Ethena стала ядром відродження DeFi.

撰文：Loki，BeWater

Як Ethena-USDe досягне 50% місячного зростання?

Протягом минулого місяця загальний обсяг випущеного USDe зріс з 2,4 мільярда доларів до 3,8 мільярда доларів, досягнувши понад 58% місячного зростання. Його основна логіка полягає в тому, що після того, як BTC подолав новий максимум, настрій на купівлю став сильним, підвищення фінансової ставки підняло дохідність застави USDe і сприяло зростанню USDe. Незважаючи на те, що в останні кілька днів спостерігалося зниження, 26 листопада офіційний сайт Ethena показував APY близько 25%.

MakerDAO став «неочікуваним переможцем»

Водночас MakerDAO став прихованим переможцем. Наразі щоденний дохід Maker зріс на понад 200% порівняно з місяцем тому, досягнувши рекорду. Величезне зростання тісно пов'язане з Ethena, з одного боку, високий APY USDe створив величезний попит на кредитування активів sUSDe, PT, а загальний обсяг позик DAI під заставу sUSDe, PT в Morpho становить близько 570 мільйонів доларів, рівень використання позик перевищує 80%, APY на депозитах становить 12%, за останній місяць загальна сума кредитів, виданих через модуль D3M від Maker через Morpho, перевищила 300 мільйонів доларів. Окрім прямого шляху, попит на кредитування sUSDe, PT також підвищив рівень використання DAI через інші непрямі шляхи, ставка депозиту DAI в Sparkfi досягла 8,5%.

Водночас, баланс показує, що Maker виділив кредити DAI Morpho та Spark через модуль D3M на загальну суму 2 мільярди доларів, що наближається до 40% активів Maker, лише ці два пункти створили для Maker 203 мільйони доларів річних витрат, що еквівалентно 550 тисячам доларів щоденного доходу для MakerDAO, що становить 54% від загальних річних витрат MakerDAO.

Ethena стала ядром відродження DeFi

Шлях зростання USDe вже став дуже ясним, оптимістичний настрій на новий максимум BTC підвищує фінансову ставку, що впливає на дохідність застави USDe, тоді як MakerDAO отримує вигоду від повноцінного, високоліквідного фінансового впливу та «центробанківської природи» модуля D3M, ставши постачальником води для USDe, а Morpho відіграє роль «мастила» в цьому процесі, три протоколи складають ядро зростання, в той час як протоколи в зовнішній сфері, такі як AAVE, Curve, Pendle, також в різній мірі отримали вигоду від позитивного впливу зростання USDe, як-от рівень використання позик DAI в AAVE перевищив 50%, загальний обсяг депозитів USDS наближається до 400 мільйонів доларів; торгові пари USDe/ENA вже займають друге, четверте, п'яте місця за обсягами торгів Curve, а Pendle займає перше і п'яте місця за ліквідністю. Curve, CVX, ENA, MKR також досягли понад 50% місячного зростання.

Чи може спіраль зростання тривати?

У цій спіралі зростання практично кожен учасник є вигодонабувачем, позичальники/кредитори USDE можуть отримувати надзвичайно високі, але змінні відсотки завдяки кредитному плечу, користувачі DAI отримують високі, але відносно стабільні відсотки, арбітражники нижчого рівня заробляють на заставі Warp BTC, ETH LST, випускаючи/позичаючи DAI та отримуючи спред, гравці вищого рівня отримують надприбутки через комбінації DeFi протоколів, тоді як протоколи отримують вищий TVL, доходи та ціну монет.

А ключовим моментом зростання є те, чи залишиться спред між USDe та DAI. Оскільки DAI надає відносно передбачувану монетарну політику, це питання зосереджено на USDe, фактори включають: ① Чи зможе тривати оптимістичний настрій на бичачий ринок ② Чи зможе Ethena отримати вищу ефективність розподілу APY шляхом вдосконалення економічної моделі та підвищення частки ринку ③ Конкуренція за ринок (наприклад, нещодавно запроваджена стратегія прибуткових стабільних монет HTX та Binance)

Чи зробить D3M DAI наступним LUNA?

З розвитком зростання виникають побоювання щодо безпеки D3M, основна характеристика D3M полягає в дозволі на безпосереднє динамічне створення токенів DAI без необхідності традиційних застав у іншій монеті, є думка, що це є «безякорне друкування грошей». Але з точки зору балансу D3M Mint DAI є забезпеченим sDAI, на відміну від традиційного підходу, коли спочатку накопичуються активи, а потім зобов'язання, процес Mint D3M відбувається одночасно, крім того, з огляду на те, що sDAI в кінцевому підсумку позичається USDe, застави врешті-решт перетворюються на sUSDe або PT з LTV понад 110%, що в кінцевому підсумку стає «позицією синтетичного активу з LTV понад 110%».

На цій основі, D3M не зробить DAI безпосередньо UST або нестандартними забезпеченими стабільними монетами, але дійсно призведе до деякого збільшення ризиків:

  • Занадто високий відсоток модуля D3M знову зробить DAI «тіньовою стабільною монетою», подібно до того, як раніше PSM перетворив його на «тіньовий USDC»

  • Операційні ризики Ethena, ризики контракту та ризики зберігання будуть передані на DAI, середні ланки, такі як Morpho, також подальше посилять ризики

  • Знизити загальний LTV DAI