Автор: Танай Вед, Coin Metrics; Переклад: 0xjs@Golden Finance
Основні моменти статті:
MicroStrategy — це компанія, що зберігає біткойни, а також важільний агент біткойна, здатний посилити цінові коливання BTC вгору та вниз.
Компанія наразі має 386 700 BTC (вартістю близько 36 мільярдів доларів), що становить 1,9% від поточного постачання біткойнів, що робить її найбільшим корпоративним тримачем BTC у світі.
MicroStrategy фінансує свої придбання біткойнів через конвертовані облігації, використовуючи низькі витрати на запозичення та високі премії акцій під час бичачого ринку для розширення своїх активів BTC.
Вступ
Після виборів, завдяки зростанню популярності біткойна, його ціна вперше в історії наблизилася до позначки в 100 000 доларів. Незважаючи на те, що більша частина постачання біткойнів все ще перебуває в режимі самостійного зберігання, зростаюча зрілість біткойна також відкрила більше доступних інвестиційних каналів, включаючи "криптоакції" — публічно торговані акції, які надають доступ до біткойна та інших цифрових активів через традиційні брокерські рахунки. До цих компаній відносяться біткойн-майнери Marathon Digital (MARA), повноцінні оператори Coinbase (COIN) та MicroStrategy (MSTR), яка є найбільшим корпоративним власником біткойнів, що має на рахунку 386 700 BTC. Цього року було запущено спотові ETF на біткойн (BTC) та ефір (ETH), що ще більше розширило канали для інституційних інвесторів.
У звіті про стан мережі Coin Metrics за цей тиждень ми проаналізували показники MicroStrategy, її запаси біткойнів та її роль як важільного агента в криптоакціях, досліджуючи її стратегію придбання та ризики та вигоди її підходу.
Криптоакційний ландшафт
Хоча MSTR не є частиною індексу S&P 500, з 2022 року її дохідність перевищила 700%, а в цьому році досягла 488%, перевищивши результати інших акцій індексу S&P 500. Її результати значно перевищують основні криптоакції та технологічні акції, такі як Coinbase (COIN) або Nvidia (NVDA), завдяки її унікальній ролі як "компанії-скарбниці біткойнів". Тому стратегію, що стоїть за її показниками, варто уважно вивчити.
Джерело: Google Finance
MicroStrategy: програмне забезпечення чи машина для накопичення біткойнів?
Деякі люди можуть бути здивовані, дізнавшись, що MicroStrategy, заснована в 1989 році, є компанією програмного забезпечення, що спеціалізується на бізнес-аналітиці. Однак у серпні 2020 року співзасновник і тодішній генеральний директор Майкл Сейлор зробив сміливий крок, перетворивши біткойн на основний резервний актив компанії в рамках "нової стратегії капіталізації". Це перетворило MicroStrategy на машину для накопичення біткойнів. Чотири роки потому вона стала найбільшим корпоративним власником біткойнів, володіючи 386 700 BTC (вартістю близько 36 мільярдів доларів) при капіталізації близько 90 мільярдів доларів. Накопичення біткойнів MicroStrategy значно перевищує інші компанії, обсяги яких в 12 разів менші, ніж у Marathon Digital (MARA), і в 34 рази менші, ніж у Tesla (TSLA).
Джерело: Coin Metrics Network Data Pro та BitBo Treasuries
Остання покупка MicroStrategy відбулася 24 листопада, коли було придбано 55 500 BTC. Наразі компанія володіє 386 700 BTC за середньою вартістю 56 761 доларів, що становить приблизно 1,9% від поточного постачання біткойнів. Лише спотові ETF на біткойн перевищують цей рівень, маючи в загальному близько 5,3% постачання, що в три рази більше, ніж у MicroStrategy. Ця стратегія ефективно перетворила MicroStrategy на інвестиційний інструмент біткойна, будучи важільним інвестиційним інструментом для біткойна. Сам Майкл Сейлор охарактеризував компанію як "фонд, що секьюритизує біткойн, забезпечуючи важіль акцій від 1,5 до 2 разів". Як показано на малюнку, результати MicroStrategy в порівнянні з біткойном відображають цей підхід, збільшуючи прибуток під час зростання та посилюючи збитки під час падіння.
Джерело: Ставки Coin Metrics та Google Finance
Цей важільний підхід в основному збільшує волатильність MSTR у порівнянні з BTC, зазвичай підвищуючи коливання цін BTC в 1,5 до 2 разів. Окрім експозиції до біткойна, ціна акцій MicroStrategy також підлягає впливу ширших трендів фондового ринку та настроїв інвесторів щодо біткойна, що робить її високоризиковим, високодохідним представником цього активу.
Джерело: Потоки ринкових даних Coin Metrics та Google Finance
Як MicroStrategy фінансує свої покупки BTC?
Як MicroStrategy фінансує свої великомасштабні покупки біткойнів? Основою її стратегії є запозичення грошей для покупки біткойнів шляхом випуску конвертованих облігацій. Це засіб з фіксованим доходом, який є сумішшю боргу та акцій, і може бути конвертований у певну кількість акцій компанії за заздалегідь визначеною ціною в майбутньому.
Шляхом випуску цих конвертованих облігацій на ринку з фіксованим доходом або безпосередньо для інституційних інвесторів MicroStrategy змогла залучити кошти для швидкого розширення своїх запасів біткойнів, причому витрати на запозичення зазвичай дуже низькі. Ці облігації є привабливими для інвесторів, оскільки вони пропонують потенціал конвертації акцій за ціною, вищою за ціну випуску, фактично виконуючи функцію опціону на купівлю, а попит MicroStrategy на зростаючі запаси біткойнів під час бичачого ринку ще більше посилює цю ситуацію. Це створює замкнуте коло: вищі ціни на BTC підвищують премію акцій MSTR, що дозволяє компанії випускати більше боргів або акцій для фінансування додаткових закупівель BTC. Ці закупівлі збільшують тиск на купівлю, ще більше підвищуючи ціну біткойна — і цей цикл триває, постійно підсилюючи в бичачому ринку.
Джерело: Звіт Microstrategy за третій квартал 2024 року
В таблиці наведені непогашені конвертовані боргові зобов'язання MicroStrategy, які мають термін погашення з 2025 по 2032 рік. Нещодавно компанія також залучила 3 мільярди доларів через випуск ще однієї конвертованої облігації з терміном погашення в 2029 році з нульовою процентною ставкою та конвертованою премією в 55%, що призвело до загальної суми непогашених боргів понад 7,2 мільярди доларів.
Чи існують ризики у стратегії BTC MicroStrategy?
Хоча їхня стратегія на сьогоднішній день була надзвичайно успішною, залишилося питання: "Що може піти не так? Чи це ще один бульбашковий актив, що чекає на вибух?" Капіталізація MicroStrategy наближається до 90 мільярдів доларів, а її запаси біткойнів оцінюються в близько 37,6 мільярдів доларів, в той час як ціна акцій компанії в даний час торгується на 2,5 рази вище за її чисту вартість активів (NAV) (250%). Іншими словами, акції MicroStrategy в 2,5 рази дорожчі за вартість її базових запасів біткойнів. Ця висока оцінка викликала занепокоєння у ринкових учасників, які ставлять під сумнів, як довго ця премія може залишатися, а також які наслідки можуть виникнути, якщо ця премія впаде або стане від'ємною.
Учасники також намагалися скористатися премією акцій MSTR, шортячи акції та купуючи BTC як хедж. Оскільки деякі шорт-позиції були закриті, коротка позиція акцій знизилася з приблизно 16% у жовтні до приблизно 11%. Щоб оцінити ризик, що MicroStrategy може ліквідувати частину своїх біткойн-активів, а також вплив зниження цін на MSTR/BTC та чисту вартість активів, краще звернути увагу на здоров'я її спадкових програмного забезпечення, щоб зрозуміти її здатність погашати ці борги.
Джерело: Звіт MicroStrategy за третій квартал 2024 року
Хоча з 2020 року квартальні доходи традиційного бізнесу залишалися відносно стабільними, операційний грошовий потік показує тенденцію до зниження. У той же час з 2020 року накопичений борг значно зріс до 7,2 мільярдів доларів, що стало можливим завдяки випуску конвертованих облігацій для фінансування закупівель біткойнів, при цьому темпи зростання боргу прискорилися під час бичачого ринку. Це відображає залежність компанії від підвищення ціни біткойна для підтримки фінансової стабільності. Незважаючи на це, відносно низькі процентні витрати на ці облігації, ймовірно, будуть покриватися за рахунок програмного бізнесу. Якщо власники облігацій конвертують свої облігації в акції за вищою ціною акцій при погашенні, то більшість боргу буде вирішено без грошових виплат. Однак, якщо ринкові умови погіршаться, а премія акцій MicroStrategy знизиться, компанії, можливо, доведеться досліджувати інші стратегії для виконання своїх зобов'язань.
Висновок
Сміливий підхід MicroStrategy підкреслює потенціал біткойна як корпоративного резервного активу. Використовуючи свої великі запаси біткойнів, компанія покращила свої ринкові показники, встановивши себе як унікального агента BTC.
Однак ця стратегія має вбудовані ризики, пов'язані з коливаннями ціни біткойна та стійкістю премії акцій, які необхідно уважно контролювати в міру розвитку ринкових умов.
Модель MicroStrategy може стимулювати більш широке прийняття — не тільки в корпоративному секторі, а й, можливо, на суверенному рівні, подальше зміцнення біткойна як сховища вартості та якісного резервного активу.
