації слідують за цінами.
Ринок може спостерігати подібну динаміку в цьому циклі. Якщо це так, ми можемо побачити позитивний зворот емоцій та нарацій щодо Ethereum у 2025 році.
А Solana як «казино для дрібних інвесторів / Memecoin» може зіткнутися з деякими викликами.
Звичайно, є й протилежна точка зору, що «речі, які добре виступають на початку криптовалютного циклу, часто продовжують демонструвати сильний імпульс у пізніші етапи» — це також надає сильну підтримку для стійкого зростання SOL.
Отже, ми вважаємо, що ринок значною мірою переоцінює SOL відносно ETH, і на даний момент основні дані та відносна оцінка приблизно узгоджуються. Проте майбутня динаміка залишається невизначеною, і що станеться далі — чекаємо з нетерпінням.
