Автор: Майкл Надо, засновник The DeFi Report
Переклад: Глендон, Techub News
Примітка перекладача: у цьому циклі Solana стрімко зростала, рідний токен SOL досяг 264 USDT, встановивши історичний максимум, тоді як ефіріум виглядає дещо застиглим. Крім того, у порівнянні з липнем цього року частка капіталізації Solana щодо капіталізації ефіріуму зросла з 17% до майже 30%. З моменту мінімуму в грудні 2022 року SOL зріс на вражаючі 25 разів, тоді як ETH зріс лише на 1,7 рази. Чи є ефіріум недостатньо активним, або він ще не розкрив свій потенціал? Це питання, яке варто обговорити, і ця стаття намагатиметься дослідити, чи може Solana перевершити ефіріум, та які каталізатори можуть сприяти зростанню цін на ефіріум.
Озираючись на січень 2023 року, ринкова капіталізація Solana становила лише 3% від капіталізації ефіріуму, і здавалося, що ця різниця важко подолати. Однак станом на липень цього року ця різниця значно зменшилася, і частка капіталізації Solana зросла до 17% від ефіріуму. Тоді ми написали: «Чи повинна капіталізація SOL бути нижчою за ETH на 83%?» Основні дані дали негативну відповідь.
Відтоді ринок переоцінив SOL, і його ринкова капіталізація стрімко зросла до майже 30% від капіталізації ефіріуму. З огляду на цю зміну, я знову ставлю питання: чи повинна капіталізація SOL бути нижчою за ETH на 70%?
А чи все ще ринок перебуває в стані хаосу? Давайте розглянемо це детальніше.
SOL і ETH (а також провідні L2): порівняльні дані
Під час порівняння даних Solana з ефіріумом ми особливо звернули увагу на важливу змінну — мережі другого рівня (L2): Arbitrum, Base, Optimism, Blast, Celo, Linea, Mantle, Scroll, Starknet, zkSync, Immutable та Manta Pacific.
Наша точка зору полягає в тому, що ці L2 не лише створюють новий попит на блокпростір ефіріуму L1, але й подальше підсилюють ефект мережі ETH як основного активу. Тому, порівнюючи Solana з ефіріумом, включення цих L2 в розгляд може надати більш повну та глибоку перспективу.
Витрати
У другому кварталі 2024 року доходи від витрат Solana становили 151 мільйон доларів, що становить приблизно 27% від загального доходу від витрат ефіріуму та провідних L2.
За останні 90 днів доходи від витрат Solana досягли 19,2 мільйона доларів, що складає приблизно 49% від загального доходу від витрат ефіріуму (37,4 мільйона доларів) та провідних L2 (21 мільйон доларів).
Зверніть увагу, що вищезазначені витрати включають тільки витрати на Gas, але не включають витрати на MEV (максимально витягнута вартість).
Обсяг DEX-торгівлі
Обсяг DEX-торгівлі Solana у другому кварталі досяг 108 мільярдів доларів, що становить приблизно 36% від обсягу торгівлі ефіріумом та провідними L2.
Протягом останніх 90 днів обсяг DEX-торгівлі Solana зріс до 153 мільярдів доларів, що становить приблизно 57% обсягу торгівлі ефіріумом (125,5 мільярдів доларів) та провідними L2 (145 мільярдів доларів).
Обсяг постачання стабільних монет
У липні 2024 року обсяг постачання стабільних монет Solana становив приблизно 3,1 мільярда доларів, що приблизно становить 3,5% від обсягу постачання стабільних монет ефіріуму та L2.
Наразі обсяг постачання стабільних монет становить 4,3 мільярда доларів, що приблизно становить 4,1% від обсягу постачання стабільних монет ефіріуму + L2.
Зверніть увагу, що обсяг постачання стабільних монет Arbitrum перевищує обсяг постачання Solana, тоді як Base досягла 80% від обсягу постачання Solana.
Обсяг торгівлі стабільними монетами
Обсяг торгівлі стабільними монетами Solana у другому кварталі досяг 4,7 трильйона доларів, що в 1,9 рази більше, ніж обсяги торгівлі ефіріумом та провідними L2.
А протягом останніх 90 днів обсяги торгівлі стабільними монетами Solana впали до 963 мільярдів доларів — приблизно 30% від обсягу торгівлі ефіріумом (1,9 трильйона доларів) та провідних L2 (1,26 трильйона доларів).
Чому обсяги торгівлі Solana знизилися?
Ми вважаємо, що зростання обсягів торгівлі Solana у другому кварталі в основному було зумовлено торгівлею з метою виведення (Wash Trading) та алгоритмічною торгівлею (Algorithmic Trading).
І відповідно до даних Artemis, лише близько 6% обсягу стабільних монет Solana складають міжособистісні перекази. Однак на L1 ефіріуму цей показник наближається до 30%, що свідчить про те, що ефіріум використовується для нефінансових цілей у значно більшій мірі, ніж Solana.
TVL
Наприкінці другого кварталу TVL Solana становила 4,2 мільярда доларів, що приблизно складає 6,3% від TVL ефіріуму (60,3 мільярда доларів) та провідних L2 (9,5 мільярда доларів).
Наразі TVL Solana зросла до 8,2 мільярда доларів, що становить 12% від TVL ефіріуму та провідних L2.
Грошові потоки
Протягом останніх 90 днів Solana залучила понад 1,2 мільярда доларів TVL з ефіріуму, що становить близько 2% від TVL ефіріуму L1. В той же період вона також залучила 14 мільйонів доларів TVL з Arbitrum.
Водночас, Solana також втратила частину TVL на OP (540 тисяч доларів) та Base (5 мільйонів доларів).
На основі 90-денних показників, дані Solana підсумовані нижче:
1. Становить 49% від доходів від витрат ефіріуму (підвищилось з 27% наприкінці другого кварталу).
2. Становить 57% від обсягу DEX-торгівлі ефіріуму (зросло з 36% наприкінці другого кварталу).
3. Становить 4,1% від обсягу стабільних монет ефіріуму (зросло з 3,5% у другому кварталі)
4. Становить 30% від обсягу торгівлі стабільними монетами ефіріуму (значно нижче 190% наприкінці другого кварталу)
5. Становить 12% від TVL ефіріуму (підвищилось з 6% наприкінці другого кварталу)
6. Solana залучила трохи менше 2% TVL з ефіріуму.
Ще раз підкреслюємо, що поточна ціна на SOL зросла до 70% від ринкової капіталізації ефіріуму. Щодо обґрунтованості цієї оцінки, ми детально розглянемо в наступному розділі. А поки що давайте проведемо деякий більш якісний аналіз.
Ринкові настрої, сприйняття та наративи
У криптовалютному секторі коливання цін часто випереджають сприйняття, наративи та основи, тому враховуючи динаміку цін SOL та ETH, поточний наратив може змусити вас думати, що Solana незабаром перевершить ефіріум.
Але реальність така, що Solana наразі існує переважно як казино для Memecoin. Звісно, що на Solana також є справжні проекти, такі як Helium та Hivemapper, але наразі динаміка цін (і основи) в значній мірі керуються цим казино. Як я чув, це явище поступово впливає на погляд Уолл-стріт на цей блокчейн.
Тому, хоча поточний ринковий наратив є досить сприятливим для Solana, ми повинні передбачати, що ця тенденція може швидко змінитися. Якщо ефіріум відновиться в 2025 році, ринковий наратив може швидко змінитися з «ефіріум мертвий» на «ефіріум є майбутнім фінансів».
Водночас, ступінь прийняття Solana казино Memecoin також може негативно вплинути на його загальне сприйняття та наратив.
Каталізатор
Ефіріум
Фонди, що торгуються на біржі (ETF)
Нещодавно ефіріум ETF нарешті почав отримувати деякі припливи коштів, хоча обсяги припливу є лише невеликою часткою в порівнянні з біткоїн ETF. Станом на 20 листопада чистий приплив ефіріум ETF становив 469 мільйонів доларів, що становить лише 1,7% від чистого припливу біткоїн ETF, що значно нижче від нашого початкового прогнозу на 10-20% частки ринку.
На даний момент ця реальна ситуація серйозно відхилилася від наших прогнозів, але ця різниця не триватиме довго. Ми все ще вважаємо, що зі зміною ринкових циклів кошти перейдуть до ефіріуму.
DeFi та активи реального світу (RWA)
З огляду на те, що глобальне регуляторне середовище стає дедалі яснішим, ми будемо стежити за тим, чи підвищиться інтерес до наративів DeFi та RWA. Якщо це станеться, ми можемо побачити, як компанії на кшталт Blackrock спонукатимуть більше фондів до токенізації в ланцюгу.
Є три основні причини для цього припущення: 1. Вони хочуть токенізувати існуючі фонди, щоб підвищити ефективність, яку блокчейн може принести в обліку та управлінні; 2. Вони хочуть захопити витрати, пов'язані з трансформацією (традиційних фінансових сервісних компаній); 3. Blackrock має достатній стимул надати ефіріуму більше практичних використань, щоб легалізувати свої ETF-продукти.
Якщо все більше фондів перейдуть до токенізації, ми можемо побачити нові випадки використання в «дозволеному DeFi», щоб обслуговувати торгівлю активами.
Фактично, якщо ефіріум зараз зможе продемонструвати позитивну динаміку цін, його новий наратив як «ланцюга Уолл-стріт» може стати явним.
Coinbase та Base
Серед ефіріуму L2, Base виділяється швидким зростанням витрат, активних користувачів та обсягів торгівлі стабільними монетами, ставши найшвидше зростаючим L2. Враховуючи прибуткову цінність, яку Base приносить Coinbase (приблизно 68 мільйонів доларів з початку цього року), ми вважаємо, що вони могли створити план для інших фінансових сервісних компаній для запуску L2 на ефіріумі.
Уявіть собі, що станеться, якщо такі гіганти, як JPMorgan, Blackrock, Fidelity або Robinhood, оголосять про запуск ефіріуму L2?
Очевидно, це ще більше підсилить потенційний наратив ефіріуму як «ланцюга Уолл-стріт».
Solana
Божевілля Memecoin
Phantom нещодавно перевершив Google в App Store Apple, ставши найпопулярнішою безкоштовною утилітою.
Це, безумовно, чіткий сигнал про те, що Solana приваблює велику кількість нових користувачів у криптовалютний сектор. Одночасно це також є ознакою перегріву ринку.
Наступне питання: скільки ще є простору для зростання на ринку?
Роздрібні інвестори дійсно вже увійшли в гру, хоча їх масштаб зменшився в порівнянні з попереднім циклом. Один із способів виміряти це явище - подивитися на кількість переглядів популярних криптовалютних YouTube-каналів. Як видно з графіка нижче, наразі активність на ринку все ще на близько 50% нижче, ніж на піку попереднього циклу.
Дані: від Бенжаміна Ковена
Хоча ми схильні вважати, що після досягнення біткоїном 100 тисяч доларів ця цифра зросте до екстремального рівня, у короткостроковій перспективі ми все ще залишаємося обережними.
SOL ETF?
Що стосується SOL ETF, Чиказька біржа опціонів (Cboe) подала 4 заявки на ефіріум ETF до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC), видані VanEck, 21 Shares, Canary Capital та Bitwise. Оскільки в SEC очікуються кадрові зміни, ми сподіваємося побачити SOL ETF вже наступного року. Проте, на відміну від біткоїна та ефіріуму, SOL досі не створив регульований ф'ючерсний ринок у США — це є ключовим критерієм, підкресленим SEC при затвердженні біткоїн та ефіріум ETF.
Таким чином, питання наративу полягає в тому, чи можуть позитивні заголовки стати подією «купити на слухах, продати на новинах», як ми вже бачили з ефіріум ETF. (Примітка Techub News: «купити на слухах, продати на новинах» - це стратегія, коли інвестори торгують на основі непідтвердженої інформації або чуток і продають, коли ця інформація підтверджується для отримання прибутку.)
Firedancer
Firedancer є надзвичайно важливим для майбутнього розвитку Solana.
Firedancer - це новий клієнт для верифікації Solana, розроблений криптовалютною компанією Jump Crypto. Він обіцяє значно підвищити продуктивність, надійність та масштабованість Solana, підтримуючи більше паралельних транзакцій. Це також підвищить загальну ефективність мережі та знизить витрати на експлуатацію для операторів вузлів.
Найголовніше, що впровадження Firedancer усуне існуючу в Solana точку відмови (SPOF) та знизить ймовірність зупинки роботи ланцюга в майбутньому. (Примітка Techub News: точка відмови - це проблема, коли збій в одній частині системи може призвести до зупинки всієї системи. Solana використовує унікальний механізм консенсусу, який поєднує історичне підтвердження (PoH) та підтвердження частки (PoS), що має на меті підвищити продуктивність та надійність системи, але також може привнести ризик точок відмови.)
Очікується, що Firedancer буде готовий до розгортання основної мережі у 2025 році. Хоча ми вважаємо, що це принесе значні переваги Solana в майбутньому, у цьому циклі він, можливо, не стане істотним каталізатором цін.
Децентралізовані фізичні інфраструктурні мережі (DePIN)
Що стосується наративу децентралізованих фізичних інфраструктурних мереж (DePIN), наразі він ще не справді злетів. Децентралізована бездротова мережа Helium зросла на 147% з початку року, але все ще на 43% нижча за свій циклічний пік; децентралізована картографічна мережа Hivemapper зросла на 164%, але на 80% нижча за свій циклічний пік. Порівняно з липнем, ми нині маємо знижену впевненість у сфері DePIN. Водночас, ми спостерігаємо, що Memecoin (а також до певної міри біткоїн) відволікає увагу та ліквідність ринку від інших секторів.
Соціальні медіа
У липні я писав: очікується, що соціальна медіа-додаток, що інтегрує криптовалюту, через знаменитостей та інфлюенсерів потрапить у маси. Хоча це все ще може статися, наразі ця «економіка уваги» виражається через Memecoin. У короткостроковій перспективі важко побачити, як ця ситуація зміниться.
Висновок
Чи повинна капіталізація SOL бути нижчою за ETH на 70%?
Виходячи з наступного:
SOL/ETH досяг історичного максимуму
За останні кілька років ринок підвищив цінність SOL відносно ETH у 10 разів
З моменту мінімуму в грудні 2022 року, SOL зріс у 25 разів, в той час як ETH зріс лише на 1,7 рази
Основи Solana в значній мірі обумовлені торгівлею Memecoin
Ми схильні вважати, що відносна оцінка SOL є розумною. Але ключове питання полягає в тому, чи зможе SOL продовжувати демонструвати хороші результати, а можливо, навіть перевершити ефіріум?
У звіті за липень ми прогнозували, що ефіріум ETF продемонструє кращі результати, ніж SOL, і вважали, що в цьому циклі капіталізація SOL досягне близько 25% від капіталізації ефіріуму. Однак, виявилося, що ми помилилися в обох прогнозах: оскільки результати ефіріум ETF більше нагадують подію «новини на продаж» (але до цього часу ми все ще твердо віримо, що попит прийде), тоді як SOL продовжує зростати разом з біткоїном.
Наразі біткоїн зазнав значного зростання за останні кілька тижнів. Ми очікуємо, що до кінця року відбудуться деякі коливання та корекції, але загалом ринок у 2025 році все ще має потенціал для зростання.
Історичні дані показують, що в попередньому циклі біткоїн досяг історичного максимуму в четвертому кварталі 2020 року, в той час як ефіріум досяг піку на початку лютого 2021 року і за перші чотири місяці того року зріс у 5,4 рази.
Ще раз підкреслюємо, що в криптовалютному секторі ціни є попередниками, а ринкові наративи слідують за цінами.
Ринок може пережити подібні тенденції в цьому циклі. Якщо це дійсно так, ми можемо побачити позитивний зворотний поворот настроїв та наративів ефіріуму у 2025 році.
Однак Solana як «казино для роздрібних інвесторів/Memecoin» може стикатися з певними викликами.
Звісно, існує й протилежна точка зору, що «щось, що показує добрі результати на ранніх етапах криптовалютного циклу, зазвичай продовжує демонструвати сильний імпульс на пізніших етапах» — це також надає потужну підтримку для продовження зростання SOL.
Отже, ми вважаємо, що ринок в значній мірі переоцінив оцінку SOL відносно ETH, і нинішні основи приблизно відповідають відносній оцінці. Однак майбутня динаміка залишається невизначеною, і що станеться далі — побачимо.
