Автор: Loki, BeWater

Як Ethena-USDe досягти 50% місячного зростання?

Протягом останнього місяця загальний обсяг випуску USDe зріс з 2,4 мільярда до 3,8 мільярда доларів, що становить понад 58% місячного зростання. Його основна логіка полягає в тому, що після того, як BTC досяг нового максимуму, настрої на покупку стали сильними, а підвищення процентної ставки підняло прибутковість стейкінгу USDe, що призвело до зростання USDe. Незважаючи на невелике зниження в останні дні, 26 листопада APY, показаний на офіційному сайті Ethena, становить близько 25%.

MakerDAO став «несподіваним переможцем»

Тим часом, MakerDAO стає прихованим переможцем. Поточний щоденний дохід Maker зріс більш ніж на 200% порівняно з 1 місяцем тому, досягнувши нового рекорду. Величезне зростання тісно пов'язане з Ethena: з одного боку, висока якість ставлення APY USDe створила величезний попит на кредитування для sUSDe та PT активів, тоді як загальний обсяг позик DAI під заставу sUSDe та PT в Morpho становить близько 570 мільйонів доларів, а коефіцієнт використання позик перевищує 80%, APY депозитів становить 12%. За останній місяць загальна сума кредитів, виданих модулем Maker D3M через Morpho, перевищила 300 мільйонів доларів. Окрім прямого шляху, попит на кредитування sUSDe та PT також підвищив використання DAI через інші непрямі канали, зокрема, депозитна ставка DAI в Sparkfi досягла 8,5%.

Тим часом, баланс показує, що Maker через модуль D3M надав DAI кредити Morpho та Spark в загальному обсязі 2 мільярдів доларів, що наближається до 40% активів Maker. Тільки ці два елементи принесли Maker 203 мільйони доларів річних витрат, що еквівалентно щоденному внеску в 550 тисяч доларів доходу для MakerDAO, що становить 54% від загальних річних витрат MakerDAO.

Ethena стала ядром відродження DeFi

Шлях зростання USDe тут став дуже ясним: бичачий настрій нового максимуму BTC підвищив процентну ставку, що вплинуло на прибутковість стейкінгу USDe, в той час як MakerDAO виграв від цілісного, високоліквідного ланцюга впливу фінансування та «центрально-банківських властивостей», які приніс модуль D3M, ставши постачальником води для USDe, а Morpho в цьому процесі виступала в ролі «мастила». Три протоколи становлять ядро зростання, а протоколи з периферії, такі як AAVE, Curve, Pendle, також в різному ступені отримують вигоду від зростання USDe, наприклад, коефіцієнт використання позик DAI в AAVE перевищив 50%, загальна сума депозитів USDS наближається до 400 мільйонів доларів; торгові пари USDe/ENA вже займають друге, четверте, п'яте місця в рейтингу обсягу торгів Curve, а Pendle займає перше і п'яте місця за ліквідністю. Curve, CVX, ENA, MKR також досягли місячного зростання понад 50%.

Чи може спіраль зростання продовжуватися?

У цій спіралі зростання практично кожен учасник є вигодонабувачем: важковаговики USDe / кредитори можуть отримувати надзвичайно високі, але змінні прибутковості за допомогою важелів, користувачі депозитів DAI отримують відносно високі, але стабільні прибутковості, а низькорівневі арбітражники через стейкінг Warp BTC, ETH LST карбують / беруть в позику DAI та отримують процентну різницю. Вищі гравці отримують надприбутки через комбінації DeFi-протоколів, а протоколи отримують вищий TVL, доходи та ціну токенів.

Але ключовим фактором зростання є те, чи залишиться різниця відсотків між USDe та DAI. Оскільки DAI пропонує відносно передбачувану монетарну політику, основна увага приділяється USDe, фактори впливу включають: ① Чи зможе зберегтися бичачий настрій на ринку ② Чи зможе Ethena досягти більшої ефективності розподілу APY через покращення економічної моделі та підвищення частки ринку ③ Конкуренція за ринок (наприклад, нещодавно запущені стратегії стабільних монет від HTX та Binance).

Чи зробить D3M DAI наступним LUNA?

Зростання супроводжується занепокоєнням щодо безпеки D3M: основна риса D3M полягає в тому, що дозволяє безпосередньо динамічно генерувати токени DAI без необхідності традиційних застав в іншому токені. Існує думка, що це є «безанкерним карбуванням». Але з точки зору балансу, DAI, що карбує D3M, є заставою sDAI, в порівнянні з традиційним підходом, коли спочатку збільшують активи, а потім зобов'язання, процес карбування D3M відбувається одночасно. Крім того, враховуючи, що sDAI в кінцевому підсумку позичається USDe, застави в кінцевому підсумку перетворюються на sUSDe або PT, що перевищує 110% LTV, що в результаті стає «позначкою многопозиційних активів з LTV понад 110%».

На основі цього, D3M не перетворить DAI на UST або нестандартну стейблкойн, але справді призведе до деякого збільшення ризиків:

  • Занадто високий відсоток модуля D3M може знову перетворити DAI на «тіньову стейблкойн», подібно до того, як раніше PSM зробив його «тіньовим USDC».

  • Операційні ризики Ethena, ризики контрактів і ризики зберігання будуть передані на DAI, а такі проміжні етапи, як Morpho, також можуть додатково накопичити ризики.

  • Знизити загальний LTV DAI